行业投资评级 - 报告给出医药流通行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 行情复盘 - 2023.12.31至2024.09.05期间,医药流通指数下跌9.41%,跑赢医药生物（申万）指数14.19个百分点,其中创新业务增量明显的上海医药表现较好 [2][8] - 2024Q2医药流通行业基金持仓占比较低,但近两年有所增加 [11][12] 财务分析 - 2024H1医药流通行业收入同比下降1.47%,扣非净利润同比下降9.23%,主要受公共卫生事件影响和院端复苏不及预期 [15] - 2024H1毛利率和净利率略有下滑,主要受集采扩面和应收账款减值影响 [17] - 2024H1流动资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有所下降,显示运营效率有所下滑 [20][21] - 2024H1财务费用率和资产负债率有所下降,融资成本优化 [23][24] 行业趋势 - 医药流通行业集中度持续提升,前四大龙头市占率不断提升 [28][29][30] - 流通公司正从"做规模"转向"做高质量",同时工业端"小商切大商"趋势加速,流通公司获取优质资源优势增强 [32] - 流通公司在CSO、SPD、基层新医疗等新业态方面加大布局 [36] - 管理层变动和利率下行为流通公司利润优化带来支撑 [40] - 医保直接结算政策在多地落地,有望改善流通公司的应收账款问题 [43] 投资建议 - 推荐四大流通龙头公司,如上海医药、九州通、重药控股等,以及营运效率持续提升的区域性流通公司 [47]