报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3实现营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计达310.93亿元现金状况良好[5] - 硅料方面24Q3公司继续推动降本增效乐山、保山基地处于丰水期电价硅料生产成本环比二季度显著降低高纯晶硅业务实现环比减亏目前内蒙三期20万吨项目已投产正处于产能爬坡期凭借新产能规模和技术优势公司有望巩固硅料成本优势通过供给侧结构性改革有望推动晶硅光伏行业走回正常轨道[5] - 电池片方面公司TNC电池片处于行业领先水平已完成所有PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目逐步投产预计年底N型电池产能将超过100GW10月30日公司THC 210异质结组件最高输出功率达到776.2W光电转换效率达到24.99%23年以来第9次刷新纪录公司对TOPCon、HJT、BC、叠层等有深厚研发积累将保障未来量产领先[6] - 组件方面业务正快速成长24年以来通威新增开发南非、阿联酋等重要市场并相继获得西班牙、罗马尼亚等海外知名客户组件订单海外业务占比持续提升10月23日与澳大利亚分销商Blue Sun Group签署战略分销协议未来5年将向其提供1GW组件月度海外组件出口占比已增长至10%左右海外出货占比有望不断提升[6] - 2024 - 2026年预计公司每股净资产分别为11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予公司25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间为36.82 - 39.28元[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入682.72亿元归母净利润 -39.73亿元24Q3营业收入244.75亿元环比增长1.03%归母净利润 -8.44亿元环比大幅减亏毛利率8.90%环比提升3.47pct经营活动现金净流量20.27亿元货币现金与交易性金融资产合计310.93亿元[5] - 2022 - 2026年营业收入分别为142423百万元、139104百万元、117563百万元、150147百万元、181063百万元(+/-)YoY分别为119.7%、-2.3%、-15.5%、27.7%、20.6%净利润分别为25734百万元、13574百万元、-4570百万元、4354百万元、8108百万元(+/-)YoY分别为217.3%、-47.3%、-133.7%、195.3%、86.2%全面摊薄EPS分别为5.72元、3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元毛利率分别为38.2%、26.4%、7.1%、13.6%、16.0%净资产收益率分别为42.3%、22.1%、-9.0%、7.9%、12.8%[8] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.02元、-1.02元、0.97元、1.80元每股净资产分别为13.67元、11.31元、12.27元、14.07元毛利率分别为26.4%、7.1%、13.6%、16.0%每股经营现金流分别为6.81元、2.20元、5.97元、4.10元每股股利分别为0.91元、0.00元、0.00元、0.00元[10] 各业务板块情况 - 硅料业务24Q3乐山、保山基地丰水期电价生产成本环比降低高纯晶硅业务环比减亏内蒙三期20万吨项目投产处于产能爬坡期有望巩固成本优势[5] - 电池片业务TNC电池片行业领先完成PERC产线改造双流25GW TNC电池新项目投产年底N型电池产能超100GW10月30日THC 210异质结组件功率和光电转换效率刷新纪录对多种技术有研发积累保障量产领先[6] - 组件业务24年开发新市场获海外订单海外业务占比提升与澳大利亚分销商签协议未来5年供1GW组件海外出口占比已达10%左右且有望继续提升[6] 估值情况 - 2024 - 2026年预计每股净资产11.31/12.27/14.07元参考可比公司PB均值给予25年3.0 - 3.2倍PB对应合理价值区间36.82 - 39.28元[7] - 可比公司隆基绿能、阳光电源、福斯特、海大集团2023 - 2025年PB均值分别为3.28、3.26、2.75[9] - 2023 - 2026年P/E分别为9.98、-29.64、31.11、16.71P/B分别为2.20、2.66、2.45、2.14P/S分别为0.97、1.15、0.90、0.75EV/EBITDA分别为4.02、24.52、9.35、6.95[10] 财务比率情况 - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.1%、64.9%、65.9%、63.4%流动比率分别为1.61、1.25、1.13、1.16速动比率分别为1.30、0.90、0.84、0.81现金比率分别为0.49、0.22、0.25、0.17应收账款周转天数分别为14.87、20.00、16.00、15.00存货周转天数分别为33.05、33.00、33.00、33.00总资产周转率分别为0.90、0.69、0.80、0.87固定资产周转率分别为2.29、1.55、1.69、1.84[11] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为30679百万元、9915百万元、26876百万元、18448百万元投资活动现金流分别为 -45039百万元、-31154百万元、-23185百万元、-23235百万元融资活动现金流分别为 -6465百万元、11921百万元、651百万元、578百万元现金净流量分别为 -20825百万元、-9317百万元、4341百万元、-4210百万元[11]