报告研究的具体公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 石头科技2024年三季度单季营业收入25.9亿元同比+11.9%归母净利润3.5亿元同比 -43.4%扣非后归母净利润3.2亿元同比 -45.3% Q3收入增速放缓内销较快增长外销增速预计有所放缓内销维持较快增长奥维云网数据显示Q3扫地机线上销售额同比+42.8% [1][2] - 利润率短期承压或与产品价格带布局、渠道结构变化有关Q3毛销差同比 -12.0pct毛利率压力主要来自性价比价格带产品延伸布局销售费用率提升主要因为自营渠道投流带来费率增加、应对市场竞争采取更积极投放、新渠道还在起量阶段规模效应有待改善管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct单Q3归母净利率同比 -13.3pct至13.6% [2] - 公司产品力突出内销有望受益于国补欧亚及北美线下持续发力预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%对应PE分别为19X/17X/15X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为8653.78/11034.82/13906.36/17025.09百万元对应(+/-) (%)分别为30.55%/27.51%/26.02%/22.43%归母净利润分别为2051.22/2166.94/2418.01/2674.58百万元对应(+/-) (%)分别为73.32%/5.64%/11.59%/10.61%每股收益分别为11.10/11.73/13.09/14.48元P/E分别为19.81/18.75/16.81/15.19 [4] - 2023 - 2026年的营业利润、归属母公司净利润等各项财务比率呈现不同程度的变化如营业利润2023 - 2026年分别为2317/2472/2843/3145百万元归属母公司净利润2023 - 2026年分别为2051/2167/2418/2675百万元毛利率分别为55.13%/53.96%/53.71%/53.46%净利率等其他财务比率也有相应数据 [7] 业务发展方面 - Q3收入增速放缓内销较快增长外销增速预计有所放缓内销维持较快增长奥维云网数据显示Q3扫地机线上销售额同比+42.8%展望Q4内销国补刺激效果显著京东自营多款产品断货双11前两周扫地机累计销售额同比+41%海外同步上线新品迎接四季度大促收入端有望较快增长 [2] - 公司产品力突出内销有望受益于国补欧亚及北美线下持续发力 [3] 盈利与估值方面 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%对应PE分别为19X/17X/15X维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入(维持) [9] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司盈利能力提升费用率改善新业务有望成为增长点 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据与财务摘要 - 收盘价为¥19.95总市值16,599.47百万元总股本832.05百万股 [1] - 2023 - 2026E营业收入分别为11018、13463、16370、19488百万元同比变化分别为29.9%、22.2%、21.6%、19.0%归母净利润分别为612、892、1155、1432百万元同比变化分别为59.7%、45.6%、29.6%、24.0%每股收益分别为0.74、1.07、1.39、1.72元P/E分别为27.12、18.62、14.37、11.59ROE分别为10.8%、13.4%、14.7%、15.3% [1][2][3] 2024年前三季度经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收92.05亿元同比+15.18%实现归母净利润6.04亿元同比+36.2%实现扣非净利润5.49亿元同比+32.78%毛利率为20.07%同比下降0.97%净利率为7.41%同比增加1.03%2024年Q3营收、归母净利、扣非归母净利分别为30.54、2.01、1.85亿元同比分别增加11.85%、27.31%、19.44%环比 - 4.04%、 - 4.76%、+0.09% [4] - 2024年Q3毛利率环比下滑原因系会计政策变更会计政策变更使质量保证费用计入“营业成本”不再计入“销售费用”导致毛利率略有下滑 [5] 新业务发展 - 第三曲线业务包含数据中心的热管理、能源输变储的热管理、工业热管理、民用热管理等第四曲线AI数智产品部聚焦加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务有望成为业绩增长点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为134.63/163.70/194.88亿元YOY为22.2%/21.6%/19.0%预计归母净利分别为8.92/11.55/14.32亿元YOY为45.6%/29.6%/24.0%EPS为1.07/1.39/1.72元/股对应PE为18.6/14.4/11.6倍 [7] 财务报表相关 - 给出了2023 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表的预测值以及主要财务比率包括偿债能力、营运能力、获利能力等相关指标 [12][13][14]

外汇储备 - 2024年10月官方外汇储备32610.5亿美元环比减少553.2亿美元仍在3.2万亿美元上方[1] - 10月非美货币汇率波动对外储规模影响约 -405亿美元[2] - 债券收益率波动对外储的综合影响约 -592亿美元[2] 汇率 - 10月人民币对美元汇率贬值1.4%幅度低于美元指数升值幅度3.1%[3] - 10月CFETS人民币汇率指数全月增长1.4%[3] - 预计人民币汇率双向波动幅度加大[4] 货币政策 - 汇率贬值不会掣肘货币政策宽松[1] - 2025年降准幅度和频率可能加大全年有160BP降准空间实际落地可能超100BP[6] - 2025年降息可能超20 - 30BP[6] 黄金储备 - 10月末黄金储备7280万盎司连续6个月暂停增持[7]

美联储政策 - 11月美联储议息会议降息25BP符合预期联邦基金目标利率降至4.50% - 4.75%区间[3] - 2025年联储降息次数预期下修至2次上半年逐季降息25BP[1][5] - 大选结果短期对联储决策影响有限未来仍相机抉择[1][3] 特朗普政策影响 - 特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松可能提升通胀和加息预期[1][5][8] - 特朗普上台相关政策对美股整体利好对科技股业绩影响有限[8] - 特朗普希望弱美元但再通胀压力下美元指数易涨难跌[8] 美债与黄金 - 2025年10年美债利率预计在4% - 5%之间宽幅震荡短期有上行空间[8] - 特朗普政策不确定性及再通胀交易预计对黄金形成利好[8]

分组1：投资评级 - 报告给予国网信通“增持”评级（首次覆盖）[6][8] 分组2：核心观点 - 国网信通是国网旗下领先的能源数智化创新企业，受益于电力信息化投资高景气，业绩有望稳健增长，2024 - 2026年归母净利润预计同比增长15.30%、13.92%、13.46%[1][8] - 公司背靠国家电网，资源禀赋及客户优势助力业绩整体平稳增长，2020 - 2023年营收CAGR为3.0%，归母净利润CAGR为10.8%，盈利能力逐步改善[3] - 2024全年目标明确，对应收入增幅超10%，在手订单充沛，尽管前三季度营收和利润有所下降，但主要是三季度中标集采类业务未转化为收入，随着电力体制改革，有望把握机遇实现业绩持续增长[4] - 电力信息化投资高景气，国网规划24年投资首超6000亿元，电网数智化转型趋势明确且国网战略高度重视，公司作为支撑国网数智化转型的骨干企业有望充分受益[5] - 特高压工程进入大规模建设期，将带动相关通信配套工程建设提速，公司子公司有望直接受益；同时虚拟电厂、电力5G专网带来长期机会，公司积极布局有望打开增长空间[7] - 2019年公司重大资产重组时信产集团针对同业竞争问题出具承诺，2024年是5年解决期限的最后一年，相关承诺仍在推进履行中[7] 分组3：各板块业务情况 公司业务转型与布局[18][19] - 公司前身为岷江水电，2019年经重大资产重组实现业务转型，由发供电业务变更为提供“云网融合”服务，后发展为围绕“能源数字化智能化”的五大业务板块，包括数字化基础设施、前沿技术创新、电力数字化应用、企业数字化应用和能源创新服务。 营收与盈利情况[30][32][38] - 2020 - 2023年公司营收整体平稳增长，CAGR为3.0%，归母净利润CAGR为10.8%。2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，但在手订单充沛。2023年毛利率为21.56%，同比提升0.96pp，净利率10.79%，同比提升0.26pp；2024年前三季度毛利率同比提升0.59pp，净利率同比下降0.74pp。 各业务板块收入占比[33][35] - 2023年按原业务口径，电力数字化、企业数字化、云网基础设施业务收入占比分别为26.8%、25.5%、47.4%；2024年上半年按新口径划分，数字化基础设施、电力数字化应用、企业数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务收入占比分别为52.17%、29.45%、8.76%、5.95%、3.66%。 各业务板块毛利率[38] - 2024年上半年，数字化基础设施板块毛利率为17.09%，电力数字化应用板块毛利率18.99%，企业数字化应用板块毛利率30.50%，前沿技术创新板块毛利率25.49%，能源创新服务板块毛利率35.82%。 期间费用率[40] - 2023年及2024年前三季度，期间费用率为11.06%/15.70%，其中销售费用率为3.04%/3.98%，管理费用率4.43%/6.33%，财务费用率为 - 0.21%/ - 0.36%，研发费用率为3.79%/5.75%。 各业务盈利预测[92][93][94] - 电力数字化业务：预计2024 - 2026年收入增速分别为25%、22%、20%。 - 云网基础设施业务：预计2024 - 2026年收入增速为8%、8%。 - 企业数字化业务：预计2024 - 2026年收入增速分别为2.5%、2.5%、2.5%。 - 预计2024 - 2026年毛利率分别为21.92%、22.29%、22.67%。 分组4：行业情况 电网投资[48] - 2023年全国电网投资完成额达5275亿元，同比增长5.4%；2024年1 - 9月全国电网累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%，国网2024年全年电网投资将首次超过6000亿元。 电网数智化转型[51][53][55] - 新型电力系统要求电网向数智化转型，国家电网在2024年度工作会议等强调推动数智化坚强电网建设，且规划2024年电网新增投资主要投向包含“电网数字化智能化升级”在内的重点领域，预计电网投资结构将进一步向数智化领域倾斜。 特高压建设[62][64][65] - 特高压是新能源并网外送的重要通道，“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，2021 - 2025年预计总投资3800亿元，当前特高压已进入大规模集中建设期，“十五五”期间特高压建设需求也明确且乐观。 虚拟电厂发展[74][78][81] - 虚拟电厂是解决新能源消纳问题的关键，国内多家公司有所布局，国网信通积极参与相关示范工程建设，打造了运营平台并已接入多个市场，子公司形成了建设体系，看好其长期发展空间。 5G专网与电力系统[83][86] - 5G专网与电力业务应用场景高度契合，是赋能新型电力系统的重要基石，子公司中电飞华是国网系统内首批5G技术攻关单位，积极参与相关工作进入“第一方阵”。

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[7] 报告的核心观点 - 晶苑作为能力卓越的全球制衣龙头，产品品类多元、全球产能布局完善、绑定头部优质品牌客户，尤其是新开拓的运动服及户外服品类仍在快速成长阶段，有望在传统赛道持续提升市场占有率，实现稳健增长[3][104] 公司产品矩阵 - 产品品类丰富，涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣五大类别，2023年各板块收入占比28%/22%/21%/18%/10%[1][17] - 与全球前十大服饰品牌中的7家深度合作，包括优衣库、Levis、GAP、Victoria's Secret等，2023年前五大客户收入占比62%[1][17] 公司产能布局 - 早在70年代初期开始拓展海外产能，分别于2003/2006/2011/2018年在越南、孟加拉、柬埔寨和斯里兰卡建立生产基地，2023年海外员工占比达82%，其中越南作为最大生产基地，员工占比达49%[1] - 2021年开始垂直化布局，通过收购和自建布厂拓展上游面料业务，整合供应端产能从而缩短交期[1] 公司财务状况 - 2014 - 2023年，收入CAGR为2.8%，期间收入录得双位数增长的年份有2017年、2018年、2021年；收入出现下滑的年份有2019年、2020年、2023年。2024年H1晶苑收入/归母净利润同比分别增长8.4%/14.1%[23] - 近十年毛利率基本稳定在19% - 20%左右，净利率呈稳中有升趋势，近几年基本稳定在7% - 8%水平[24][25] - 预计2024 - 2026年公司实现收入24.7/28.1/31.8亿美元，同比增长13.5%/13.8%/13.0%；实现归母净利润1.98/2.31/2.67亿美元，同比增长21%/17%/16%，对应PE 8/7/6倍，显著低于同行制衣龙头[3][104] 行业发展趋势 - 全球服装零售市场规模增长平缓，预计2024 - 2028年CAGR达5%，其中2020 - 2023年增长停滞，预计2024 - 2028年增长将提速[42] - 全球服装品牌CR10持续提升，马太效应明显，各细分品类CR10均有明显的提升趋势，其中运动服品牌集中度最高，2023年CR10高达31%，休闲服市场最为分散，2023年CR10为11%[44] - 成本优势及贸易环境推动纺织制造业加速向东南亚迁移，全球成衣制造行业集中度低，但中长期存在整合趋势[47][52]

美国大选情况 - 特朗普在大选中初步确认胜选 共和党基本确认控制参议院 众议院悬而未决[1] 特朗普政策影响 - 特朗普减税加征关税移民收紧金融监管放松或提升美国通胀和加息预期[1] - 减税法案永久化可能使中长期赤字率中枢提高约1% 政府杠杆率提高超10%[3] - 特朗普移民政策可能减少劳动力增加通胀压力[5] - 10%+60%关税可能使美国长期GDP下行约0.8% 第1年提高CPI通胀约1.2%[5] 中国应对政策 - 若特朗普对华执行贸易壁垒政策 中国财政政策或成逆周期调节核心抓手[1][6] 全球大类资产影响 - 特朗普胜选概率提升可能推升10年美债利率[8] - 特朗普政策整体利好美股 加征关税对科技股业绩影响有限[8] - 特朗普希望弱美元 但再通胀压力下美元指数易涨难跌[8] - 特朗普政策不确定性及再通胀交易利好黄金[8] - 特朗普上台或增加外部压力 中国逆周期对冲政策或带来基建地产板块机会[8]

1.1 行业投资评级 - 报告给予轻工制造行业"看好"的投资评级 [2] - 报告认为行业正处于顺周期筑底阶段,并指出内销国货和出口两大亮点 [2][3] 1.1 报告核心观点 - 家居和造纸行业在24Q3触底,并指出内销国货和出口两大亮点 [3] - 家居行业内贸普遍下滑,利润降幅大于收入,但欧派家居和慕思等企业通过内部降本增效实现利润率同比提升 [24][27] - 造纸行业Q3盈利探底,浆纸一体化龙头企业如太阳纸业具备较强的成本配套和盈利韧性 [43][44][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 1.1 分板块总结 家居用品 - 收入端压力最大,内贸下滑幅度较大,外贸表现相对较好 [6] - 利润端受费用率影响较大,欧派家居和慕思等企业通过内部降本增效实现利润率同比提升 [24][27] - 预计24Q4在以旧换新补贴拉动下,订单有望向上 [24] 造纸 - 24Q3板块收入同比下降,利润大幅下滑,主要受浆价快速下行和纸价走弱影响 [6] - 包装板块利润降幅相对较小,主要系竞争格局相对稳定 [6] - 文娱用品和个护用品板块收入增长较快,但受价格竞争影响利润承压 [7] 包装印刷 - 24Q3收入同比增长,利润增速略低于收入增速,主要系费用率上升 [6] 文娱用品 - 24Q3收入同比增长,但受终端需求疲弱和行业价格战影响,利润同比下滑 [7] 个护用品 - 24Q3收入同比增长,但受价格竞争和费用投放影响,利润大幅下滑 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予重庆百货(600729)股票"买入"评级 [7] 报告的核心观点 主业经营向上,同店逐季修复 - 宏观经济处在改善通道,消费品价格压力减弱,线上线下剪刀差逐月减小,客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头,同步受益客单价和客流端的回暖,积极加码促销活动,销量恢复增长。[3] - 新业态持续改造,超市部门尝试"生鲜+折扣"超级市集和精致生活馆,百货部门打造"优集购"精品集合店,为公司贡献增量弹性。[3] 马上消费基数降低,金融科技周期向上 - 马上消费去年下半年表现较弱主要是阶段性的拨备率提升,今年宏观经济转暖缓释信贷风险,公司的投资收益已经在24Q3同比增长96%,预计24Q4将持续高增。[4] 根据目录分别总结 一、一句话逻辑 - 重庆线下零售龙头,主业同店向上,新业态改造打开成长空间,马上消费贡献边际增量。[2] 二、超预期逻辑 - 主业经营向上,同店逐季修复,新业态持续改造贡献增量弹性。[3] - 马上消费去年基数较低,今年宏观经济转暖后将持续高增。[4] 三、检验与催化 - 检验指标包括同店环比改善情况、马上消费利润验证情况。[5] - 催化剂包括行业端出行需求超预期、客流量超预期、客单价持续提升、新业态改造持续性强。[5] 四、研究的价值 - 与市场预期不同,认为公司主业和金融科技业务有望持续改善,新业态改造效果良好,估值处于低位。[5] 五、盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润均保持增长,给予2024年12倍PE估值,对应目标价34.39元/股,上行空间约50%。[10]

报告公司投资评级 - 绝味食品投资评级为买入(维持) [7] 报告的核心观点 - 绝味食品24Q3收入端持续承压系统端需求仍在恢复但毛利率改善明显盈利能力持续优化期待后续改善2024年前三季度实现收入50.15亿元同比增长-10.95%实现归母净利润4.38亿元同比增长12.53%实现扣非净利润4.24亿元同比增长15.73%2024Q3实现收入16.75亿元同比增长-13.29%实现归母净利润1.43亿元同比增长-3.33%实现扣非净利润1.43亿元同比增长2.11% [3] - 24Q1 - Q3公司毛利率为30.56%同比+6.41pct24Q3实现毛利率31.12%同比+5.35pct毛利率提升主要系原材料价格下降所致费用率方面24Q1 - Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%/0.39%同比+2.01/+0.02/+0.12/+0.27pct24Q3销售/管理/研发/财务费用率为9.75%/6.67%/0.65%/0.33%同比+2.36/+0.59/+0.14/+0.09pct经营质量持续提升净利率提升24Q1 - Q3公司净利率为8.43%同比+1.86pct24Q3实现净利率8.27%同比+0.99pct [4] - 考虑到当前行业受到需求疲软及竞争压力加剧等情况单店收入仍在恢复且行业拓店速度放缓调整此前盈利预测预计2024 - 2026年公司实现收入分别为66.80、68.90、71.79亿元同比分别为-8%、3.13%、4.20%预计实现归母净利润分别为5.10/6.28/6.69亿元同比分别为48.19%、23.03%、6.64%预计24 - 26年EPS分别为0.82、1.01、1.08元对应PE分别为23.58、19.17、17.97倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年前三季度绝味食品实现收入50.15亿元同比增长-10.95%实现归母净利润4.38亿元同比增长12.53%实现扣非净利润4.24亿元同比增长15.73%2024Q3实现收入16.75亿元同比增长-13.29%实现归母净利润1.43亿元同比增长-3.33%实现扣非净利润1.43亿元同比增长2.11%公司前三季度卤制食品销售实现收入42.2亿元同比下降9.4%加盟商管理业务实现收入0.5亿元同比下滑13.9%其中禽类、畜类、蔬菜制品、其他产品分别为29.7亿元/0.3亿元/4.8亿元/3.9亿元同比分别为-13.8%、+66.6%、-9.8%、-17% [3] 毛利率与净利率情况 - 24Q1 - Q3绝味食品毛利率为30.56%同比+6.41pct24Q3实现毛利率31.12%同比+5.35pct毛利率提升主要系原材料价格下降所致24Q1 - Q3公司净利率为8.43%同比+1.86pct24Q3实现净利率8.27%同比+0.99pct费用率方面24Q1 - Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%/0.39%同比+2.01/+0.02/+0.12/+0.27pct24Q3销售/管理/研发/财务费用率为9.75%/6.67%/0.65%/0.33%同比+2.36/+0.59/+0.14/+0.09pct [4] 盈利预测调整情况 - 考虑到当前行业受到需求疲软及竞争压力加剧等情况单店收入仍在恢复且行业拓店速度放缓调整此前盈利预测预计2024 - 2026年绝味食品实现收入分别为66.80、68.90、71.79亿元同比分别为-8%、3.13%、4.20%预计实现归母净利润分别为5.10/6.28/6.69亿元同比分别为48.19%、23.03%、6.64%预计24 - 26年EPS分别为0.82、1.01、1.08元对应PE分别为23.58、19.17、17.97倍 [5]