文章核心观点 - 光伏概念股午后异动,通威股份、福莱特快速拉升涨停 [1] - 中国光伏行业协会发布通告,称低于成本投标中标涉嫌违法,并公布2024年10月份光伏组件最低含税成本为0.68元/W [1] 行业总结 - 光伏行业概念股整体表现活跃,通威股份、福莱特等公司股价快速拉升涨停 [1] - 中国光伏行业协会发布通告,指出低于成本投标中标的行为可能存在违法问题 [1] - 协会公布了2024年10月份光伏组件最低含税成本为0.68元/W,这可能会对行业产生一定影响 [1] 公司总结 - 通威股份、福莱特等公司股价快速拉升涨停,反映出光伏行业整体表现活跃 [1] - 中国光伏行业协会的通告可能会对相关公司的经营和业绩产生一定影响 [1]

公司概况 - 公司主席刘汉元具有大局观和清晰战略,在行业分工和产业合作方面表现优秀 [1][2] - 公司执行力强,产能利用率持续超过100%,创造了"通微速度"的记录 [2][3] - 公司团队团结有活力,员工尊重并信任主席 [3] 硅料业务 - 硅料行业经历了2020年至2022年的价格上涨和下跌周期,目前已进入底部区间 [5][6][7] - 公司在硅料成本和产能方面具有优势,新增产能投资成本较低 [12][15] - 公司与下游客户如龙基、金科等建立了长期合作关系,有利于销量保障 [13][14] - 公司历史上在行业周期波动中表现出色,产能利用率一直保持较高水平 [14][15] 电池片业务 - 公司在电池片领域连续7年保持全球出货量第一的地位 [16][17] - 公司通过快速升级改造,实现了老产能的快速淘汰和新产能的快速爬坡 [17][18][19] - 公司在TOPCON技术路线上具有领先优势,成本优势明显 [19][20] - 新兴技术如DC、益智捷有望在未来一年内实现大规模导入,公司有望成为引领下一轮成长的潜在公司 [21][22][23][24] 投资评级 - 公司当前估值处于历史底部区间,安全边际较高 [25][26] - 公司股东结构较为稳定,员工持股和增持计划有利于支撑股价 [34] - 公司作为光伏行业龙头,长期增长空间较大,是值得长期关注和投资的标的 [34][35]

公司运营情况 - 公司收购润阳的进展正在推进中，尚需监管部门审批[1] - 公司HJT 1GW中试线运行情况良好，各项指标达到预期目标，后续将继续开展降本提效研发工作[2] - 公司与时创能源在TOPCon和HJT技术上的叠栅技术合作正在进行[2] - 公司内蒙古20万吨高纯晶硅新项目预计将于9月底试运行，后续将根据市场情况动态评估开工率[2] 市场分析 - 短期内多晶硅价格预计将维持相对稳定运行，四季度价格有望小幅上涨[2][3] - 多晶硅期货上市将有助于形成统一、市场化的价格体系，并为企业提供风险管理工具[3] 销售情况 - 公司9月电池环节整体保持较高开工率，产销情况稳定[4] - 公司组件业务近两年增速显著优于行业平均水平，已进入全球前五，并开拓了南非、中东等重要海外市场[4][5] 财务情况 - 主要合作银行对公司授信额度未发生变化，银行更倾向于支持具有技术优势和良好前景的龙头企业[4] - 公司将结合战略规划和资金使用安排制定合理的资本开支计划[4]

通威股份：农业和光伏协同发展的行业龙头 - 通威股份是水产养殖和新能源行业的主要业务。在农业方面,公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售。在新能源方面,公司以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。[12][13] - 通威在光伏产品的出货量位居行业前列。多晶硅方面,通威产量连续多年位居全球第一;电池方面,通威电池出货量自2017年以来已连续6年全球第一;组件方面,2023年公司组件出货量并列为全球第5名。[13][14] - 公司经营业绩在近3年稳步成长。2020-2023年营业收入复合增速为46.55%,归母净利润复合增速为55.53%。但2024年上半年,公司光伏业务经营产生亏损,受产业链各环节市场价格全面大幅下降且持续低迷影响。[14] 多晶硅：行业处于调整期,公司强化领先地位 - 多晶硅行业是技术和资本密集型行业,市场份额比较集中。改良西门子法和硅烷流化床法是主流生产技术,两种技术路线将在较长时间内保持共存。[18][19][20] - 2020-2022年多晶硅供需错配,价格大幅上涨,但2023-2024年受供给增加影响,价格出现大幅下降,已接近成本线以下。[24][25][26] - 公司产能在全球占比稳中有升,从2018年的13%提升至2023年的18%,产量占比也从10%提升至24%,市占率有望保持领先优势。公司成本具备优势,单位综合电耗和硅耗指标行业领先。[32][40][41] - 公司与下游客户签订了多份长单,并与多家企业达成股权合作,加深了战略合作关系,出货量有稳定保障。[35][37][38] 电池片：技术迭代驱动发展新局面,公司加速新品研发和量产 - N型电池已成为主流趋势,转换效率较高。PERC电池加速退坡,TOPCon等N型电池的市占率快速增长。[42][43][45] - 通威股份连续多年电池片出货量居全球首位,TNC电池发电性能优异,受市场需求快速攀升。公司正加快PERC产能升级和TNC新产能建设,预计2024年TNC电池产能将超过100GW。[48][50][51] - 公司异质结中试线首片已下线,0BB和铜互连技术值得期待。0BB技术有望实现HJT电池成本下降5-6分/W,铜互连方案相比银包铜在降本增效上更有潜力。[53][55][56] 组件：国内市场开拓成果显著,海外占比不断提升 - 公司积极推进垂直一体化,组件业务规模快速增长。2023年公司组件出货量达31.11GW,进入全球前五。公司已形成75GW的组件产能。[59][60] - 公司在国内光伏组件招投标中表现出色,中标规模位居行业前列。在海外市场,公司的可靠性和可融性得到认可,已取得超20份国别市场认证,并导入国际知名客户。[64][65][66] 农业:"马太效应"下市占率提升,打造"渔光一体"新模式 - 公司是农业产业化国家重点龙头企业,在原料采购、生产组织、市场拓展等方面具有集约化优势,农牧业务营收规模稳步增长。[67][68][69] - 公司积极培育对虾养殖业务、大力发展终端食品业务,以增强农牧业务的综合竞争力。[71] - 公司打造"生态养殖+绿色能源"的"渔光一体"模式,促进产业协同发展,已建成54座"渔光一体"光伏电站,装机规模达4.07GW。[72][73]

报告公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 硅料产能领先 - 公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一,上半年国内市占率超过25% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,各项生产消耗指标持续优化,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池龙头地位稳固 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务快速增长 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局优势 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给出了通威股份的投资评级为"增持" [1] 公司业绩情况 - 2024上半年,公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%,归母净利润-31.29亿元、同比-123.58% [1] - 受到光伏产业链价格大幅下降影响,公司业绩承压,预计仍将维持较长时间 [1] 硅料业务 - 公司的高纯晶硅销量2024上半年达22.89万吨、同比+28.82% [1] - 公司持续推进降本工作,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先 [1] - 公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能,未来2-3年产能将达80-100万吨 [1] 电池业务 - 公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一,为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业 [1] - 公司加快产能结构调整,快速完成PERC产能改造,并聚焦N型技术发展,推进TOPCon产能快速释放 [1] - 公司已形成95GW电池产能,未来2-3年电池产能将达130-150GW [1] 组件业务 - 2023年公司组件出货进入全球前五,市场份额稳步提升 [1] - 2024上半年组件销售18.67GW,同比增长108.36% [1] - 公司具有较强的海外市场开拓能力,新增开发南非、阿联酋等重要市场 [1] 一体化布局 - 公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能 [1] - 未来2-3年公司高纯晶硅产能将达80-100万吨,太阳能电池产能达130-150GW,组件产能达80-100GW [1] - 公司一体化布局优势明显,有助于增强公司的抗风险能力 [1]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 12 日 通威股份（600438.SH） Q2 硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------|------------------------------------------|------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | | | | | | | | | | 营业收入（百万元） | 142,423 | 139,104 | 116,152 | 151,776 | 182,207 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 119.7 | -2.3 | -16.5 | 30 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 光伏行业供需失衡,公司业绩出现下滑 [2] 2) 出货规模持续增长,规模优势维持领先 [2] 3) 养殖效益持续提升,饲料产业逆势增长 [2] 4) 下调盈利预测,维持"买入"评级 [2][3] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿元,对应EPS分别为-0.89、0.84、1.22元 [3] 2) 2025-2026年PE分别为23、16倍 [3] 3) 2023-2026年营业收入分别为139104、121542、149922、169879百万元,同比变化分别为-12.63%、23.35%、13.31% [3] 4) 2023-2026年ROE分别为-5.63%、5.31%、7.09% [7] 5) 2023-2026年资产负债率分别为61.40%、60.90%、58.64% [7] 行业投资评级 行业评级为"看好" [9]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨通威股份（600438.SH） [Table_Title] 硅料龙头地位稳固，HJT 解决方案有望推出 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------|-------| | | | | | 报告要点 | | | | [Table_Summary] 通威股份发布 2024 年半年报， 2024H1 | 公司实现收入 437.97 亿元，同比下降 40.87% ；归母 | | | 净利 -31.29 亿元；其中， 2024Q2 实现收入 242.27 | 亿元，同比下降 40.66% ，环比增长 23.79% ； | | | 归母净利 -23.43 亿元。 | | | | | | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 任佳惠 SAC：S0490514040001 SAC：S049052203000 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料价格触底、行业加速出清 - 2024H1公司硅料销量22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系5月硅价加速下跌所致 [2] - 随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约13万吨，5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产 [2] - 公司在N型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先 [2] - 云南20万吨在5月顺利投产，目前已全面达产；包头20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超85万吨 [2] N型产能快速提升、技术研发行业领先 - 2024H1公司电池销超35GW（含自用），其中Q2约19GW，N型占比达60%+ [2] - 公司目前约38GW P型产能已改造TNC完毕，TNC月产超80%；眉山16GW TNC新建于2024H1投产，双流25GW预计将于年底前全部投产，预计年底TNC电池产能超100GW [2] - 技术上，THC最高已达765.18W；1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100%，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] - N型TBC组件研发功率超650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08% [2] 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健 - 2024H1公司组件销18.67GW，预计全年出货50GW+ [3] - 公司农牧+电站稳健发展，电站新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW [3] 费用率有所提升、经营现金转正 - 公司2024H1期间费用47.4亿，同27.4%，费用率10.8%，同增5.8pct [3] - 2024Q2期间费用25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率10.5%，同环比5.1/-0.7pct [3] - 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正 [3] - 2024Q2资本开支72.9亿元，同环比46.3/-0.7% [3] - 2024Q2末存货112.2亿元，较Q1末-0.4% [3] 盈利预测与投资评级 - 由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料业务 - 硅料销量保持稳健增长,稳步推进新产能+上游工业硅产能建设 [2] - 公司云南20万吨多晶硅项目已全面达产达标,包头20万吨项目预计年底前建成投产,届时公司多晶硅产能将超过85万吨 [2] - 公司为提高原材料保供能力,在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设工业硅配套项目,预计将于2024年年底前建成投产 [2] 电池业务 - TNC产能建设加速推进,预计2024年底推出HJT+铜互连解决方案 [2] - 公司持续推进TNC产能建设,一方面约38GW PERC产能已全部改造完毕,另一方面眉山16GW TNC新建电池产能已如期投产;随着双流25GW TNC产能在年底全部投产,2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW [2] - 公司持续加强各项技术路线的研发创新,TNC组件通过叠加0BB+EPC钝化技术,最高研发功率达743.2W,1GW中试线平均功率突破735W,整线A级率超过97%,并计划于2024年底输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] 组件业务 - 组件销量同比翻倍,公司在国内成功入围五大六小等重要客户的年度采购框架或项目直采,分布式市场实现市场份额的稳步提升,海外新增开发南非、阿联酋等重要市场 [2] - 公司持续聚焦"渔光一体"项目开发与建设,报告期内新增并网项目320MW,截止2024年6月底累计并网装机规模4.39GW [2] 财务数据总结 营收及利润 - 2024H1实现营业收入437.97亿元,同比减少40.87%;实现归母净利润-31.29亿元,同比减少123.58% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-44.25/19.97/34.14亿元 [2] 现金流 - 2024年经营活动现金流为78.34亿元,投资活动现金流为-103.24亿元,融资活动现金流为-16.85亿元 [6] 偿债能力 - 2024年末资产负债率为59%,流动比率为1.19,速动比率为1.00 [6] [2][6]