报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 硅料降价背景下,公司单位盈利保持较强韧性,不惧竞争持续扩大产能。2023年硅料环节迎来产能释放高峰,产品价格大幅降低,2023年全年致密料价格降幅达到66.91%。公司不惧行业竞争,2023全年出货38.72万吨,同时加大降本力度,全年硅料平均生产成本在4.2万元/吨以内,单吨净利超过4.5万元,领先全行业。在产能方面,截至2023年底,公司硅料产能45万吨,在建产能40万吨,预计到2024年底,公司硅料产能将达到85万吨,市场份额进一步提升。[2][3] 2) 电池紧跟市场变化,积极推动N型电池产能建设。公司2023年电池出货量达到80.66GW, 同比+68.11%,电池出货量连续七年全球第一。2023年行业迎来N型电池技术扩产大潮,公司率先使用PECVD技术路线生产TOPcon电池,克服良率,效率等问题,实现低成本规模化量产。公司TNC电池最新量产平均效率达到26.26%,非硅成本0.16元/W,预计将在2024年逐步完成38GWPERC电池改造升级,同时新增眉山16GW,双流25GWTNC电池产能,预计2024年TNC电池产能将超过100GW。[3][4] 3) 组件业务稳扎稳打,市占率提升步步为营。2023年公司组件出货31.11GW, 同比+292.08%,出货量进入全球前五。公司在全面进军组件业务的第一年市占率就迅速跻身前五,为公司一体化奠定了坚实基础。[4] 4) 预计2024年硅料出货55万吨,电池90GW, 组件50GW,公司是光伏一体化龙头,当前硅料价格已逐步回归至底部,预期后续丰水期电费降价及电池盈利回升为公司盈利带来改善,我们给予公司2024-2026年归母净利润预期分别为25.92/69.09/97.06亿元。[5]