报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22% [6] - 2024Q2公司营收及毛利均环比增长，但受财务费用及非经常损益影响，净利有所下降 [6] - 公司非经常性损益为-1.17亿元，主要是金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益 [6] - 公司光伏导电银浆出货1132.05吨，同比+76.09%；其中TOPCon浆料出货988.03吨，占比87.28%，技术优势持续 [6] - 公司改善客户结构，聚焦优质客户，销售回款逐步改善，现金流由负转正 [6] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入153.36/175.17/194.48亿元，同比+59.70%/+14.22%/+11.02% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.49/6.45/7.41亿元 [7] - 公司2024-2026年毛利率预计为9.89%/8.73%/8.58% [8] - 公司2024-2026年ROE预计为25%/23%/21% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 TOPCon 银浆出货持续增长，研发创新实现多技术浆料覆盖 - 24H1 公司光伏导电银浆出货 1132.05 吨,同比+76.09%;其中应用于 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 988.03 吨 [2] - Q2 单季度实现银浆出货 562.11 吨,其中 N 型 TOPCon 银浆 494.86 吨,占比达 88.04%;全年银浆预期出货 2000-2500 吨,N 型银浆占比将进一步提升 [2] - 公司注重研发创新,24H1 共产生研发费用 2.43 亿元,同比+177.41% [2] - 截至 24H1,公司持续引领 TOPCon 配套浆料大规模量产,N 型 HJT 电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货,应用于新型全钝化接触 IBC 电池的金属化浆料持续规模化量产,积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料 [2] 白银套保影响 H1业绩,国产银粉占比提升优化供应链管控 - 24H1 公司白银租赁及白银套保等公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益约-1.4 亿元,综合非经常性损益合计-1.16 亿元 [2] - 公司银浆产品以银点价格+加工费计价,随着 N 型银浆导入比例不断提升,TOPCon 银浆加工费略有下降,截至 24H1,TOPCon 银浆加工费约为 500 元/kg [2] - 原材料方面,公司国产粉占比提升至 80%,积极投建硝酸银及金属粉生产线,实现自供比例提升,有效减弱银价波动风险,保障盈利水平 [2] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 151.43 亿元、176.93 亿元、201.36 亿元,实现归母净利润 5.33 亿元、7.65 亿元、9.15 亿元,同比增长 38.2%、43.7%、19.5% [2] - 对应 EPS 分别为 3.79、5.44、6.5 元,当前股价对应的 PE 倍数分别为 9.1X、6.3X、5.3X [2]

报告投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持对帝科股份的"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司作为全球光伏正银龙头,TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇,银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力 [2][3] - 预计未来三年公司归母净利润复合增长率为36.29% [4] 业绩表现和预测 业绩总结 - 2024年上半年公司营收75.9亿元,同比增长118.3%;归母净利润2.3亿元,同比增长14.9%;扣非净利润3.5亿元,同比增长154.2% [2] - 2024年二季度公司营收39.4亿元,环比增长8.2%;归母净利润0.6亿元,环比下降67.5%;扣非净利润1.6亿元,环比下降19.9% [2] 业绩预测 - 预计未来三年公司营业收入和归母净利润将保持较高增长,2026年营收将达到289.65亿元,归母净利润将达到9.76亿元 [4] - 预计未来三年公司净利润复合增长率为36.29% [3] 产品和技术发展 TOPCon电池业务 - 公司TOPCon电池银浆出货同比大幅增长,2024年上半年销量达1132.05吨,同比增长76.09% [2] - TOPCon电池银浆占公司光伏导电银浆销量的87.28%,行业领先 [2] - TOPCon电池银浆加工费更高,公司率先享受LECO技术红利 [2] 研发投入 - 2024年上半年公司研发费用2.4亿元,同比增长117.4% [3] - 公司持续开发迭代BC电池金属化浆料方案,实现n-Poly、p-Poly专用银浆及主栅浆料等全套产品 [3] - 在半导体电子领域,不断丰富完善不同散热等级和应用场景的芯片封装银浆产品 [3] 风险提示 - 下游新技术发展不及预期 [3] - 原材料价格上涨,公司盈利下降的风险 [3] - 行业竞争加剧,银浆加工费下降的风险 [3] - 汇率波动的风险 [2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入75.9亿元,同比增长118.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长14.9%;实现扣非归母净利润3.5亿元,同比增长154.2% [2] - 光伏银浆出货持续大幅增长,2024H1公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.6亿元,同比增长105.2%;实现银浆销量1132吨,同比增长76.1%,其中N型TOPCon银浆销量988吨,占比提升至87.3% [2][4] - 公司持续加大研发投入,2024H1研发投入2.4亿元,同比增长177.4%,占总营收比例3.2% [4] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为150.6/181.1/209.4亿元,同比分别增长56.8%/20.3%/15.6%;归母净利润分别为5.6/7.3/8.0亿元,同比增速分别为44.7%/30.4%/9.5% [5] 分析师总结 - 公司充分受益于N型时代,技术研发优势突出,龙头地位稳固,看好长期发展潜力 [4] - 2024Q2银价大幅上涨,增厚公司营收规模,但受行业竞争影响,加工费受到部分挤压 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利 - TOPCon银浆出货高增，率先享受LECO浆料量产红利 [1] - 2024年N型电池片市占率有望进一步提升至近79% [1] - 公司凭借在TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现银浆出货快速增长 [1] - 公司作为第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，率先享受LECO浆料量产红利 [1] 持续深化半导体浆料布局 - 公司不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级 [1] - 针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段 [1] - 公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为157.10、192.54、227.85亿元，对应增速分别为63.6%、22.6%、18.3% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.76、7.99亿元，对应增速分别为46.0%、20.2%、18.1% [2] - 2024-2026年PE分别为9X、7X、6X [2] 相关研究总结 - 受益于N型替代和LECO放量，2024年一季报业绩超预期 [4] - TOPCon浆料出货高增，有望率先享受LECO量产红利 [4] - N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利 [4] - N型银浆先行者，充分享受N型迭代红利 [4] - N型银浆龙头，TOPCon银浆出货快速增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司营收75.9亿元,同增118.3%;归母净利润2.3亿元,同增14.9% [5] - N型银浆占比87%,放量出货高增;白银套保影响业绩 [5] - 持续加强技术研发,TPC、HJT、IBC等产品技术储备领先 [5] - 经营现金流改善,谨慎计提减值 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业总收入将分别达到15310/15755/17950百万元,同比增长59.43%/2.91%/13.93% [3] - 2024-2026年预计公司归母净利润将分别达到516/598/703百万元,同比增长33.80%/15.81%/17.69% [3] - 2024-2026年预计公司毛利率将分别为10.90%/10.34%/10.02% [11] - 2024-2026年预计公司ROE-摊薄将分别为28.83%/25.03%/22.75% [12]

光伏导电银浆业务 - 公司专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，主要产品为晶硅太阳能电池光伏导电银浆[70] - 光伏导电银浆作为太阳能电池金属电极的关键材料，其经营状况与光伏行业发展息息相关[70] - 公司在光伏导电银浆领域具有较强的客户资源和品牌优势[33] - 公司N型TOPCon电池全套导电银浆产品销量大幅增加，占公司光伏导电银浆总销量的87.28%，处于行业领导地位[36] - 公司光伏导电银浆业务营业收入为67.64亿元，同比增长105.22%[41] 技术创新与研发 - 公司依托国际化研发团队，通过多年来的技术研发和持续创新，逐步形成了以市场为导向、以客户需求驱动的自主研发体系，掌握了多项核心技术，形成了多系列光伏导电银浆产品[29] - 公司持续加大研发投入和市场推广力度、加快产品的迭代升级，持续夯实N型TOPCon电池全套导电银浆的性能和市场领导地位[28] - 公司持续加强研发团队建设和研发投入，2024年上半年研发投入24,256.44万元，较去年同期增长177.40%[32] - 公司在光伏新能源领域持续推动N型TOPCon电池、N型HJT电池和新型全钝化接触IBC电池等先进电池技术的产品开发和产业化[31][33] - 公司在半导体电子领域持续升级完善芯片封装银浆产品，并推出功率半导体封装用烧结银和AMB陶瓷基板钎焊浆料等新产品[33] 经营业绩 - 2024年上半年营业收入为758,667.25万元，较上年同期增长118.30%[31] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为23,291.92万元，较上年同期增长14.89%[31] - 公司营业收入大幅增长118.30%，达到75.87亿元，主要受益于全球光伏市场需求持续增长以及N型电池快速产业化[36] - 公司归属于上市公司股东的净利润增长14.89%，扣除非经常性损益的净利润增长154.22%[36] - 公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加229.41%，主要系销售收到的现金增加以及采购付款账期延长[38] 市场环境与行业趋势 - 全球光伏市场长期增长趋势不变，预计到2028年全球可再生能源装机容量将达到7300GW[25] - 中国光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位，2024年上半年新增装机102.48GW，同比增长30.7%[25] - 国内光伏市场有望继续稳步增长，到2028年中国将占全球新增可再生能源发电量的60%[25] - 全球光伏新增装机量逐年增长以及光伏新技术的快速应用将推动光伏导电银浆市场的持续增长[26] - 根据InfoLink Consulting预测，2024年TOPCon电池市占率有望达到约70%，将进一步有效支撑导电银浆市场的增长[27] 风险因素 - 光伏行业受宏观经济、行业政策变化、市场供需波动等因素影响较大，可能对公司经营业绩产生波动影响[70] - 光伏行业技术更新换代频繁，要求公司持续研发创新以保持技术优势[1][2] - 市场竞争日益加剧，公司需要发挥规模、技术、人才等优势保持竞争力[1] - 毛利率下滑风险较大，公司需要加强研发创新、推进国产替代等措施应对[3][4] - 汇率波动风险较大，公司通过外汇衍生品交易和提高国产原料使用比例来降低风险[5] - 经营活动现金流量净额为负的风险较高，公司将采取多种措施缓解资金压力[6] - 应收账款回款风险增加，公司将继续强化回款管理[7] 公司治理 - 公司2024年召开了多次股东大会，涉及董事监事高管的变动[7][8][9][10] - 公司2021年限制性股票激励计划第二个归属期归属条件已成就，9名激励对象将获得限制性股票[82] - 公司报告期内不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金、违规对外担保等情况[91,92,93] - 公司报告期内无重大诉讼仲裁事项[94] - 公司2024年度与关联方的日常关联交易预计金额为66,967.47万元[99] - 公司为东营德脉电子材料有限公司、江苏鸿脉新材料有限公司等提供担保[111] - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利8.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股[116] 财务数据 - 公司2024年上半年实现营业收入1,512,516,637.07元，同比增长60.1%[162] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为232,919,227.31元，同比增长90.1%[162] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为232,953,987.79元[162] - 公司2024年上半年研发投入为22,780,832.76元，占营业收入的1.5%[164] - 公司2024年上半年拟派发现金股利80,400,000元[162] 会计政策 - 公司以持续经营假设为基础编制财务报表[172] - 公司根据实际生产经营特点制定了具体的会计政策和会计估计[174] - 公司以人民币为记账本位币[178] - 公司采用预期信用损失模型对金融资产进行减值会计处理[191][192] - 公司根据以前年度与之相同或相类似的应收账

证券研究报告 (优于大市,维持) 《帝科股份:N型业绩增长加速兑现,前 沿技术全面布局》 徐柏乔 资格证书编号:S0850513090008 联系人:罗青 2024年6月25日 • 帝科股份是光伏电池用正面银浆的龙头企业,市场占有率位处行业前列。2023年,公司经营情况 与各项财务数据表现亮眼: 1)全年营业收入96.03亿元,同比大幅增长154.9%;归母净利润3.86亿元,大幅扭亏为盈。 2)全年毛利率11.1%,相比前一年提升2.3%;期间费用率6.0%,相比前一年下降2.2%。 • 光伏银浆行业为轻资产模式,在下游N型需求的驱动下,2024年量价齐升可期: 1)量方面:我们预测2024年全球光伏装机量超过400GW,相比23年继续平稳上升;24年N型 TOPCon电池的市占率将大幅提升,预计24年TOPCon组件出货量可达300GW以上。除整体需求规 模上升外,TOPCon电池所需银浆耗量相比PERC型也更高。 2)价方面:TOPCon电池所需银浆技术要求更高,因此相比PERC型有更高的加工费或毛利率。 • 帝科股份具备N型TOPCon产品的领先市场地位与技术上的突出优势: 1)产品与市场方面:公司2 ...

研究报告Research Report 4 Jun 2024 帝科股份 Wuxi DK Electronic Materials (300842 CH) N 型银浆出货量高增，LECO 导入有望带动盈利提升 Surge in N-Type Silver Paste Shipments and Prospects of Profit Boost through LECO Integration [观Ta点bl聚e_焦yem Inevie1s] tment Focus [Tab维le_持Inf优o] 于大市Maintain OUTPERFORM (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布2024年一季度业绩。2024Q1 公司实现收入36.44 亿元， 评级 优于大市OUTPERFORM 同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比 现价 Rmb47.63 目标价 Rmb72.80 +103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利 1.94 亿元，同比 +143.45%，环比+102.39%。 HTI ESG 4.0-4.0- ...

公司业绩 - 公司2024年一季度实现营收36.4亿元，同比增长103.7%[34] - 公司2024年一季度归母净利润为1.8亿元，同比增长96.8%[34] - 公司2024年归母净利润复合增长率预计为36.29%，目标价为89.6元[37] 产品和技术 - 公司规划建设5000吨硝酸银项目，预计2024年年底建成投产，有望提升盈利能力[1] - 公司N型TOPCon电池银浆出货占比进一步提升，TOPCon银浆销售量同比增长96.8%，占比达86.5%[1] - 激光辅助烧结技术（LECO）可提高TOPCon电池转换效率0.6%，并降低背面poly化难度[24] 市场趋势 - 预计公司2024~2026年光伏银浆销量分别为2800吨、4000吨、5000吨[36] - 预计2024年TOPCon银浆需求将达到5300吨左右，其中TOPCon电池占比将从2022年的6.0%增长至2024年的70%[22] - 全球光伏银浆需求预计在2024年超过7650吨，其中TOPCon电池银浆需求超过5300吨，同比增长186.3%[21] 投资评级 - 公司2024年PE为20倍，给予“买入”评级[37] - 可比公司2024年平均PE为19倍[36] 风险提示 - 风险提示包括下游新技术发展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、汇率波动[38]