证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 12 日 通威股份（600438.SH） Q2 硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------|------------------------------------------|------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | | | | | | | | | | 营业收入（百万元） | 142,423 | 139,104 | 116,152 | 151,776 | 182,207 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 119.7 | -2.3 | -16.5 | 30 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑 [2] 2) 出货规模持续增长,规模优势维持领先 [2] 3) 养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长 [2] 4) 下调盈利预测,维持"买入"评级 [2][3] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元,对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元 [3] 2) 2025-2026年PE分别为23、16倍 [3] 3) 2023-2026年营业收入分别为139104、121542、149922、169879百万元,同比变化分别为-12.63%、23.35%、13.31% [3] 4) 2023-2026年ROE分别为-5.63%、5.31%、7.09% [7] 5) 2023-2026年资产负债率分别为61.40%、60.90%、58.64% [7] 行业投资评级 行业评级为"看好" [9]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨通威股份（600438.SH） [Table_Title] 硅料龙头地位稳固，HJT 解决方案有望推出 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------|-------| | | | | | 报告要点 | | | | [Table_Summary] 通威股份发布 2024 年半年报， 2024H1 | 公司实现收入 437.97 亿元，同比下降 40.87% ；归母 | | | 净利 -31.29 亿元；其中， 2024Q2 实现收入 242.27 | 亿元，同比下降 40.66% ，环比增长 23.79% ； | | | 归母净利 -23.43 亿元。 | | | | | | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 任佳惠 SAC：S0490514040001 SAC：S049052203000 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料价格触底、行业加速出清 - 2024H1公司硅料销量22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系5月硅价加速下跌所致 [2] - 随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约13万吨，5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产 [2] - 公司在N型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先 [2] - 云南20万吨在5月顺利投产，目前已全面达产；包头20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超85万吨 [2] N型产能快速提升、技术研发行业领先 - 2024H1公司电池销超35GW（含自用），其中Q2约19GW，N型占比达60%+ [2] - 公司目前约38GW P型产能已改造TNC完毕，TNC月产超80%；眉山16GW TNC新建于2024H1投产，双流25GW预计将于年底前全部投产，预计年底TNC电池产能超100GW [2] - 技术上，THC最高已达765.18W；1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100%，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] - N型TBC组件研发功率超650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08% [2] 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健 - 2024H1公司组件销18.67GW，预计全年出货50GW+ [3] - 公司农牧+电站稳健发展，电站新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW [3] 费用率有所提升、经营现金转正 - 公司2024H1期间费用47.4亿，同27.4%，费用率10.8%，同增5.8pct [3] - 2024Q2期间费用25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率10.5%，同环比5.1/-0.7pct [3] - 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正 [3] - 2024Q2资本开支72.9亿元，同环比46.3/-0.7% [3] - 2024Q2末存货112.2亿元，较Q1末-0.4% [3] 盈利预测与投资评级 - 由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料业务 - 硅料销量保持稳健增长,稳步推进新产能+上游工业硅产能建设 [2] - 公司云南20万吨多晶硅项目已全面达产达标,包头20万吨项目预计年底前建成投产,届时公司多晶硅产能将超过85万吨 [2] - 公司为提高原材料保供能力,在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设工业硅配套项目,预计将于2024年年底前建成投产 [2] 电池业务 - TNC产能建设加速推进,预计2024年底推出HJT+铜互连解决方案 [2] - 公司持续推进TNC产能建设,一方面约38GW PERC产能已全部改造完毕,另一方面眉山16GW TNC新建电池产能已如期投产;随着双流25GW TNC产能在年底全部投产,2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW [2] - 公司持续加强各项技术路线的研发创新,TNC组件通过叠加0BB+EPC钝化技术,最高研发功率达743.2W,1GW中试线平均功率突破735W,整线A级率超过97%,并计划于2024年底输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] 组件业务 - 组件销量同比翻倍,公司在国内成功入围五大六小等重要客户的年度采购框架或项目直采,分布式市场实现市场份额的稳步提升,海外新增开发南非、阿联酋等重要市场 [2] - 公司持续聚焦"渔光一体"项目开发与建设,报告期内新增并网项目320MW,截止2024年6月底累计并网装机规模4.39GW [2] 财务数据总结 营收及利润 - 2024H1实现营业收入437.97亿元,同比减少40.87%;实现归母净利润-31.29亿元,同比减少123.58% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-44.25/19.97/34.14亿元 [2] 现金流 - 2024年经营活动现金流为78.34亿元,投资活动现金流为-103.24亿元,融资活动现金流为-16.85亿元 [6] 偿债能力 - 2024年末资产负债率为59%,流动比率为1.19,速动比率为1.00 [6] [2][6]

公司财务状况 - 公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元，资产负债率可控，融资工具丰富，暂不存在资金紧张的情形[1] - 公司存货减值计提的方法按照期末时存货成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备[15] - 公司上半年资产减值损失共计23.7亿元，主要为存货减值计提，公司主要的PERC电池产能已在2023财年中充分计提资产减值损失[14] 技术研发与产品布局 - 公司深知技术创新是光伏行业高质量发展的长期驱动力，将持续围绕实现更优度电成本的目标，积极开展TOPCon和包括HJT、XBC、钙钛矿叠层等新技术的课题研究[2] - 公司1GW HJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%[4][6] - 公司已有明确的HJT电池、组件降本提效路径，并计划在2024年底实现HJT产品成本与PERC持平[6] 市场开拓与销售 - 公司在巩固海外已有市场的基础上，上半年新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得多个知名海外客户组件订单[20] - 公司各环节销售均以随行就市为原则，不存在刻意低价策略，均按照客户需求保持积极出货[22] 行业发展趋势 - 受全球减碳减排和绿色发展拉动，叠加光伏发电自身在经济性、安全性等方面显著的优势，光伏行业仍具有巨大的发展潜力[10] - 当前光伏行业面临包括供应链价格波动、全球经济下行以及电力消纳压力等阶段性因素扰动，但随着技术的持续进步、成本的不断降低，光伏行业仍有非常巨大的市场空间[10] - 行业价格水平已处于周期底部阶段，随着供需关系重新平衡，各环节价格有望逐步回升[19] 公司未来规划 - 公司拟取得江苏润阳新能源科技股份有限公司不低于51%的股权，目前各相关工作已在有序推动中[13] - 公司将继续以"世界级绿色食品供应商"为目标，持续重点推进饲料业务板块稳健发展[18] - 公司内蒙古20万吨高纯晶硅项目预计将于年内投产[29]

报告公司投资评级 通威股份维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损 [6] 2) 公司逆势扩张,大力推进多晶硅和工业硅产能建设 [6] 3) 年底TOPCon电池产能将超100GW,组件销量翻倍增长 [6] 4) 公司积极推进TOPCon和异质结电池技术创新,刷新多项世界纪录 [8] 公司财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收437.97亿元,同比减少40.87%;归母净利润为亏损31.29亿元,同比减少123.58% [5] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元,对应动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍 [8] 3) 公司资产负债率为67.2%,流动比率为1.1,净负债比率为54.3% [9] 公司投资建议 1) 维持公司"推荐"评级,短期内光伏行业供需宽松,公司有望穿越行业低谷并扩大竞争优势 [8] 风险提示 1) 国内外光伏需求受政策、宏观环境等因素影响的风险 [8] 2) 电池片环节技术迭代速度较快的风险 [8] 3) 组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期的风险 [8]

通威股份（600438.SH）2024 年半年报点评 业绩阶段性承压，收购润阳完善产业链布局 2024 年 09 月 02 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半 年，公司实现收入 437.97 亿元，同比-40.87%；实现归母净利-31.29 亿元，同 比-123.58%；实现扣非净利-31.78 亿元，同比-125.19%。受到光伏产业链供 过于求、产品价格大幅下降影响，以及计提资产减值损失 22.55 亿元（其中存 货跌价准备 22.53 亿元）、计提信用减值损失 1.15 亿元，公司业绩短期承压。 24Q2 公司实现收入 242.27 亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；实现归母净 利-23.43 亿元，同比-150.18%，环比-197.78%；实现扣非净利-23.88 亿元， 同比-158.02%，环比-202.24%。 ➢ 多晶硅：销量稳步增长，产品品质和成本优势显著。2024H1，公司实现 高纯晶硅销量 22.89 万吨，同比增长 28.82%，国内市占率超过 25%，连续多 年产量位居全球第一；在 N 型比例大幅提升的背景 ...

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [1][10] - 报告预测公司2024-2026年净利润分别为-46.6亿元、38.3亿元、66.6亿元 [1] 报告核心观点 - 公司多晶硅规模持续提升,成本和品质全面领先,有望凭借成本优势持续提升竞争力,巩固龙头地位 [1] - 公司电池片业务持续推进降本提效,TNC产品非硅成本下降近20%,组件端最高研发功率达743.2W,竞争力持续增强 [1] - 公司组件业务高速增长,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场,稳步提升海外影响力和市场份额 [1] - 公司拟收购润阳股份,有望快速补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1] 分部门总结 多晶硅业务 - 公司多晶硅规模持续提升,销量同比增长28.82%,全球市占率超过25% [1] - 公司云南20万吨、包头20万吨多晶硅项目陆续投产,年末多晶硅产能预计提升至85万吨 [1] - 公司持续推进降本,在N型比例大幅提升的背景下将综合电耗降至50度以下,成本维持行业领先 [1] 电池片业务 - 公司加速推进电池片产能结构调整,PERC产能全部改造完成,TNC电池月产占比超过80% [1] - 公司新建16GW眉山产能和25GW双流产能已陆续投产,TNC产能规模将超过100GW [1] - 公司持续推进降本提效,TNC产品非硅成本较年初下降近20%,组件端最高研发功率达743.2W [1] 组件业务 - 公司组件销量同比增长108.4%,在国内重点大客户全面覆盖的同时,新增开发南非、阿联酋等重要海外市场 [1] - 公司拟收购润阳股份,有望快速补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力 [1]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为437.97亿元[1] - 报告期内公司归属于上市公司股东的净利润为-31.29亿元，同比下降123.58%[18] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为9.61亿元，同比下降95.46%[18] - 2024年上半年实现营业收入437.97亿元，同比下降40.87%，实现归属于母公司所有者的净利润-31.29亿元，同比出现亏损[30] 主营业务 - 公司主营业务包括高纯晶硅、太阳能电池及组件等[1] - 公司已形成高纯晶硅年产能超过65万吨，太阳能电池年产能95GW，组件年产能75GW[25] - 公司主营农业（渔业）和光伏新能源业务，形成了"农业（渔业）+光伏"的资源整合和协同发展模式[24] - 公司主营业务包括水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售[25] 发展战略 - 公司在高纯晶硅、太阳能电池及组件等领域持续加大研发投入和产能扩张[1] - 公司未来将继续推进高纯晶硅、太阳能电池及组件等业务的发展战略[3] - 公司正在实施双流25GW TNC项目和眉山16GW TNC项目等产能扩张计划[5] - 公司云南20万吨高纯晶硅项目和包头20万吨高纯晶硅项目正在稳步推进[5] 经营管理 - 公司将持续优化产品结构,提升产品转换效率,提高市场竞争力[1] - 公司将继续加强成本管控,提升经营效率,保持良好的盈利能力[1] - 公司将密切关注行业政策变化和市场需求变化,积极应对各种风险[3] - 公司将进一步完善公司治理,提升管理水平,为股东创造更多价值[4] - 公司聚焦规模化"渔光一体"基地的开发与建设，探索新型水产养殖模式[25] 行业分析 - 饲料行业正从以量为主的高速增长阶段进入以质为主的整合提升阶段，行业集中度将持续提升[27] - 2024年上半年，主要养殖品种的养殖量呈现同比回落态势，给饲料行业带来显著的阶段性压力[27] - 光伏行业阶段性供大于求形势愈加严峻，多晶硅、硅片、电池、组件价格均大幅下跌[27] - 政府出台相关政策引导光伏行业有序发展，企业通过技术创新持续优化产业链[27] 竞争优势 - 公司凭借领先的技术、品质、成本优势，主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业[25] - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，产品成本、质量、效率世界领先[28] - 公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%[28] - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，并成为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业[28] - 公司2023年组件出货量进入全球前五，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外多个国家[28] - 公司在战略规划与执行、技术研发、生产规模、成本控制、品质与品牌等方面拥有核心竞争优势[29] 环境保护 - 公司严格落实环境保护相关法律法规，生产过程中的废水、废气、固体废弃物排放符合相关标准要求[61] - 公司各重点排污单位均按环评、规范要求建设了各环保设施，报告期内各设施运行正常[2] - 公司编制了突发环境事件应急预案，并报当地生态环境局备案[6] - 公司制定了全面的环境自行监测方案，并委托第三方检测单位进行监测[78-82] 可持续发展 - 公司积极响应并参与 ESG 全球治理，坚持走可持续发展道路[94] - 公司首次完成涵盖价值链范围三的碳排放核算和盘查工作，并获取权威第三方颁发的 ISO14064-1 温室气体排放核查声明[94] - 公司以黄金会员身份正式加入 RE100 全球倡议，承诺最晚将于 2030 年实现 100%可再生能源的使用目标[94] - 公司制定了力争在 2030 年前实现运营层面碳中和以及 2030 年前 100%使用可再生能源电力的气候目标[95] 关联交易 - 2024年预计与通威集团及其下属子公司发生的关联交易总额为30,700.00万元[108] - 2024年预计与通宇物业发生的物业管理服务关联交易金额为9,500.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与通威传媒发生的宣传推广及配套服务关联交易金额为6,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与新锐科技发生的设备采购关联交易金额为11,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] - 2024年预计与通威置业发生的房屋建筑物租赁关联交易金额为2,000.00万元，占同类业务比例为100%[108] 其他重大事项 - 公司对外担保总额为32.60亿元，占公司净资产的50.09%[111,112] - 公司为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为19.23亿元[112] - 公司与青海高景、云南宇泽、双良硅材料、美科硅能源、晶科能源和隆基绿能签订了重大销售合同，报告期内合同正常执行[113,114] - 公司控股股东通威集团