投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [3] 核心观点 - 通威股份2024年前三季度收入同比下降38.73%归母净利同比下降124.37%2024Q3收入同比下降34.47%环比增长1.03%归母净利同比下降127.84%环比减亏 [1][4] - 2024Q3公司硅料保山项目爬坡完成总出货量提升成本大幅优化电池出货环比提升但整体亏损组件出货量环比基本持平农牧电站利润贡献稳定 [4] - 2024Q3公司期间费用率为11.27%2024Q1 - 3经营性现金流入环比大幅改善2024Q3资产减值规模为10.7亿元主要为存货跌价 [4] - 硅料方面公司在提高N型硅料出货占比同时追求极致降本成本保持行业领先电池方面约38GW perc产能改造完毕年底TNC产能将在100GW + 组件方面坚定经营战略保持高速增长开拓海内外市场完善海外渠道布局 [5] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入分别为139104百万元、88345百万元、133315百万元、159977百万元 [9] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为13574百万元、 - 4956百万元、4986百万元、7275百万元 [9] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.02元、 - 1.10元、1.11元、1.62元 [9] - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.1%、60.4%、64.6%、63.2% [9]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3实现营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计达310.93亿元现金状况良好[5] - 硅料方面24Q3公司继续推动降本增效乐山、保山基地处于丰水期电价硅料生产成本环比二季度显著降低高纯晶硅业务实现环比减亏目前内蒙三期20万吨项目已投产正处于产能爬坡期凭借新产能规模和技术优势公司有望巩固硅料成本优势通过供给侧结构性改革有望推动晶硅光伏行业走回正常轨道[5] - 电池片方面公司TNC电池片处于行业领先水平已完成所有PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目逐步投产预计年底N型电池产能将超过100GW10月30日公司THC 210异质结组件最高输出功率达到776.2W光电转换效率达到24.99%23年以来第9次刷新纪录公司对TOPCon、HJT、BC、叠层等有深厚研发积累将保障未来量产领先[6] - 组件方面业务正快速成长24年以来通威新增开发南非、阿联酋等重要市场并相继获得西班牙、罗马尼亚等海外知名客户组件订单海外业务占比持续提升10月23日与澳大利亚分销商Blue Sun Group签署战略分销协议未来5年将向其提供1GW组件月度海外组件出口占比已增长至10%左右海外出货占比有望不断提升[6] - 2024 - 2026年预计公司每股净资产分别为11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予公司25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间为36.82 - 39.28元[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计310.93亿元[5] - 2022 - 2026年营业收入分别为142423百万元、139104百万元、117563百万元、150147百万元、181063百万元(+/-)YoY分别为119.7%、-2.3%、-15.5%、27.7%、20.6%净利润分别为25734百万元、13574百万元、-4570百万元、4354百万元、8108百万元(+/-)YoY分别为217.3%、-47.3%、-133.7%、195.3%、86.2%全面摊薄EPS分别为5.72元、3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元毛利率分别为38.2%、26.4%、7.1%、13.6%、16.0%净资产收益率分别为42.3%、22.1%、-9.0%、7.9%、12.8%[8] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元每股净资产分别为13.67元、11.31元、12.27元、14.07元毛利率分别为26.4%、7.1%、13.6%、16.0%每股经营现金流分别为6.81元、2.20元、5.97元、4.10元每股股利分别为0.91元、0.00元、0.00元、0.00元[10] 各业务板块情况 - 硅料业务24Q3乐山、保山基地丰水期电价生产成本环比降低高纯晶硅业务环比减亏内蒙三期20万吨项目投产处于产能爬坡期有望巩固成本优势[5] - 电池片业务TNC电池片行业领先完成PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目投产年底N型电池产能超100GW10月30日THC 210异质结组件功率和光电转换效率刷新纪录对多种技术有研发积累保障量产领先[6] - 组件业务24年开发新市场获海外订单海外业务占比提升与澳大利亚分销商签协议未来5年供1GW组件海外出口占比已达10%左右且有望继续提升[6] 估值情况 - 2024 - 2026年预计每股净资产11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间36.82 - 39.28元[7] - 可比公司隆基绿能、阳光电源、福斯特、海大集团2023 - 2025年PB均值分别为3.28、3.26、2.75[9] - 2023 - 2026年P/E分别为9.98、-29.64、31.11、16.71P/B分别为2.20、2.66、2.45、2.14P/S分别为0.97、1.15、0.90、0.75EV/EBITDA分别为4.02、24.52、9.35、6.95[10] 财务比率情况 - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.1%、64.9%、65.9%、63.4%流动比率分别为1.61、1.25、1.13、1.16速动比率分别为1.30、0.90、0.84、0.81现金比率分别为0.49、0.22、0.25、0.17应收账款周转天数分别为14.87、20.00、16.00、15.00存货周转天数分别为33.05、33.00、33.00、33.00总资产周转率分别为0.90、0.69、0.80、0.87固定资产周转率分别为2.29、1.55、1.69、1.84[11] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为30679百万元、9915百万元、26876百万元、18448百万元投资活动现金流分别为 -45039百万元、-31154百万元、-23185百万元、-23235百万元融资活动现金流分别为 -6465百万元、11921百万元、651百万元、578百万元现金净流量分别为 -20825百万元、-9317百万元、4341百万元、-4210百万元[11]

报告公司投资评级 - 给予通威股份“推荐”评级并维持[1]。 报告的核心观点 - 通威股份2024年前三季度业绩同比下降，但三季度环比减亏，一体化发展有成长空间，考虑到公司困境反转后的业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予目标价35.11元[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024Q1 - 3通威股份实现营收682.72亿元，同比 - 38.73%；归母净利润 - 39.73亿元，同比 - 124.37%；毛利率7.76%，同比 - 21.57pct；归母净利率 - 5.82%，同比 - 20.45pct。2024Q3营收244.75亿元，同比 - 34.47%，环比 + 1.03%；归母净利润 - 8.44亿元，同比 - 127.84%，环比大幅减亏；毛利率8.90%，同比 - 10.87pct，环比 + 3.47pct；归母净利率 - 3.45%，同比 - 11.56pct，环比 + 6.22pct[1]。 - 预计通威股份2024 - 2026年归母净利润分别为 - 49.74/45.16/70.19亿元（前值 - 48.41/42.73/63.16亿元），当前市值对应PE分别为 - 27/30/19倍[2]。 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为139,104、101,344、136,667、166,018，同比增速分别为 - 2.3%、 - 27.1%、34.9%、21.5%；归母净利润（百万）分别为13,574、 - 4,974、4,516、7,019，同比增速分别为 - 47.2%、 - 136.6%、190.8%、55.4%；每股盈利分别为3.02、 - 1.10、1.00、1.56元；市盈率（倍）分别为2.2、 - 27、30、19[3]。 - 2024年资产负债率为70.6%，债务权益比为154.9%，流动比率为1.1，速动比率为1.0，总资产周转率为0.5，应收账款周转天数为23，应付账款周转天数为69，存货周转天数为31，每股经营现金流为1.76元，每股净资产为9.70元，P/E为 - 27，P/B为3，EV/EBITDA为166[6]。 业务发展 - 硅料方面，2024年前三季度硅料出货约35.94万吨，同比增长28.5%；其中三季度出货约13.05万吨，同比 + 28.0%。云南20万吨多晶硅项目5月投产，包头20万吨项目产能爬坡，预计年底产能超85万吨，成本有望进一步优化[2]。 - 电池片方面，2024年上半年将约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能，规划在眉山和双流基地新增16GW、25GW TNC电池产能，预计2024年底TNC电池产能规模超100GW。HJT方面，1GW HJT中试线成果显著，并计划2024年底前输出特色解决方案，虽光伏电池片价格下行影响业绩，但产业链价格触底后影响将降低[2]。 - 组件方面，2024年前三季度组件出货29.05GW，同比增长58.68%；其中三季度出货10.38GW。不断拓展海外客户，新增多个海外知名客户组件订单，并与沙特ACWA POWER签署GW级光伏项目供货协议，海内外渠道发展有望带动组件业务规模持续增长[2]。

公司经营与财务状况 - 公司第三季度短期负债规模增加主要因经营规模扩大所致，截至2024年第三季度末，在手货币资金约164亿元、交易性金融资产约146亿元，能够保障后续正常的资金使用计划及经营安排[2] - 公司第三季度共计提资产减值准备10.66亿元，其中因光伏产业链价格下跌，共计提存货跌价准备10.34亿元[6] - 公司2024年10月31日已回购公司股份101,360,012股，占公司目前总股本约2.25%，成交总金额为2,001,014,959.13元控股股东通威集团有限公司计划于2024年2月1日起至2025年1月31日期间增持公司股份，拟增持金额不低于人民币10亿元，不超过人民币20亿元，截至目前已累计增持48,000,072股，占公司总股本约1.07%，累计增持金额为1,001,674,595.05元[8][9] 业务发展与布局 - 公司目前正与第三方中介机构持续推进对润阳的审计、评估及业务尽调等相关工作，暂无其它收购计划[2][3] - 公司在当前市场环境下，在市场端加深与战略客户及核心客户的深度绑定，组件业务巩固已有市场并开发海外新市场在生产端强化精益管理，在研发端全面覆盖主流技术路线并取得多项成果[3] - 公司高度重视新技术研发，2023年11月启动建设通威全球创新研发中心并已投入使用，储备了TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿硅叠层电池及组件等新技术，通威THC组件功率自2023年以来连续九次刷新纪录，最高已达776.2W（210 - 66版型）[3][4] - 公司已完成所有PERC产线改造工作，部分产线改造后仍处在调试爬坡阶段，双流25GW TNC电池新项目已逐步投产，预计年底公司N型电池产能将超过100GW[4] - 公司内蒙三期20万吨高纯晶硅项目已投产，目前正处于产能爬坡期，该项目有助于巩固公司高纯晶硅成本优势[4] - 公司大规模布局组件环节较晚，但近两年组件出货增速显著优于行业平均，今年以来月度海外组件出口占比已逐渐增长至10%左右，下游客户遍布海外多个国家，斩获多个地区的较大订单[4][5] - 公司各环节产品均保持积极出货，截至目前多晶硅、电池、组件产品库存周期均优于行业平均水平[5] - 公司电池产品一直有出口部分，出口地区多为自由流通的市场，价格水平受供需情况影响，无太大差别[5] - 公司在Infolink Consulting发布2024上半年电池片出货排名中排位变成第三，主要原因是组件产量及出货量提升，电池产品自用比例攀升，外销电池量下滑[5] - 公司四季度通常属于招投标以及订单交付旺季，进入四季度以来排产环比有一定上升但总体较为平稳，在手订单充沛[6] - 公司光伏业务目前仍聚焦于主产业链环节，暂无考虑大力发展储能业务的计划[6] - 公司目前暂无下调“通22”可转债转股价格的计划，自2024年11月29日起首个交易日重新开始计算，如未来再次触发转股价格向下修正条款，董事会将再次召开会议决定是否行使权利[6] - 公司将紧密跟踪市场供需情况和多晶硅价格走势，根据内部项目成本排序及经济性测算动态评估最优开工组态[7] - 公司货币资金中的受限资金占比较小，主要系各类型保证金，不影响正常的资金使用计划[7] - 公司一直对产能出海的机会保持高度关注和积极研究，前期相关团队进行过多次调研，但美国后续的贸易政策存在较大不确定性，希望在全球化布局上走得更稳[7] - 公司2025年资本开支预计环比下降[8] - 公司暂无法对叠栅技术的研发做出具体目标指引，会和相关合作方一同加快开展各项研发工作[8] - 公司目前仍在对股票回购增持再贷款相关政策进行积极研究[9] 行业政策与市场动态 - 有听闻11月份会有限制光伏各环节产能利用率的政策，但截至目前公司还未正式收到相关政策要求[2] - 公司作为光伏行业头部企业，将积极为行业发展建言献策，若国家出手对硅料产能进行供给侧管控，公司会积极反馈建议[2] - 公司认为中国光伏行业协会设立组件投标价格指引对保障产品交付质量，促进中国光伏行业高质量可持续发展起到了积极作用，公司将响应号召[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 24Q3 丰水期电价助力多晶硅现金成本下降 [1] - 行业产出和开工率下降,新增产能投放延缓,停产检修增加,部分落后产能或面临退出,行业出清有望加速 [1] - 公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨,预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨 [1] - 收购润阳股份不低于51%股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,有助于进一步增加公司多晶硅市占率 [1] 电池业务 - N型产品优势明显,产能持续扩张 [1] - 2024H1,公司眉山16GW TNC电池产能投产,双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW [1] - 预计24-26年电池产能将达到130-150GW [1] - 持续推进量产电池产品降本增效,同时坚持各项技术路线研发 [1] 组件业务 - 稳步推进,收购润阳完善海外布局 [1] - 2024H1,持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] - 收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元,归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元 [1][4] - 以11月1日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为32X、19X [1]

报告公司投资评级 - 报告维持通威股份(600438.SH)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 公司部分多晶硅产区进入丰水期电价,叠加工业硅价格下降,测算公司多晶硅现金成本显著下降 [1] - 公司在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下,仍维持较高开工率,将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降,成本及盈利相对优势凸显 [1] - 公司新增产能投产有助于进一步降低综合生产成本,巩固头部地位 [2] 电池片业务 - 公司加速推进电池片产能结构调整,38GW PERC产能已全部改造完成,新建HJT、XBC、钙钛矿电池等新技术产线 [2] - 公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案,有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价 [2] 组件业务 - 公司组件业务稳步推进,在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场 [2] - 组件业务的成长有望为公司后续发展提供新的业绩增量 [2] 财务预测调整 - 调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年PE 26/17倍,考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 多晶硅成本下降 - 公司部分多晶硅产区进入丰水期电价,叠加工业硅价格下降,公司多晶硅现金成本显著下降 [2] - 公司仍维持较高开工率,将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降,成本及盈利相对优势凸显 [2] 多晶硅行业加速出清 - 行业新增产能投产放缓,部分老旧产能逐步出清 [3] - 公司新增产能投产,年末多晶硅名义产能将提升至85万吨,低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本,进一步提升市场份额及竞争力 [3] 电池片布局领先 - 公司38GW PERC产能已全部改造完成,新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已投入使用,计划在2024年底前输出HJT+铜互连解决方案,有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价 [3] 组件业务稳步推进 - 公司组件业务稳步推进,在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时,新增开发南非、阿联酋等重要市场,获得多个知名客户订单,稳步提升海外影响力与及市场份额 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年PE 26/17倍,维持"买入"评级 [3]

财务业绩 - 营业收入同比下降34.47%，年初至报告期末同比下降38.73%[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降127.84%，年初至报告期末同比下降124.37%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降128.44%，年初至报告期末同比下降125.81%[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降85.79%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为682.72亿元人民币，同比下降38.7%[15] - 公司2024年前三季度净利润为-47.70亿元人民币，同比下降122.8%[15] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.88亿元人民币，同比下降85.8%[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-39.73亿元人民币，同比下降124.4%[16] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为669.29亿元人民币，同比下降40.2%[17] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为544.61亿元人民币，同比下降25.4%[17] 资产负债情况 - 交易性金融资产较上年度末增加45.35%，主要系购买银行理财产品所致[3] - 存货较上年度末增加57.67%，主要系经营规模扩大，库存商品增加所致[3] - 长期股权投资较上年度末增加468.90%，主要系投资史记生物技术有限公司所致[3] - 短期借款较上年度末增加776.46%，主要系经营规模扩大，导致融资规模扩大所致[3] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为692.11亿元，非流动资产合计为1,286.97亿元，资产总计为1,979.08亿元[12,13] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为637.67亿元，非流动负债合计为728.68亿元，负债合计为1,366.34亿元[13,14] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为515.28亿元，少数股东权益为97.45亿元，所有者权益合计为612.73亿元[14] - 公司2024年9月30日的货币资金为164.65亿元，交易性金融资产为146.28亿元，应收款项融资为118.17亿元，存货为122.80亿元[12,13] - 公司2024年9月30日的短期借款为18.76亿元，长期借款为461.62亿元，应付债券为144.65亿元[13,14] - 公司2024年9月30日的应付票据为201.60亿元，应付账款为248.43亿元，合同负债为33.85亿元[13,14] - 公司2024年9月30日的固定资产为847.11亿元，在建工程为224.89亿元，使用权资产为68.55亿元[13] - 公司2024年9月30日的递延所得税资产为35.29亿元，递延所得税负债为17.67亿元[13,14] - 公司2024年9月30日的实收资本为45.02亿元，资本公积为161.41亿元，未分配利润为266.31亿元[14] 融资活动 - 财务费用同比增加254.31%，主要系融资规模扩大所致[5] - 公司2024年1月31日收到控股股东通威集团有限公司拟增持公司股份计划，计划自2024年2月1日起至2025年1月31日期间，通过上海证券交易所交易系统增持公司股份不低于10亿元，不超过20亿元[9] - 公司于2024年4月28日经董事会审议通过，拟于2024年4月29日-2025年4月28日期间，以不高于36元/股的价格回购公司已发行的人民币普通股(A股)，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元[10] - 公司2022年2月24日公开发行可转换公司债券"通22转债"[10] - 通威股份有限公司发行了120亿元可转换公司债券"通22转债"，截至2024年9月30日，已有16,467,000.00元"通22转债"转为公司A股股票，累计转股股数430,045股，尚未转股的"通22转债"金额为11,983,533,000.00元[11] - 取得借款收到的现金为36,675,371,163.49元[18] - 偿还债务支付的现金为8,230,597,230.76元[18] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为7,499,597,755.06元[18] - 子公司支付给少数股东的股利、利润为2,466,019,791.55元[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为19,841,834,928.03元[18] 股东持股情况 - 报告期内公司前10名股东及前10名无限售流通股股东中，通威集团有限公司持股比例为44.82%[6] - 报告期内公司前10名股东中，香港中央结算有限公司持股5.56%[6] - 报告期内公司前10名股东中，中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金持股1.21%[6] - 报告期内公司前10名股东中，中国人寿资管-中国银行-国寿资产-优势甄选2108保险资产管理产品持股1.16%[6] - 报告期内公司前10名股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股1.15%[6] - 报告期内公司前10名无限售流通股股东中，通威集团有限公司持有2,017,803,687股[6] - 报告期内公司前10名无限售流通股股东中，香港中央结算有限公司持有250,181,763股[7] 现金流量情况 - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-25.08亿元人民币[17] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为20,597,493,191.02元[18] - 投资支付的现金为41,252,748,174.24元[18] - 期末现金及现金等价物余额为14,826,227,029.32元[18] - 期初现金及现金等价物余额为14,368,820,878.77元[18] - 现金及现金等价物净增加额为457,406,150.55元[18]

文章核心观点 - 近期光伏板块股价大涨,可能受到市场传闻的影响 [1] - 有关光伏行业限制能耗的传闻正在流传,但尚未得到官方确认 [1] - 公司正在了解这一传闻的情况 [1] 行业概况 - 光伏板块股价近期大涨,包括通威股份和隆基绿能均涨停 [1] - 市场上出现了多个有关光伏行业的"小作文"传闻,包括下个月工信部可能出台限制能耗的政策 [1] 公司回应 - 通威股份表示,现在市场上传闻比较多,可能是受这些信息影响 [1] - 通威股份称"有很多种传闻,也没有得到官方确认" [1] - 通威股份表示正在了解限制能耗的消息 [1] - 隆基绿能表示不清楚限制能耗的传闻 [1]

财联社财经通讯社打开APP11:27:28【通威股份回应光伏板块大涨：可能受近期传闻影响 关于限制能耗 传闻我们也在了解】财联社10月25日电，今日光伏板块大涨，通威股份、隆基绿能均涨停。 近期多个有关光伏市场的"小作文"开始流传并发酵，包括但不限于光伏行业传下个月出工信部限制能耗 的政策。 对此，记者以投资人身份联系了通威股份、隆基绿能投资者关系部门。 对于今日光伏板块大涨，通威股份相关人士称，现在市场上传闻比较多，可能是受这些信息影响，并 称"有很多种传闻，也没有得到官方确认"。 对于限制能耗的消息，该人士表示，我们也在了解。 隆基绿能相关人士对于该传闻则回应称，不清楚。 通威股份+10.02%隆基绿能+10.00%光伏财联社声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。 投资者据此操作，风险自担。 2024-10-25 11:27:2829818 阅读商务合作发送 ...