公司概况 - 美好医疗成立于2010年,专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,是目前国内最大的呼吸机组件与人工耳蜗组件生产商 [1][6][7] - 公司主要经历了起步阶段、发展阶段和快速增长阶段,逐步掌握了液态硅胶、精密模具等核心技术,成为呼吸机面罩硅胶组件的核心供应商 [6][7] - 公司股权结构清晰,熊小川为实控人,持有公司45.74%股权,其他主要股东包括美泰联、美创联合等员工持股平台 [9][10] 业务概况 - 公司主营业务包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件、精密模具及自动化设备、家用及消费电子组件等 [2][6][7] - 家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件占公司收入约80%,其中家用呼吸机组件占比最高,常年维持65%以上 [12][13] - 公司海外销售占比较高,达到86.7%,主要客户为全球医疗器械龙头企业,客户集中度较高 [13][14] 呼吸机业务 - 阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSAHS)和慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者基数大,但诊疗率较低,家用呼吸机市场空间广阔 [11][17][18] - 全球家用无创呼吸机市场规模有望从2020年的17.1亿美元增长到2025年的55.8亿美元,中国市场也将快速增长 [19][20] - 全球家用呼吸机市场主要由瑞思迈和飞利浦两家企业垄断,合计占据近80%的份额,国内市场竞争较为激烈 [21][22] - 公司凭借自主研发的核心技术,如主体模具技术、叶轮模具技术、面罩精密模具气流控制技术等,与全球龙头客户建立了长期稳定的合作关系 [27][28][29] 人工耳蜗业务 - 全球人工植入耳蜗市场规模从2016年的12.67亿美元增长到2019年的14.5亿美元,中国市场增长更快 [33][34] - 人工耳蜗市场高度集中,由澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics和奥地利MED-EL三家企业垄断,占据全球市场90%以上份额 [35] - 公司与全球最大人工耳蜗制造商客户B建立了长期稳定的合作关系,并掌握了相关核心技术,如精密模具设计及制造技术、声音处理器精密超声波焊接技术等 [36][37][38] 新业务拓展 - 公司持续加大研发投入,拓展了其他医疗领域、家用及消费电子组件等新业务,为公司打开第二增长曲线 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 其他医疗产品组件收入从2019年的1784万元增长到2023年的8541万元,客户数量和产品种类不断增加 [51][52] - 家用及消费电子组件收入从2019年的826万元增长到2023年的1.5亿元,增速较快 [53][54] 财务表现 - 2018-2022年,公司营业收入和归母净利润保持快速增长,CAGR分别为24.9%和32.4% [4][5] - 2023年受上游客户去库存影响,业绩有所下滑,但预计2024年第二季度后有望迎来拐点 [10][11] - 我们预计2024-2026年公司营收将分别达到16.3/19.8/23.7亿元,归母净利润将达到3.9/4.9/6.1亿元,对应PE为26/21/16倍 [56][57][60] 投资评级 - 公司深耕精密器械十余年,掌握核心技术并与国际龙头客户建立长期合作,具有较强的竞争优势 [1][27][28][29][36][37][38] - 公司外延拓展新业务领域,打开第二增长曲线,未来发展前景广阔 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 综合考虑,我们首次覆盖给予公司"买入"评级 [60]