公用事业化持续兑现 - 电力的β1+β2交替轮动，关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲 [15] - 对于水电而言，业绩的改善是年内行情的驱动主因，展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落、以及更长期的分红率提升 [15] - 对于火电，我们持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性三部曲行情，煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地，火电公用事业化有望加速 [15] - 核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器，核电挂靠成长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改与低估值逻辑 [15] 2024H1 板块业绩同比+20%，火电水电业绩亮眼 - 2024H1公用板块营收达9772亿元，业绩为1101亿元、同比/环比持续改善 [19][20] - 利润占比近7成的火电水电表现均亮眼，火电端煤价中枢下行、容量电价落地、辅助服务细则出台，递进式推动火电提升盈利稳定性 [19][20] - 二季度来水好转，带动水电业绩环比超预期，奠定行业整体盈利基调 [19][20] 火电：净资产持续修复，火电新三部曲渐次展开 - 上半年伴随现货煤价中枢下行，大部分火电公司24Q2业绩同比持续高增、环比出现分化 [53][54] - 容量电价良好、辅助服务落地，火电新三部曲渐次展开 [68][69][70][71] - 盈利能力保持稳定，火电净资产修复已经得到体现 [76][77] - 部分火电公司中期分红，公用事业化加速中 [79] 水电：量增价降，水电板块盈利提升 - 来水好转电量提升，上半年水电板块业绩同比+22.6% [83][84] - 水文改善后的预期差：蓄水同比偏高，期待三季度电量提升 [98][99][100][101][102][103][105][106][107] - 从估值角度来看，水电当前仍采用股息率定价模型，分红金额、合理股息率是关注重点 [109][110][111] 核电长期成长突出、绿电短期承压、城燃毛差修复 - 核电：大修影响电量持平，核电业绩表现稳健 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] - 绿电：受资源变化及电价下行影响，上半年业绩承压 [132][133][134][135][136][137][138][139][140] - 燃气：购售气同步回落，城燃公司毛差修复盈利稳定 [141][142][143][144][145][146] 投资建议 - 三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进 [147] - 重点推荐公司包括华电国际H、浙能电力、华润电力、华能国际H、广州发展、申能股份、国电电力、皖能电力、中国电力、中广核电力、国投电力、长江电力、川投能源、龙源电力H、福能股份等 [148] 风险提示 - 燃煤成本波动 - 来水不及预期 - 宏观经济波动大导致利用小时波动超预期 [151]