报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74亿元,同比减少47.25%，受硅料价格大幅下降影响，公司业绩受到较大影响 [1] - 2024Q1公司实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压 [1] - 公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹 [2] 公司业务分析 硅料业务 - 2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，销量38.72万吨，同比增长50.79% [1] - 截至2023年底，公司多晶硅产能达到45万吨，相对2022年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40万吨，预计将于2024年内投产 [1] - 2023年硅料价格大幅下降，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨，下降至年末5.83万元/吨，降幅66.91% [1] 电池片组件业务 - 2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct [1] - 电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位 [1] - 组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%，截至2023年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升 [1] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5% [2] - 归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股 [2] - 参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价25.65元 [2]