报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 上半年业绩实现稳健增长 - 尽管受到医疗行业整顿及设备更新政策影响,但公司营收及利润仍实现较好增长,主要得益于公司产品在透明规范的采购环境中竞争力凸显 [1] - 若剔除汇兑损益影响,2024H1公司归母净利润同比增长22.13%(2024Q2同比增长24.02%) [1] - 预计下半年起公司表观业绩增长中枢有望上移,主要基于:1)医疗行业整顿进入常态化,院端正常招采活力趋于复苏;2)设备更新相关国债及地方政府专项债按计划发行,为医疗设备采购提供资金支持;3)美元加息周期进入尾声,海外购买力逐渐恢复或将带动国际业务快速增长 [1] 生命信息与支持业务 - 2024H1营业收入80.10亿元(-7.59%),占比39.01%(-7.9pct),毛利率66.12%(-1.04pct),微创外科和硬镜系统实现较快增长 [2] - 国内医疗新基建待释放的市场空间已进一步提升至240亿元以上,预计此前积压的采购需求总量未受影响,未来有望逐步释放 [2] - 海外高端客户群得以加速渗透,带动国际业务2024H1实现双位数增长 [2] 体外诊断业务 - 2024H1营业收入76.58亿元(+28.16%),占比37.30%(+4.96pct),毛利率64.98%(+2.35pct) [2] - 国内收入增长超25%,主要是院端诊疗需求复苏带动试剂等耗材类业务增长,血球和化学发光业务增长较快 [2] - 海外收入增长超30%,DiaSys并购整合进展顺利,中大样本量客户渗透速度持续加快,新增突破超60家第三方连锁实验室 [2] 医学影像业务 - 2024H1营业收入42.74亿元(+15.49%),占比20.82%(+0.79pct),毛利率69.59%(+1.83pct) [2] - 超声高端及以上型号收入增长超40%,公司在国内第一、全球第三的行业地位不断得以巩固 [2][7] 投资建议 - 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业,高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头,未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力 [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润为139.53/168.44/202.53亿元,同比增长20.47%/20.72%/20.24%,EPS分别为11.51/13.89/16.70元,当前股价对应2024-2026年PE 20/16/14倍,维持"推荐"评级 [7]

公司概况 - 公司中文名称为深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司，中文简称为迈瑞医疗[17] - 公司股票简称为迈瑞医疗，股票代码为300760，上市于深圳证券交易所[17] - 公司法定代表人为李西廷[17] - 公司董事会秘书为李文楣，证券事务代表为钱宇浩和黄星星[18] - 公司注册地址、办公地址及联系方式在报告期内未发生变化[19][20] - 公司信息披露及备置地点在报告期内未发生变化[21] - 公司注册情况在报告期内未发生变化[22] 财务业绩 - 公司2024年上半年总股本为12.12亿股,每10股派发现金红利40.60元(含税)[2] - 2022年全年营业收入达到1,089.8亿元，同比增长20.4%[12] - 2022年全年净利润达到305.1亿元，同比增长19.1%[12] - 2022年全年研发投入达到106.1亿元，占营业收入的9.7%[12] - 报告期内公司实现营业收入2,053,059.68万元，较上年同期增长11.12%[33] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润756,073.77万元，较上年同期增长17.37%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长22.13%[33] - 2024年第二季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润440,083.91万元，较上年同期增长13.69%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长24.02%[33] 业务发展 - 公司主要财务指标和业务数据表现良好,未来发展前景乐观[1,3] - 公司持续加大新产品和新技术的研发投入,并积极推进市场扩张和并购等战略[3,4] - 公司面临的主要风险包括市场竞争加剧、监管政策变化等,正采取相应应对措施[2] - 公司下属多家境内外子公司业务发展稳健,为公司整体业绩贡献重要支撑[5,6,7] - 公司在2022年完成了对Biotricity的收购,进一步拓展了远程医疗业务[12] - 公司在2022年推出了多款新产品,包括全新一代监护仪、新一代手术机器人等[12] - 公司在2022年进一步拓展了海外市场,海外收入占比达到35.1%[12] - 公司在2023年将继续加大研发投入,推动新产品和新技术的研发[12] 产品与技术 - 公司首创预压榨辅助成钉技术和ASFT自适应智能击发控制算法,提高了吻合钉对位精度和成钉质量[1] - 公司突破智能双极算法技术,实现实时监测组织状态变化,提高了大血管和厚组织的凝闭效果[1] - 公司开发了院前除颤监护一体化解决方案,融合多功能产品并实现院内院前数据互联互通[3] - 公司推出了智能人机同步技术,应用于重症和无创通气领域,提高了患者人机同步性[4] - 公司呼吸机集成模块化电阻抗成像(EIT)技术,可反映肺部通气分布信息,支持个体化精准机械通气治疗[3] - 公司开发了通气策略评估功能,辅助医护人员判断机械通气病人脱机成功率[3] - 公司构建了业内最完整的急诊急救生态圈,实现了从院前急救到急诊转运全流程的物理和数据融合[5,4] - 公司在体外诊断领域推出了多款新产品,包括全自动化学发光免疫分析仪、生化分析仪等[5] - 公司推出了动物专用全自动血液细胞分析仪BC-20 Vet[5] - 公司在体外诊断领域持续加大研发投入,为未来业务高速增长奠定基础[5] 技术创新 - 公司开发出行业领先水平的心脏标记物产品高敏肌钙蛋白（hs-TNI）和氨基末端脑利钠肽前体（NT-pro BNP）[76] - 公司创新研究的抗干扰技术,使得新一代促甲状腺激素测定试剂盒的检测灵敏度、精密度和抗干扰能力达到世界一流水平[76] - 公司开发出了行业领先的第二代高血压标志物产品：醛固酮（ALD）测定试剂盒和肾素（Renin）测定试剂盒[76] - 公司开发出了源于不同动物种属的单抗原料的B细胞克隆直接制备单抗技术[77] - 公司开发出了行业领先的精密运动控制系统和图像融合技术,实现了在微米级的高速多平面、多景深连拍[77] - 公司开发出了"自适应温度控制算法"和"试剂空中加油技术",让凝血检验进入"恒速"时代[77] 产品注册 - 公司产品注册分类涵盖II类和III类医疗器械[46-75] - 产品临床用途包括体外诊断、患者监护、营养供给、超声诊断、心电检查、骨科手术等[46-75] - 多数产品正处于技术审评阶段,进展正常[46-75] - 公司产品未申报创新医疗器械,均为首次注册[46-75] - 公司正在进行多项医疗器械产品的注册和审评工作,包括球囊微导管、环柄注射器、压力感应消融导管等[76-81] - 公司正在研发和注册多种心脏电生理相关的医疗器械产品,如磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管等[81,85] - 公司正在注册多种介入手术器械产品,如血管内回收装置、棘突球囊扩张导管等[84,86] - 公司正在注册多种体外诊断

公司概况 - 公司成立于1991年,最早从生命信息与支持产品切入,后延伸至体外诊断和医学影像等领域 [2][3] - 公司早期瞄准海外市场,先后获得海外资质认证,2006年在美国纽交所上市,后私有化退市并在国内上市 [2][3] - 公司目前已形成全球销售网络,覆盖190多个国家和地区,全球销售额接近350亿元,其中境外占比近39% [3][4] - 公司目标在2025年进入全球医疗器械企业前20名,并向更高行业地位发起冲击 [26] 研发和创新 - 公司持续加大研发投入,2022年研发费用达37.8亿元,占营收11%,保持较高水平 [12][13][14] - 公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像等领域拥有多项核心技术和领先产品 [9][111][113][119][160][161] - 公司通过多次并购整合,如收购data flop、na、海泰斯特等,进一步强化了在关键领域的技术布局 [19][20][21] - 公司未来将持续加大在心血管、骨科、分子诊断等新兴领域的研发投入 [15][16][17] 国际化发展 - 公司在发达国家采取直销为主的策略,在发展中国家采取经销为主的策略 [100][101] - 公司已覆盖美国多家知名医院,在高端客户群体中取得了良好突破 [24][25] - 公司通过收购德国大赛,进一步完善了全球IVD供应链和渠道布局 [20][152][153][154] - 公司未来将进一步加强在新兴市场的业务拓展,并持续深耕发达国家高端市场 [55][56][57][58][59][60][105][106][108][109] 国内市场发展 - 国内医疗政策如新线工程、设备更新等利好公司产品需求 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 公司在国内IVD集采中表现出色,体现了公司在产品性能、成本管控等方面的优势 [145][146][147][148][149][150] - 公司在国内监护仪、超声等领域产品性能和市占率均处于领先地位 [113][119][160][161][162][163][164] - 公司近年通过并购进入心血管高值耗材领域,未来有望进一步拓展该领域业务 [164][165][166] 财务表现 - 公司近年来保持了较为稳健的收入增长,2019-2023年复合增速达24% [172] - 公司毛利率水平在行业内处于较高水平,体现了公司产品竞争力和平台化实力 [175][176] - 公司各项费用率保持稳定,整体财务状况良好 [180][181] - 未来随着国内招投标活动恢复、高端客户突破、数字化转型等,公司有望实现持续稳健增长 [182][183]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于1991年,最早从监护类产品切入,后逐步向体外诊断和医学影像等领域拓展 [1][2] - 公司已成为全球领先的医疗设备供应商,产品覆盖全球190多个国家和地区,全球销售额接近350亿元,其中海外占比近39% [2][3] - 公司持续加大研发投入,2023年研发投入37.8亿元,占营收11%,保持较高水平 [4][5] - 公司通过多次并购整合,在生命信息监护、高端影像、上游原材料等领域实现了技术布局 [5][6] - 公司目标在2025年进入全球医疗器械企业前20名,并向前10名冲击 [6][7] 行业政策及市场环境 - 国内医疗设备更新政策推动行业需求恢复,预计三季度将有明显改善 [19][20] - 国内重症医学建设政策有利于公司产品需求 [20] - 发展中国家医疗建设需求广阔,公司加强在这些市场的布局 [21][22] 公司三大业务板块 1. 生命信息与支持 - 公司在监护仪、呼吸机等领域处于全球领先地位,持续创新升级 [23][24][25] - 公司通过数字化转型,提升医疗服务效率 [26][27] 2. 体外诊断(IVD) - 公司IVD业务增长迅速,2023年营收124.2亿元,同比增21% [28][29] - 公司在化学发光等细分领域处于国内领先地位,并持续提升产品竞争力 [29][30][31] - 公司通过收购加强海外IVD业务布局 [31][32] 3. 医学影像 - 公司在高端超声领域持续创新,产品性能达到国际一流水平 [32][33][34] - 公司通过并购等方式拓展心血管、微创外科等新兴业务 [34][35] 财务表现 - 公司近年来保持稳健增长,营收和利润水平行业领先 [36][37] - 公司毛利率水平较高,费用管控良好 [37][38] - 公司有望凭借持续创新和海外市场拓展实现长期增长 [38]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事生命信息与支持、体外诊断、医学影像等三大核心业务，均保持高速增长态势 [1][2][3] - 新兴业务如威创系列产品和收购的会态医疗也有广阔市场空间 [1] - 公司实现全球化布局，海外收入占比40%，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要市场 [1][2] - 公司在中国、北美、欧洲等地设有研发中心，拥有4400多名研发工程师 [12][13] 行业及政策环境 - 全球医疗器械市场规模约8000亿美元，心血管和体外诊断是最大细分领域 [5] - 中国医疗器械市场预计到2030年将达2.5万亿元 [5] - 国家政策支持国产医疗器械企业发展，鼓励设备更新换代 [6] 公司主要产品线 - 生命信息系统:监护仪、麻醉机等,占公司收入最大份额 [8][9] - 体外诊断:化学发光、血细胞、凝血等产品线,正推出自动化流水线产品 [7][9] - 医学影像:主要为超声设备,正推出中高端产品 [7][10] - 新兴业务:动物医疗、心血管高端耗材等 [11][12] 问答环节重要提点 业务发展情况 - 生命信息系统增速预计将有所放缓,但仍保持较高水平 [8] - 体外诊断和医学影像业务有望实现较快增长 [13] - 新兴业务如动物医疗、心血管耗材有30%以上增长预期 [13] 财务表现 - 公司毛利和净利润水平持续提升,费用得到较好控制 [4][10] - 体外诊断业务毛利相对较低,未来有望通过自主可控原材料提升 [7][9] - 公司估值水平相对行业较低,中长期发展前景良好 [14] 风险提示 - 汇率波动、贸易摩擦等外部因素 [15] - 研发投入较大,部分项目可能无法成功转化 [15] - 公司规模扩大带来的管理挑战 [15] - 经销商模式存在一定弊端 [16]

医疗设备更新项目进展 - 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级[2][3] - 国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排约1000亿元超长期特别国债资金支持医疗设备更新[3] - 虽然二季度国内招标进度有所延误，但医疗设备采购的刚性需求依然存在，预计下半年招标情况将有所改善[2][3] 化学发光业务发展 - 化学发光业务是公司重要的高增长业务，公司持续加大研发、营销、供应链等方面的投入[4][5] - 收购海肽生物后整合工作进展顺利，去年推出行业领先的高敏肌钙蛋白hs-cTnI，在IFCC更新的全球主要IVD厂家肌钙蛋白试剂性能参考表中排名第一[4] - 公司IVD仪器技术水平达到行业领先，今年推出MT 8000全实验室智能化流水线（二期），TLA流水线装机也将放量[4][5] - 公司化学发光业务国内市占率有望再超一家进口品牌，下一代高端化学发光仪器研发进展顺利[4][5] 微创外科业务布局 - 公司已基本完成胸腹腔微创外科手术的产品布局，产品竞争力达到国内领先水平[6] - 以智能腔镜吻合器为例，成钉良率超过98%，和进口品牌水平一致[6] - 公司将积极参与国内组织的超声刀、腔镜吻合器等产品的集采，实现产品快速放量[6] - 未来公司将在迭代升级胸腹腔外科产品的同时，进入更多新的微创外科领域，并有节奏地探索手术机器人业务[6] 应对贸易政策风险 - 公司产品覆盖全球190多个国家和地区，海外业务收入占比38.79%，其中北美占比7.45%[6][7] - 即使当时加征25%关税后，公司在美国市场的前进脚步也未停下，目前已覆盖超过8成IDN医联体[7] - 公司采取加速海外本地化生产、提升产品附加值和综合竞争能力、加大高端市场拓展等措施应对相关政策风险[7]

报告评级 - 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头,持续以客户需求为导向,通过自主研发和技术创新,不断强化公司的核心竞争力及盈利能力 [123] - 公司主营业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长,未来公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长 [123] 公司投资评级 1) 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 2) 预计2024-2026年公司营收分别为424.97、505.68、593.81亿元,归母净利润分别为139.19、165.67、193.55亿元,对应EPS分别为11.48、13.66、15.96元 [123] 3) 给予公司2024年30-35倍PE,目标股价为344.40-401.80元 [123] 报告核心观点-公司出海战略 1) 国内支付环境下,行业竞争激烈,公司将目光投向定价更高的海外市场 [42] 2) 全球医疗器械市场规模持续扩大,尤其是在欧美等发达国家市场,对高质量医疗器械的需求持续增长,新兴市场如东南亚、南美洲、非洲等地区也呈现出巨大的市场潜力 [43] 3) 2000年后,伴随着国际巨头强势收购挤压,大批国际二流医疗设备公司相继出局,同时2001年中国加入WTO,为迈瑞医疗等国内企业提供了更多进入国际市场的机会 [44] 4) 公司产品和解决方案能够满足不同市场的多样化需求,并具备与国际一线医疗器械企业同台竞技的实力,凭借其高性价比的医疗设备,可满足发达国家因福利压力加大而对高性价比设备的需求 [45] 报告核心观点-公司海外业务发展 1) 迈瑞医疗通过"走出去"、"走进去"、"走上去"三步走战略,成功打开了海外市场,在发展中国家及欧美高端市场均取得显著突破 [47] 2) 2023年,公司海外营收同比增长15.83%至135.50亿元,营收占比达38.79% [57] 3) 公司在超过40个国家设立子公司,构建全球研发、营销及服务体系,品牌力显著提升,产品市场占有率稳居前列,监护仪、超声等核心产品在全球市场占有率进入前三 [53] 4) 公司通过外延并购,如收购美国Datascope生命信息与支持业务,不仅获得了关键技术,同时拓展了海外市场,特别是在中小医院的直销优势,为公司其他产品提供了交叉销售的机会 [73] 5) 公司坚持本土化发展策略,通过在全球范围内建立子公司和研发中心,实现了业务的协同和全球资源的优化配置 [49][92] 报告核心观点-公司创新能力 1) 公司高度重视研发体系建设,一直保持对研发创新的高投入,坚持自主创新掌握核心技术 [110] 2) 公司拥有高素质且年轻化的研发团队,截至2023年12月31日,研发工程师4,425名,占集团员工总数的24.52%,其中拥有硕士及以上学历的研发人员占70.42%,40岁及以下的研发人员占89.79% [112] 3) 公司建有多个国际领先的研发专业实验室,在超声技术、血细胞形态分析等领域实现了技术突破,显著提升了产品的市场竞争力 [118] 4) 公司以持续的研发创新为驱动力,截止2024年3月31日,累计申请专利10,407件,其中发明专利申请量7,494件,共计授权专利4,945件,其中发明专利授权2,346件 [117]

全球领先的医疗器械及解决方案供应商 - 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商,产品远销190多个国家及地区 [4] - 公司主要产品覆盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像,拥有国内同行业中最全的产品线 [4] - 公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等综合能力,持续向数智化生态方案商转型升级 [4] 核心逻辑一:医疗新基建和加速进口替代 - 医疗新基建和大规模设备更新将驱动医疗器械市场扩容 [5] - 迈瑞医疗于国内的可及市场空间超过千亿,公司已通过强大的工程化和系统集成能力所带来的质量和成本优势,以及多维度的技术创新逐步实现领先 [5] - 公司设备类产品市占率较高,部分成熟产品进入技术无人区,部分前沿产品实现技术突破打破增量市场 [5] - 公司持续扩大耗材业务领域的布局,当前在国内体外诊断的市占率仅10-15%,微创外科的市占率为2%,仍有广阔成长空间 [5] 核心逻辑二:产品升级下的海外高端客户突破 - 迈瑞已布局的业务对应国际可及市场空间超过4500亿人民币,当前市占率为低个位数,其中与中国体量相近的发展中国家市场的占有率不到9% [6][208] - 公司在国际市场借助国内成功经验,细分客户群体,吃透目标市场,积极推动本土化运营,并将多个产线协同发展,降低运营成本 [6][213] - 公司通过Datascope和德赛等重大并购加强了营销和供应链平台,叠加产品竞争力提升将持续促进中高端客户成批量突破 [6][236][237] - 迈瑞医疗于全球医疗器械公司100强排行榜中排名逐年提升,将力争在2025年跻身全球前二十 [273][274] 核心逻辑三:孵化种子业务打造新增长引擎 - 从2008年完成首次跨境收购至今,公司已成功完成10余起合并与收购项目 [7][309][311] - 公司围绕战略发展方向加速并购步伐,主要从主营业务补强、全新业务探索、海外市场拓展等方向着手 [7][309] - 通过并购的方式快速整合全球范围内的全产业链前沿技术,提升现有业务在高端市场的综合竞争力,加快成长型业务的发展速度 [7][309] - 公司通过自研和并购开拓微创外科、心血管、动物医疗、体外诊断等高景气赛道 [7] 盈利预测、投资建议和风险提示 - 预计2024-26年营收为415.61/504.80/597.43亿,同比增速19.0%/21.5%/18.4%;归母净利润为139.79/168.85/203.01亿元,同比增速20.7%/20.8%/20.2% [332] - 公司作为国产医疗器械领袖,研发销售实力强劲,国际化布局成果显著,将快速成长为全球医械龙头,维持"优于大市"评级 [331][332] - 风险提示包括估值风险、盈利预测风险、行业竞争加剧风险、新产品研发及注册风险、中美贸易摩擦相关风险等 [333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347]

会议主要讨论的核心内容 - 国家设备更新政策的整体规模预计达5万亿元,其中今年中央预算1万亿元,地方配套资金占比较低 [2][3] - 公司预计下半年医疗设备更新市场规模将达千亿元左右,主要受益于超声等产品 [3][4][5] - 公司认为下半年收入增速有望达20%,主要得益于设备更新政策的拉动 [4] - 公司认为国产设备有望在本次更新中获得一定的采购倾斜 [16] - 公司正在积极布局心血管和外科手术耗材等高值耗材业务,作为未来发展的重点方向 [35][36][37] - 公司正在加快海外本地化生产布局,以提升海外IVD业务的盈利能力 [40][41] - 公司未来5年发展规划正在制定中,预计将于今年底或明年初公布 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司是否有采用设备租赁模式的计划 [10][11][12] **公司回答** 目前仅广东省有尝试设备租赁模式,但存在一些障碍需要克服,其他地区暂未看到此类做法 [11][12] 问题2 **投资者提问** 询问公司二季度各业务线的经营情况及全年目标是否调整 [24][25][26][27] **公司回答** 二季度收入增速承压,但全年20%增长目标未调整,各业务线全年目标也保持不变 [24][25][26][27] 问题3 **投资者提问** 询问公司未来5年发展规划的制定进度及重点方向 [30][35][36][37] **公司回答** 公司正在制定未来5年发展规划,预计将于今年底或明年初公布,重点包括心血管和外科手术耗材等高值耗材业务 [30][35][36][37]

会议主要讨论的核心内容 - 国家发改委主任表示,中国其他行业的设备更新市场规模大约为5万亿元,规划到2027年 [2] - 今年中央预算有1万亿元用于设备更新,地方还有配套资金,预计下半年医疗设备更新市场规模将达到千亿元 [2][3] - 公司预计下半年医疗设备更新带来的收入贡献将非常可观,全年有望实现20%的增长 [4][5] - 公司认为超声设备将是最大受益品类,监护等产品受益相对较小 [4][5] - 公司预计今年内大部分省份的设备更新计划将完成落地,采购节奏可能较为分散 [6][7][8] - 公司表示不太可能出现全国性的集中采购,更多是由各地医院或医联体自行组织 [8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 目前公司的超声设备等产品库存情况如何,上半年采购需求是否受到延后影响?[22] **公司回答** 公司库存一直保持稳定,上半年采购需求确实受到一定影响,但下半年随着设备更新政策落地,预计超声等产品需求将大幅提升 [22][23] 问题2 **投资者提问** 公司未来5年的发展规划和增长目标如何?[29] **公司回答** 公司正在制定未来5年的发展规划,会根据市场增长潜力、渗透率、新产品计划等因素进行严谨测算,预计未来5年公司仍能保持20%左右的增长 [29][30] 问题3 **投资者提问** 公司在海外的本地化生产布局,特别是IVD业务的进展如何?[39][40] **公司回答** 公司正在加快海外本地化生产布局,包括IVD业务,预计今年底前将有超过10个国家实现本地化生产,这将提升公司的成本优势和竞争力 [39][40]