报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩再超预期，竞争力稳步提升 - 2024年上半年公司实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%；实现归属于上市公司股东的净利润228.65亿元，同比增长10.37% [1] - 2024年Q2公司营收869.96亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%；归母净利润123.55亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56% [1] - 公司在动力电池和储能电池领域持续保持领先地位，2024年1-5月动力电池全球市占率37.5%，较去年同期提升2.3个百分点；2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一 [1] 新产品持续迭代，可持续发展理念广受认可 - 公司推出神行及神行Plus电池、新一代麒麟电池等新产品,广受市场好评 [1] - 公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统 [1] - 公司致力于打造绿色、高效的极限制造体系,实现产品单体失效率达行业内领先的DPPB级 [1] - 公司按照全球一流标准不断提升ESG治理,已拥有9座零碳工厂 [1] 财务指标总结 - 2024-2026年归母利润预测分别为530、606及709亿元,同比增长20.2%、14.3%和17.1% [2] - 对应PE分别为16X、14X和12X [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [12] 报告的核心观点 公司业绩超预期,盈利能力持续提升 - 2024年上半年实现营收1667.7亿元,同比下滑11.9%,主要是由于屯池价格下行 [8] - 2024年上半年实现归母净利润200.5亿元,同比增长14.2% [8] - 2024年第二季度实现营收870.0亿元,同环比-13.2%/+9.1%,归母净利润123.6亿元,同环比+13.4%/17.6% [17] - 公司毛利率和净利率持续提升,主要得益于高毛利的储能产品增长较快以及规模效应 [25][28] 产能建设稳步推进,为未来增长奠定基础 - 2024年第二季度在建产能150GWh,国内通过技术升级,海外为配套客户和抢占市场继续新建产能 [38] - 公司控制资本性支出节奏,2024年第二季度资本性支出71亿元,同环比-15.5%/-4.7% [38] - 合同负债保持增长,表明订单情况良好 [40] 全球市场份额持续提升,海外业务增长迅速 - 2024年1-5月公司动力电池装机量107.0GWh,同比增长31.1%,高于全球市场增速 [68] - 公司市场份额提升至37.5%,持续稳定增长,主要得益于前期海外客户交付 [68] - 随着欧洲新一代电动车型效果、产品竞争力提升、基础设施完善,欧洲市场将持续增长 [68] 根据目录分别总结 利润分析 - 2024年上半年营收1667.7亿元,同比下滑11.9%,主要是由于屯池价格下行 [8] - 2024年上半年归母净利润200.5亿元,同比增长14.2% [8] - 2024年第二季度营收870.0亿元,同环比-13.2%/+9.1%,归母净利润123.6亿元,同环比+13.4%/17.6% [17] 盈利能力分析 - 2024年第二季度毛利率26.6%,同环比+4.7pct/0.2pct,归母净利率14.2%,同环比+3.3pct/1.0pct [25] - 动力电池、储能、材料、矿产等主要业务毛利率均有所提升 [28] 产能及资本支出 - 2024年第二季度在建产能150GWh,国内通过技术升级,海外为配套客户和抢占市场继续新建产能 [38] - 公司控制资本性支出节奏,2024年第二季度资本性支出71亿元,同环比-15.5%/-4.7% [38] - 合同负债保持增长,表明订单情况良好 [40] 全球市场份额 - 2024年1-5月公司动力电池装机量107.0GWh,同比增长31.1%,高于全球市场增速 [68] - 公司市场份额提升至37.5%,持续稳定增长,主要得益于前期海外客户交付 [68] - 随着欧洲新一代电动车型效果、产品竞争力提升、基础设施完善,欧洲市场将持续增长 [68]

报告公司投资评级 报告给予宁德时代"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 公司出货量同比高增,盈利能力稳健。1H24 公司出货量达205GWh,同比增长21%,单季度出货110GWh,同比/环比均增长16%。动力电池和储能电池占比分别为75%和25%。[5][6] 2. 公司现金流持续增厚,资本开支增加。1H24公司经营现金流447亿元,同比增长21%,货币资金2550亿元。资本开支138亿元,主要用于扩产。[6] 3. 公司在全球市场份额领先,持续推进新技术和新业务模式。公司在国内外市场份额均保持领先地位。在新技术方面,推出麒麟5C电池、车载储能系统等;在新业务模式方面,持续推动工程机械、航空航天等新应用领域。[6] 4. 预测公司2024-2026年净利润将达到500亿、590亿和689亿元,对应PE为17倍、14倍和12倍,维持"买入"评级。[7]

公司经营情况 - 公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升 [5][6] - 2024年1-5月全球动力电池市场份额37.5%,同比提升2.3个百分点 [5] - 2024年1-6月国内动力电池市场份额46.4%,同比提升3个百分点 [6] - 国内三元动力电池份额68.0%,同比提升6.4个百分点,位列第一 [6] - 国内磷酸铁锂动力电池份额37.2%,同比提升2.1个百分点,位列第一 [6] 新产品和技术 - 推出神行Plus电池,可实现系统能量密度超200Wh/kg,是全球首个兼备1,000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池 [6] - 推出新一代麒麟高功率电池,放电功率超1,300KW,可助力新能源车实现零百加速2秒 [8] - 推出天行L-超充版,为全球首款用车动力电池,可实现4C超充和8年80%以上的收益率 [8] - 发布全球首款5年零衰减、6.25MWh的天恒储能系统,单位面积能量密度提升30%,占地面积降低20% [8][9] 业务发展 - 上半年整体销量超过200GWh,二季度动力和储能电池销量近110GWh,其中储能电池占比超过20% [9] - 神行电池和麒麟电池今年开始大规模放量,全年占比三到四成,未来占比会持续提升 [9] - 公司在储能电池上具有从电池到系统的集成能力,将与合作伙伴拓展海外储能市场 [9][10] - 公司开发的一体化智能底盘项目进展顺利,已有国内外客户签约 [11] 财务表现 - 二季度单位Wh的盈利能力保持稳定,毛利率随原材料价格下降而提升 [9] - 公司现金流很强劲,未来会保持一定的投资强度,同时高度重视股东回报 [10] - 德国工厂正在产能爬坡,匈牙利工厂预计盈利能力更好 [10] 市场拓展 - 公司在工程机械、船舶、飞机等新应用领域都有布局,未来市场空间广阔 [10] - 欧洲电动车市场增速放缓,但中长期电动化趋势明确,公司在欧洲市场排名第一 [10] - 公司与车企客户采用价格联动和返利机制,与供应链企业建立了紧密合作关系 [10][11] - LRS模式正在与海外客户推进合作 [13]

报告公司投资评级 报告给予宁德时代"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司业绩符合市场预期,毛利率逐季稳步提升。[21] 2. 动力电池全球市占率稳中有升,海外储能业务超预期增长,半导体电池盈利稳定。[25][26][27][30] 3. 其他业务收入重回增长,毛利率维持在50%以上。[50] 4. 公司费用下降明显,现金流表现良好。[60][61][62] 公司投资评级 1. 公司2024-2026年归母净利润预测为502/605/728亿元,同比增长14%/21%/20%,对应PE为17/14/11x,给予"买入"评级。[64] 风险提示 1. 动力电池销量不及预期,影响公司收入和利润。[64] 2. 原材料价格波动,影响公司各板块毛利水平。[65] 3. 行业竞争激烈,导致市场价格下降,压缩公司盈利空间。[66]

公司业务及财务状况 - 公司主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售[30] - 公司2024年上半年，营业收入为169.77亿人民币，同比下降11.88%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为22.86亿人民币，同比增长10.37%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为44.71亿人民币，同比增长20.61%[22] - 基本每股收益为5.2017元，同比增长10.20%[22] - 公司总资产为715.25亿人民币，较去年末下降0.27%[22] - 归属于上市公司股东的净资产为196.23亿人民币，较去年末下降0.75%[23] - 非经常性损益项目中，政府补助金额为3.84亿人民币，其他损益项目合计为2.81亿人民币[27] 全球市场需求及公司竞争优势 - 全球新能源车销量增长带动动力电池需求持续增长，2024年1-5月全球新能源车销量达564.2万辆，同比增长21.5%[32] - 全球动力电池使用量达285.4GWh，同比增长23.0%[32] - 全球储能电池出货量达130GWh，同比增长35%[33][50] - 公司在技术研发、极限制造、供应链管理、市场地位等方面的竞争优势进一步提升[51] - 公司拥有电化学储能技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企业重点实验室，拥有19,758名研发人员[53] - 公司陆续推出了高镍三元电池、CTP结构、M3P电池、钠离子电池等创新技术及产品[54] - 公司致力于打造绿色、高效的极限制造体系，实现产品单体失效率达行业内领先的DPPB级[55] - 公司在动力电池领域连续多年保持全球第一的市场地位，与多家知名客户深化合作[57] 公司财务及投资情况 - 公司实现归属于上市公司股东的净利润228.65亿元，同比增长10.37%[61] - 公司稳步推进全球产能建设，包括国内中州基地、贵阳基地、厦门基地建设以及海外德国工厂和匈牙利工厂建设[64] - 公司报告期内投资额为1,493,849.02万元，较上年同期下降26.23%[87] - 公司向特定对象发行人民币普通股109,756,097股，募集资金总额人民币4,499,999.98万元[95] - 公司已累计投入募集资金总额3,625,926.36万元，合计尚未使用募集资金931,196.62万元[95] 环保及可持续发展 - 公司高度重视可持续发展及履行社会责任，已拥有9座零碳工厂，持续保持行业领先地位[59] - 公司通过规划"零碳"设计、"零碳"制造、"零碳"工厂、"零碳"供应、"零碳"电力及循环生态六大专项，全方位推动零碳目标实现[177] - 公司完成对自身核心运营及价值链关键环节2023年度温室气体排放量盘查工作，并委托第三方认证机构SGS完成对15家相关基地的独立核查工作[178] - 公司积极推动电池生产基地的节能改造及可再生能源利用，减少235,564吨二氧化碳当量排放[179] - 公司新获得认证机构SGS颁发的碳中和认证证书的电池生产基地共计9家[180]

会议主要讨论的核心内容 公司整体发展情况 - 公司在全球动力电池和储能电池市场占据领先地位,分别占据37%和40%的市场份额 [1][2][6] - 公司在国内外市场均为第一大供应商,在海外市场首次超过LG成为第一 [6][24] - 公司主要业务包括动力电池、储能电池、电池材料及回收、电池矿产资源等 [8] 公司财务和盈利情况 - 公司近两年营收和利润保持较高增速,毛利率有所下降但仍处于行业较高水平 [7][9] - 公司在单位毛利、净利率等指标上明显优于同行业企业 [11][12] - 公司现金流和资产负债率等财务指标处于行业较好水平 [13][14] 行业发展趋势 - 未来几年全球新能源车和电池需求将保持10%-20%的增长 [15][16] - 储能市场增长前景良好,但需关注库存风险 [17][18] - 行业技术和制造能力壁垒较高,头部企业优势明显 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在国内市场份额的变化情况如何? 回答: 公司国内市场份额曾有所下降,但随着新产品的推出和与头部车企的深度合作,预计未来国内市场份额有望小幅回升。公司在C端品牌建设也将有助于稳固国内市场地位。[40][41][42][43] 提问2: 公司在海外市场的发展前景如何? 回答: 公司依托在海外的产能布局和技术优势,有望在新一轮海外客户定点中获得更高的市场份额,进一步巩固全球领先地位。同时,公司在美国储能市场也有较好的发展前景。[44][45][46] 提问3: 公司未来盈利能力如何? 回答: 公司在技术研发、制造能力、市场地位等方面具有明显优势,未来几年有望持续保持较高的盈利水平。随着产能释放和折旧压力下降,公司单位成本有望进一步优化,从而带动整体利润的增长。[30][31][32][47]

会议主要讨论的核心内容 公司整体发展情况 - 公司在全球动力电池和储能电池市场占据领先地位 [1][2][6] - 公司整体业绩保持较高增速,盈利能力优于同行 [7][11] - 公司主要业务包括动力电池、储能电池、电池材料及回收等 [8] 公司核心优势 - 技术研发能力和产品经营力处于行业领先水平 [30][31][32][33] - 制造能力优于同行,单位成本优势明显 [34][35] - 全球化布局和低碳化优势突出 [35][36][37][38] - 财务状况良好,现金流和盈利能力强于同行 [38][39][40] 行业发展趋势 - 新能源车和储能市场需求持续增长 [15][16][17] - 行业集中度将进一步提高,头部企业优势凸显 [19][20][21] - 碳中和和碳足迹要求将成为新的行业壁垒 [36][37][38] 公司未来发展展望 - 在动力电池和储能电池领域保持技术和产品领先优势 [40][41][42] - 国内外市场份额有望进一步提升 [41][42][43][44] - 新应用领域如电动船舶、电动飞机等也有发展空间 [45][46] - 整体盈利能力有望持续增强 [47] 问答环节重要的提问和回答 问: 公司在海外市场的发展情况如何? 答: 公司已经成为全球动力电池海外市场第一大供应商,未来在新一轮定点中有望进一步提升海外市场份额。公司在德国、匈牙利等地建有大规模生产基地,有利于满足欧洲市场需求并规避碳足迹等新要求。[44] 问: 公司在储能电池领域的发展如何? 答: 公司储能电池业务保持良好发展,产品性能指标行业领先。随着全球储能市场需求持续增长,公司有望进一步扩大在该领域的市场份额。[17][45] 问: 公司在新技术和新产品方面的布局如何? 答: 公司在新型电池技术如纳米电池、零碳电池等方面持续投入,并推出了神星电池等新产品,在能量密度、充电速度等指标上处于行业领先水平。这些新技术新产品有助于公司进一步巩固技术优势。[32][33]

公司发展历程 - 公司从ATL动力电池事业部独立出来成为宁德时代,并拿下宝马、宇通等订单,开始在动力电池市场开拓 [28] - 2015-2017年公司实现动力电池登顶全球第一,受益于国内政策支持 [29] - 2018年后公司依托德国工厂布局,与宝马、大众等达成供应协议,开启全球化布局 [30] - 2020年公司首次超过LG成为全球海外市场第一,实现海外正式布局 [30] - 近两年公司重视储能市场、C端宣传以及新技术产品的研发和推广 [30][44] 公司核心优势 - 强大的技术研发能力,在多种材料和结构体系方面持续领先 [31][32][33][34] - 优秀的制造能力,通过长期积累和技术迭代实现生产效率和成本优势 [35] - 全球化布局和碳中和目标,有利于满足欧洲等市场的碳足迹要求 [36][37][38] - 优质的财务表现,现金流和盈利能力行业领先 [39][40][41] 行业发展趋势 - 动力电池需求将保持10%-20%的增速,电池需求增速将高于整车需求 [16][17] - 储能市场增长前景广阔,公司在该领域也有较强竞争力 [18][19] - 行业整体产能将有所放缓,有利于龙头企业巩固地位 [27] - 新能源车企供应链格局趋于稳定,有利于公司份额提升 [42][43] 公司未来展望 - 新产品和技术优势有望提升公司在国内市场份额 [41] - 全球化布局和碳中和优势有望提升公司在海外市场份额 [45] - 规模效应和成本优势有望进一步提升公司盈利能力 [48] - 公司未来3年营收有望达到500-570亿元,股价有20%以上的上涨空间 [48]

公司概况 - 宁德时代是全球领先的锂电池生产企业,成立于2011年,前身是全球消费电池领先企业ATL的动力电池事业部 [17] - 公司实际控制人为董事长曾毓群,公司管理团队经验丰富,对行业技术理解深入 [19][23] - 公司连续七年蝉联全球动力电池出货量排行榜第一位,2023年全球动力电池市占率达到36.8% [17] - 公司2023年全球储能电池市占率为40%,蝉联全球榜首 [17] 业务发展 - 公司主营产品包括动力电池、储能电池、锂电池材料等 [36] - 公司2019-2023年营收和利润均呈现显著增长态势,2023年实现营收4009.2亿元,同比+22%,归母净利润441.2亿元,同比+44% [26][27] - 公司盈利能力表现稳健,2023年毛利率为22.9%,净利率为11.7% [31] - 公司重视技术创新,研发投入和研发团队规模处于行业领先水平 [166][167][170] - 公司在材料体系、电池体系和系统结构等方面布局完善,产品性能处于行业优势地位 [173][174][175][180][185] - 公司生产线具有单位投入低、效率高、良率高等特点,推出了超级拉线等先进制造技术 [188][189][190] 市场地位 - 公司在全球动力电池市场份额稳居第一,国内外市场份额均有望稳中有升 [130][133][144] - 公司在全球储能电池市场占据显著优势地位,2023年市占率达到40% [147] - 公司加速全球化布局,在德国、匈牙利等地建设超100GWh的生产基地,并通过技术授权模式参与海外电动车市场 [192][193][196] - 公司积极推动工厂节能降碳,2023年零碳电力使用比例达到65.4% [199][200] 财务表现 - 公司上下游议价能力强,资金周转能力领先行业 [203][204][205] - 公司会计处理谨慎,质保金计提充足且实际发生金额较少,未来可能冲回增益利润 [208][209] - 公司应收账款计提比例较高,体现了谨慎的会计政策 [214][215] - 公司设备折旧年限短,产能扩张平稳后单位折旧或呈现显著优势 [216][217][218] 发展前景 - 全球新能源车销量和动力电池需求持续增长,为公司发展提供良好机遇 [109][112][118] - 全球储能市场需求快速增长,公司储能电池业务有望快速发展 [121][124][232] - 电动船舶、电动飞机等新兴应用场景为公司带来新的增长点 [236][237] - 公司海外市场份额有望稳步提升,国内市场份额也有望维持稳中向好 [220][221][227] 投资评级 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在226.2-238.0元之间,相对于当前股价有20%-26%的溢价空间 [271][272][280] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元,同比增长13%/15%/14%,维持"优于大市"评级 [267][288] 风险提示 - 估值和盈利预测可能存在偏乐观的风险 [289][290][291][292] - 行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料价格大幅波动等经营风险 [293][294][295][296] - 技术被赶超或替代、关键技术人才流失、核心技术泄密等技术风险 [298][299][300] - 政策变化可能对公司产品销售和利润产生不利影响的政策风险 [301] - 海外产能建设进展不及预期的风险 [297]