报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74亿元,同比减少47.25%，受硅料价格大幅下降影响，公司业绩受到较大影响 [1] - 2024Q1公司实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压 [1] - 公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹 [2] 公司业务分析 硅料业务 - 2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，销量38.72万吨，同比增长50.79% [1] - 截至2023年底，公司多晶硅产能达到45万吨，相对2022年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40万吨，预计将于2024年内投产 [1] - 2023年硅料价格大幅下降，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨，下降至年末5.83万元/吨，降幅66.91% [1] 电池片组件业务 - 2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct [1] - 电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位 [1] - 组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%，截至2023年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升 [1] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5% [2] - 归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股 [2] - 参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价25.65元 [2]

报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 硅料降价背景下,公司单位盈利保持较强韧性,不惧竞争持续扩大产能。2023年硅料环节迎来产能释放高峰,产品价格大幅降低,2023年全年致密料价格降幅达到66.91%。公司不惧行业竞争,2023全年出货38.72万吨,同时加大降本力度,全年硅料平均生产成本在4.2万元/吨以内,单吨净利超过4.5万元,领先全行业。在产能方面,截至2023年底,公司硅料产能45万吨,在建产能40万吨,预计到2024年底,公司硅料产能将达到85万吨,市场份额进一步提升。[2][3] 2) 电池紧跟市场变化,积极推动N型电池产能建设。公司2023年电池出货量达到80.66GW, 同比+68.11%,电池出货量连续七年全球第一。2023年行业迎来N型电池技术扩产大潮,公司率先使用PECVD技术路线生产TOPcon电池,克服良率,效率等问题,实现低成本规模化量产。公司TNC电池最新量产平均效率达到26.26%,非硅成本0.16元/W,预计将在2024年逐步完成38GWPERC电池改造升级,同时新增眉山16GW,双流25GWTNC电池产能,预计2024年TNC电池产能将超过100GW。[3][4] 3) 组件业务稳扎稳打,市占率提升步步为营。2023年公司组件出货31.11GW, 同比+292.08%,出货量进入全球前五。公司在全面进军组件业务的第一年市占率就迅速跻身前五,为公司一体化奠定了坚实基础。[4] 4) 预计2024年硅料出货55万吨,电池90GW, 组件50GW,公司是光伏一体化龙头,当前硅料价格已逐步回归至底部,预期后续丰水期电费降价及电池盈利回升为公司盈利带来改善,我们给予公司2024-2026年归母净利润预期分别为25.92/69.09/97.06亿元。[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1391.04亿元，同比-2.33%[1] - 公司归母净利润135.74亿元，同比-47.24%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为37.21/71.62/91.76亿元[2] - 通威股份2023年营业总收入为139,104百万元[3] - 2023年营业利润为22,291百万元[3] - 2023年净利润为18,246百万元[3] 用户数据 - 公司硅料市占率超过25%[1] - 公司全年多晶硅销量达到38.72万吨，同比增长50.79%[1] - 公司电池片销量连续7年全球第一[1] - 公司转换效率达到26.26%[1] - 公司HJT组件最高效率超过755W[2] - 公司P型TBC中试线批次效率最高达到25.51%[2] - 公司组件业务出货量达到31.11GW，同比增长292.08%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年市值对应PE分别为27/14/11倍[2] - 通威股份2024年预计营业总收入为137,122百万元，2025年预计为174,172百万元，2026年预计为203,524百万元[3] - 2024年净利润预计为4,651百万元，2025年预计为8,139百万元，2026年预计为9,974百万元[3] - 2024年ROE预计为7.1%，2025年预计为12.8%，2026年预计为15.7%[3] - 2024年ROIC预计为6.5%，2025年预计为9.2%，2026年预计为10.0%[3] 新产品和新技术研发 - 公司非硅成本降至0.16元/W左右[1] 市场扩张和并购 - 公司进入全球前五[2] 其他新策略 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[14] - 行业投资评级体系包括推荐、中性和回避[15] - 公司总部位于北京，分部分别在广深和上海[20]

证券代码：600438 证券简称：通威股份 编号：2024- 01 通威股份股份有限公司 投资者关系活动记录表 ■特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系活 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 ■其他： 线上会议 、 策略会 1. 现场调研 本月公司在成都总部接待的机构有博时基金、国寿养老基金等。 2. 线上会议 参 与 单 位 名 称 本月公司与摩根资产管理、鑫巢资本、BAM资产、富国基金、浙商证 券、中信里昂证券等机构进行了线上交流。 及人员姓名 3. 策略会 本月公司参加了汇丰前海证券及摩根士丹利证券组织的策略会，参加 策略会并与公司交流的投资机构有富达基金、Point72、Perseverance Asset、Grand Alliance Asset Management等。 时间 2024年4月1日-2024年4月30日 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收1391.04亿元，同比减少2.33%[1] - 公司2024年一季度实现营收195.7亿元，同比减少41.13%[1] - 公司2024-2025年归母净利润预计为6.49、33.63亿元，新增2026年盈利预测52.52亿元[7] - 公司2026年预计营业收入将增长13.9%[10] - 公司2026年预计营业利润将增长48.2%[10] - 公司2026年预计归属母公司净利润将增长56.2%[10] 多晶硅业务 - 公司多晶硅销量同比增长50.79%，全球市占率超过25%[2] - 公司2024年多晶硅出货量有望达到55万吨[2] 电池片业务 - 公司电池片销量同比增长68.11%，非硅成本已降至0.16元/W左右[4] - 公司2024年TOPCon电池产能规模预计超过100GW[4] 组件业务 - 公司组件业务实现跨越式发展，销量同比增长292.08%[5] - 公司2024年组件出货量有望达到50GW[5] 光伏发电及饲料业务 - 公司光伏发电及饲料业务稳步增长，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达54座[6] 投资建议 - 平安证券强烈推荐通威股份股票投资[11] - 平安证券提供专属研究报告给签约客户进行投资决策[12] - 平安证券提醒证券市场存在风险，投资需谨慎[13] - 平安证券声明报告内容仅供参考，不构成买卖建议[15] - 平安证券可能参与报告所提及发行商的投资银行业务[16]

业绩总结 - 公司2023年硅料销量同比增长50.79%，达到38.72万吨，全球市占率超过25%[1] - 公司2023年电池片销量同比增长68.11%，达到80.66GW，连续7年蝉联全球太阳能电池出货量第一[1] - 公司2023年组件销量同比增长292.08%，进入全球前五，预计2024-2026年组件产能将进一步提升至80~100GW[1] - 通威股份2022年营业收入为142,423百万元，2026年预计达到160,959百万元[3] - 2022年净利润为32,373百万元，2026年预计达到10,059百万元[3] - 2022年经营活动现金流为43,818百万元，2026年预计达到26,005百万元[3] - 2022年ROE为42.3%，2026年预计达到12.7%[3] 公司评级 - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[4] 分析声明 - 分析方法的局限性说明指出本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[5] - 分析师声明中指出分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，对报告内容和观点负责[6] - 法律主体声明中指出光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[7] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1391.04亿元，同比减少2.33%[1] - 公司2024年一季度实现营收195.7亿元，同比减少41.13%[1] - 公司2024-2025年归母净利润预计为6.49、33.63亿元，新增2026年盈利预测52.52亿元[7] - 公司2026年预计营业收入将增长13.9%[10] - 公司2026年预计营业利润增长48.2%[10] - 公司2026年预计归属于母公司净利润增长56.2%[10] - 公司2026年预计ROE为7.8%[10] 多晶硅业务 - 公司多晶硅销量同比增长50.79%，全球市占率超过25%[2] - 公司2024年多晶硅出货量有望达到55万吨[2] 电池片业务 - 公司电池片销量同比增长68.11%，非硅成本已降至0.16元/W左右[4] - 公司2024年TOPCon电池产能规模预计超过100GW[4] 组件业务 - 公司组件业务实现跨越式发展，销量同比增长292.08%[5] - 公司2024年组件出货量有望达到50GW[5] 光伏发电及饲料业务 - 公司光伏发电及饲料业务稳步增长，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达54座[6] 平安证券相关 - 平安证券强烈推荐通威股份股票[11] - 平安证券提醒投资者证券市场存在风险，需谨慎投资[13] - 平安证券声明报告中的信息仅供参考，不构成买卖建议[15] - 平安证券可发出与本报告不一致的报告，观点仅代表分析员个人看法[16] - 平安证券可能参与报告提及发行商的投资银行业务[16] - 平安证券联系电话为4008866338[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1391.04亿元，同比下降2.33%[1] - 2024Q1实现营收195.70亿元，同比下降41.13%[1] - 公司多晶硅业务和电池组件业务受光伏产业链价格下降影响，营收利润双承压，但凭借效率成本优势维持领先地位[1] - 2024年预计营业收入将下降至124930百万元，同比下降10.2%[2] - 2024年预计净利润为2894百万元，同比下降81.9%[2] 未来展望 - 2024年预计每股收益为0.55元，较上一年大幅下降[2] - 2024年预计ROE为4.0%，较上一年大幅下降[2] - 2024年预计EBITDA为9891百万元，同比下降77.1%[2] - 2024年预计P/E比率为39.7，较上一年大幅增加[2] - 2024年预计P/B比率为1.7，与上一年持平[2] - 2024年预计EV/EBITDA为13.9，较上一年增加[2] - 2024年预计资产负债率为58.0%，较上一年略有增加[2] - 2024年预计净负债比率为50.6%，较上一年大幅增加[2] 评级标准 - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[7] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[7] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[7]

业绩总结 - 通威股份2023年实现收入1391.04亿元，同比下降2.33%[1] - 通威股份2026年预计营业总收入为174,931百万元，较2023年增长25.8%[4] - 2026年预计净利润率为5.29%，较2023年增长1.53个百分点[4] - 2026年预计总资产周转率为0.80，较2023年增长0.10倍[4] 用户数据 - 公司23年多晶硅销售量达到38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%[3] - 公司23年电池销量达到80.66GW，同比增长68.11%，连续7年蝉联全球第一[3] 未来展望 - 通威股份2026年预计营业总收入为174,931百万元，较2023年增长25.8%[4] - 2026年预计净利润率为5.29%，较2023年增长1.53个百分点[4] - 2026年预计总资产周转率为0.80，较2023年增长0.10倍[4] 新产品和新技术研发 - 公司23年多晶硅销售量达到38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%[3] - 公司23年电池销量达到80.66GW，同比增长68.11%，连续7年蝉联全球第一[3] 市场扩张和并购 - 通威股份2026年预计营业总收入为174,931百万元，较2023年增长25.8%[4] 其他新策略 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格[8]

业绩总结 - 公司2023年营收同比下降2.33%[1] - 公司2023年净利润同比大幅下降47.25%[1] - 一季度现金流控制在10%以内，处于非常良性状态[30] 用户数据 - 公司预计到2024年全球组装需求量约为500多吉瓦[5] - 公司预计光伏行业的产能规模可能达到350万吨左右[16] - 公司预计光伏时代将在2025年左右到来[17] 未来展望 - 公司计划在硅料环节长期占据25%到30%以上的市场份额[4] - 公司计划于2022年开始大规模进入组建环节[8] - 公司计划将海外市场占比提升至15%到20%[20] 新产品和新技术研发 - 公司正在积极改造30至38G瓦的perc产能，并计划于8月份全部完成改造[22] - 公司在今年二季度将电池片生产线改造为top down N型，预计到年底时，N型电池片的占比将达到80%以上[26] - 公司计划下半年导入量产铜作为电池互联材料[27] 市场扩张和并购 - 公司预计海外市场出货量将占总出货量的40%到50%[8] - 公司计划将海外市场占比提升至15%到20%[20] - 公司的国际化战略包括产品更多样化、品牌植入、本土化系统、更多场景化产品，提升客户价值[21] 负面信息 - 预计下半年，整个行业出清的节奏会有所加快，有硅料项目出现产能推迟启动或投产的情况[29] 其他新策略和有价值的信息 - 公司关注各家多晶硅厂商的管理能力、资金实力以及出货渠道[6] - 公司将致力于打造一体化和专业化并存的发展路径[8] - 公司通过稳定的客户群体和订单来源来确保库存消化，具备一定的抗压能力[27] - 公司会根据研发团队和技术进展动态判断投产时间点，在确保先且稳准的基础上决定投产[34] - 公司坚持专业化一体化高度结合的战略，追求领先的技术与精准的规模导入，已追加第八个计划中的组件和工业硅项目[36]