公司概况 - 宁德时代是全球领先的锂电池生产企业,成立于2011年,前身是全球消费电池领先企业ATL的动力电池事业部 [17] - 公司实际控制人为董事长曾毓群,公司管理团队经验丰富,对行业技术理解深入 [19][23] - 公司连续七年蝉联全球动力电池出货量排行榜第一位,2023年全球动力电池市占率达到36.8% [17] - 公司2023年全球储能电池市占率为40%,蝉联全球榜首 [17] 业务发展 - 公司主营产品包括动力电池、储能电池、锂电池材料等 [36] - 公司2019-2023年营收和利润均呈现显著增长态势,2023年实现营收4009.2亿元,同比+22%,归母净利润441.2亿元,同比+44% [26][27] - 公司盈利能力表现稳健,2023年毛利率为22.9%,净利率为11.7% [31] - 公司重视技术创新,研发投入和研发团队规模处于行业领先水平 [166][167][170] - 公司在材料体系、电池体系和系统结构等方面布局完善,产品性能处于行业优势地位 [173][174][175][180][185] - 公司生产线具有单位投入低、效率高、良率高等特点,推出了超级拉线等先进制造技术 [188][189][190] 市场地位 - 公司在全球动力电池市场份额稳居第一,国内外市场份额均有望稳中有升 [130][133][144] - 公司在全球储能电池市场占据显著优势地位,2023年市占率达到40% [147] - 公司加速全球化布局,在德国、匈牙利等地建设超100GWh的生产基地,并通过技术授权模式参与海外电动车市场 [192][193][196] - 公司积极推动工厂节能降碳,2023年零碳电力使用比例达到65.4% [199][200] 财务表现 - 公司上下游议价能力强,资金周转能力领先行业 [203][204][205] - 公司会计处理谨慎,质保金计提充足且实际发生金额较少,未来可能冲回增益利润 [208][209] - 公司应收账款计提比例较高,体现了谨慎的会计政策 [214][215] - 公司设备折旧年限短,产能扩张平稳后单位折旧或呈现显著优势 [216][217][218] 发展前景 - 全球新能源车销量和动力电池需求持续增长,为公司发展提供良好机遇 [109][112][118] - 全球储能市场需求快速增长,公司储能电池业务有望快速发展 [121][124][232] - 电动船舶、电动飞机等新兴应用场景为公司带来新的增长点 [236][237] - 公司海外市场份额有望稳步提升,国内市场份额也有望维持稳中向好 [220][221][227] 投资评级 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在226.2-238.0元之间,相对于当前股价有20%-26%的溢价空间 [271][272][280] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元,同比增长13%/15%/14%,维持"优于大市"评级 [267][288] 风险提示 - 估值和盈利预测可能存在偏乐观的风险 [289][290][291][292] - 行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料价格大幅波动等经营风险 [293][294][295][296] - 技术被赶超或替代、关键技术人才流失、核心技术泄密等技术风险 [298][299][300] - 政策变化可能对公司产品销售和利润产生不利影响的政策风险 [301] - 海外产能建设进展不及预期的风险 [297]

公司概况 - 宁德时代新能源科技股份有限公司是一家专注于新能源电池研发和生产的高科技公司[1] - 公司收入规模大、盈利能力强、现金储备高,可以持续投入研发,进一步拉开与同行的差距[3] 生产和出货情况 - 整体排产情况良好,近期及第三季度排产环比呈增长态势[1] - 公司新产品神行和麒麟电池受到客户广泛认可,今年实现了快速放量,在国内动力电池出货结构中占据相当比例[1][2] 价格策略 - 当前行业存在价格方面过度竞争的现象,不利于行业高质量发展,应该更看重技术、长期价值、可持续价值以及安全可靠性等方面[2] - 以电池循环次数为例,公司产品价格可能高一点,但是循环次数高很多的情况下,平均下来是更有价值的[2] 海外业务 - 公司海外业务持续快速突破,在欧洲市场份额已经达到约35%并且保持持续提升趋势[1] - 为满足市场需求及提升本地化供应能力,公司正在加速海外产能建设,匈牙利一期工厂建设进展顺利[1] - 公司通过创新模式LRS拓展海外业务,受到客户的广泛欢迎[1] 新技术和应用 - 公司在全固态电池上持续坚定投入,技术处于行业领先水平,2027年有望实现小批量生产[2] - 公司推出了能量密度最高可达500 Wh/kg的凝聚态电池,可用于民用飞机电动化,正在加速8吨级电动飞机研发[2] - 公司在机器人、AI算力需求、eVTOL等领域均有广阔的市场空间[3] 股东回报 - 公司高度重视股东回报,2023年进行了年度和特别分红,未来希望继续为长期支持公司发展的股东创造良好的经营回报[1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年第三季度营收为 $1.12 billion,同比增长 11% [1] - 公司2022年前三季度营收为 $3.3 billion,同比增长 13% [1] - 公司2022年第三季度净利润为 $0.25 billion,同比增长 15% [1] - 公司2022年前三季度净利润为 $0.72 billion,同比增长 16% [1] - 公司毛利率在 2022 年第三季度为 35.5%,同比提升 0.5 个百分点 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司电池材料业务在2022年第三季度实现营收 $0.5 billion,同比增长 20% [1] - 公司电池材料业务在2022年前三季度实现营收 $1.5 billion,同比增长 22% [1] - 公司T Tek业务在2022年第三季度实现营收 $0.3 billion,同比增长 15% [1] - 公司T Tek业务在2022年前三季度实现营收 $0.9 billion,同比增长 18% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国市场2022年第三季度实现营收 $0.4 billion,同比增长 18% [1] - 公司在美国市场2022年前三季度实现营收 $1.2 billion,同比增长 20% [1] - 公司在日本市场2022年第三季度实现营收 $0.3 billion,同比增长 12% [1] - 公司在日本市场2022年前三季度实现营收 $0.9 billion,同比增长 15% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在加大在电池材料和T Tek业务的投入,以把握行业发展机遇 [1] - 公司正在加快在美国和日本等关键市场的业务拓展,提升市场份额 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司需要持续提升技术和成本优势来保持竞争力 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在不确定性,但公司业务保持良好增长势头 [1] - 管理层对公司未来发展前景保持乐观,将继续推进战略转型和市场拓展 [1] 其他重要信息 - 公司宣布将在美国新建一座电池材料生产基地,进一步扩大产能 [1] - 公司计划在未来3年内将资本支出增加 20%,以支持业务发展 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在电池材料业务方面有何具体计划? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续加大在电池材料领域的研发投入,同时扩大产能以满足市场需求。未来3年内将在美国新建一座电池材料生产基地。[1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待未来宏观经济环境的不确定性? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 尽管宏观经济存在不确定性,但公司业务保持良好增长势头。我们对公司未来发展前景保持乐观,将继续推进战略转型和市场拓展。[1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在日本市场的表现如何? [1] **Lei Chen 回答** 公司在日本市场2022年前三季度实现营收 $0.9 billion,同比增长 15%。我们将继续加快在日本等关键市场的业务拓展,提升市场份额。[1]

产品创新与迭代 - 神行 PLUS 电池从材料到结构进行了系统性创新升级，与整车厂有深度合作，体现了渐进式的快速迭代 [1] - M3P 电池已于 2023 年实现装车 [2] 产能规划与成本管控 - 德国工厂采用普通产线，匈牙利工厂采用超级拉线，匈牙利工厂扩产潜力较大 [3][4] - 钠离子电池和磷酸铁锂电池成本越来越接近，各有不同的市场需求和应用场景 [4] - 欧洲工厂成本相对较高，但仍具备较好的成本优势 [6] - 公司投建效率持续提升，自由现金流能持续满足未来资本开支需求 [7] 技术研发与供应链管理 - 公司全固态电池研发目前处于 4 级水平，目标是到 2027 年达到 7-8 级，有望实现小批量生产 [8] - 公司建立了严格的采购控制制度和可持续发展评估体系，确保供应链合规运营 [9] 股东回报 - 2023 年分红比例达到 50%，未来希望继续为长期支持公司发展的股东创造良好的经营回报 [10]

会议主要讨论的核心内容 - 明德时代近期股价下跌10%,主要受到美国议员提出制裁中国电视企业的影响,但公司基本面仍然良好 [1][2][3] - 明德时代二季度盈利能力有望提升,全年利润预计达500亿元左右,估值处于历史较低水平 [2][3] - 明德时代下半年产能释放预期仍然较好,国内电动化渗透率超预期,海外储能业务拓展也在持续 [4][5][8][9] - 明德时代明年业绩预计将进一步提升,主要来自于国内电动化加速和海外储能业务的持续增长 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于明德时代下半年产能释放的担忧** **提问内容** 近期市场对于明德时代下半年产能释放存在一些担忧,主要源于比亚迪新车订单火爆,是否会影响明德的产品供给 [4] **回答内容** 从产业链调研来看,明德时代下半年产能释放预期仍然较好,主要客户如问界、理想等订单需求并未受到明显影响,公司海外储能业务也在持续增长,整体下半年业绩可见度较高 [4][5] 问题2 **关于明德时代海外储能业务的发展** **提问内容** 明德时代海外储能业务发展情况如何,对于公司未来业绩增长有何贡献 [9][10] **回答内容** 明德时代在海外储能业务方面持续加大投入,团队和渠道建设日趋成熟,预计明年海外储能业务将成为公司业绩增长的重要驱动力之一,尤其是欧洲市场 [9][10] 问题3 **关于明德时代明年业绩预测的假设** **提问内容** 明德时代明年业绩预测的主要假设是什么,有何依据 [8][9][10][11] **回答内容** 明德时代明年业绩预测主要基于以下假设:1)国内电动化渗透率持续提升;2)海外储能业务尤其是欧洲市场需求增长;3)产品结构优化带来ASP提升。这些假设来源于公司经营情况和产业链调研分析 [8][9][10][11]

会议主要讨论的核心内容 - 关于CATL和特斯拉在2025年供应合同续签的问题,市场担心CATL享有不可持续的价格溢价 [1][9] - 分析显示CATL实际向特斯拉供应电池的价格比其平均价格低9%/17%/17% [10][11][12] - 预计CATL与特斯拉的合作将更多集中在快充电池的联合研发,而非价格下调 [9] - CATL的ESS业务增长可能被市场低估,预计2024-26年ESS出货量年复合增长率达58% [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** CATL是否会因为特斯拉供应合同续签而面临下行风险 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 我们认为这些担忧被夸大了,特斯拉仍将是CATL最大的收益贡献者,其在2024-26年的收益贡献将从2021-23年的8%-10%扩大至约11% [1] 问题2 **Yang Bai 提问** CATL的ESS业务增长前景如何 [14] **Jiazhen Zhao 回答** 我们预计CATL的ESS出货量将实现58%的年复合增长,这将抵消电动车电池需求的短期下行压力,使得我们对CATL2024-26年的销量预测比共识高4%/10%/19% [14][15] 问题3 **Joyce Ju 提问** CATL的盈利能力是否被市场低估 [2][3] **Lei Chen 回答** 我们认为CATL的电池盈利能力被市场低估,我们2024-26年的盈利预测比共识高7%/25%/48%,主要反映了我们对其单位毛利的更乐观预测 [2][3]

会议主要讨论的核心内容 - 三星SDI的营业利润率较为稳健,但IIA补贴对其影响较小,公司整体经营策略较为稳健 [2] - 三星SDI的全球产能规划,其中北美产能占比较低,主要集中在欧洲和韩国 [3][4] - 三星SDI未来产品规划,包括4680电池、新一代P5和P6电池的推出 [4] - 松下依赖特斯拉的动力电池业务占比较高,整体业务较为分散,未来规划以动力电池为主 [5][8] - SK-On电池业务持续亏损,主要依赖母公司SK集团的支持,客户集中度较高 [9][10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 三星SDI的营业利润率情况如何,IIA补贴对其影响几何? [2] **分析师回答** 三星SDI的营业利润率较为稳健,IIA补贴对其影响较小,公司整体经营策略较为稳健 [2] 问题2 **分析师提问** 松下电池业务的客户结构和未来规划如何? [5][8] **分析师回答** 松下电池业务依赖特斯拉占比较高,整体业务较为分散,未来规划以动力电池为主 [5][8] 问题3 **分析师提问** SK-On电池业务的情况如何? [9][10][11][12] **分析师回答** SK-On电池业务持续亏损,主要依赖母公司SK集团的支持,客户集中度较高 [9][10][11][12]

公司业绩 - 公司作为离店的龙头楼，利润逐年高增，现金流保持高增长[1] - 公司的现金流具备穿越周期的正向循环能力，18年至23年逐年高增，市值水平逐年提升[2] - 公司的息前税后利润稳健增长，成本和技术壁垒维持长期份额提升，全球第一位置稳固[3] - 公司在行业上行或下行时期均保持现金流稳健增长，实现增长循环[4] - 公司在中长期现金流保持增长，受益于行业撤退率低和资本开支规划合理[16] 公司市场展望 - 公司具备全球电动化率提升空间，从先进者角度看市值有大幅提升潜力[5] - 全球汽车电动化率目标达到70%左右，智能化带动电动化率提升，潜力巨大[6] - 公司在全球市场份额逐年提升，具备维持当前份额或提升的竞争力[7] - 公司在海外市场开拓方面表现良好，欧洲市场潜力大，有望提升全球份额至44.6%[11] 公司产品和技术 - 公司在自研电池方面具备经济性，预计在未来形成大规模电池产能[8] - 公司动力和储能方面的份额预测分别为26%至50%和30%至40%[12] - 公司预计动力电池出货量将保持20%的增长[19] 公司财务情况 - 公司盈利假设中性、乐观和悲观情况下的盈利预测[13] - 公司在悲观情况下的DCF结果为1.1万亿[18] - 公司销售费用实际占比只有10%到30%[19] - 公司现金占用能力处于行业领先地位，业绩保持在50%以上[19] - 公司盈利在去年接近9分钱，今年预计在8分钱到7分钱左右[20] - 公司市值较低，PE仅为18倍，具备高成长性[20] - 公司现金流稳健，分红率可能超预期[20] 公司风险因素 - 二三线电子厂面临盈利困难，破产阻力加大，规模扩张受限[10] - 美国和欧洲本土保护法案对公司有一定影响，可能导致份额流失[11] - 公司材料价格下降空间约30%至40%，有望保持与行业的一定差距[14] - 公司价格策略偏向高溢价产品，有望通过结构优化提升盈利[15]

公司业绩 - CATL的每股收益预计从11.79元增长到22.80元[1] - CATL的市盈率预计从18.2倍下降到8.9倍[1] - CATL的自由现金收益率预计从7.4%增长到11.8%[1] - CATL的长期盈利能力和市场份额预计增长，复合年增长率为26%[1] - CATL的目标价为304元，上涨空间为49.8%[1] - CATL的预期市盈率为30倍，2024-2026年预期市盈率为20倍[1] - CATL的周期性低点市盈率为17倍，反映行业产能过剩担忧[1] - CATL的短期催化剂包括利用率恢复、新设备渗透、季度收益核实电池价格溢价等[1] 公司展望 - CATL的销量复合年增长率为21%，单位毛利率扩张复合年增长率为1%[14] - CATL在2023年预计占全球市场份额约16%，2025年预计为27%，2030年预计为40%[16] - CATL在欧洲市场预计占市场份额约23%，2025年预计为43%，2030年预计为76%[16] - CATL在中国市场预计占市场份额约41%，2025年预计为54%，2030年预计为64%[16] - CATL主要客户包括大众市场、中端市场和高端市场[16] 公司财务 - CATL的单位毛利预计将从2024年的188元人民币/千瓦时扩大到2026-2030年的200元人民币/千瓦时左右[11] - CATL的现金及现金等价物在2026年预计达到513,849.1百万人民币[6] - CATL的总资产长期资产在2026年预计达到1,276.6百万人民币[6] - CATL的每股收益复合年增长率预计为26%[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收4009亿元，同比增长22%[1] - 公司2023年归母净利441亿元，同比增长44%[1] - 公司2024年盈利水平有望保持较高水平，预计全年动储电池单Wh盈利约0.09元，同比提升0.02元[2] - 公司预计2024/2025/2026年营业收入分别为4039/4811/7200亿元，同比增长0.75%/19.11%/49.66%[3] - 公司2023年报显示，盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升[6] 用户数据 - 公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，连续7年排名全球第一[1] - 公司海外市场动力电池使用量市占率为27.5%，同比增长4.7%[1] 未来展望 - 行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上[7] - 公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[8] 新产品和新技术研发 - 公司2023年资产负债表显示，货币资金达到264,307百万，营业收入达到400,917百万[6] - 公司2023年现金流量表显示，经营性现金流为92,826百万，现金增加额为80,536百万[10]