投资评级和核心观点 投资评级: 买入(维持) 核心观点: 1. 安赛蜜行业供给端并未出现明显过剩,近两年实际供给量温和增长,社库可能未出现较快增长 [12][13][14][15] 2. 安赛蜜需求端保持稳定增长,未来有望维持8%的增速,出口量同比大幅增长32% [16][17][18][19][20] 3. 预计2025年行业供需将维持偏紧格局 [21][22] 4. 本次安赛蜜涨价向市场传达行业开始形成一定自律,未来价格或可长期维持在行业现有生产企业的成本线以上 [23][24][25][26][27] 5. 在现有涨价幅度下,预计公司年化毛利润将增加约12亿元 [28][29] 风险提示 1. 重点产品涨价持续性不及预期 [30] 2. 定远二期新产品利润贡献不及预期 [30] 3. 海外需求大幅下滑 [30]

三氯蔗糖价格分析 - 三氯蔗糖价格近1个月翻倍增长，从7月底的10万元/吨上涨至9月11日的20万元/吨[1] - 行业开工率从7月初的70.9%下滑至8月23日的65.7%，价格已逼近生产企业成本底线[2] - 行业经历三年激烈价格战后，目前仅剩四家生产企业，CR3高达80%，行业集中度大幅提升[2] 三氯蔗糖涨价持续性分析 - 本轮涨价与往年不同，体现了行业自律和高质量发展的第一步[6] - 预计今年限产后行业将出现3000吨的供给缺口，2024年产量为2万吨，需求为2.3万吨，库存将下降约3000吨[6] - 这将保障三氯蔗糖涨价的可持续性[6] 金禾实业三氯蔗糖业绩预测 - 金禾实业三氯蔗糖年化产量约1.26万吨[2] - 假设价格上涨10万元/吨，销量1万吨，则毛利润增长约10亿元[2] - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将分别为10.30/13.49/15.20亿元，同比增长46.23%/31.01%/12.69%[3] - 对应PE为12.8/9.8/8.7倍[3] 风险提示 - 三氯蔗糖涨价不及预期[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 食品添加剂板块 - 2024H1 麦芽酚触底反弹,三氯蔗糖、安赛蜜进一步洗牌 [4] - 2024Q3 麦芽酚实现进一步上涨,三氯蔗糖触底回升 [5] 大宗化学品板块 - 2024H1 定远二期第一阶段进入试生产,大宗化学品板块毛利率增长 [5] 公司持续降本增效 - 公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动,提升三氯蔗糖收率 [5] - 在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究,降低生产成本 [5] 未来业绩预测 - 预计24-26年业绩为8.3、12.7、16.7亿元 [5] 风险提示 - 环保治理风险 [8] - 项目建设不及预期的风险 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入25.38亿元（同比下降5%），归母净利润为2.47亿元（同比下降39%），扣非后归母净利润为2.50亿元（同比下降23%）[1] - 2024年第二季度公司实现营业收入13.25亿元（同比增长3%，环比增长9%），归母净利润为1.18亿元（同比下降25%，环比下降9%），扣非后归母净利润为1.29亿元（同比增长1%，环比增长6%）[1] - 公司业绩同比下滑的主要原因为行业竞争加剧致食品添加剂价格下滑，第二季度公司扣非后业绩环比提升的主要原因为麦芽酚和基础化工产品价格上行[1] 主要产品价格情况 - 2024年第二季度麦芽酚价格提升，三氯蔗糖及安赛蜜海外需求复苏但价格仍承压[1] - 8月三氯蔗糖价格大幅上调，从10万元/吨上调至15万元/吨，9月3日再次上调至17万元/吨[1] - 三氯蔗糖和安赛蜜价格已跌至行业成本线以下，行业持续处于亏损状态[1] - 公司基础化工品价格如双氧水、液氨、甲醛等在第二季度均有上行[1] 新项目进展情况 - 定远二期一阶段项目陆续进入试生产，包括年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等[1] - 金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度已达45%，主要产品包括佳乐麝香、原醇、乙酸原酯、丁酸原酯、开司米酮等[1] - 公司依托阿洛酮糖装置开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、日化香料等产品的研究工作[1] 投资分析意见 - 公司为三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，随着规模扩大和工艺优化，成本进一步降低[1] - 投建生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目有望打开未来成长空间[1] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为7.74、10.07、12.58亿元，对应EPS为1.36、1.77、2.21元/股，当前股价对应PE为16X、12X、10X[1] - 维持"买入"评级[1] [1]

2024 年 09 月 03 日 公司研究 评级：买入(维持) | --- | --- | |--------------|-------------------------------------------------------------| | | | | 研究所： | | | 证券分析师： | 李永磊 S0350521080004 | | 证券分析师： | liyl03@ghzq.com.cn 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 陈云 S0350524070001 cheny17@ghzq.com.cn | [Table_Title] 上半年业绩承压，Q3 拐点有望显现 ——金禾实业（002597）2024 年半年报点评 最近一年走势 事件: 2024 年 8 月 30 日，金禾实业发布 2024 年中报：2024 年上半年公司实 现营业收入 25.38 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比 -38.74%；扣非后归母净利润 2.50 亿元，同比-23.07%；经营活动现金流 量净额 1.46 亿元，同比-75 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司Q2盈利底部震荡,Q3产品价格有望拐点上行 [2] - 定远二期项目投产,将进一步增厚公司利润 [2] - 公司持续技术攻关,提升核心产品成本优势 [2] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为7.38、9.69、13.02亿元 [2] - 公司2024年预计营收增长14.2%,归母净利润增长4.9% [2] - 公司2024年预计毛利率21.7%,净利率12.2% [2] - 公司2024年预计ROE为9.5%,ROIC为11.3% [2]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - Q2 业绩符合预期,扣非归母净利同环比略增 [2] - 三氯蔗糖价格战结束后开启涨价,麦芽酚价格保持良好表现 [2][4] - 定远二期一阶段试生产,联合万华营养合作 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入55.30亿元,同比增长4.1% [7] - 2024年归母净利润7.08亿元,同比增长0.6% [7] - 2024年每股收益1.24元 [7] - 2024年净资产收益率9.2% [7] - 2024年市盈率17.67倍 [7]

金禾实业(002597) 报告日期：2024 年 08 月 29 日 业绩符合预期，如何看待三氯蔗糖的涨价高度、可持续性和业绩 弹性？ ——金禾实业热点问题系列报告二及中报业绩点评 投资要点 投资评级: 买入(维持) 分析师：任宇超 执业证书号：S1230523100005 renyuchao01@stocke.com.cn 研究助理：邹骏程 zoujuncheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.82 总市值(百万元) 11,866.88 总股本(百万股) 569.98 ❑ 导语：Q2 业绩符合预期、扣非归母净利润实现环比增长、三氯蔗糖的价格有望 长期维持合理盈利水平、定远二期开始贡献增量业绩 ❑ 事件：8 月 28 日三氯蔗糖从 10 万元/吨上涨至 15 万元/吨，8 月 29 日，公司公告 2024H1 归母净利润 2.47 亿元，同比下降 38.74%，环比下降 17.88%；2024Q2 归 母净利润 1.18 亿元，环比下滑 8.74%；扣非归母净利润 1.29 亿元，环比增长 6.42%；三氯蔗糖主力企业宣布 9 月开始集体停产两个月。 ❑ 2024Q2 业绩符合预期，重 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为25.38亿元，同比下降5.10%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为2.47亿元，同比下降38.74%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.50亿元，同比下降23.07%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比下降75.65%[13] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损失为636.30万元[17] - 计入当期损益的政府补助为1,736.41万元[17] - 金融资产和负债公允价值变动损失为924.01万元[17] 主要业务情况 - 公司实现营业收入253,828.38万元，较上年同期下降5.10%[28] - 实现归属于上市公司股东净利润24,705.92万元，较上年同期下降38.74%[28] - 食品添加剂营业收入占比52.69%，同比下降11.34%[42][43] - 大宗化学品营业收入占比33.06%，同比下降1.71%[43] - 内销营业收入占比82.91%，同比增长6.58%[43] - 外销营业收入占比17.09%，同比下降38.05%[43] 重大项目进展 - 完成"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等[29] - 公司子公司金禾研究院及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技有限公司已完成工程主体建设[30] - 公司正在实施金轩科技循环经济产业园二期项目，累计投入12.95亿元，项目进度达85%[56] 研发创新 - 公司依托金禾研究院的研发优势，推动了公司重大项目落地和技术进步[29] - 开展三氯蔗糖生产技术攻关，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高[31] - 持续完善甜味剂应用技术与方案，积极开发新型甜味剂产品，完成安赛蜜在风味饮料中的扩大使用量和标准申报工作[31] 市场营销 - 加强市场研究以了解客户需求，推动产品创新以保持技术领先，实施数字化转型以优化销售流程，强化品牌建设以提升市场影响力[32] - 公司"京达"商标被认定为中国驰名商标，主要产品通过了多项国际认证[37] 企业管理 - 通过实施CRM项目优化日常合同签订、回款追踪和内部审批流程，推动无人充装系统的发展提高作业效率和安全性[34] - 持续聚焦安全生产管理，完善数智化安全管理平台搭建，提升公司整体安全管理水平[35] - 公司通过股权激励、绩效奖励等多样化方式调动员工积极性、分享公司发展成果[38] 环境保护 - 公司生产过程主要为化学合成过程，产品品种较多，在生产过程中涉及到诸多环保风险[71] - 公司生产所需的部分原料、半成品为危险化学品，在生产、储存、运输等环节均存在发生危险化学品事故的风险[72] - 公司全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造方案，环发[2015]164号[90,91] - 公司通过大力发展循环经济和资源的综合利用，保证了三废的达标排放[93] 关联交易 - 公司2024年度与关联方金晨包装、金瑞水泥、金祥物流等发生的日常关联交易总额预计为25,400万元[107] - 公司报告期内未发生资产或股权收购、出售的关联交易[108] - 公司报告期内未发生共同对外投资的关联交易[109] - 公司报告期内不存在非经营性关联债权债务往来[110] 股权激励 - 公司2022年限制性股票激励计划第一个限售期于2023年11月23日届满,22名激励对象第一个解除限售期个人层面考核结果为A,解除限售比例为100%;3名激励对象第一个解除限售期个人层面考核结果为B,解除限售比例为80%[82] - 公司2022年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成,回购注销限制性股票10,240股[82] - 公司2024年半年度股份支付计入管理费用23,328,900元[86] 股权结构 - 公司股东总数为39,521名[135] - 持股5%以上的主要股东为安徽金瑞投资集团，持股比例为43.95%[135] - 公司实际控制人之一为董事长杨迎春先生[137] - 公司实施了第二期核心员工持股计划，持股比例为1.17%[136] 财务数据 - 公司2024年6月30日的货币资金余额为23.39亿元[146] - 公司2024年6月30日的交易性金融资产余额为8.44亿元[146] - 公司2024年6月30日的应收账款余额为6.06亿元[146] - 公司2024年6月30日的存货余额为7.99亿元[146] - 公司2024年半年度营业收入为25.38亿元[155] - 公司2024年半年度净利润为24.71亿元[156] - 公司2024年半年度基本每股收益为0.45元[158] 企业合并 - 同一控制下企业合并时,合并日按取得被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量资产和负债[192] - 非同一控制下企业合并时,购买日按公允价值计量被购买方可辨认资产和负债,合并成本大于可辨认资产负债公允价值差额确认为商誉[193] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定

证券研究报告 | 公司深度 | 化学制品 金禾实业(002597) 报告日期：2024 年 08 月 12 日 金禾实业热点问题系列报告：为什么我们对三氯蔗糖价格上涨感 到乐观 ——金禾实业深度报告 投资要点 ❑ 市场认为：三氯蔗糖供给过剩较为严重，国内消费低迷需求增速下降，短期内 价格难以上涨。 我们认为：三氯蔗糖供给端并未出现明显过剩，相反的，我们认为当前行业或许 已经出现供需紧平衡。虽然 24 年行业新增了约 4700 吨/年的产能，但价格的持 续走低或许已经接近或低于现有四家生产厂商中两家的现金成本，当前行业的实 际产量已经回到 23 年的平均水平，产品价格继续下跌的空间有限。其次需求方 面，24H1 我国三氯蔗糖出口量同比增长 18%，过去六年 CAGR 达到 20%，全球 三氯蔗糖需求仍保持较高增速。第三，我们认为价格战是为了实现特定目的的手 段，目前行业仅剩四家生产企业的格局下，依靠价格战实现产能出清较为困难， 当前的价格战或许是行业迈向新的篇章所经历的"最后一战"，未来有望看到行 业从激烈的价格竞争转向健康有序发展，目前的价格不可持续，因此我们看好三 氯蔗糖价格在今年出现价格的触底回升。 ❑ ...