行业投资评级 - 报告给出医药流通行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 行情复盘 - 2023.12.31至2024.09.05期间,医药流通指数下跌9.41%,跑赢医药生物（申万）指数14.19个百分点,其中创新业务增量明显的上海医药表现较好 [2][8] - 2024Q2医药流通行业基金持仓占比较低,但近两年有所增加 [11][12] 财务分析 - 2024H1医药流通行业收入同比下降1.47%,扣非净利润同比下降9.23%,主要受公共卫生事件影响和院端复苏不及预期 [15] - 2024H1毛利率和净利率略有下滑,主要受集采扩面和应收账款减值影响 [17] - 2024H1流动资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有所下降,显示运营效率有所下滑 [20][21] - 2024H1财务费用率和资产负债率有所下降,融资成本优化 [23][24] 行业趋势 - 医药流通行业集中度持续提升,前四大龙头市占率不断提升 [28][29][30] - 流通公司正从"做规模"转向"做高质量",同时工业端"小商切大商"趋势加速,流通公司获取优质资源优势增强 [32] - 流通公司在CSO、SPD、基层新医疗等新业态方面加大布局 [36] - 管理层变动和利率下行为流通公司利润优化带来支撑 [40] - 医保直接结算政策在多地落地,有望改善流通公司的应收账款问题 [43] 投资建议 - 推荐四大流通龙头公司,如上海医药、九州通、重药控股等,以及营运效率持续提升的区域性流通公司 [47]

金融数据分析 - M1增速继续下探至-7.3%，前值-6.6%，主要受居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，企业补缴税款等因素影响[1] - 8月社会融资规模增加3.03万亿元，同比少增约981亿元，政府债券和信托贷款是主要同比正贡献[1] - 8月末M2增速为6.3%，持平前值，M1增速为-7.3%，继续下探超预期[1] - 8月末M0同比增速12.2%，较高水平，反映三四线城市及农村地区经济改善略弱[1] 货币政策展望 - 预计未来降准概率较大，可能带动1年及5年期以上LPR均回落25BP[2,3] - 美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性[4] - 稳定物价仍需各维度政策合力，包括财政、货币、产业等[3] 信贷结构优化 - 制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%[1] - 科技型中小企业贷款余额同比增长21.2%，"专精特新"企业贷款余额同比增长14.4%[1] - 普惠小微贷款余额同比增长16.0%，高于同期各项贷款增速[1] 风险提示 - 若国内经济走势低于预期，可能使汇率和国际收支压力再次升温[4] - 政策调控效果不及预期[4]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国目前在运核电机组56台,装机容量58.17GW;目前在建机组31台,装机容量约39.5GW [2][4] - 中国自2019年恢复常态化核准以来,年核准量稳步提升,2022/2023年均核准10台,2024年已核准11台 [2][3] - 假设建设周期为60个月,测算目前各项目实际建成时间,2023-2029中国在运核电规模将由57GW增长至91GW,天然铀需求规模将由11406tU增长至18216tU,CAGR为8.16% [5][6] - 2019年重启核准至今已有5年,新建核电对燃料需求已开始释放,中国天然铀需求将顺势快速增长 [2] 报告内容总结 中国核电发展现状 - 中国目前在运核电机组56台,总规模58.17GW [4] - 自1994年大亚湾1号率先商业运行以来,中国核电机组投入商业运行的时间分布 [4] - 56台机组自开工建设至正式商业运行平均耗时约73.7个月,开工至首次并网平均耗时70个月 [4] - 单核电机组平均容量1.04GW,最新三代核电机组华龙一号机组容量约为1.16GW/台 [4] 中国核电发展前景 - 中国目前在建核电机组31台,总规模约39.5GW [5] - 测算目前已核准的在建机组将于2023-2029年陆续建成,届时中国在运核电规模将由57GW增长至91GW,天然铀需求将由11406tU增长至18216tU,CAGR为8.16% [5][6] - 2019年以来中国核电高速发展,新建核电对燃料需求已开始释放,天然铀需求将快速增长 [2][5]

行业投资评级 - 报告给出行业评级为"看好" [2] 报告的核心观点 - 从资源储量看,黄金、锑、铁矿石、白银、锌、钛、锡占比均超过10%,为优势品种 [3] - 从产量角度看,其铂族金属与黄金产量为优势品种 [3] - 稀贵金属(黄金、白银、铂族金属)品种属于俄罗斯绝对优势品种,而工业金属(铜、铝、铅、锌)与能源金属(镍、钴)则相对弱势 [3] - 锑、天然铀等稀缺品类小金属亦属于俄罗斯相对优势品种,储量、产量资源均较丰富 [3] - 俄罗斯金属资源丰富,若对相关大宗资源品采取出口限制措施,将对相应资源品供给格局造成压力,但实际影响仍应根据具体限制品种特点具体分析,从整体看影响或有限 [3] 报告内容总结 稀贵金属 - 黄金:2023年预计产量310吨,占全球10.33%;储量11100吨,占全球18.81% [6] - 白银:2023年预计产量1200吨,占全球4.62%;储量92000吨,占全球15.08% [6] - 稀土:2023年预计产量0.26万吨,占全球0.74%;储量1000万吨,占全球9.09% [6] - 铂族金属:2023年预计产量115吨,占全球29.49%;储量5500吨,占全球7.75% [6] 工业金属 - 铜:2023年预计矿山产量91万吨,占全球4.14%;冶炼产量100万吨,占全球3.7%;储量8000万吨,占全球8% [8] - 铝:2023年预计铝土矿产量580万吨,占全球1.45%;氧化铝产能240万吨,占全球1.71%;电解铝产量380万吨,占全球5.43%;电解铝产能408万吨,占全球5.16% [8][9] 工业金属 - 铅:2023年预计产量20万吨,占全球4.44%;储量870万吨,占全球9.16% [11][12] - 锌:2023年预计产量31万吨,占全球2.58%;储量2500万吨,占全球11.36% [11][12] - 钴:2023年预计产量0.88万吨,占全球3.83%;储量25万吨,占全球2.27% [14] - 镍:2023年预计产量20万吨,占全球5.56%;储量830万吨 [15] 小金属 - 锡:2023年预计产量2700吨,占全球0.93%;储量46万吨,占全球10.7% [17] - 锑:2023年预计产量4300吨,占全球5.18%;储量35万吨,占全球17.5% [17] 黑色/灰色金属 - 铁矿石:2023年预计产量8800万吨,占全球3.52%;储量290亿吨,占全球15.26% [22] - 海绵钛:2023年预计产量2万吨,占全球6.06%;产能4.65万吨,占全球11.34% [22] 天然铀 - 2022年天然铀产量2508吨,占全球5.08%;储量约48万吨,占全球7.91% [20][21] - 俄罗斯在运核电机组容量27.7GW,年需求量达到5540tU,超过其年产量 [20]

报告行业投资评级 报告给予行业"看好"评级。[5] 报告的核心观点 1. 我国焚烧市场新增见顶、县域下沉。2019年开始,全国新项目的招标规模逐年下滑,2024H1再次下滑至3630吨/日。同时,新中标项目的单体处理能力和建设地逐步向西部地区下沉。[1][2][10] 2. 2019-2023年,垃圾焚烧上市公司未投运项目规模逐年下降,资本开支同步回落,自由现金流持续好转。[3][12][13][14] 3. 东盟五国(菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚)的垃圾焚烧市场投资空间合计超700亿元人民币,其中印尼投资空间最大,超400亿元。[15] 4. 垃圾焚烧上市公司股息率提升空间可观。目前各公司的分红率普遍在30%左右,股息率在2%-4%之间,如果分红率提升至70%,股息率有望提升至6%以上。[16][17] 分组1 - 我国焚烧市场新增见顶、县域下沉 [1][2][10] - 2019-2023年,上市公司未投运项目规模下降,资本开支回落,自由现金流好转 [3][12][13][14] 分组2 - 东盟五国垃圾焚烧市场投资空间超700亿元 [15] - 上市公司股息率提升空间可观 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 CDMO 业务 - CDMO 项目数量持续增长,新增项目数同比增长14% [2] - 已承接已上市项目34个,III期临床项目81个,Ⅰ期和II期临床试验的有988个,涵盖多个治疗领域 [2] - 多肽偶联药物技术平台获得快速扩张,公司成立了TIDES事业部 [2] - 公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设,正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [2] 原料药和中间体业务 - 2024H1实现收入7.32亿元,同比增长5.56% [2] - 2024H1毛利率21.19%,同比有所下降,预计主要是中间体和原料药行业价格波动导致 [3] 盈利能力 - 2024Q2毛利率36.55%,同比下降3.61个百分点 [3] - 2024Q2净利率18.58%,同比下降4.16个百分点 [3] - 管理费用率下降,研发费用率提升,销售费用率和财务费用率提升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024-2025年收入和利润预测,预计2024-2026年EPS分别为1.17、1.33和1.51元 [4] - 2024年9月12日收盘价对应2024年11倍PE [4] - 维持"买入"评级,考虑到CDMO业务持续增长,原料药和中间体业务有望在行业价格逐渐趋稳后保持稳健增长 [4] 风险提示 - 业绩不及预期风险 [4] - CDMO业务订单波动性风险 [4] - 原料药价格波动风险 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 硅料供需失衡价格处于低位，公司业绩短期承压 - 2024H1公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%；归母净利润-6.7亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63%，销售净利率-14.62%。2024Q2公司实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润-10.01亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57%，环比下降40.28pct；销售净利率-62.46%，环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑，主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响，多晶硅价格大幅下跌所致。[2] N型硅料占比提升，技术打造行业护城河 - 2024H1公司多晶硅产量12.72万吨，同比增长60.75%；销量9.71万吨，同比增长26.34%；单位销售价格47.01元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2公司多晶硅产量6.50万吨，销量4.31万吨，单位销售价格45.94元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发，单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术，完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。[3] 阶段性调整装置生产负荷，新增产能项目有序推进 - 公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3多晶硅产量4.3万吨-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。公司在内蒙古包头市投资建设的30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目于2022年底正式启动，并于2024年5月顺利投产。[4] 盈利预测及估值 - 下调盈利预测，维持"买入"评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧，业绩短期承压，但是公司财务状况优异，成本和技术优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元（下调之前分别是30.25、34.62、39.83亿元），对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元，对应PE分别为/、35、26倍。[4][5]

投资评级和核心观点 投资评级: 买入(维持) 核心观点: 1. 安赛蜜行业供给端并未出现明显过剩,近两年实际供给量温和增长,社库可能未出现较快增长 [12][13][14][15] 2. 安赛蜜需求端保持稳定增长,未来有望维持8%的增速,出口量同比大幅增长32% [16][17][18][19][20] 3. 预计2025年行业供需将维持偏紧格局 [21][22] 4. 本次安赛蜜涨价向市场传达行业开始形成一定自律,未来价格或可长期维持在行业现有生产企业的成本线以上 [23][24][25][26][27] 5. 在现有涨价幅度下,预计公司年化毛利润将增加约12亿元 [28][29] 风险提示 1. 重点产品涨价持续性不及预期 [30] 2. 定远二期新产品利润贡献不及预期 [30] 3. 海外需求大幅下滑 [30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 N型产能爬坡加速，组件出货量持续增长 - 2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54% [2] - 根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW [2] - 2024H1公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平 [2] - 公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比 [2] 技术创新成果显著，产品竞争力持续提高 - 2024H1公司研发投入19.59亿元，占营业收入5.24% [3] - 截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项 [3] - 公司发布了海上光伏系列产品、0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案、基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件等新产品 [3] 盈利预测及估值 - 下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8亿元，对应EPS分别为-0.34、0.62、0.99元，对应PE分别为/、17、10倍 [3][4] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑 [2] 2) 出货规模持续增长,规模优势维持领先 [2] 3) 养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长 [2] 4) 下调盈利预测,维持"买入"评级 [2][3] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元,对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元 [3] 2) 2025-2026年PE分别为23、16倍 [3] 3) 2023-2026年营业收入分别为139104、121542、149922、169879百万元,同比变化分别为-12.63%、23.35%、13.31% [3] 4) 2023-2026年ROE分别为-5.63%、5.31%、7.09% [7] 5) 2023-2026年资产负债率分别为61.40%、60.90%、58.64% [7] 行业投资评级 行业评级为"看好" [9]