投资评级 - 增持(维持) [6][8] 核心观点 - 报告期内怡和嘉业业绩环比向好境外呼吸机订单修复和耗材端发力国内市场也有发展潜力看好公司未来业绩 [1][4][5] 业绩数据 - 24Q1 - Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.02/1.25/0.85亿元同比 - 36%/ - 54%/ - 63%24Q3营收2.2亿元(同比 + 11%环比 + 16%)归母净利0.33亿(同比 + 22%环比 - 23%)扣非归母0.19亿(同比 + 25%环比 - 22%) [1] - 24Q1 - Q3家用呼吸机收入3.75亿(- 48%)耗材产品收入2.06亿(+ 32%)国内收入2.38亿(- 20%)境外收入3.65亿(- 44%)国内收入占比39%24Q3家用呼吸机收入1.44亿(同比持平略降环比 + 18%)耗材产品收入0.69亿(同比 + 45%环比 + 近15%)国内收入0.74亿(同比约 + 50%环比 - 23%)境外收入1.46亿(同比 - 2%环比 + 56%) [2] - 24Q1 - Q3毛利率51.2%(+ 4.9pp)净利率21.2%(- 7.7pp)24Q3毛利率50.3%(同比 + 3.3pp环比 - 1.3pp)净利率15.4%(同比 + 1.6pp环比 - 7.3pp) [3] - 预计24 - 26年归母净利润为1.94/2.85/3.52亿元同比 - 34.66%/+ 46.54%/+ 23.55%当前市值对应PE仅35/24/19倍 [8] 业务展望 - 境外美欧核心市场均有望提升美国呼吸机市场已迎来拐点耗材有望保持良好增长态势欧洲明年呼吸机收入增长有望提速加拿大看好发展潜力 [4] - 国内渗透率仍处低位随着政策支持和市场教育提升有望打开成长空间看好国内市占率进一步提升 [5]

信贷数据 - 10月人民币贷款增加5000亿元同比少增约2384亿元存量同比增速8%[1] - 10月居民贷款增加1600亿元同比多增约1946亿元[1] - 10月企(事)业单位贷款增加1300亿元同比少增约3863亿元[2] 社融数据 - 10月社融增加1.4万亿同比少增约4483亿元月末增速7.8%[2] - 10月政府债券增加1.05万亿同比少增约5142亿元[3] M1与M2数据 - 10月M1增速为-6.1%前值-7.4%超预期[7] - 10月末M2增速为7.5%前值6.8%[6] 货币政策 - 年内可能再有一次降准配合专项债发行[9] - 2025年降准幅度和频率可能加大降息继续发力[9]

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [7] 报告核心观点 - 2024年11月11日国家密码管理局发布第49号公告，宣告商用密码应用安全性评估试点工作正式结束，未取得相关资质的机构不得开展业务，这意味着密评正式进入常态化推进阶段，考虑到地方政府化债的积极影响，未来密评工作有望获得财政预算支撑，看好未来商用密码建设在常态化密评工作下加速落地 [2][3][4] 相关目录总结 政策梳理 - 2023年4月27日国务院公布《商用密码管理条例》，于2023年7月1日施行，规定关键信息基础设施运营者应开展商用密码应用安全性评估并备案，运行后每年至少评估一次；2023年9月26日国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》和《商用密码检测机构管理办法》，分别于2023年11月1日起施行，对评估内容流程、检测机构资质等作出规定 [3][4] 市场空间 - 以等保三级信息系统为例，单系统改造花费约140万元，基于商用密码存量渗透率15%、潜在渗透率提升空间85%、实际改造比率50%、改造时间5年(2023 - 2027年)的假设，密评工作有望撬动约60亿元/年市场空间 [5] 建议关注标的 - 三未信安是国内主要的商用密码基础设施提供商；信安世纪以密码技术为核心；数字认证是国内领先的信息安全解决方案提供商；中乎信息以保障国家网络安全为目标；还有电科网安、吉大正元、格尔软件等，综合网安方面有深信服、安恒信息、启明星辰、奇安信、绿盟科技、天融信等 [6][8]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 电科数字是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，背靠中电科，聚焦“卡脖子”产业，三大业务板块为行业数字化、数字新基建、数字化产品，2023年收入分别为84.98、8.22、7.12亿元，且100%控股柏飞电子，并参股申威服务器产业化整机厂商上海华诚金锐10.54%[2] - 柏飞电子被公司收购后进行资源整合、协同互补，2023年为公司贡献25.47%净利润，且已将市场拓展至光刻机、卫星、民航、GPU等重要产业，有望快速成长[3][4] - 《军队装备保障条例》发布，军工信息化有望迎来催化，电科集团定位为“军工电子主力军”，公司作为其旗下行业数字化领域的上市产业平台，在卫星、雷达、航天等领域均有布局，预计有望迎来催化[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为106.75、114.15、121.05亿元，同比+6.75%、+6.93%、+6.04%；归母净利润为6.00、7.01、8.03亿元，同比+20.73%、+16.87%、+14.55%；对应2024 - 2026年PE为31、26、23[5]

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 颐海国际(01579) 经营调整逐步到位,复调龙头破局新生 -顾海国际深度报告 投资要点 o 关联方营收占比降至低位，海底捞品牌红利延续 1）公司初期依托海底捞门店扩张实现快速增长,后期第三方占比稳步提升。 2013 至 2017年关联方收入占比保持在 50%+,2017年起第三方收入占比超过关 联方并逐步提升,2023 至 2024年关联方占比稍有提升,系餐饮回暖以及速食收 入受挫影响,单业务板块依旧延续第三方占比提升趋势。2024H1 第三方占比达 66%,基本脱离对海底捞依赖。公司服务海底捞多年,火锅底料 ODM 经验丰 富,能够为第三方餐饮客户提供标准化配方定制的研发、生产。2013 年至 2023 年火锅底料第三方营收 CAGR 为 38%。2023 年火锅底料第三方/关联方毛利率为 48.6%/17.3%。2)海底捞品牌背使得公司营销费用保持低位,第三方渠道显著 拉高毛利率。2023年销售费用率约10%，显著低于天味的 15%。 □ 火锅底料夯实基本盘,复调速食开辟第二成长曲线 公司开拓多元化战略,火锅底料沿用海底捞品牌,培育副品牌"筷手小厨"覆盖 C 端 ...

房地产 | --- | --- | |----------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月11日 | | 市场热度延续，化债政策落地 | | | —地产行业周报 | | 投资要点 □ 前提提示:冰山活跃指数为二手带看数据计算得到,数值超过30代表市场活 跃,低于30代表冷淡。带着数据通常领先成交数据大概１个月。房价数据采用 冰山指数,由二手房卖出价格计算得到。冰山数据及 Wind 数据周度为 11 月 4 日-11 月 10 日。 □ 本周冰山活跃指数环比微降 本周重点 50 城冰山活跃指数为 18.0,环比微降 0.1 个点,较 926 新政当周 15.4 仍上涨 2.6个点，指数高位震荡,热度与国庆及国庆后一周热度相当。本周 14 个城市看房活跃度上升,上海、广州、宁波及海口涨幅均在2-3个点,其他城市 涨幅均在１个点。一线城市中，上海及广州看房热度上升 2-3 个点，北京看房热 度回落２个点,深圳环比持平。整体来看,一线城市本周活跃值为 29（+0.7个 点）、新一线城市 22.3（-0.1 个点）、二线城市 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 宏观深度报告 特朗普施政纲领推进节奏如何? 报告日期:2024年11月11日 特朗普新政系列研究一 核心观点 特朗普政策就内容来说可以大致分为财政和福利政策、货币和金融政策、贸易政策、 产业政策、外交和军事政策、移民政策六个方向,其中对华限制政策主要是贸易上封 锁、投资上限制、产业链上脱钩，以及地缘政治重心调整。 经复盘,美国总统上任百日内主要是人事任命（主要是组建内阁）以及在两党意识形 态冲突领域且通过行政令令即可实现阻力较小的领域进行快速的政策特向(堕胎、同 性恋、移民,气候）;国家重大危机时刻两党协同性可能提升并通过重要法策。参照 历史节奏,并结合特朗普本人表态,预测特朗普上任百日可能重点聚焦以下内容: 一是通过限制军接促进俄乌和谈;二是收紧移民政策,包括关闭美国与墨西哥的边境, 并发起大规模非法移民驱逐行动。三是取消拜登的气候补贴并恢复能源勤探,包括向 石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免,停止海上风电项目等。四是对金融领域监 管机构领导进行人事调整，并惩罚对他提起多起刑事案件的检察官和法官，同时"释 放"一些因在 1月6日美国国会大厦爱击事件中被定罪的人 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通信设备 佳讯飞鸿(300213) | --- | --- | |----------------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月11日 | | 5G-R 有望提速,携手华为推进铁路自主可控 | | | 佳讯飞鸿点评报告 | | 投资要点 □ 铁路教智化投资有望明显提升 "十三五"中国铁路信息化投资比重为6%,远低于国际水平。根据前瞻产业研究 院，铁路建设固定资产投资中，信息化投资占比由"十一五"期间的2%提升至 "十三五"期间的 6%。根据泰通科技招股书，2014年信号、安全等 IT 设备占 铁路投资比重,日本、德法等分别为 10%和 15%,而我国只有 4%。 我们认为,"十四五"期间铁路数智化投资占比有望明显提升。驱动有：(1)智 能铁路、数字铁路,是未来主要的前进方向。(2)相比"十三五"期间,新建线 需求明显降低，投资额稳定，数智化投资比重有望明显提升。 o 两大方向：科技创新十自主可控 科技创新和自主可控,是铁路行业的大趋势。科技创新方面,《"十四五"铁路创 新 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 机械设备 | --- | --- | |----------------------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月10日 | | 10 万亿化债政策出台;重视工程机械、工业气体等 | | 投资要点 【核心组合】 三一重工、徐工机械、杭氧股份、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、建设 机械、杭叉集团、安徽合力、中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力、中国 海防、中国中车、北方华创、杰瑞股份、汇川技术、华测检测、巨星科技、晶盛 机电、涛涛车业、中际联合、罗博特科、双环传动、北特科技、英杰电气 【上周报告】 【卫星互联网行业】深度:手机直连加速落地,卫星互联网蓝海开启 【工业气体】 氧气价格即将转正 【船舶行业月报】三大船型价格指数坚挺,持续推荐船舶龙头 【杰瑞股份】获 ADNOC 9.2 亿美元 EPC 项目授标,中东市场拓展加速 【建设机械】三季报业绩承压，行业出清塔机利用率拐点已现 【10万亿化债政策出台】改善市场流动性,提振市场预期 11 月 8 日,全国人大 ...

分组1 - 报告公司投资评级：未提及[无相关内容] - 报告的核心观点：本周北证50再次突破前高，当前北证新股储备充足，建议关注打新机会[2] - 北交所市场整体表现 - 整体表现而言，本周北证50指数涨跌幅为+21.53%，涨幅大于市场主要指数；北证A股平均涨跌幅+25.48%，上涨个股数量248支，占比96.9%，涨幅大于全部A股市场，上涨个股比例大于全部A股市场。北证A股日均换手率为16.54%，环比+0.31pct；日均成交额为498.25亿元，环比+10.31%[3] - 估值水平来看，本周北证50指数市盈率(TTM)59.6X，环比上升；北证A股市盈率(TTM)49.1X，环比上升；北证A股与创业板、科创板、主板、全部A股市盈率比值分别为1.01、0.98、1.77、1.34，分别环比+0.12、+0.14、+0.26、+0.17，当前北证A股较全部A股估值环比上升[3] - 分行业来看，本周北交所国防军工(+51.1%)、食品饮料(+40.7%)、计算机(+35.3%)行业涨幅靠前[3] - 个股来看，本周北交所涨幅前三的个股分别为电网智能化解决方案供应商般图网联（+126.35%）、系统集成服务供应商志晟信息(+117.24%)、航空装备供应商最楠科技(+81.40%)；跌幅前三的个股分别为艾能聚（-15.05%）、沪江材料（-14.57%）、欧普泰（-11.53%）[3] 分组2 - 北交所新股发行及上市表现 - 本周无公司上市[4] - 从月度数据来看，10月北交所新股平均发行市盈率为14.9X，环比上升[40] - 对于10月新股上市首日表现，北交所10月上市新股首日平均市盈率为73.3X，新股首日平均涨跌幅+474.4%，均环比上升[42] - 10月新股上市后的二级市场表现而言，北交所新股上市5日平均涨跌幅为-20.3%，环比扩大；上市5日日均换手率51.0%，环比下降[42] - 北交所次新股表现 - 本周北交所上市一年内次新股(不含当周)平均涨跌幅+23.27%，上涨个股数量30支，占比100%，涨幅小于北证Ａ股涨幅[5] - 分行业来看，本周北交所上市一年内次新股中，农林牧渔（+49.4%）、电子(+39.3%）、医药生物（+30.2%）行业涨幅靠前[5] - 个股表现来看，本周北交所上市一年内次新股(不含当周)涨幅前三个股分别为纳科诺尔(+66.40%)、莱赛激光(+52.58%)、康农种业(+49.44%)[5] - 北交所政策、市场动态及重要公司公告 - 重要公司公告：力佳科技收到500万元政府补贴资金；建邦科技全资子公司签订不低于8000万元的销售合同；昆工科技拟通过全资子公司出资2100万元设立境外全资子公司投建阴阳极板项目[6] - 本周２家公司报送辅导备案材料，为工业控制阀供应商中德科技、专业设计与咨询服务供应商九易庄宸；2家公司通过辅导备案登记受理，为纺织服装类产品供应商华尔科技、高性能多孔炭材料产品供应商鑫森炭业；无公司通过北交所上市辅导验收；无公司辅导备案终止[55] - 本周２家公司获北交所IPO申报受理，为节能环保换热设备供应商佳能科技、大分子生物药供应商天广实[57] - 本周2家公司通过北交所上市委员会审议，为工业阀门供应商方正阀门、航天测控与数字仿真技术供应商星图测控。下周1家公司将进行北交所上市委员会审议，为智能防爆设备供应商万泰股份[57] - 本周1家公司报送证监会注册，为湿式摩擦材料供应商林泰新材[57] - 本周1家公司获证监会同意注册批复，为橡胶新材料产品供应商科隆新材[57] - 本周1家公司发行，为印刷电路版供应商万源通；下周无公司待发行[57] - 本周１家公司已发行待上市，为印刷电路版供应商万源通[57] - 下周1家公司将上市，为电接触材料供应商聚星科技[57] - 本周无公司终止北交所IPO申请[57]