报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗是中国最大、全球领先的医疗器械和解决方案供货商,在生命信息与支持、体外诊断以及医学影像等领域市场占有率居首 [4] - 近年来公司业绩稳健,2023年实现营业收入349.3亿元,同比增长15%;归母净利润115.8亿元,同比增长20.6% [4] - 2024Q1公司实现营业收入93.7亿元,同比增长12.1%;归母净利润31.6亿元,同比增长22.9% [4] - 公司三大业务协同稳健增长,其中微创外科、高端超声增速高 [5] - 公司通过研发投入和外延并购不断挖深护城河,拓宽业务领域,如收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH和惠泰医疗等 [6] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持20%左右的增长 [7] 各业务板块总结 生命信息与支持业务 - 2023年实现收入152.5亿元,同比增长13.81%,其中微创外科营收增长超过30% [5] 体外诊断业务 - 2023年实现收入124.2亿元,同比增长21.12%,其中国际体外诊断连续两年的复合增速超过30% [5] - 预计未来化学发光及凝血检测有较大的国产替代空间 [5] 医学影像业务 - 2023年实现收入70.3亿元,同比增长8.82%,其中超声高端型号增长超20% [5]

会议主要讨论的核心内容 设备更新政策落地情况 - 各地方正在积极推进设备更新项目,发改委和卫健委正在评估项目合理性,待审批通过后将根据中央和地方配套资金比例拨款支持医院完成设备更新 [1][2][3] - 预计三季度开始会有更多设备更新项目招标落地,中央配套比例最高可达80% [3][4] - 设备更新政策将持续到2027年,未来每年是否会有大规模国债支持还需观察 [7][8] 医院设备采购流程和资金来源 - 公立医院设备采购资金主要来自自有资金,地方政府也会参与审批但不会直接拨款 [4][5][6] - 此次设备更新政策中,中央财政通过发行国债提供大部分资金支持,地方财政也需要配套一部分资金 [6][9] - 医院每年都有设备采购预算,此次政策为医院提供了新的采购渠道 [10][11] 行业发展趋势 - 国内医疗设备行业呈现龙头集中化趋势,大型医院采购占比较高 [36][37][38] - 公司在国内市场保持领先优势,未来将继续加大在流水线等产品的投入和推广 [34][35][36] - 公司海外市场保持稳健增长,未来将继续谨慎投入,关注中美关系变化 [38][39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在IVD业务方面的最新进展如何,特别是在海泰生物方面的研发情况 [25][26][27][28] **公司回答** - 海泰生物在免疫诊断试剂研发方面取得突破性进展,部分产品性能已超过进口品牌 - 未来两年将推出更多高灵敏度、高准确性的新产品,进一步缩小与国际巨头的差距 [27][28] - 公司将持续加大在IVD领域的研发投入,推动国产试剂替代进口 [29][30] 问题2 **投资者提问** DRGS政策对公司传染病业务的影响如何,未来公司在体检和住院两个端的表现如何 [31][32][33] **公司回答** - DRGS政策对核心传染病检测项目影响有限,但可能会影响一些非必需项目 - 体检端需求相对较大,住院端对试剂性能要求更高,公司正在持续提升产品性能 [31][32] - 整体来看,公司在传染病领域的优势仍然明显,未来将继续保持领先地位 [30] 问题3 **投资者提问** 公司今年新推出的流水线产品有哪些创新和优势,未来装机目标如何 [34][35][36] **公司回答** - 公司新推出的全自动流水线在性能、成本、智能化等方面均有突破,能够大幅提升医院检验效率 - 今年装机目标超过150台,未来将持续加大在流水线产品的投入和推广 [34][35] - 公司在国内流水线市场占据领先地位,未来将继续巩固优势,同时谨慎布局海外市场 [36][37][38]

报告公司投资评级 迈瑞医疗(300760.SZ)的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 公司正积极执行高耗+设备战略,大范围开展能量器械(能量平台设备+超声刀耗材)学术活动,外科耗材作为高值耗材重要组成赛道,市场空间足够大,且国产替代仍存较大空间,而具有国际竞争力的厂家较少,公司围绕优势明显的硬镜设备产品(国内市占率第三),通过自研或并购等方式快速拓展相关微外耗材领域,2023全年实现超过30%的增长,有望成为国内稀有的能挤压外资巨头市场空间的玩家之一。[1] 2. 公司持续受益于医疗新基建,不断通过创新产品突破海内外高端医院,虽国内医疗合规化仍在进行中,但各板块高端化不断推进,"三瑞"生态和数智化整体解决方案持续落地。[1][2] 3. 2023年全年业绩符合预期,三大业务线表现较稳健,其中生命信息与支持收入152.5亿元(同比+13.8%),毛利率66.8%(+0.45pct);体外诊断收入124.2亿(同比+21.1%),毛利率64.3%(+3.95pct);医学影像收入70.3亿元(同比+8.8%),毛利率69.1%(+2.70pct)。[2] 4. 2024Q1实现稳健增长,国际市场整体增长近30%,发展中国家增长超30%,归母净利润31.6亿元(同比+22.90%),扣非净利润30.4亿元(同比+20.08%)。公司有望通过高端客户群突破和市场份额提升、数智化战略实施及医疗新基建和设备更新落地完成全年增长目标。[2] 5. 公司已完成"设备+IT+AI"系统搭建,将继续向数智化生态方案商转型升级,通过"三瑞"生态与设备融合创新,结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案,真正做到用技术的手段解决临床痛点,国内外发展可期。[3] 财务摘要 1. 2023年公司实现营收349.3亿元(同比+15.0%),归母净利润115.8亿元(同比+20.6%)。[2] 2. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为139.1/167.3/199.9亿元,EPS分别为11.5/13.8/16.5元,当前股价对应PE分别为25.8/21.5/18.0倍。[1][4] 3. 公司2023年毛利率为66.2%(+2.01pct),销售费用率16.3%(+0.52pct),管理费用率4.36%(+0.01pct),研发费用率9.83%(+0.21pct),整体费用率稳定可控。[2] 4. 公司2023年ROE为34.7%,ROIC为30.1%,偿债能力较强,资产负债率为30.4%,净负债比率为-45.1%。[4][5]

会议主要讨论的核心内容 医疗设备更新政策进展 - 近期多个省份发布了医疗设备更新的相关政策文件,涉及总投资金额高达数十亿元 [1][2][3] - 政策文件明确了资金来源,包括中央投资、地方财政资金和医院自筹等 [2][3] - 政策文件还明确了更新重点,包括重点医院和基层医疗机构 [2][3] - 政策文件还明确了更新设备品类,包括CT、DR、B超、生化仪、呼吸机等 [2][3] - 政策文件还明确了实施进度,从2020年6月至12月完成项目可行性报告、招投标、设备安装等 [3] 公司业务发展情况 - 公司是国内医疗器械龙头,业务涵盖生命信息支持、体外诊断、医学影像等领域 [4][5][7] - 公司注重研发投入,拥有12大研发中心,研发人员4400人,研发投入占营收10.8% [5][6] - 公司通过自主研发和并购整合不断丰富产品线,如监护仪、超声等 [5][6][7] - 公司在国内外市场均有良好表现,覆盖全国99%三甲医院及560多家欧美医院 [7] - 公司未来目标是进入全球医疗器械前20强,目前位列第27位 [8][9] - 公司估值处于合理水平,与同行相比具有较高的成长性和盈利能力 [9][10][13] 行业发展机遇 - 医疗新基建政策持续推进,为公司带来稳定增长机会 [23][24][25] - 国内外市场需求持续增长,公司有望进一步提升市场份额 [26][27][28] - 公司在创新产品研发、数字化转型、国际化等方面具有优势 [14][15][16][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司在IVD领域的集采情况如何?[35] **分析师回答** 公司在IVD集采中表现出色,能够实现以价换量,带动收入和装机量快速增长。公司在各地IVD集采中,如南京、安徽、江西等,都取得了较好的业绩表现。[35] 问题2 **投资人提问** 公司在海外市场的布局和发展情况如何?[36][37] **分析师回答** 公司持续加强海外平台能力建设,如2023年收购德国Diosys公司,进一步完善全球分销网络。未来公司将加快将生化、免疫等核心产品导入海外市场,进一步提升海外市场占有率。[36][37] 问题3 **投资人提问** 公司在动物医疗领域的布局情况如何?[39][40] **分析师回答** 公司将自有的核心业务和产品技术向动物医疗领域进行融合,服务对象涵盖畜牧业、宠物、竞技动物等。公司针对动物医疗场景开发了专门设备,未来这一领域也是公司的重点培育方向之一。[39][40]

会议主要讨论的核心内容 - 近期政策推动医疗设备更新,各地发布相关文件,预计下半年将有大量设备更新需求 [3][4][5][9] - 迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头,有望充分受益于行业政策,下半年国内市场有望恢复 [10] - 迈瑞医疗在研发、国际化、数字化等方面的发展策略和成果 [11][12][35][40][41][47][48] - 迈瑞医疗在生命信息支持、体外诊断、医学影像等核心业务的布局和发展 [63][64][73][74][75][84][85][86][87][88] - 迈瑞医疗的财务表现和估值分析 [91][92] 问答环节重要的提问和回答 - 提问1:医疗新基建和设备更新政策对迈瑞医疗的影响 [54][55][56][57][59] - 回答1:医疗新基建和设备更新政策将持续为迈瑞医疗带来增长机会,公司有望充分受益 - 提问2:迈瑞医疗在IVD业务的发展情况 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 回答2:迈瑞医疗在IVD领域布局全面,在试剂、设备等方面持续提升竞争力,有望进一步提升市场份额 - 提问3:迈瑞医疗在国际市场的发展情况 [61][62][83] - 回答3:迈瑞医疗正在持续完善国际化布局,在发达国家和新兴市场均有较好表现

研发篇 - 公司在微创外科领域属于后来者,需要先做出产品,完善产品布局,再解决产品品质问题,未来要凭借全方位、丰富的解决方案去跟世界同行竞争 [1] - 公司在耗材领域需要临床医生的反馈去打磨产品,并可以通过并购来补齐能力 [2] - 公司产品实力已经可以跟外资企业直面竞争,但在品牌力方面还有较大提升空间 [3] - 公司研发项目的选择遵循与现有业务高度协同、能够完善公司解决方案的原则,产品研发思路是做深后再做广 [4] - 公司未来研发投入重点是各个业务线的"设备+IT+AI",加大信息化和智能化建设,设备和高值耗材双向发展 [4] - 公司在国内布局"设备+IT+AI",在国际则侧重完整的设备+IT,顺势而为跟随头部企业的AI发展 [6] - 公司进入高值耗材领域是看重其对企业组织力、品牌力、规模生产力的考验,并不会忽视设备业务的发展 [7][8] - 公司的AI布局是基于医院私有云,计算在院内完成,不涉及隐私保护和信息安全问题 [9] - 公司在新赛道发展采取自研和外部合作并购的双轨并举策略 [10] - 三瑞生态系统帮助公司打造AI的高速公路,未来比拼的是迭代速度和生态系统内容的丰富度 [11] - 公司IVD业务要在2025-2026年达到行业一流水平,在产品性能、试剂套餐数量等方面与外资厂家相比不存在差异 [12] - 公司布局临床质谱和分子诊断与IVD业务线有较大协同,手术机器人则还处于较早期阶段 [13] 销售篇 - 公司在国内市占率已从15%提升到20%,未来目标是30%,海外市占率从2.4%提升到5%+ [24] - 公司在海外建立生产基地时面临劳动力保护程度较高、人力效率不如国内等问题,但持续寻找认同公司文化的本地化员工 [13] - 公司海外业务发展策略是把握先发优势,纵深发展,往高端化发展,目前在欧美高端医院的渗透率还有很大提升空间 [14] - 公司在信息化和智能化方面有较强优势,可提供从科室级到跨院、跨区域的整体解决方案 [15][16] - 公司海外营销组织架构调整,将ROW和欧洲区合并,并持续摸索外籍员工和中方员工的互动与合作 [17][18] - 公司通过提供高效、低成本、少bug并有创新附加值的整体解决方案,让医院自主选择 [21][22] - 公司正在学习如何销售高值耗材,目标在三年内完全掌握 [23] 降本增效 - 公司的整体解决方案可以应对不同的产品组合,带来附加值,帮助医生提质增效,控费降本 [19][20] - 公司在新兴市场更多关注医院的效率,而非单纯的控制采购成本 [20]

研发篇 1. **迈瑞与头部医疗企业的优势对比**：迈瑞在微创外科领域作为后来者，首先解决产品从无到有的问题，完善产品布局，提升产品品质，解决国内用户对国产器械的疑虑，未来将通过全方位解决方案与全球同行竞争。[1] 2. **通用型设备转型个性化耗材的难点**：迈瑞在设备类产品方面有较强的人才积累和研发经验，但在耗材领域，如生物原材料和高分子精密材料，需要临床医生反馈打磨产品，通过并购补齐能力。[2] 3. **与头部外资企业的差距**：迈瑞在体外诊断、心血管、影像、骨科等领域跟随外资企业，通过持续研发和生产提升产品实力，未来希望引领行业，但品牌力仍有提升空间。[3] 4. **研发资源分配和重点**：公司根据市场需求和商业分析决策研发项目，研发周期约4-5年，研发预算执行度高达98%-100%，未来重点投入“设备+IT+AI”，设备和高值耗材双向发展。[4] 5. **整体解决方案推进**：国际市场侧重设备+IT，国内市场侧重设备+IT+AI，迈瑞有生态基础和能力进行AI应用普及。[5] 6. **耗材企业竞争激烈，公司进入原因**：国内创新器械企业多，但市场拓展困难，迈瑞进入高值耗材领域后，快速扩大规模，以高性价比提供整体解决方案。[6] 7. **AI业务发展**：迈瑞的AI业务需要大数据模型和多模态分析，大模型由腾讯提供，布局在医院的私有云计算，不涉及隐私保护和信息安全。[7] 8. **并购方面**：迈瑞在心血管介入和微创外科领域保持开放心态，通过自研和并购实现新赛道发展。[8] 9. **三瑞生态情况**：三瑞云帮助医院数据整合和归集，提升管理效率，实现AI辅助诊断和患者诊疗方案输出，打造生态系统。[9] 10. **IVD业务情况**：2025、2026年达到行业一流水平，设备能力国内领先，试剂方面提升竞争力，海外本地化布局突破大样本量客户。[10] 销售篇 1. **本地化建厂的难度及应对方式**：海外建厂存在劳动力保护程度高、人力效率低等问题，迈瑞持续寻找认同迈瑞文化的本地化员工。[11] 2. **海外市场发展策略**：迈瑞海外业务发展逻辑是把握先发优势，纵深发展，往高端化发展，进入公立医院、公立教学附属医院等高端市场。[12] 3. **信息化和智能化优势**：迈瑞在信息化和智能化方面有优势，产品线丰富，业务线宽，提供整体解决方案，中国有较多人口和资源支撑智能化和信息化能力。[13] 4. **海外营销组织架构变化**：全球市场分为中国区、ROW区、欧洲区和北美区，ROW和欧洲区合并成国际区，北美市场直销，ROW和欧洲区基本照搬国内模式。[14] 5. **降本增效**：通过设备成本和整体解决方案降本增效，设备采购成本后期基本无成本，外资利润主要来自服务相关成本。[16] 6. **整体解决方案推广**：公司解决方案完全开放，连接其他品牌产品，但融合创新功能会受压缩。[17] 7. **高耗销售布局**：迈瑞在设备和IVD销售上有经验，但在耗材业务销售上还在学习和摸索中，目标三年内熟练掌握销售高值耗材。[18] 8. **销售目标**：国内市占率从20%提升到30%，海外市占率从2.4%提升到5%+。[19]

会议主要讨论的核心内容 研发篇 1) 迈瑞在微创外科领域属于后来者,需要先做好产品,完善产品布局,再解决产品品质问题,提升国内用户对国产器械的认可度 [1] 2) 从通用型设备转型个性化耗材的难点在于耗材生产难度高,需要临床医生的反馈来打磨产品 [2] 3) 与头部外资企业相比,迈瑞在品牌力和引领行业的能力上还有较大提升空间 [3] 4) 公司研发项目的选择遵循"做深后再做广"的原则,未来重点是各业务线的"设备+IT+AI"发展 [4][5] 5) 公司进入高值耗材领域是为了快速做大规模,以高性价比提供整体解决方案 [6] 6) 公司在AI业务发展上采取腾讯大模型、院内计算的方式,注重隐私保护和信息安全 [7] 7) 公司在新赛道发展上采取自研和并购相结合的策略 [8] 8) 三瑞生态系统帮助公司打造AI高速公路,未来关键在于迭代速度和生态系统内容的丰富度 [9] 9) IVD业务未来2-3年要达到行业一流水平,在产品性能、试剂竞争力和海外本地化布局上持续提升 [10] 销售篇 1) 公司在海外市场的市占率较低,需要更深入的拓展和开发,在建立海外生产基地时需要解决当地人力效率和文化融合等问题 [10][11][12][13] 2) 公司在信息化和智能化方面具有较强优势,可以提供从科室到跨院区的整体解决方案 [14] 3) 公司正在调整海外营销组织架构,以提升效率和能力,对海外业务发展保持信心 [15] 4) 公司通过提供高效、低成本、创新的整体解决方案来降本增效,满足医院对效率的需求 [16][17][18] 5) 公司正在学习如何销售高值耗材,目标是在3年内完全掌握 [19] 6) 公司未来3年内国内市占率目标从20%提升到30%,海外市占率从2.4%提升到5%以上 [20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 业绩维持高质量增长。国内收入增长14.5%,其中IVD实现20%增长,试剂增长超过25%,下半年增速放缓主要是由于医疗行业整顿导致国内设备招标推迟;海外收入增长15.8%,其中发展中国家增速超过20% [3] - 持续突破海外高端客户。在北美已覆盖超过8成IDN医联体,与两家大型医联体签订协议;在欧洲、亚洲、拉美等多国政府集采项目中取得突破,建立了多家全球窗口医院标杆 [3] - 外延并购提升竞争力。收购惠泰医疗,快速布局心血管领域细分赛道,未来加速惠泰产品在国内外市场的推广 [3] - 深耕"设备+IT+AI"的智能医疗生态系统。"瑞智联"生态系统国内装机医院数量接近700家,国际市场签单超400家;"迈瑞智检"实验室解决方案装机超210家医院;"瑞影云++"影像云服务平台装机超10,000套 [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入349.3亿元,同比增长15%;归母净利润115.8亿元,同比增长20.6% [3] - 2024年一季度公司营业收入93.7亿元,同比增长12.1%;归母净利润31.6亿元,同比增长22.9% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为139.18亿元(+20.2%)、167.86亿元(+20.6%)、202.63亿元(+20.7%) [5]

国际巨头雏形初现 - 迈瑞医疗成立于1991年,围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕,通过自研+并购,公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商 [1][2][3] - 公司高度重视国际化发展,借助全面且质量过硬的产品线,与不断完善的国际营销服务体系,公司持续突破海外高端客户群,核心产品的全球市占率稳步提升 [1][2][3] - 公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元,国际可及市场空间超过4,500亿元,当前市占率仅为低个位数,未来可期 [1][2][3] 中国"智"造领航员 - 公司生命信息与支持业务具备较强领先优势,多款产品市占率全球领先,借助数智化转型契机,公司品牌影响力有望不断提升 [4][5][6][7] - IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域,公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵,随着仪器和试剂性能的不断提升,及国内外渠道建设的日益完善,公司IVD市占率有望大步提升 [8][9][10][11][12][13][14] - 公司医学影像业务持续迈向高端,2013年国产首款超高端全身超声昆仑Resona A20、国产首款高端心脏超声鲲鹏Recho R9的发布,标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平 [15][16][17][18][19][20] 财务分析 - 2021-2023年,公司分别实现营收252.70亿元、303.66亿元、349.32亿元,增速较为稳健,公司综合毛利率分别为65.01%、64.15%、66.16% [83][84] - 2021-2023年,公司分别实现归母净利润80.02亿元、96.07亿元、115.82亿元,利润增长趋势稳健,各项费用率管控良好 [83][84][85][86] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元,对应5月23日收盘价,PE分别为27.0、22.4、18.5倍,维持"买入"评级 [87][88][89] 风险提示 - 并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等 [90][91][92][93][94][95]