公司概况和业务表现 - 公司是一家专注于医疗电子产品的高科技企业，主要产品包括监护仪、麻醉机、超声等 [1][2][3] - 公司在美国市场保持平稳增长，过去几年美国业务的年复合增长率达到16%，在美国主要医联体的市场占有率持续提升 [2][3] - 公司在欧洲市场受到政府医疗投入下降的影响，但近期在顶尖医院实现了重大突破，预计欧洲业务将触底反弹 [8] - 发展中国家市场是公司另一个主要增长引擎，公司已在12个国家建立本地化生产基地，有利于IVD业务的高速发展 [8] 国内政策支持 - 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确支持医疗机构加快医疗装备更新 [6] - 国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元超长期特别国债支持医疗设备更新 [6] - 公司已做好充分准备，积极配合政策执行，有信心在任何市场环境下实现优于行业的表现 [7] 创新与技术 - 公司持续推出智能化产品，如N系列监护仪、R系列超声等配备AI辅助功能 [9] - 公司研发的基于AI的全自动血细胞形态学分析仪打破了进口品牌的垄断局面 [9] - 公司与腾讯联合研发的重症领域大模型可提升医生处理临床数据的效率 [10] 并购与发展战略 - 并购一直是公司重要的增长立足点之一，公司在并购效率和整合深度上领先同行 [5] - 未来公司将继续积极探索对外投资并购的机会，加快掌握核心技术、保障供应链稳固 [5] - 公司致力于通过内部研发创新和外部并购整合两条路径，实现全球医疗器械TOP20的目标 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健,2024年上半年营业收入205.3亿元,同比增长11.1% [4] - 公司深耕海外市场,2024年上半年海外收入79.1亿元,同比增长18.1%,占总收入的39% [4] - 公司持续推进"设备+IT+AI"的智能医疗生态系统,相关解决方案过去三年实现累计销售约45亿元 [5] 分部门总结 生命信息与支持业务 - 2024年上半年收入80.1亿元,同比减少7.59%,其中微创外科增长超过90% [4] 体外诊断业务 - 2024年上半年收入76.6亿元,同比增长28.16%,其中化学发光业务增长超过30% [4] 医学影像业务 - 2024年上半年收入42.7亿元,同比增长15.49%,其中超声高端型号增长超过40% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司业绩增长稳健,IVD 业务表现突出 [2] - IVD 业务实现营业收入增长超过 30%,海外中大样本量客户渗透加快,国内受到宏观环境影响较小 [2] - 生命信息与支持业务加速渗透高端客户群,拉动生命信息与支持业务海外收入在上半年实现了双位数增长 [2] - 医学影像业务海外高端客户加速突破,国内招标采购活跃度仍有待提升 [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入为 34,932 百万元,同比增长 15.0% [2] - 2023年归母净利润为 11,582 百万元,同比增长 20.6% [2] - 预计2024年-2026年营业收入分别为 41,258 百万元、49,184 百万元、58,184 百万元,同比增长 18.1%、19.2%、18.3% [2] - 预计2024年-2026年归母净利润分别为 13,748 百万元、16,443 百万元、19,529 百万元,同比增长 18.7%、19.6%、18.8% [2]

公司投资评级 - 迈瑞医疗首次评级为"推荐"[1] 报告的核心观点 公司发展概况 - 迈瑞医疗成立于1991年,目前已拥有国内同行业中最全的产品线,以安全、高效、易用的"一站式"产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求[1] - 公司在不同国家因地制宜,持续突破中高端客户,产品端实现自研+外延双轮驱动,市场端持续拓展,需求端受益于人口老龄化和政策加码[1] 三大核心业务 1. 生命信息与支持业务 - 公司在监护仪、麻醉机、呼吸机等多产品领域处于全球领先地位,持续开拓高端客户[1][2][3][4][5][6][7] - 公司推出"瑞智联"生态系统,实现医院管理水平的全面升维[24] 2. 体外诊断业务 - 国内集采政策推动公司市占率快速提升,同时公司通过并购实现上游原料自主可控和海外供应链布局[31][32][33][34][35][36] 3. 医学影像业务 - 以中低端产品为基,逐步向高端市场迈进,目前已成为全球第三大超声品牌[25][26][27][28][29][30][42] 新兴业务布局 - 公司积极布局微创外科、动物医疗、骨科、心血管等新兴业务,形成产品端新增长曲线[45][46][53][54][55][56][57][58][59] 估值分析 - 公司估值处于历史低位,发展趋势向好,与可比公司相比具有较高的投资性价比[64][65][66][67][68][69] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较高增速[70]

报告投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持对迈瑞医疗的"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年中报业绩符合预期,IVD业务持续高增长 [2] - 体外诊断业务增速明显,多因素拉动业绩快速增长 [2] - 持续高研发投入,产品升级不断,加速拓展"瑞智联"生态系统 [2] - 预计2024~2026年归母净利润分别为137.5、166.5、199.5亿元,对应EPS为11.34、13.73、16.45元,对应PE为22、18、15倍 [2] 业绩表现 财务数据 - 2024年中报实现营业收入205.3亿元(+11.1%),归母净利润75.6亿元(+17.4%) [2] - 2024年Q2单季度收入111.6亿元(+10.4%),归母净利润44亿元(+13.7%) [2] - 2024年H1毛利率66.3%(+0.65个百分点) [2] 业务表现 - 体外诊断业务收入76.5亿元(+28.2%),其中化学发光增长超过30% [2] - 医学影像收入42.7亿元(+15.5%),其中高端及以上型号超声增长超过40% [2] - 生命信息与支持业务收入80.1亿元(-7.6%),微创外科和硬镜系统实现高增长 [2] 发展战略 研发投入 - 2024年H1研发费用17.8亿元,持续加大产品创新研发 [2] - 加速拓展"瑞智联"生态系统在院内的应用场景 [2] 海外布局 - 加快海外本地化平台建设,预计2024年底前将有10个以上海外本地化生产基地启用 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024~2026年归母净利润分别为137.5、166.5、199.5亿元,对应EPS为11.34、13.73、16.45元,对应PE为22、18、15倍 [2] 风险提示 - 汇率波动风险 [2] - 政策控费风险 [2] - 海外经营风险 [2] - 新产品研发不及预期风险 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入205.3亿元(+11.1%)、归母净利润75.6亿元(+17.4%)，剔除汇兑损益影响后增速为22.1% [5] - 体外诊断业务成为拉动收入增长的核心动力，实现营收76.58亿元(+28.16%)，其中化学发光业务增长超过30% [11] - 医学影像业务实现营收42.74亿元(+15.49%)，其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固公司在国内外超声市场的领先地位 [11] - 毛利率和净利率持续提升，销售费用率、管理费用率和研发费用率有所下降，规模效应推动费用率稳中有降 [17] 分产线总结 - 生命信息与支持业务受医疗行业整顿和设备更新政策影响,营收80.09亿元(-7.59%)。但积压的采购需求总量未受影响,未来将全部释放 [10] - 体外诊断业务表现亮眼,国内外市场均实现高速增长,成为公司增长的核心动力 [11] - 医学影像业务,特别是超声业务,在国内外市场均保持强劲增长势头,进一步巩固公司的行业地位 [11] 区域表现 - 国内市场收入126.24亿元(+7.2%)、海外市场收入79.06亿元(+18.1%)。公司加快各国公立市场及高端客户群的突破,国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14% [15] 经营情况 - 经营性现金流保持健康优质,经营性现金流净额为85.0亿元(+89.51%),经营性现金流与归母净利润的比值为112% [17] - "三瑞"数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元,为公司转型升级提供有力支撑 [18] 财务预测与估值 - 预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿元,同比增速为16.4%/20.0%/16.5%;归母净利润为138.02/165.70/196.35亿元,同比增速19.2%/20.1%/18.5% [19][20] - 当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9x,公司作为国产医疗器械龙头,研发和销售实力强劲,国际化布局成果显著,维持"优于大市"评级 [19][20]

证券研究报告 2024 年 09 月 04 日 湘财证券研究所 公司研究 迈瑞医疗（300760.SZ）点评报告 H1 业绩增长稳健，内生外延筑牢龙头地位 核心要点： 2024H1 业绩稳健增长，费用率保持稳定盈利能力持续提升 公司评级：增持（维持） 近十二个月公司表现 | --- | --- | --- | --- | |----------|--------------------|----------|------------| | | | | | | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | -2 | -8 | 7 | | 绝对收益 | -5 | -17 | -6 | | | 注：相对收益与沪深 | | 300 相比 | 分析师：蒋栋 证书编号：S0500521050001 Tel：(8621) 50295368 Email：jiangdong@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 近期公司发布 2024 年半年报，H1 公司实现营业收入 205.31 亿元，同比增 长 11.12%，实现归母净利润 75.61 亿元，同比增长 17.3 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 IVD 业务实现快速发展 - 2024H1 公司实现营收为 205.31 亿元（yoy+11%），其中体外诊断实现营收 76.58 亿元（yoy+28%），化学发光增速超 30%，MT 8000 流水线在国内装机已突破 100 条 [7] - 分区域看，2024H1 国内营收 126.2 亿元（yoy+7%），海外营收 79.1 亿元（yoy+18%），其中欧洲和亚太市场表现强劲，增速达 38%和 30% [7] 盈利能力持续改善 - 2024H1 毛利率 66.25%（+0.65pp），净利率 36.90%（+2.03pp） [7] - 成本管控能力逐步提升，销售费用率 14.30%（-1.04pp），管理费用率 4.01%（-0.30pp），研发费用率 8.65%（-1.37pp） [7] - 2024H1 研发投入 19.4 亿元，占营收比例 9.45%，公司已设立全球的十二大研发中心和拥有近 4900 名研发工程师 [7] - 公司持续提升中期分红比例，2024H1 分红金额为 49.2 亿元（含税），分红比例达 65.1% [7] 财务预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 420.05/504.22/605.12 亿元，同比分别+20.25%/+20.04%/+20.01% [7] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 139.49/167.72/201.54 亿元，同比增速分别为 20.44%/20.23%/20.17% [7] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 11.51/13.83/16.62 元/股 [7] - 基于公司为国内医疗器械龙头企业，国内有望持续稳健增长，海外业务表现亮眼，维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 迈瑞医疗的投资评级为"买入"。[4] 报告的核心观点 1. IVD 业务和国际业务增长强劲。2024 上半年,公司 IVD 业务实现营收 76.58 亿元,同比增长 28.16%,其中化学发光业务增长超过了 30%。国际 IVD 业务收入同比增长超过 30%,海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快。[5][6] 2. "三瑞"数智化建设稳步推进。截至 2024 年 6 月 30 日,"瑞智联"生态系统在国内实现装机医院数量累计超过 900 家,"迈瑞智检"实验室解决方案在全国实现了近 330 家医院的装机,"瑞影云++"项目已经覆盖了全国 31 个省、市、自治区,实现累计装机超过 13,000 套。[8] 3. 公司盈利能力持续提升。2024 年上半年,公司的综合毛利率同比上升 0.65pct 至 66.25%,整体净利率同比提升 2.03pct 至 36.90%。预计公司 2024-2026 年营业收入和归母净利润将保持 19%-21%的增长。[11][12] 4. 公司现金分红比例再创新高。2024 年中期计划派发现金股利 49.23 亿元,现金分红比例达到 65.11%,创下自公司 2018 年上市以来的最高分红比例。[9][10]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,目标价为352.84元,较当前价格有40.7%的上涨空间。[2] 报告的核心观点 1) 公司在充满挑战的行业环境中仍实现了强劲业绩,1H24营收同比增长11.1%,归母净利润同比增长17.4%[1] 2) 尽管国内医疗设备业务受行业环境影响下滑12%,但体外诊断试剂业务和高端/超高端超声业务快速增长,支撑了公司整体业绩[1][2] 3) 公司持续加快向耗材相关业务转型,体外诊断试剂业务1H24收入增长28%,占比超37%,国内外市场均实现快速增长[2] 4) 随着行业监管趋于正常化和设备更新政策落地,医院采购有望逐步恢复,公司业绩有望持续增长[2] 财务数据总结 1) 2024-2026年营收、净利润预计保持15%以上的增长[6][8] 2) 2024-2026年毛利率、营业利润率和净利率均有所提升[6][8] 3) 公司资产负债表健康,2024年末净负债率为-44.9%,流动比率为2.5倍[10][11] 4) 公司股东回报良好,2024年预计派息率超过65%[1]