报告投资评级 - 维持金禾实业“增持”评级[1][2][4] 报告核心观点 - 24Q3扣非业绩符合预期，维持公司24 - 26年EPS分别为1.24、2.00、2.37元，参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25年14.15倍PE估值，维持目标价为28.33元[2] - 公司24年前三季度实现收入40.42亿元，同比 - 1.24%，实现归母净利润4.09亿元，同比27.39%，实现扣非归母净利润3.77亿元，同比 - 21.91%其中，24Q3单季度实现收入15.04亿，同比 + 6.04%，环比 + 13.54%，单季度归母净利润1.62亿，同比 + 1.17%，环比 + 37.51%，扣非归母净利润1.27亿，同比 - 19.53%，环比 - 1.49%盈利能力方面，公司24Q3毛利率19.52%，同比 - 3.93pct，环比 - 0.63pct，Q3净利率10.78%，同比 - 0.51pct，环比 + 1.88pct公司产生非经常性损益主要为公允价值变动所致[2] - 三氯蔗糖7 - 8月为全年最低价，最低仅有10万元/吨，而后8月底起行业格局改善下，产品价格逐步涨至当前的21万元/吨，三氯蔗糖业务对Q3业绩环比影响或有限，其对业绩的正向拉动作用预计从Q4体现，年底至明年春节前通常为生产企业与下游大客户的年单谈判期，年单价格值得期待安赛蜜截至10月31日，售价3.8万元/吨，与24年上半年维持一致，预计景气度变化不大，其行业格局或于25年起改善麦芽酚产品价格整体呈缓慢阶梯型上涨趋势，截至10月31日，乙基麦芽酚售价8.2万元/吨，较年初的5.7万元/吨提升明显[2] - 定远二期一阶段试生产，拟投资粉煤化装置替代固定床工艺，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态，此外，公司与万华营养科技签署合作协议，优先将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建，扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年，基础化工方面，为了增强基础化工品种竞争优势，公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨航天炉粉煤气化替代固定床工艺，预计建设期2年[2] 财务相关总结 - 2022 - 2026年营业收入分别为72.50亿元、53.11亿元、52.57亿元、60.92亿元、66.67亿元，同比变化分别为24.0%、 - 26.7%、 - 1.0%、15.9%、9.4%[3] - 2022 - 2026年净利润（归母）分别为16.95亿元、7.04亿元、7.07亿元、11.41亿元、13.51亿元，同比变化分别为44.0%、 - 58.5%、0.4%、61.4%、18.4%[3] - 2022 - 2026年每股净收益（元）分别为2.97、1.24、1.24、2.00、2.37[3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为24.1%、9.9%、9.2%、13.4%、14.3%[3] - 2022 - 2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为7.73、18.61、18.53、11.48、9.70[3] - 2022 - 2026年的财务预测表中，包含货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据等多项数据的预测[10]