报告公司投资评级 - 给予通威股份“推荐”评级并维持[1]。 报告的核心观点 - 通威股份2024年前三季度业绩同比下降，但三季度环比减亏，一体化发展有成长空间，考虑到公司困境反转后的业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予目标价35.11元[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024Q1 - 3通威股份实现营收682.72亿元，同比 - 38.73%；归母净利润 - 39.73亿元，同比 - 124.37%；毛利率7.76%，同比 - 21.57pct；归母净利率 - 5.82%，同比 - 20.45pct。2024Q3营收244.75亿元，同比 - 34.47%，环比 + 1.03%；归母净利润 - 8.44亿元，同比 - 127.84%，环比大幅减亏；毛利率8.90%，同比 - 10.87pct，环比 + 3.47pct；归母净利率 - 3.45%，同比 - 11.56pct，环比 + 6.22pct[1]。 - 预计通威股份2024 - 2026年归母净利润分别为 - 49.74/45.16/70.19亿元（前值 - 48.41/42.73/63.16亿元），当前市值对应PE分别为 - 27/30/19倍[2]。 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为139,104、101,344、136,667、166,018，同比增速分别为 - 2.3%、 - 27.1%、34.9%、21.5%；归母净利润（百万）分别为13,574、 - 4,974、4,516、7,019，同比增速分别为 - 47.2%、 - 136.6%、190.8%、55.4%；每股盈利分别为3.02、 - 1.10、1.00、1.56元；市盈率（倍）分别为2.2、 - 27、30、19[3]。 - 2024年资产负债率为70.6%，债务权益比为154.9%，流动比率为1.1，速动比率为1.0，总资产周转率为0.5，应收账款周转天数为23，应付账款周转天数为69，存货周转天数为31，每股经营现金流为1.76元，每股净资产为9.70元，P/E为 - 27，P/B为3，EV/EBITDA为166[6]。 业务发展 - 硅料方面，2024年前三季度硅料出货约35.94万吨，同比增长28.5%；其中三季度出货约13.05万吨，同比 + 28.0%。云南20万吨多晶硅项目5月投产，包头20万吨项目产能爬坡，预计年底产能超85万吨，成本有望进一步优化[2]。 - 电池片方面，2024年上半年将约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能，规划在眉山和双流基地新增16GW、25GW TNC电池产能，预计2024年底TNC电池产能规模超100GW。HJT方面，1GW HJT中试线成果显著，并计划2024年底前输出特色解决方案，虽光伏电池片价格下行影响业绩，但产业链价格触底后影响将降低[2]。 - 组件方面，2024年前三季度组件出货29.05GW，同比增长58.68%；其中三季度出货10.38GW。不断拓展海外客户，新增多个海外知名客户组件订单，并与沙特ACWA POWER签署GW级光伏项目供货协议，海内外渠道发展有望带动组件业务规模持续增长[2]。