投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [4] 核心观点 1. 夯实两大基石业务,和大客户合作持续加深 - 家用呼吸机组件业务稳步发展,与客户A合作关系良好 [7][8] - 人工植入耳蜗组件业务保持快速增长,与客户B合作稳定 [9][66][71] 2. 依托技术优势,加速新客户拓展,多元化布局初显成效 - 公司凭借研发、制造、自动化等技术优势,不断拓展新客户 [10][74] - 新业务如家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等展现良好增长 [81][82] 3. 重视全球化产能布局,提升客户服务能力 - 马来西亚生产基地逐步释放产能,提升公司海外服务能力 [44][45] - 国内大亚湾产业园为公司业务发展提供保障 [47] 业务分析 1. 家用呼吸机组件业务 - 市场需求持续增长,公司是客户A的核心供应商 [51][52][63] - 收入规模稳步增长,未来有望随客户A业务拓展而进一步提升 [64] 2. 人工植入耳蜗组件业务 - 市场规模保持增长,公司与客户B合作稳定 [66][67][69] - 收入快速增长,未来有望随客户B业务扩张而持续增长 [71] 3. 多元化业务 - 依托技术优势,拓展监护、给药、介入等医疗细分领域 [74][75] - 家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等新业务增长迅速 [81][82] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持25%左右的增长 [96][97] - 对应当前股价PE为28-18倍 [96][97] 风险提示 1. 大客户依赖风险 [102] 2. 汇率波动风险 [103] 3. 新业务拓展不及预期风险 [104] 4. 毛利率波动风险 [105]

公司投资评级和核心观点 - 公司首次给予买入评级,目标价为32.64元 [3] - 公司主营业务为医疗器械领域中家用呼吸机及人工耳蜗精密组件的生产和销售 [1][2] - 公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,核心业务包括为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件,以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件 [1] 家用呼吸机业务 - 家用呼吸机组件需求旺盛,与龙头客户A合作稳定 [1][2] - 家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段,下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大,且市场集中度高 [28][29][30][31] - 公司与龙头客户A合作关系持续稳定,并通过切入客户A新一代产品的开发,使得合作黏性不断加强 [49][50] 人工耳蜗业务 - 人工耳蜗市场稳定,公司已形成良好的品牌 [2][52][53] - 人工耳蜗是治疗失聪的常规方法,市场潜力大,且市场集中度高 [54][55][56] - 公司主要向龙头客户B供应组件产品,自2011年起与客户B建立了长期且稳定的合作关系 [59][60] 技术实力和业务拓展 - 公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚,自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 公司底层技术延展能力强,已拓展至家用和消费电子领域,2019-2023年家用和消费电子业务营收快速增长 [80][81] - 公司胰岛素笔相关产品已成功实现量产,未来空间广阔 [82][83][84][85]

公司概况 - 美好医疗成立于2010年,专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,是目前国内最大的呼吸机组件与人工耳蜗组件生产商 [1][6][7] - 公司主要经历了起步阶段、发展阶段和快速增长阶段,逐步掌握了液态硅胶、精密模具等核心技术,成为呼吸机面罩硅胶组件的核心供应商 [6][7] - 公司股权结构清晰,熊小川为实控人,持有公司45.74%股权,其他主要股东包括美泰联、美创联合等员工持股平台 [9][10] 业务概况 - 公司主营业务包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件、精密模具及自动化设备、家用及消费电子组件等 [2][6][7] - 家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件占公司收入约80%,其中家用呼吸机组件占比最高,常年维持65%以上 [12][13] - 公司海外销售占比较高,达到86.7%,主要客户为全球医疗器械龙头企业,客户集中度较高 [13][14] 呼吸机业务 - 阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSAHS)和慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者基数大,但诊疗率较低,家用呼吸机市场空间广阔 [11][17][18] - 全球家用无创呼吸机市场规模有望从2020年的17.1亿美元增长到2025年的55.8亿美元,中国市场也将快速增长 [19][20] - 全球家用呼吸机市场主要由瑞思迈和飞利浦两家企业垄断,合计占据近80%的份额,国内市场竞争较为激烈 [21][22] - 公司凭借自主研发的核心技术,如主体模具技术、叶轮模具技术、面罩精密模具气流控制技术等,与全球龙头客户建立了长期稳定的合作关系 [27][28][29] 人工耳蜗业务 - 全球人工植入耳蜗市场规模从2016年的12.67亿美元增长到2019年的14.5亿美元,中国市场增长更快 [33][34] - 人工耳蜗市场高度集中,由澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics和奥地利MED-EL三家企业垄断,占据全球市场90%以上份额 [35] - 公司与全球最大人工耳蜗制造商客户B建立了长期稳定的合作关系,并掌握了相关核心技术,如精密模具设计及制造技术、声音处理器精密超声波焊接技术等 [36][37][38] 新业务拓展 - 公司持续加大研发投入,拓展了其他医疗领域、家用及消费电子组件等新业务,为公司打开第二增长曲线 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 其他医疗产品组件收入从2019年的1784万元增长到2023年的8541万元,客户数量和产品种类不断增加 [51][52] - 家用及消费电子组件收入从2019年的826万元增长到2023年的1.5亿元,增速较快 [53][54] 财务表现 - 2018-2022年,公司营业收入和归母净利润保持快速增长,CAGR分别为24.9%和32.4% [4][5] - 2023年受上游客户去库存影响,业绩有所下滑,但预计2024年第二季度后有望迎来拐点 [10][11] - 我们预计2024-2026年公司营收将分别达到16.3/19.8/23.7亿元,归母净利润将达到3.9/4.9/6.1亿元,对应PE为26/21/16倍 [56][57][60] 投资评级 - 公司深耕精密器械十余年,掌握核心技术并与国际龙头客户建立长期合作,具有较强的竞争优势 [1][27][28][29][36][37][38] - 公司外延拓展新业务领域,打开第二增长曲线,未来发展前景广阔 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 综合考虑,我们首次覆盖给予公司"买入"评级 [60]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 - 公司成立于2010年，专注于医疗器械精密组件及产品领域，提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务 [13][14][15] - 公司发展稳健，2018-2022年营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25% [26][27][28] - 2023年业绩略有波动,主要受传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响 [26][27][28][105] - 2024Q1业绩下滑,但公司家用呼吸机客户为全球行业龙头,短期波动不改长期向好趋势 [26][106] 基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 - 家用呼吸机主要用于OSAHA和COPD患者症状改善,相关疾病诊疗率提升带动市场扩张 [35][36][37][38][39][40][41] - 全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人,中国诊疗率远低于美国,未来市场空间大 [38][39][40][41] - 家用呼吸机组件营收2018-2023年复合增长率达12.55% [44][45][46] - 人工植入耳蜗市场高集中度,公司组件营收2020-2023年复合增长率达27.22% [48][49][50][51][52][53] 技术为基，主要客户粘性强 - 公司精密模具设计制造达国际先进水平,自动化生产系统提升效率,先进设备保障产品质量 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 公司早期介入客户新产品开发,深度绑定大客户,更换供应商成本大 [86][87][88] - 公司是客户A和客户B的核心供应商,销售占其同类产品采购比重较高 [87][88] 增厚产品管线，加强公司成长韧性 - 公司在家用呼吸机和人工耳蜗基础上,拓展精密模具、家用及消费电子、自主产品等新业务 [89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 新业务发展势头良好,有利于增厚公司产品管线,延伸增长曲线 [89][90][91][92][93][94][95][96][97]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [16] 报告核心观点 - 2023年公司实现营业收入13.38亿元,同比下降5.49%;归母净利润3.13亿元,同比下降22.08% [6][7] - 公司单季度业绩有所下滑,主要因下游呼吸机大客户短期库存消化,同时年末资产减值以及费用计提等对利润造成一定影响 [8] - 2024年一季度,公司业绩环比开始趋向好转,大客户去库存有望趋进结束 [8] - 期间费用率整体有所提升,主要因公司持续加大客户开拓以及研发投入力度,同时海外工厂投产后折旧增加以及应收款、存货等的减值处理也对利润率造成一定影响 [9] 公司优势业务及创新业务表现 - 家用呼吸机组件业务有望逐渐迎来业绩拐点,实现双位数以上增长 [11] - 人工耳蜗业务保持增长趋势,与客户合作关系稳固持久 [11] - 家用电子、其他医疗等其余板块营收综合增速达到38.08%,多元化赛道布局开始逐步进入收获期 [11] 股权激励计划 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,授予163名董事、高管以及核心员工限制性股票合计600万股 [13] - 激励计划考核目标值为以2023年为基数,2024-2026年营业收入或净利润增速分别不低于25%、56.25%、95.31% [13] - 激励计划的发布彰显了公司及管理层对于未来发展的信心以及公司长期价值的认可 [13]

业绩总结 - 公司2023年收入为13.38亿元，同比下滑5.49%；归母净利润为3.13亿元，同比下滑22.08%[3] - 公司2024年一季度收入为2.82亿元，同比下滑23.34%，归母净利润为5804万元，同比下滑46.46%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到2489百万元，较2023年增长86.2%[10] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入和利润将呈增长趋势，市盈率分别为26、21和17倍，给予“买入”评级[4] - 2026年预计每股收益为1.51元，较2023年增长96.1%[10] - 公司2026年预计净利率为24.7%，较2023年提升1.3个百分点[10] 其他 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[16] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营收13.38亿元，归母净利润3.13亿元，扣非归母净利润2.91亿元，2024年一季度营收2.82亿元，归母净利润0.58亿元[4] - 家用呼吸机组件业务受下游客户去库存影响，收入下滑18.1%，其他板块取得不同程度增长，新业务增长态势良好[5] - 公司费用率有所提升，毛利率下降，主要系营收规模收缩以及新业务起步阶段的毛利率相对较低所致[7] - 公司推出股权激励计划，拟授予600万股股票，激励目标为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%[8] - 公司2026年预计营业收入为2562百万元，净利润为601百万元，ROE为14%[12] 用户数据 - 奕瑞科技（688301.SH）2026年预计每股收益为10.89元，PE为17.7倍，ROE为15.5%[11] - 美好医疗（301363.SZ）2026年预计每股收益为1.20元，PE为20.8倍，ROE为16.9%[11] 新产品和新技术研发 - 公司推出股权激励计划，拟授予600万股股票，激励目标为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%[8] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入为2562百万元，净利润为601百万元，ROE为14%[12] 其他新策略 - 证券投资咨询业务是指机构提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[17] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，包括对证券及相关产品的分析和投资评级意见[18] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[19]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入13.38亿元，同比下降5%[1] - 公司2023年归母净利润为3.13亿元，同比下降22%[1] - 公司新业务板块实现38%的高增长，家用及消费电子组件营收同比增长94%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%[4] - 报告显示，2026年预计公司营业总收入将达到257.9亿元，同比增长23.8%[7] - 公司2026年预计净利润为60.3亿元，同比增长24.2%[7] - 公司2026年预计EPS为1.48元，P/E比率为15.57[7] - 公司ROE分别为13.3%、9.8%、11.1%、12.0%和13.0%[7] - 公司2026年预计EBITDA为83.1亿元[7] 其他 - 本报告版权仅为信达证券所有，未经授权不得复制或引用[22] - 评级标准包括买入、增持、持有、卖出等，基准指数为沪深300指数[24] - 投资者在证券交易中存在赢利和亏损风险，应谨慎行事[25]

业绩总结 - 公司2023年收入为13.38亿元，同比下滑5.5%[1] - 公司2024年一季度收入为2.82亿元，同比下滑23.3%[1] - 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为2.4%/7.6%/9.0%，同比增长0.5/+1.6/+2.8pcts[2] - 公司2024年一季度上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比增长1.7/+3.3/+2.4pcts[2] 未来展望 - 美好医疗2026年预计营业收入将达到262.7亿元，较2022年增长85.5%[4] - 2026年预计净利润为64.1亿元，较2022年增长59.7%[4] - 2026年预计每股收益为1.58元，较2022年增长59.6%[4] - 美好医疗2026年预计ROE为14.3%，较2022年提升0.4个百分点[4] - 美好医疗2026年预计资产负债率为11%，较2022年下降1个百分点[4] 其他新策略 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[9]

业绩总结 - 美好医疗2023年实现收入13.4亿元，归母净利润3.1亿元，2024Q1实现收入2.8亿元，归母净利润0.6亿元[1] - 美好医疗2024年预计净利润为391.98百万元，同比增长25.11%[4] - 公司营业利润增长率预计为25.55%[4] - ROE预计在2026年达到13.75%[4] - 公司资产负债率在2026年预计将达到10.04%[4] - 公司速动比率在2025年预计为8.03[4] 业务展望 - 公司传统业务家用呼吸机受下游客户去库存影响，新兴业务增长较快，包括人工植入耳蜗等[1] - 公司持续加大研发投入，毛利率逐步优化，2023年总毛利率为41.2%[1] - 公司发布2024年限制性股票激励计划，考核目标为2024-2026年营业收入或归母净利润增长率分别达到25%/56.3%/95.3%[1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17/21/26亿元，归母净利润分别为4/5/6亿元[1] - 假设2024-2026年全球家用呼吸机行业订单量增速为10%，家用消费电子产品增速为80%/50%/40%[2] - 假设公司精密模具和人工植入耳蜗下游客户需求稳健，订单量增速分别为20%和15%[2] - 预计公司2024-2026年分业务收入及毛利率，家用呼吸机毛利率逐年提升，其他板块综合增速较高[2] 其他 - 本报告仅供本公司签约客户使用，非签约客户请取消接收、订阅或使用[7] - 报告中的信息来源于公开资料，不保证准确性、完整性或可靠性[7] - 本报告所含信息不构成对任何个人的投资建议，投资者应自行判断和承担风险[7] - 西南证券销售团队联系方式详细列出，包括各地区销售经理和联系方式[9][10]