行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2024年10月房地产行业销售基本面明显改善但新开工与投资持续走弱国家统计局发布2024年1 - 10月份全国房地产开发投资和销售情况10月销售面积7646万平同比增速 - 1.6%（前值： - 11.0%）开发投资金额7629亿元同比增速 - 12.3%（前值： - 9.4%）新开工面积5176万平同比增速 - 26.7%（前值： - 19.9%） [1] 商品房销售情况 - 单月销售同比降幅大幅收窄但绝对值处于2009年以来历史同期最低水平10月销售面积7646万平同比下降1.6%降幅较9月收窄了9.4个百分点销售金额7975亿元同比下降1.0%降幅较9月收窄了15.3个百分点其中住宅销售面积6580万平同比下降1.3%同比降幅较9月收窄了9.3个百分点住宅销售均价同环比均提升10月商品房销售均价10430元/平环比增长10.3%同比增长0.6%其中住宅销售均价11012元/平环比增长12.4%同比增长1.2%从区域来看东部中部区域本月销售面积同比改善最多东部地区销售均价同比增速回正10月东中西部地区销售面积同比增速分别为 - 2.0%3.8% - 5.0%其中东部地区同比降幅较9月收窄了10.4个百分点中部地区同比增速由负转正同比增速较9月提升了12.4个百分点西部同比降幅较9月收窄了6.1个百分点10月东中西部地区销售均价同比增速分别为1.1% - 2.7%0.01%1 - 10月全国商品房累计销售面积7.79亿平同比下降15.8%从绝对值来看为2013年以来同期最低水平销售金额7.69万亿元同比下降20.9%销售均价9862元/平同比下降6.1%预计11 12月销售或将持续修复主要是因为去年基数较低年底各开发商冲刺销售业绩当前楼市供需两端政策仍在发力过程中最新出台的住房交易税费降低新政可以在一定程度上巩固前期市场修复行情 [1] 新房库存情况 - 我国新房库存量与去化周期环比均下降销售改善下去库存压力略有缓和但去化周期仍然不高从全国住宅广义库存面积（住宅累计新开工面积 - 住宅累计销售面积）来看截至10月末我国商品住宅广义库存面积为18.6亿平环比下降1.5%同比下降11.7%去化周期（广义库存面积/过去六个月住宅销售均值）27.4个月环比下降1.1个月同比增加0.1个月从全国现房库存（已竣工未销售）来看截至10月末我国住宅现房库存面积（住宅待售面积）约3.75亿平环比下降0.4%同比增长19.6%现房去化周期为20.8个月环比下降0.7个月同比下降0.7个月住宅现房库存占全国住宅广义库存面积的比重为20.1%环比提升0.2个百分点同比提升5.3个百分点 [1] 房地产开发投资新开工竣工情况 - 单月投资降幅扩大整体投资仍然低迷10月开发投资金额7629亿元同比下降12.3%降幅较9月扩大了3.0个百分点从绝对值来看单月投资额处于2014年以来同期的最低水平地产投资仍然受制于土地市场以及施工建安投资的低迷受到市场仍然低迷房企资金紧张等诸多因素影响行业供给端大幅收缩房企拿地意愿持续低迷拖累房地产开发投资今年二季度全国（300城）土地成交总价同比下降45.4%降幅较一季度扩大42.6个百分点预计将继续拖累今年四季度的土地投资不过今年三季度土地成交有所改善三季度全国土地成交总价同比下降7.6%较二季度降幅收窄37.8个百分点或带动明年一季度土地投资小幅修复施工建安投资持续低迷10月新开工面积5176万平同比下降26.7%降幅较9月扩大了6.8个百分点且新开工规模处于2009年以来同期历史最低水平1 - 10月施工面积也有12.4%的下降从区域来看前期投资降幅较小的东部地区本月投资降幅扩大东部地区10月投资额同比下降16.6%降幅较9月扩大了6.7个百分点中西部投资同比增速分别为 - 4.8% - 2.2%降幅较9月分别收窄了6.8 4.0个百分点1 - 10月累计开发投资金额8.63万亿元同比下降10.3%新开工面积6.12亿平同比下降22.6%当前制约新开工修复的因素未出现明显改善如前期土地成交规模大幅下滑房企资金紧张销售尚未恢复预计短期内新开工或延续下行态势房地产开发投资整体或仍偏弱竣工面积单月同比降幅虽然收窄但降幅仍然较大今年以来持续出现双位数负增长10月竣工面积5179万平同比下降20.1%降幅较9月收窄了11.3个百分点今年以来持续出现两位数的单月同比降幅由于2021年下半年以来新开工明显缩量同比持续负增长按照2 - 3年的工程进度来计算竣工持续承压1 - 10月累计竣工面积4.20亿平同比下降23.9% [1] 开发商资金情况 - 房企到位资金降幅收窄主要是受益于销售回款的改善而外部融资持续走弱10月房企到位资金8337亿元同比减少10.8%（前值： - 18.4%）房款4208亿元同比减少5.5%（前值： - 26.2%）定金及预收款同比减少3.9%同比降幅较9月收窄了22.3个百分点主要是由于销售回款的改善个人按揭贷款同比减少8.8%降幅较9月收窄了17.2个百分点10月新增居民中长期贷款1100亿元环比少增1200亿元同比多增393亿元非房款4129亿元同比减少15.5%（前值： - 12.0%）其中国内贷款934亿元同比下降8.8%同比降幅较9月收窄了5.6个百分点自筹资金2803亿元同比下降22.7%同比降幅较9月扩大了8.9个百分点1 - 10月房企到位资金累计8.72万亿元同比下降19.2% [1] 投资建议 - 受益于9月底接连会议上的积极表态和地产支持政策不断落地10月销售基本面已经明显转好当前围绕楼市供需两端经济复苏的政策仍在持续发力过程中且后续的政策或更具针对性最新出台的住房交易税费降低新政可以在一定程度上巩固前期市场修复行情叠加年底各开发商冲刺销售业绩11 12月的成交预计仍将继续修复未来成交修复趋势能否进一步巩固取决于房地产政策以及宏观财政政策对经济的影响从地产板块的投资机会角度短期内国内地产行情将主要依据于国内本身的基本面数据的修复建议重视Q4地产板块的投资机会现阶段建议关注两条主线一是政策宽松后预期能有改善的底部反转弹性标的如万科A金地集团金地商置龙湖集团新城控股二是后续政策发力针对性较强的核心城市布局为主的标的如绿城中国城建发展招商蛇口华润置地保利发展滨江集团华发股份 [1]

分组1：行业投资评级 - 强于大市[3] 分组2：报告核心观点 - 国家医保局与财政部联合发文有望改善医院回款问题，缓解药品及耗材上游企业资金压力，降低民营医疗机构回款压力等风险[3][29][30] - 在人口老龄化和疾病谱系变化背景下临床需求未满足医药行业有增长动力，中国创新药研发提升国际竞争力海外市场前景好，虽估值自2024年7 - 8月有所提高但仍处于较低水平，随着支付环境向好医药生物板块有望回暖[3] - 看好创新投资机会，创新器械领域关注进入销售快速放量阶段产品相关公司，创新药领域关注进入兑现或放量阶段公司，同时关注消费信心回暖、中药、原料药、CXO、医疗服务、疫苗、零售药店等方面相关公司[3] 分组3：板块行情相关 - 申万医药生物指数在2024.11.11 - 2024.11.15期间下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，排名第十八，截至2024.11.15市盈率（TTM）为27.41倍[3] - 从医药生物子板块看近一周各子板块指数均下跌，医药商业板块较沪深300指数实现正向收益，各子板块如医药商业、医疗器械、生物制品、中药、化学制药、医疗服务等在2024.11.11 - 2024.11.15期间跌幅及相对沪深300指数收益情况[20] - 在2024.11.11 - 2024.11.15期间股价涨幅前十名公司包括药易购、嘉应制药等，跌幅前十名公司包括双成药业、海南海药等[26][27]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 新能源汽车10月销量表现亮眼，全年销量同比高增基本确立，2025年行业景气有望延续带动产业链需求增长，当前材料环节供给有待出清盈利面临压力，2025年部分环节供需错配有望缓解盈利有望修复，建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节 [1] - 光伏方面，能耗控制政策有望推动硅料环节供需反转，推动包括边框、玻璃等优质产能稀缺性，组件方面涨价预期持续发酵，头部组件厂商盈利弹性高并推动辅材、新技术市场空间提升，看好头部硅料企业和颗粒硅渗透率提升，看好头部组件企业盈利提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，明年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复，国内项目招标动工、海外利率下行及项目规划推进，海外及出海需求旺盛，建议优先配置盈利有望改善的整机及锻铸件环节，受益于海风、出海逻辑的整机、桩基、海缆环节 [1] - 电力设备领域，国内持续推动电力体制改革，相关通知发布有望推动特高压及主网建设加快，带动相关电网设备需求维持高景气，海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的，以及具备出海逻辑的配网环节 [1] - 氢能方面，政策持续推动氢能产业化发展，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌2.66%，跌幅低于大盘，其中锂电池指数上涨1.71%，新能源汽车指数下跌3.44%，工控自动化下跌4.83%，核电板块下跌5%，光伏板块下跌5.03%，风电板块下跌7.71%，发电设备下跌16.88%，本周股票涨跌幅中涨幅居前五个股票为天奈科技24.98%、利元亨23.81%、福能东方22.01%、鑫铂股份21.32%、科恒股份21.31%，跌幅居前五个股票为上海电气 -20.73%、钧达股份 -20.46%、电气风电 -18.39%、罗博特科 -17.45%、上机数控 -15.89% [20][21][23] 国内锂电市场价格观察 - 不同锂电池材料价格在2024年9月20日 - 2024年11月15日期间有不同走势，如三元动力价格稳定在0.445，方形铁锂价格为0.35，NCM523价格有一定波动，从10.65到10.25，NCM811价格在14.95 - 14.45之间，磷酸铁锂动力型和电池级价格分别从3.255和7.675有不同程度上涨，碳酸锂工业级价格从7.05涨到7.475等 [25] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格方面，本周国产块料主流价格每公斤36 - 42元人民币，均价40元人民币，一线厂家价格偏向39 - 42元人民币，二三线厂家价格偏向36 - 38元人民币，国产颗粒硅每公斤36 - 37元，均价36.5元左右，本周价格平稳，海外料大宗执行价格本周19 - 23美元，近期因美国政策波动执行量缩小 [27] - 硅片价格方面，183N市场价格坚挺横盘回到每片1.03元人民币，P型M10和G12规格成交价格分别为每片1.1 - 1.15元和1.7元人民币，182P型硅片生产企业减缓生产价格维持在每片1.1 - 1.2元人民币，N型硅片183N主流成交价格小幅涨势，企业主流出货价格落在每片1 - 1.03元人民币，G12及G12R规格成交价格约为每片1.4 - 1.45元和1.18 - 1.2元人民币，不同规格产品供需变化影响价格走势 [27] - 电池片价格方面，本周P型电池片价格同上周持平，M10与G12尺寸均价为每瓦0.275元与0.28元人民币，N型电池片本周M10、G12尺寸均价为每瓦0.27元与0.285元人民币，但G12R部分本周均价下跌至每瓦0.27元人民币，不同尺寸电池片因供需关系变化价格走势有差异 [27] - 组件价格方面，当周成交量少价格僵持，TOPCon组件价格僵持在0.65 - 0.7元人民币区间，分布式项目本周落于0.68 - 0.74元人民币，不同规格组件价格在国内外市场有不同表现，海外市场价格有涨有跌，短期组件价格大概率平稳，需求面来看行情偏淡情势延续四季度，国内招投标项目是价格能否止稳的观察指标 [29] 行业动态 - 新能源车方面，10月新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，渗透率46.8%，10月我国动力电池装车量59.2GWh，同比增长51.0%，其中三元电池装车量12.2GWh，占比20.6%，磷酸铁锂电池装车47.0GWh，占比79.4%，11月14日中国新能源汽车年产量首次突破1,000万辆，亿航智能搭载固态电池的eVTOL成功不间断飞行近50分钟，续航时间提升60% - 90% [31] - 光伏风电方面，隆基等入围华能15GW组件集采，中标价格0.68 - 0.94元/W，BC标段1GW隆基中标价0.82元/W，财政部将光伏产品出口退税率由13%下调至9%，三峡阳江青洲七海上风电场项目塔筒等招标，福建启动2.4GW海上风电竞配 [31] 公司动态 - 星源材质与大曹化工株式会社等合作进行半固态电池用隔膜的量产，全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司签订《定点协议》，2025 - 2032年期间预计将累计供货约20.9亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，天赐材料拟1.2亿元至1.6亿元回购公司股份，格林美拟与淡水河谷印尼公司共同建设绿色镍资源的HPAL工厂，预计年产6.6万吨镍含量的MHP，资本支出不超过14.2亿美元等 [34][36]

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报告公司投资评级 - 买入评级 板块评级强于大市[1] 报告的核心观点 - 山推股份拟收购山重建机100%股权 交易价格18.41亿元 山重建机业绩有望稳步提升 纯现金收购增厚上市公司EPS 集团对山重建机未来三年业绩做出承诺并提供担保 后续资源整合有望提速 维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 山推股份发行股数1500.33百万 流通股1308.00百万 总市值13818.02百万 3个月日均交易额252.31百万 主要股东为山东重工集团有限公司 持股24.29%[2] 山重建机情况 - 山重建机成立于1999年 是集研发、生产、销售于一体的专业液压挖掘机制造商 产品谱系齐全 覆盖1.2吨 - 125吨各型号序列 有临沂、济宁两个生产基地 具备2万台挖掘机的生产能力 2024年1 - 9月国内市占率约为4.03%[3][6] - 2023年12月分立为山重建机和山重工程 并将部分债务分立至山重工程 截至9月30日 资产总额30.25亿元 净资产7.39亿元 2024年1 - 9月份实现营业收入24.3亿元 归母净利润0.75亿元[3][9] 收购影响 - 纯现金收购山重建机 不存在股权稀释 2024年1 - 9月份山推股份EPS将由0.45元/股提升至0.48元/股 工程机械主机业务板块经营规模扩大 有助于拓展收入来源 分散经营风险 打造第二成长曲线[3][18] 业绩承诺与集团支持 - 山重工程对山重建机交割完成后2024 - 2026年的扣非归母净利润承诺分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元 累计不低于3.80亿元 若未达目标或减值 将进行现金补偿或回购股权 重工集团提供担保和资金支持[3][11] 同业竞争情况 - 本次收购后山推股份与雷沃工程机械、潍柴青岛在挖掘机业务存在同业竞争 重工集团承诺5年内解决 之前对装载机业务同业竞争承诺在2026年1月26日之前解决[3][21] 财务预测 - 不考虑资产注入影响 预计山推股份2024 - 2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元 归母净利润9.80/12.88/14.68亿元 EPS为0.65/0.86/0.98元 对应PE为14.1/10.7/9.4倍[3]

报告投资评级 - 增持 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩同比下降34.18%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少34.18%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02% [3] - 2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48% [3] - 2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点 [3] - 2024Q3公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点 [3] 行业趋势 - 年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善 [3] - 2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化 [3] 估值 - 结合玻璃环节减产去库存节奏，将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024 - 2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍 [3]

报告投资评级 - 桐昆股份的投资评级为买入 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度桐昆股份实现营业收入760.49亿元同比增长23.17%归母净利润10.07亿元同比增长11.41%第三季度业绩短期承压但看好业务持续向好维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份长丝实现销售945.87万吨同比增长29.60%其中POY/FDY/DTY销量分别为709.67/155.95/80.25万吨同比增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度受原油价格波动等因素影响涤纶长丝价格环比回落[2] - 2024年第三季度桐昆股份财务费用3.79亿元同比增长37.28%投资收益1.02亿元同比下滑75.99%[2] - 2024年前三季度桐昆股份浙石化投资建设的多个装置取得成果公司持有浙石化20%股权浙石化盈利虽短期承压但未来有望修复[2] - 2024年上半年桐昆股份多个项目建成并运行产能规模持续扩张产业链一体化水平不断提高综合竞争优势不断巩固[2] 估值情况 - 受产品价格下滑影响调整盈利预测预计桐昆股份2024 - 2026年归母净利润分别为15.36亿元、26.00亿元、38.19亿元EPS分别为0.64元、1.08元、1.58元对应当前市盈率分别为19.8倍、11.7倍、7.9倍[2] - 桐昆股份主营收入2022 - 2026年预计分别为61,993、82,640、95,729、96,579、101,116百万元增长率分别为4.8%、33.3%、15.8%、0.9%、4.7%[3] - 桐昆股份EBITDA 2022 - 2026年预计分别为1,454、4,284、6,044、7,345、8,948百万元[3] - 桐昆股份2022 - 2026年归母净利润增长率分别为(98.2)、512.1、92.7、69.3、46.9%[3][7] - 桐昆股份2022 - 2026年息税前利润增长率分别为(133.4)、(149.4)、181.2、46.7、37.1%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年息税折旧前利润增长率分别为(76.5)、194.7、41.1、21.5、21.8%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年EPS(最新股本摊薄)增长率分别为(98.2)、512.1、92.7、69.3、46.9%[7] - 桐昆股份2024 - 2026年预计息税前利润率分别为1.8%、2.7%、3.5%营业利润率分别为1.8%、3.0%、4.2%毛利率分别为5.9%、6.7%、7.5%归母净利润率分别为1.6%、2.7%、3.8%[7] - 桐昆股份2024 - 2026年ROE预计分别为4.2%、6.7%、9.0%ROIC预计分别为2.1%、2.8%、3.5%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年资产负债率预计为0.6%、0.7%、0.6%、0.6%、0.6%净负债权益比预计为0.8%、1.0%、1.0%、1.0%、1.0%流动比率预计为0.6%、0.6%、0.6%、0.5%、0.5%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年总资产周转率预计为0.8%、0.9%、0.9%、0.9%、0.9%应收账款周转率预计为107.0、111.1、120.0、120.0、120.0应付账款周转率预计为9.2、8.3、9.3、10.7、12.2[7] - 桐昆股份2022 - 2026年销售费用率预计为0.2%、0.1%、0.1%、0.1%、0.1%管理费用率预计为1.9%、1.6%、1.5%、1.5%、1.5%研发费用率预计为2.7%、2.1%、2.1%、2.1%、2.0%财务费用率预计为0.7%、0.9%、1.2%、1.3%、1.4%[7] - 桐昆股份2022 - 2026年每股收益(最新摊薄)预计为0.1、0.3、0.6、1.1、1.6元每股经营现金流(最新摊薄)预计为0.4、1.3、2.0、2.7、3.3元每股净资产(最新摊薄)预计为14.4、14.7、15.3、16.2、17.6元每股股息预计为0.0、0.0、0.1、0.1、0.2元[7] - 桐昆股份2022 - 2026年P/E(最新摊薄)预计为232.9、38.1、19.8、11.7、7.9倍P/B(最新摊薄)预计为0.9、0.9、0.8、0.8、0.7倍EV/EBITDA预计为40.9、18.5、11.7、10.5、9.0倍价格/现金流(倍)预计为28.3、9.7、6.4、4.7、3.8倍[7]

报告投资评级 - 买入评级维持不变[1][3] 报告核心观点 - 报告期内业绩稳步增长看好电子材料与LNG板块持续发力维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收49.99亿元同比增长41.15%归母净利润7.49亿元同比增长55.80%24Q3营收17.43亿元同比增长42.93%环比增长6.35%归母净利润2.29亿元同比增长64.64%环比下降16.23%[3] 各板块情况 - 电子材料板块下游稼动率提升前驱体已实现国内主要存储逻辑芯片厂商全覆盖多种产品获认证并供应电子特气硅微粉LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升业绩增长稳健且随着下游国内显示面板产能扩张上游材料需求提升部分高端产品验证顺利[3] - LNG保温绝热板材订单持续兑现获得相关认证关键材料实现批量化小规模生产为多艘大型LNG运输船和燃料舱供应板材且有多艘船交付或即将交付未来随着下游造船厂业务发展和LNG储运需求提升订单有望持续兑现[3] 估值情况 - 考虑半导体行业复苏及公司费用端影响下调盈利预测预计2024 - 2026年每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍[3]

迈为股份 - 2024年前三季度盈利同比增长6% 2024Q3盈利能力环比提升 [2] - 2024年前三季度实现收入77.67亿元同比增长52.09% 实现盈利7.59亿元同比增长6.30% 实现扣非盈利6.87亿元同比增长3.79% 2024Q3实现盈利2.97亿元同比增长2.87% 环比增长47.94% 实现扣非盈利2.82亿元环比增长52.46% [3] - 2024年前三季度实现综合毛利率30.67%同比下降1.86个百分点 实现综合净利率10.55%同比下降2.54个百分点 2024Q3实现毛利率30.19%环比下降0.78个百分点 实现净利率13.07%环比增长5.52个百分点 截至2024年9月末实现合同负债82.04亿元同比增长7.38% [3] - HJT组件主流功率提升至720W部分厂商提升至740W 2023年实现600MW HJT量产设备批量交付 GW级设备产能良率效率以及组件功率等方面达到预定目标 推出1.2GW产能异质结整线设备产品 积极推动前置焊接0BB钢网印刷和银包铜等技术产业化 是市场中为数不多能提供HJT电池整线生产设备的企业之一 客户覆盖安徽华晟金刚光伏印度信实工业等企业 [4] - 2024年9月公司实际控制人之一董事长周剑提议使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分人民币普通股股票 [4] 万润股份 - 2024年前三季度实现营业收入27.63亿元同比减少13.01% 归母净利润2.96亿元同比减少48.57% 2024年第三季度营业收入同减26.84%至8.06亿元 归母净利润同减56.65%至0.81亿元 沸石及医药产品下游需求不振导致公司业绩承压 看好公司多种新材料投产带来的成长空间 [6] - 沸石及医药业务承压 显示材料业务平稳 新材料业务维持增长 2024年前三季度营业收入同比减少13.01%至27.63亿元 单三季度营业收入8.06亿元同比减少26.84% 环比减少20.83% 第三季度收入下滑主要系北美地区沸石系列产品需求下降 液晶材料收入同比保持平稳 半导体PI及OLED等新材料同比维持增长 生命科学与医药类产品受行业下游需求影响第三季度医药产品收入同比略有下降 子公司MP Biomedicals LLC收入较去年同期保持稳健 [7] - 2024年前三季度总体毛利率为40.08%同比下滑2.17pct 期间费用率方面各项费用率同比有所上升 前三季度销售管理研发财务费用率分别为3.36%/9.72%/11.19%/0.21% 同比分别提升0.27pct/1.44pct/2.88pct/0.59pct 研发费用率提升主要系加大对新材料的研发投入 财务费用率提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加 2024年前三季度净利率为14.23%同比下滑6.18pct [8] - 2024年10月14日公司公告与京东方材料德邦科技业达经发共同出资设立合资公司 用于开展电子专用材料的研发与销售 除投资收益外 与产业链下游企业的合作有望为公司带来更多发展机会 2024年10月30日公司公告终止子公司九目化学分拆上市 并拟在新三板挂牌 挂牌不涉及发行股份 公司持有九目化学股份不变 九目化学是国内领先的OLED升华前材料企业 新三板挂牌上市有助于拓宽融资渠道 促进业务发展 [8] - 在OLED材料领域三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应 2023年启动综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目 一期投资1.6亿元正积极推进中 九目化学启动九目化学生产基地A04项目 计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能 在其他电子信息材料领域 目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品 已有产品实现批量供应 三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应 公司热塑性聚酰亚胺材料PTP - 01已实现中试产品供应 市场空间广阔 新能源材料方面 无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目已有中试产品实现销售 同时开发光伏胶膜材料 待认证通过后有望实现批量供应 生命科学与医药方面 2023年投入使用药业制剂二车间项目 未来将持续布局开发新产品 随着各板块新产品和新项目的逐渐落地 公司有望获得长期成长 [9] 市场指数 - 上证综指收盘价3379.84涨跌1.73 深证成指收盘价11037.78涨跌2.83 沪深300收盘价4039.62涨跌1.73 中小100收盘价6801.85涨跌2.57 创业板指收盘价2334.96涨跌3.40 [1] - 银行行业涨跌0.21% 国防军工行业涨跌 - 3.81% 家用电器行业涨跌 - 0.23% 电子行业涨跌 - 3.75% 综合行业涨跌 - 0.37% 石油石化行业涨跌 - 0.49% 商贸零售行业涨跌 - 3.68% 通信行业涨跌 - 3.59% 食品饮料行业涨跌 - 1.04% 传媒行业涨跌 - 3.42% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持不变 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减 餐饮业务增长较快 速冻营收持续承压 但餐饮+食品双主业协同发展 成长逻辑顺畅 省外版图持续扩张 后续发展可期 维持买入评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1-3Q24实现营收41.0亿元 同比+5.9% 实现归母净利润4.5亿元 同比-8.9% 3Q24单季实现营收21.9亿元 同比+2.3% 实现归母净利润3.9亿元 同比-5.3%[2] - 分品类来看 1-3Q24月饼/餐饮/速冻/其他产品营收分别同比+0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24分别同比+0.1%/+17.3% /-4.8%/+0.6%）[2] - 分地区来看 1-3Q24公司食品制造业务广东省内/广东省外/境外营收分别同比+2.5%/+3.5%/-0.2%（其中3Q24分别同比+0.6%/-2.1%/ -24.8%）[2] - 分渠道来看 公司1-3Q24食品制造业务直销/经销营收分别同比+4.5%/+1.8%（其中3Q24分别同比+5.3%/-9.1%）[2] - 截至3Q24期末 公司总共有1110家经销商 环比2Q24净增加29家[2] 盈利水平 - 1-3Q23/3Q23毛利率33.1%/39.5% 同比-3.3pct/-2.8pct 1-3Q24/3Q24销售费用率8.9%/7.3% 同比-0.6pct/-0.9pct 管理费用率8.1%/6.7% 同比-0.1pct/-0.2pct 受毛利率下降的拖累 公司1-3Q24/3Q24归母净利率为10.9%/17.8% 同比-1.8pct/-1.4pct[2] 业务发展 - 公司通过餐饮来树品牌 再通过食品业务做增量 餐饮+食品双主业协同发展 成长逻辑顺畅 截至1H24 公司拥有餐饮直营门店49家 其中"广州酒家"直营门店27家[2] - 1-3Q24公司新增经销商233家 减少195家 其中省外净新增经销商29家 食品业务通过"以点带面"巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场 重点开拓了华东、华北等区域的主要城市 不断完善跨区域业务布局[2] 估值情况 - 预计24-26年EPS为0.91、1.05、1.19元 同比-6.3%、+16.0%、+13.5% 对应PE为18.4/15.9/14.0倍[2]