[Table_Contacts] [Table_Page] 跟踪分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 啤酒饮料行业 2024 年中报总结 市场弱龙头稳，关注企业经营亮点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 啤酒：需求遇冷，盈利韧性强 行业整体回顾：市场需求弱，行业韧性强。24Q2 啤酒行业产量同比 -4.4%，测算 2 年/3 年产量 CAGR 为+2.1%/+0.6%，环比 Q1 行业景 气度有所回落，主要系餐饮消费承压与天气多雨扰动；从上市公司角 度来看，24Q2 单季度 A 股主要啤酒企业营收同比-1.9%，其中销量/ 吨营收同比-3.4%/+1.6%，销量承压，吨价提升幅度放缓但持续增长。 量价：Q2 销量表现疲软，吨价延续提升趋势。24Q2 多因素致需求承 压，销量增长呈现颓势，区域啤酒龙头销量表现更优，24Q2 行业性吨 价提升幅度环比走弱但依然延续增长态势，高端化持续推进。 成本&费用：成本红利持续兑现，同时由于需求疲软企业增投费用及收 入下滑对规模效应的影响，销售费用率小幅上行，但盈利能力持续扩 张，带动 24Q2 单季度 A 股主要啤酒企业毛利率/销售费用率/ ...

行业投资评级和核心观点 畜禽养殖 - 据搜猪网,2024年8月全国生猪均价20.41元/公斤,环比上涨7.67%,同比上涨18.43%。受益前期产能去化等因素,8月生猪均价继续上行。随着9月后消费旺季的逐步到来,猪价有望继续保持强势。[1][2][3] - 受益原材料价格下行以及防疫效率提升,出栏成本将继续下降,企业将充分受益猪价上行与成本下行之间"剪刀差"扩大,头均盈利水平有望超出市场预期。[1][2][3] - 后备母猪价格上涨较为温和,或侧面反应散养户补栏积极性较为一般,母猪存栏恢复或仍将维持相对缓慢,行业景气延续时间有望明显拉长。[1][2][3] - 当前板块估值再次回落至历史低位,大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份,关注新希望,中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份以及川渝生猪龙头企业。[1][2][3] - 白羽鸡方面,商品代鸡苗价格反弹明显,据Wind,8月烟台商品代鸡苗价格环比上涨27.7%,未来行业有望逐步迎来复苏,圣农发展、益生股份等将受益。[1][2][3] - 黄羽鸡方面,当前种鸡存栏持续处于相对低位,优质企业成本优势明显,继续推荐立华股份。[1][2][3] 饲料和动保 - 据Wind,8月玉米、豆粕、鱼粉现货价格环比下降2.5%、1.2%、2.5%,饲料平均价格环比小幅下降。[1][3][10] - 8月猪价上涨,新生仔猪数环比增加,猪料销量保持环比增长趋势,禽料需求稳定运行。[1][2][3] - 8月普水鱼价格平稳,特种鱼虾方面,加州鲈鱼、生鱼、黄颡鱼价保持高位震荡,随着存塘下降对虾价格触底反弹,综合看8月特种鱼虾价格基本保持成本线上运行。[1][3][10] - 养殖盈利修复下,8月中下旬的中晚批投苗量同比增长明显,后续反季节投苗有望延续此趋势,看好特种水产料需求开启拐点向上趋势。[1][3][10] - 国内饲料行业加速洗牌趋势下具备采购和配方研发实力龙头企业竞争优势将进一步凸显,看好海大集团份额持续提高,海外市场加快布局打开公司业绩增长空间。[1][3][10] - 动保方面,养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升,当前板块估值处于历史低位,建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯等。[1][3][10] 种植业 - 据种业上市公司半年报,上半年由于玉米等作物价格下降导致种植面积减少,二季度末种子退货量有所增加。[1][3][10] - 我国生物育种产业化稳步推进,建议关注隆平高科、登海种业、大北农等。[1][3][10] - 据Wind,8月豆粕现货均价3126元/吨,环比下跌1.24%,同比下跌34.55%;8月USDA供需报告上调美国24/25年度大豆产量预期至45.89亿蒲式耳,美豆维持丰产预期,国内豆粕受到供需双重利空压制,预计现货价格低位震荡运行。[1][3][10] 宠物食品 - 第26届亚宠展于8月21-25日举办,本次参展品牌2.6万个,同比增长约8%。头部国产品牌在亚宠展重磅推新及开展多元化营销,如中宠股份旗下顽皮推出100%鲜肉全价猫粮,Zeal与"奈娃"联名等。[1][6][7] - 关注龙头公司国内市场扩张,建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。[1][6][7] 行业投资评级 广发证券给予农林牧渔行业"买入"评级。

报告行业投资评级 报告给出了通信行业的"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 通信行业二季度业绩呈现企业经营边际向好态势,预计下半年基本面将继续回升。[10] 2) 除去三大运营商,其他企业上半年实现营收2773亿,同比增长7.73%,实现归母净利润193亿,同比增长14.87%。[10] 3) 电信运营商上半年收入及利润增速预期内下降,主要受到外部宏观挑战影响,下半年预计业绩企稳回升。[10] 4) 数据中心板块中,光模块龙头公司业绩继续随海外科技巨头Capex增长而释放,预计未来两年仍将处于高速增长阶段。[10] 5) 工业互联网及物联网板块上半年经营情况受到外部宏观环境及制造业投资面临压力的影响,业绩略低于预期,下半年需观察整体制造业复苏情况。[10] 6) 卫星互联网板块上半年部分需求提升,但依然面临降价压力,后续随批量发星期到来,业绩有望再上新台阶。[10] 7) 从一年以上维度,建议继续超配通信运营商和光模块。[10] 8) 短期关注风险偏好提升带来的主题性机会,如AI算力基础设施、消费电子、自动驾驶、机器人、大模型等领域。[10] 行业数据总结 1) 我国5G基站建设有序推进,截至2023年底,5G基站达到337.7万个,占移动基站总数的29.1%。[22][23] 2) 2024年7月,国内5G手机出货量2065.4万部,同比增长37.2%,占同期手机出货量的85.3%。[24] 3) 三大运营商5G用户数持续增长,中国移动5G网络用户达5.28亿,中国电信5G套餐用户达3.40亿,中国联通5G套餐用户达2.43亿。[26][27] 4) 三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务,2024年1-7月共完成业务收入2584亿元,同比增长11%。[29][30][31] 5) 移动互联网流量保持较快增长,2024年1-7月累计流量达1891亿GB,同比增长12.6%,7月户均DOU达18.52GB/户·月。[32]

公用事业化持续兑现 - 电力的β1+β2交替轮动，关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲 [15] - 对于水电而言，业绩的改善是年内行情的驱动主因，展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落、以及更长期的分红率提升 [15] - 对于火电，我们持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情，煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地，火电公用事业化有望加速 [15] - 核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器，核电挂靠成长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改与低估值逻辑 [15] 2024H1 板块业绩同比+20%，火电水电业绩亮眼 - 2024H1公用板块营收达9772亿元，业绩为1101亿元、同比/环比持续改善 [19][20] - 利润占比近7成的火电水电表现均亮眼，火电端煤价中枢下行、容量电价落地、辅助服务细则出台，递进式推动火电提升盈利稳定性 [19][20] - 二季度来水好转，带动水电业绩环比超预期，奠定行业整体盈利基调 [19][20] 火电：净资产持续修复，火电新三部曲渐次展开 - 上半年伴随现货煤价中枢下行，大部分火电公司24Q2业绩同比持续高增、环比出现分化 [53][54] - 容量电价良好、辅助服务落地，火电新三部曲渐次展开 [68][69][70][71] - 盈利能力保持稳定，火电净资产修复已经得到体现 [76][77] - 部分火电公司中期分红，公用事业化加速中 [79] 水电：量增价降，水电板块盈利提升 - 来水好转电量提升，上半年水电板块业绩同比+22.6% [83][84] - 水文改善后的预期差：蓄水同比偏高，期待三季度电量提升 [98][99][100][101][102][103][105][106][107] - 从估值角度来看，水电当前仍采用股息率定价模型，分红金额、合理股息率是关注重点 [109][110][111] 核电长期成长突出、绿电短期承压、城燃毛差修复 - 核电：大修影响电量持平，核电业绩表现稳健 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 绿电：受资源变化及电价下行影响，上半年业绩承压 [132][133][134][135][136][137][138][139][140] - 燃气：购售气同步回落，城燃公司毛差修复盈利稳定 [141][142][143][144][145][146] 投资建议 - 三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进 [147] - 重点推荐公司包括华电国际H、浙能电力、华润电力、华能国际H、广州发展、申能股份、国电电力、皖能电力、中国电力、中广核电力、国投电力、长江电力、川投能源、龙源电力H、福能股份等 [148] 风险提示 - 燃煤成本波动 - 来水不及预期 - 宏观经济波动大导致利用小时波动超预期 [151]

[Table_Page] 投资策略周报|非银金融 [Table_Contacts] 保险业绩超预期推动估值修复，下半年有望持续增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 证券：券商中期业绩出炉，分红积极性明显提升。据 wind，本周沪深 两市成交额日均 0.53 万亿元（环比-4.6%），沪深两融余额 13919 亿 元（环比-0.8%）。据 wind，2024 上半年，43 家上市券商共实现营业 收入 2352 亿元，同比减少 13%；归母净利润为 635 亿元，同比下降 22%。另外 25 家券商计划中期派现近 130 亿元，分红积极性提升明 显。其中，32 家出现营收和净利润"双降"，头部券商表现稳健，中信 位居行业首位，部分中小券商如东兴和首创的收入和利润增速表现突 出。资管业务成为业绩稳定器，自营业务成为业绩胜负手，券商表现 分化；经纪和投行业务普遍承压，但部分券商仍逆势增长。降本增效 下上半年 33 家管理费用同比下降，降幅最大的中金公司为 22%。8 月 25 日，证监会主席吴清主持召开机构投资者座谈会，监管希望机构投 资者提升专业能力，壮大买方力量，增强市场稳定性和经济发展动力。 近 ...

行业投资评级和核心观点 - 报告给出了"买入"的行业评级 [4] - 核心观点包括: - 2024Q2白酒行业进入传统淡季,终端需求明显减弱,行业马太效应持续显现,品牌力较强的龙头酒企业绩确定性更强 [15] - 高端酒2024H1整体营收同比增长15.2%,在各价格带中表现领先 [15] - 地产酒中古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒2024H1收入均保持20%以上快速增长 [15] - 次高端白酒在山西汾酒的带动下,仍在恢复性增长 [15] - 当前进入9月,白酒行业由传统淡季转向中秋、国庆旺季,主流产品价盘有望企稳 [15] 收入端分析 - 高端酒:2024H1三家公司合计实现营收1510.0亿元,同增15.2%;2024Q2单季度营收605.0亿元,同增14.2%,龙头酒企业绩确定性持续显现 [24] - 次高端:整体表现分化,汾酒依然领跑,舍得Q2进入调整期营收呈现负增长 [25] - 地产酒:虽然Q2业绩相比Q1有所降速,但古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒上半年收入增速均有20%以上 [26] - 其他白酒:老白干酒和伊力特Q2业绩表现亮眼 [27] 利润端分析 - 毛利率:高端酒相对稳健,地产酒仍有升级,次高端分化明显 [31][32] - 营业税金率:部分龙头酒企Q2有所上升,如贵州茅台和泸州老窖 [34][35] - 费用率: - 销售费用率:多数酒企Q2均有提升,主要系动销转淡 [36][37] - 管理费用率:多数公司呈现收缩,实现降本增效 [39][40] - 净利率:多数酒企Q2承压,主要系税金和销费用提升所致 [41][42] 现金流和预收款 - 销售回款:高端酒龙头表现亮眼,次高端仍面临回款难 [44][45] - 预收款:高端酒中五粮液表现突出,次高端和地产酒各家均有下滑 [46][47] 投资建议 - 2021年以来白酒板块估值持续回落,目前已处历史较低水平,龙头酒企加大分红回报,从PB-ROE角度分析已属低估 [49] - 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [49] 风险提示 - 经济复苏节奏有待观察,消费力恢复不及预期 [50][51] - 食品安全问题 [52]

Xm l [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产及物管行业 24 年第 35 周周报 行业企业成交疲弱，关注降息进程及空间 | --- | --- | |------------------------|------------| | | | | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2024-09-01 | [Table_Summary] 核心观点： 本周政策情况：公积金代际互助范围扩大，上海多层次提高住宅品质。 中央政策方面，8 月 30 日，财政部发布报告推进房地产"三大工程" 建设，以促进高质量发展（财政部网站），同时发改委表示将聚焦基础 设施、制造业、房地产开发等重点行业领域，加强投资相关统计分析 （发改委网站）。地方政策方面，本周上海上调中小套型建面标准，并 印发《住宅维修资金管理的若干规定》（上海房管局），推动优质商品房 供给；广州金融机构首套房贷利率再下调；岳阳代际互助扩展至二套， 邵阳允许父母提取公积金为子女购房（公积金管理中心）；此外，部分 地区推进购房补贴以及存量收购进程（各 ...

[Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 24 年 7 月行业月报 低基数期销售表现平淡，政策偏向中长期发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 政策环境综述：收储加速落地，房屋三项制度试点。根据我们的模型测 算，"517 新政"放松跟进完成后，四限政策力度指数已连续两月无变 动，目前地方传统政策工具有限。根据国新办新闻发布会信息，未来一 段时间住建工作重点更偏向中长期的住房体系构建和制度建设，收储 扩容保障房及房屋体检、保险、养老金三项制度的建设将是短期内的重 要抓手。7 月政治局会议后地方收储政策加速落地，收购价格基本以保 障房重置价格为上限，估算各地收储价格平均折扣或低于 7 折。房屋 三项制度目前在 22 城试点，房屋养老金为房屋体检及房屋保险提供资 金，可能会增加部分高房龄住房业主负担，但可通过资金的统筹管理提 高现有专项维修资金的使用效率，有助于房地产的中长期良性循环。 ⚫ 成交市场综述：低基数期销售表现不及预期，价格压力持续。根据统计 局数据，24 年 7 月全国商品房销售金额 6197 亿元，同比下降 18.5%， 降幅较 6 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为"买入" [4] 报告的核心观点 1. 上半年整体业绩表现较弱,顺周期领域如ToG和企业端定制开发技术服务收入增长乏力,需求疲弱 [9][10] 2. 硬件基础设施需求较强,增长明显,而CAD和智能制造等工业软件在收入或盈利方面有较大潜力 [9][10] 3. 建议关注寒武纪等国产算力板块,中望软件等工业软件公司,以及金蝶国际、顶点软件、道通科技等公司 [9] 行业结构分析 1. 2024年上半年,计算机硬件板块收入增长24%,但软件和技术服务板块下滑3.14%,硬件板块归母净利润增长41.5%,而软件和技术服务板块平均下滑190% [10] 2. 硬件基础设施如服务器受益于下游需求反弹和生成式AI需求,增长较快,而软件和技术服务板块内部有分化 [10] 3. 展望三四季度,行业基本面仍以结构性为主,最大不确定来自流动性和风险偏好 [10] 寒武纪业绩分析 1. 公司供应链有望在2024年Q3左右实现强势恢复,年底前兑现量产收入突破 [11] 2. 公司预付款和原材料库存增加,表明采购相关芯片零部件进入密集储备期 [11]

报告行业投资评级 纺织制造板块投资评级为"买入"[1]。 报告的核心观点 1) 年初至今纺织品出口景气度较高,服装家纺社零承压。纺织品出口金额同比增速分别为2.61%、3.84%、3.69%,保持稳定增长,主要得益于下游海外品牌库存去化结束,需求改善。而服装鞋帽针纺织品零售额同比增速分别为2.50%、0.03%、-5.18%,受消费大环境影响,终端零售承压。[1] 2) 展望2024年三季度,纺织制造板块业绩预计乐观,服装家纺板块业绩预计承压。纺织制造板块多数公司以贴牌代工出口业务为主,上年同期受下游海外品牌去库存影响,业绩基数较低,且自去年底以来伴随下游海外品牌库存去化结束,下游需求改善,业绩有望反转。而服装家纺板块多数公司以自有品牌内销业务为主,自6月份以来受消费大环境影响,终端零售承压,短期预期难有明显改善。[1] 3) 纺织制造板块投资策略:建议关注三季度业绩有望环比二季度加速的三类公司,包括:1)二季度受上年同期汇兑收益较高导致基数较高影响,业绩增速环比逊于一季度,三季度在上年同期基数较低,预计三季度环比二季度业绩加速的公司;2)去年受原材料价格下跌,消化高价库存影响,业绩基数前高后低,预计今年业绩表现前低后高,下半年有望加速向上的公司;3)涉及超高分子量聚乙烯纤维新材料业务的传统纺织制造龙头,受益超高分子量聚乙烯纤维出口政策明朗化,预计其他超高分子量聚乙烯纤维可出口,相关产品后续有望迎来出口需求释放,带动下半年业绩加速的公司。[1] 4) 服装家纺板块投资策略:长期看好受益消费趋势两极分化的服装家纺龙头公司。服装家纺板块短期业绩预计承压,长期建议关注高端及性价比定位龙头公司,一方面年初至今虽然也受到消费大环境承压影响,但高端及性价比定位龙头公司业绩呈现出一定韧性,另一方面在经济低速增长期,大众高性价比服饰龙头公司和小众细分高端服饰龙头公司依然有不错的表现。[1] 分类总结 行业投资评级 - 纺织制造板块投资评级为"买入"[1] 纺织制造板块 1) 年初至今纺织品出口景气度较高,主要得益于下游海外品牌库存去化结束,需求改善[1] 2) 预计三季度纺织制造板块业绩乐观,主要原因包括:上年同期基数较低、下游需求改善、新材料业务受益政策明朗化等[1] 3) 建议关注三类纺织制造龙头公司:二季度业绩增速环比逊于一季度但三季度有望加速的公司、去年业绩基数前高后低今年有望加速向上的公司、涉及超高分子量聚乙烯纤维新材料业务的公司[1] 服装家纺板块 1) 年初至今服装鞋帽针纺织品零售额同比增速承压,受消费大环境影响[1] 2) 预计三季度服装家纺板块业绩承压,短期难有明显改善[1] 3) 长期建议关注受益消费趋势两极分化的高端及性价比定位服装家纺龙头公司[1]