会议主要讨论的核心内容 公司业绩超预期上涨的逻辑 [1][2] - 市场预期三六糖的核心企业会继续强占市场份额,但公司预计明年行业供需将趋于紧平衡 - 行业景气度下行周期中,部分小产能已经退出,目前只剩下4家主要企业在生产,供给端预计将趋于平衡 - 需求端受益于糖税政策推进、健康减糖需求增加,三氯蔗糖出口需求保持20%左右的增速,预计24年全球需求将达2.42万吨 行业有望从价格竞争转向健康有序发展 [3][4] - 目前行业内只剩4家主要企业,具备提价基础,有望从持续亏损转变为健康发展 - 参考甲乙基麦亚酚行业,行业可能出现限产保价的操作,带动价格上涨 公司业绩弹性大,有望带动股价上涨 [4][5] - 公司作为行业龙头,拥有9500吨产能,每涨价1万元可增加近1亿税前利润 - 公司其他业务如麦亚森、浙塘等也有望受益于景气度上行 行业可能面临的风险 [5] - 核心产品竞争加剧 - 电源二期项目建设不及预期 - 海外需求增速不及预期

行业供需分析 - 三氯蔗糖行业供给端预计26年之前没有新增产能投产，22年景气度下滑后至今已经有多家小产能长期退出[3] - 三氯蔗糖需求保持较高增速，受益于"糖税"政策推进、无糖应用场景拓宽和渗透率的提升[8] - 预计25年行业供需有望实现紧平衡[16] 行业竞争格局 - 目前行业国内仅剩4家企业，行业具备提价基础[9] - 行业或将出现类似甲乙基麦芽酚的限产保价[17] - 公司作为龙头企业具备9500吨/年产能，业绩弹性大[10] 公司估值与目标价 - 分析师给予公司2025年15倍估值，对应目标市值202亿元，目标价36元/股，当前对应上行空间约70%[11] - 公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺精细化工标的，业绩中枢有望向上[11] 财务数据 - 2023年营业收入53.11亿元，同比下降26.75%[12] - 2024年营业收入预计61.76亿元，同比增长16.29%[12] - 2023年净利润7.04亿元，2024年预计10.30亿元，同比增长46.23%[12] - 2024年每股收益2.67元，市盈率7.83倍[13]

证券研究报告 | 公司总评 | 化学制品 金未实业(002597) 迎接景气新周期，三氯蔗糖有望开启涨价行情 报告日期：2024 年 08 月 07 日 金禾奖业点评 投资卖点 □ 一、一句将还样 公司是三氯庶桃花头企业，市场预期三氯庶桃行业产能过剩，我们预计行业有望 从过去淡烈的价格竞争格局转为健康有序发展，驱动公司业绩超预期上涨。 口 二、 1）市场预期：三集集株核心企业链续抢占市场份额，并且下涉关际需求增进不 两，产能持续过利。 食们预期： 三集集集林林心企业市志愿柴持行业优康有序发展，并且青禾增进程市场预期，明 年有望呈现供害事手的。三永意榜 22 年亲先度下滑后至今已经有多家小产能 长 期退出，目前仅有金未杂业（9500 成/年)、马东康空（8000 成/年)、科宏生物 (6000 呢/年)、新琪安（3000 呢/年）正常生产，供给站预计 24 年产能达到 2.65 万吨/年。需求方面，作为当前最优秀的人工錯味剂，变盆于"稳税"政策推 进、无稳应用场录拓宽和渗透率的提升，三氯蒸蒸蒸泵未保持较高增速，据海关总 署，2023 年出口臺 1.64 方式，2017-2023 年 CAGR 达到 20%，20 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事基础化学品和精细化学品业务，其中精细化学品包括三氯胶糖、SME和麦亚酚等产品 [1] - 公司正在进行产业链上下游的延伸和整合，包括前端原材料和新材料等方向 [12] 行业发展概况 - 全球甜味剂市场年需求量约2.24亿吨，代糖产品目前占比约12%，未来有进一步提升空间 [3][4] - 代糖行业发展受益于成本优势和消费升级趋势 [4][5] 三氯胶糖产品分析 - 三氯胶糖行业供需格局出现变化，头部企业产能扩张和下游补库存导致价格大幅波动 [6][7][8] - 未来行业竞争格局有望改善，头部企业间协同意愿增强，有利于价格和利润的提升 [6][7] 麦亚酚产品分析 - 麦亚酚行业供需相对平衡，头部企业间协同较好，价格有望维持在较高水平 [9][10] - 公司麦亚酚业务有望成为未来利润增长的重要来源 [10][11] 公司整体评价 - 公司现有业务正处于利润底部阶段，但未来有望通过产品价格协同和产业链延伸实现利润增厚 [13][14] - 三氯胶糖业务未来增长潜力较大，有望成为公司主要利润增长点 [13][14]

政治局会议在产业政策端提出防止"内卷式"恶性竞争，这个细分化工品突发迎来第二轮涨价，当前行 业"高集中度+长期亏损"有望转向良性协同，龙头企业是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的。 金禾实业（002597）精要： ①7月30日甲乙基麦芽酚主力企业发布涨价函，目前宁夏生产企业宣布停产，安徽和北京生产企业也将 跟进停产，预计近期内有第二次涨价计划； ②本次涨价体现出高集中度的行业在长期亏损下，从过去激烈的价格竞争转向协同维护行业有序发展， 公司核心产品三氯蔗糖也有望"复刻"麦芽酚行业竞争格局转变； ③甜味剂需求端海外需求保持高增速，公司定远二期下游精细化工产品今明年逐步投产贡献业绩； ④浙商证券任宇超认为公司兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速，景气度有 望触底回升，预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元，当前股价对应PE为 10.43/7.96/7.06倍； ⑤风险提示：三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险等。 供给侧防止"内卷式"'恶性竞争，这个细分化工品突发迎来第二轮涨价，当前行业"高集中度+长期亏 损"有望转向良性协同，龙头企业是兼具 ...

) 闭闭证券 证券研究报告 | 公司总计 | 化学制品 全未实业(002597) 摄告日期：2024 年 07 月 30 日 甲乙基麦芽酚再掀新一轮涨价，看好三紅鹿糖价格迎来底部反转 ~ 天天业点评 拔贫贫点 D D 李仲：楊百川皇子，７月 30 日平乙基支革命主力全主发布燕仲高，乙基支革命 从 7.2 万/吨旅五 7.7 万元/吨， 产业生产品从 9.5 万元/吨旅五 9.7 万元/吨。 平乙盖走势歌系轰胀产体体，本坊村业村业县村水牛四岸正常。括百川盆子, 向手門乙基支茅酚行业长期专模，今年4月生产企业永取限产保价的策略，主委 厂商轮流谷产检修一个月时间，平乙基支茅龄价格从涨价前的 6/5.7 万元/吨涨至 9.5/7.5 万元/吨，７月向千下将宽未冷清，市场价下滑至 9.3/7.1 万元/吨，７月 30 日生产企业发布涨价函，企业报价分别涨价 0.2/0.5 万元少吃，目前宁夏生产企业 宣布徐产，安徽和北京生产企业也将承进徐产，预计近期内有茅二达涨价计划。 表们认为本火涨价体现出高条中度的行业在长期亏损下，生产企业从过去演烈的 价格戈争特向协同维护行业有序发展，行业查利迷新回归至正常的查利水卡，中 乙基支 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 甜味剂探底，出口需求实现较快增长 [3] - 四月份，麦芽粉提价，三氯蔗糖加速见底 [3] - 定远二期加速推进，布局储备新成长品种 [4] - 公司目前主要产品处于周期底部，向上弹性巨大，定远二期以及新品种布局带来成长 [5] 财务数据总结 - 2024年一季度实现营收12.1亿元（同比-12.3%）；实现归母净利润1.3亿元（同比-47.4%，环比-8.1%）；实现扣非归母净利润1.2亿元（同比-38.6%，环比-4.1%） [3] - 预计24-26年业绩为8.7、11.3、12.9亿元 [5]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收为12.13亿元，同比下降12.30%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为1.29亿元，同比下降47.37%[1] - 公司2024年第一季度毛利率为21.06%，环比23年第四季度减少1.3个百分点[2] - 公司2024-2025年归母净利润预测为7.13亿和8.07亿，2026年为9.86亿[2] - 公司当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级[2] 产品价格 - 三氯蔗糖产品价格为11万元/吨，安赛蜜价格为3.8万元/吨，处于历史底部位置[2] - 麦芽酚价格底部回升，目前价格为28元/吨[2] - 甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨和2.8万/吨[2] 行业情况 - 三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，金禾实业、康宝生化、科宏生物占比80%[2] 财务趋势 - 公司主营业务收入在2021年至2026年间呈现波动增长，2022年至2023年出现下滑，2024年至2026年逐步回升[3] - 毛利率在2021年至2026年间保持在20%以上，呈现稳定增长趋势[3] - 净利润在2021年至2026年间波动增长，2022年至2023年出现下滑，2024年至2026年逐步回升[3] 投资建议 - 投资建议评级中，买入和增持占比较高，中性和减持占比较低，整体投资建议较为积极[4] 风险提示 - 风险提示包括产品价格下行风险、原材料价格波动风险和新项目进度不达预期风险[2] 其他 - 历史推荐与股价数据显示，公司股价在2022年至2023年间有所波动，但整体呈现上升趋势[5]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，业绩符合预期，1Q24年公司实现营业收入12.13亿元，归母净利润为1.29亿元[1] - 公司2022年营业总收入为7250百万元，2023年下降至5311百万元，2024年预计为5610百万元，2025年和2026年分别为6345百万元和7020百万元[6] - 公司2022年每股收益为3.05元，2023年下降至1.27元，2024年预计为1.36元，2025年和2026年分别为1.77元和2.21元[6] 产品和市场 - 1Q24年三氯蔗糖和安赛蜜出口需求回暖，但国内供给宽松，甜味剂价格同比、环比下跌，香精香料麦芽酚开启提价[2] 未来展望 - 公司维持2024-2026年归母净利润预测为7.74、10.07、12.58亿元，对应的EPS为1.36、1.77、2.21元，维持“买入”评级[3] 投资评级 - 公司提供的投资评级包括买入、增持、中性和减持，根据市场表现的涨跌幅来定义[9]

财务数据 - 金禾实业2024年一季度营收为12.13亿元，同比下降12.30%[1] - 公司一季度归母净利润为1.29亿元，同比下降47.36%[1] - 预计金禾实业2024-2026年归母净利润分别为8.68、10.81、13.50亿元，市值对应PE分别为16x、13x、10x[2] - 公司2024年预计净利润将达1350百万元，同比增长24.3%[3] - 公司2024年每股收益预计为2.37元，较上一年有显著增长[3] - 公司2024年ROE预计为13.4%，ROIC预计为15.5%，显示出良好的盈利能力和资本回报率[3] - 公司2024年资产负债率为25.7%，债务权益比为15.4%，偿债能力较强[3] 业绩展望 - 公司2024年一季度财务数据显示，营业总收入预计将从2023年的5311百万元增长至7630百万元，增长率逐年提升[3]