行业投资评级和核心观点 - 报告给出了"买入"的行业评级 [4] - 核心观点包括: - 2024Q2白酒行业进入传统淡季,终端需求明显减弱,行业马太效应持续显现,品牌力较强的龙头酒企业绩确定性更强 [15] - 高端酒2024H1整体营收同比增长15.2%,在各价格带中表现领先 [15] - 地产酒中古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒2024H1收入均保持20%以上快速增长 [15] - 次高端白酒在山西汾酒的带动下,仍在恢复性增长 [15] - 当前进入9月,白酒行业由传统淡季转向中秋、国庆旺季,主流产品价盘有望企稳 [15] 收入端分析 - 高端酒:2024H1三家公司合计实现营收1510.0亿元,同增15.2%;2024Q2单季度营收605.0亿元,同增14.2%,龙头酒企业绩确定性持续显现 [24] - 次高端:整体表现分化,汾酒依然领跑,舍得Q2进入调整期营收呈现负增长 [25] - 地产酒:虽然Q2业绩相比Q1有所降速,但古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒上半年收入增速均有20%以上 [26] - 其他白酒:老白干酒和伊力特Q2业绩表现亮眼 [27] 利润端分析 - 毛利率:高端酒相对稳健,地产酒仍有升级,次高端分化明显 [31][32] - 营业税金率:部分龙头酒企Q2有所上升,如贵州茅台和泸州老窖 [34][35] - 费用率: - 销售费用率:多数酒企Q2均有提升,主要系动销转淡 [36][37] - 管理费用率:多数公司呈现收缩,实现降本增效 [39][40] - 净利率:多数酒企Q2承压,主要系税金和销费用提升所致 [41][42] 现金流和预收款 - 销售回款:高端酒龙头表现亮眼,次高端仍面临回款难 [44][45] - 预收款:高端酒中五粮液表现突出,次高端和地产酒各家均有下滑 [46][47] 投资建议 - 2021年以来白酒板块估值持续回落,目前已处历史较低水平,龙头酒企加大分红回报,从PB-ROE角度分析已属低估 [49] - 核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [49] 风险提示 - 经济复苏节奏有待观察,消费力恢复不及预期 [50][51] - 食品安全问题 [52]