公司投资评级 - 报告给予宁德时代"买入"评级 [28] 公司业绩 - 2024年前三季度营收2590亿元,同降12%;归母净利润360亿元,同增16%;扣非归母净利润322亿元,同增19%;毛利率28.2%,同增6.3pct;归母净利率13.9%,同增3.3pct;扣非归母净利率12.4%,同增3.3pct [9] - 2024年第三季度营收923亿元,同环比-12%/+6%;归母净利润131亿元,同环比+26%/+6%;扣非归母净利润121亿元,同环比+29%/+12%;毛利率31.2%,同环比+8.7/+4.5pct;归母净利率14.2%,同环比+4.3pct/持平;扣非归母净利率13.1%,同环比+4.2/+0.7pct [9][10] - 若加回第三季度计提的47亿元资产减值,实际经营性利润近170亿元,大超预期 [9] 电池业务 - 2024年第三季度出货量125GWh,同环比+25%/+14%;前三季度出货330GWh,同增22% [12] - 其中第三季度储能出货30GWh,同环比+65%/+20%,主要为海外大储,持续性可期,预计全年出货105-110GWh,同比增55%+,2025年维持50%增长 [12] - 第三季度动力出货95GWh,同环比+16%/+12%,预计全年出货370GWh+,增长16%,全球份额维持37%,2025年预计15%+增长 [12] - 2024年公司出货480GWh,同增23%;2025年预计出货580-600GWh,同增20%-25% [12] - 第三季度动力电池单瓦时毛利0.21元,环比增0.02元;储能电池单瓦时毛利0.2元,环比增0.01元,主要受益于新产品带来溢价,以及规模化带来的单瓦时折旧下降 [12][13] 其他业务 - 非动储业务2024年前三季度收入367亿元,同降2%;毛利率23%,同降4%;贡献净利润39亿元 [20] - 公司宜春碳酸锂产能受价格下跌影响,进行阶段性停产 [20] 财务情况 - 第三季度期间费用率9.8%,相对稳定 [21] - 第三季度计提47亿元资产减值,主要为锂矿资源相关固定资产和无形资产减值,风险充分释放 [23][24] - 第三季度末存货552亿元,较上季末增15%,为第四季度备货 [25] - 第三季度末预计负债654亿元,较上季末增62亿元,主要为质保金30亿元和返利32亿元 [25] - 第三季度经营性净现金流227亿元,同环比+46%/+39%;资本开支74亿元,环比增10% [26] 风险提示 - 电动车销量不及预期 - 原材料价格波动 - 竞争加剧超预期 [29]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为92.28亿元，同比下降12.48%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为13.14亿元，同比增长25.97%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.12亿元，同比增长28.58%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为67.44亿元，同比增长28.09%[4] - 总资产为738.24亿元，较上年度末增长2.94%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为236.96亿元，较上年度末增长19.85%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为259.04亿元[18] - 公司2024年第三季度营业成本为186.03亿元[18] - 公司2024年第三季度研发费用为13.07亿元[18] - 公司2024年第三季度资产总计为738.24亿元[15,16,17] - 公司2024年第三季度负债总计为474.93亿元[15,16,17] - 公司2024年第三季度所有者权益总计为263.30亿元[15,16,17] - 公司2024年第三季度货币资金为264.68亿元[14] - 公司2024年第三季度应收账款为66.70亿元[14] - 公司2024年第三季度存货为55.22亿元[14] - 公司2024年第三季度固定资产为110.65亿元[15] - 2024年第三季度营业利润为46.13亿元，同比增长24.6%[19] - 2024年第三季度净利润为38.73亿元，同比增长19.1%[19] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为36.00亿元，同比增长15.6%[19] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为67.44亿元，同比增长28.1%[21] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-47.89亿元[21] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-20.50亿元[21] - 2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-5.68亿元[19] - 2024年第三季度基本每股收益为8.19元，稀释每股收益为8.18元[19] - 2024年第三季度收到的税费返还为8.17亿元，同比下降19.7%[21] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为19.33亿元，同比增长22.4%[21] 非经常性损益 - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动等，合计金额为101.36亿元[6] 资产负债变动 - 交易性金融资产大幅增加283.17%，主要为购买理财产品[8] - 一年内到期的非流动负债增加129.45%，主要为应付债券重分类[8] - 其他非流动负债大幅下降82.48%，主要为终止确认授予少数股东回售权产生的义务[8] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况，其中宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（有限合伙）持股6.46%[10] - 公司前10大无限售条件股东持股情况，其中厦门瑞庭投资有限公司持有无限售条件股份1,024,704,949股[10] - 公司前10大股东中，西藏鸿商资本投资有限公司除通过普通证券账户持有外，还通过信用账户持有12,914,800股[10] - 公司前10大股东中，李平持有无限售条件股份50,377,569股[10] - 公司前10大股东中，中国工商银行股份有限公司-易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件股份71,111,460股[10] - 公司前10大股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件股份50,760,529股[10] - 公司前10大股东及前10大无限售流通股股东未发生转融通出借/归还的变化[11] - 公司限售股份变动情况，其中董监高锁定股有所增加[12] 投资项目 - 公司部分募集资金投资项目延期至2026年12月31日[13] - 公司与洛阳市人民政府、洛阳国宏投资控股集团有限公司签署《关于进一步加强和深化合作的协议》，拟在现有中州时代项目一期基础上新增建设中州时代项目二期[13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是全球电池制造行业的领导者,拥有约40%的全球市场份额 [2] - 公司是电动车电池和储能系统的关键供应商,同时也是新电池技术和制造工艺的先驱 [2] - 公司通过制造优势、研发实力和生态系统优势构筑了持久的竞争壁垒 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师询问公司在不同宏观环境下的增长前景,公司给出了三种情景分析: 1) 地缘政治风险情景,公司在国内市场保持领先,但出口市场受到限制 [64] 2) 固态电池商业化情景,公司如果能率先实现固态电池商业化将获得较大上行空间 [65] 3) 竞争对手BYD成为第三方供应商的情景,公司可能面临价格竞争压力 [67][68][69] - 分析师询问公司的股息政策,公司表示未来将逐步提高派息率,从2024年的20%提高到2035年的30% [85][86]

锂电池行业基本面分析 - 锂电池板块可能出现超预期,主要源于新兴市场大储并网、美国备货增量、国内以旧换新政策以及碳酸锂价格下跌[1][2][9] - 龙头企业宁德时代2024年下半年产能利用率有望达到85%-90%,主要受益于海外大储备和国内旺季以及商用车需求[3][7] - 宁德时代、科达利、尚太等龙头企业2024年PE为13-15倍,2025年PE为11-13倍,宁德时代还有3%的股息率和20%的业绩增速,估值安全边际较高[4][10] 行业风险提示 - 行业需求不及预期[4] 投资机会窗口 - 2025年一季度可能是不错的投资窗口,原因包括:材料价格有望迎来新一轮谈价预期、银行授信收紧可能带来供给出清信号、欧洲市场需求改善[12] - 中期来看,快充渗透率快速提升、固态电池研发进度加速,锂电产业链有新一轮"创新周期"的可能[13]

行业分析 - 电动化需求持续增长,预计2024年全球乘用车销量将达到1400万辆,2030年将达到3600万辆,年复合增速约10-20% [10][11][12][13] - 储能需求增长更快,预计2024年全球装机需求将达到155GWh,2030年将达到800GWh以上,年复合增速超过50% [15][16][52] - 未来10年电动化和储能需求有望实现10倍以上的增长空间 [10][11][16] 公司分析 - 公司在动力电池和储能电池市场份额均保持领先地位,国内份额维持在45-50%,海外份额有望提升至40%以上 [5][20][35][40] - 公司产品技术领先,在能量密度、安全性、成本等方面具有明显优势,并持续加大研发投入 [34][54][55][74] - 公司在制造工艺和质量管控方面处于行业领先水平,良品率和可靠性远超竞争对手 [74][75] - 公司盈利能力强,毛利率和净利率均保持较高水平,未来随着折旧成本下降有望进一步提升 [7][61][64][67] - 公司财务状况良好,现金流充沛,有利于持续投入研发和产能扩张 [76][77][78][79] - 公司估值较低,未来有较大的上涨空间 [81][82][83][84]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024上半年实现营业收入1667.7亿元,同比下降11.88%;归母净利润228.6亿元,同比增长10.37% [1] - 公司动力电池装车量继续排名全球第一,市场份额达37.5% [2] - 公司储能电池销量超40GWh,实现营业收入288.25亿元,同比增长3% [3] - 公司与沃尔沃、北京现代等达成战略合作,与法国达飞海运集团签署合作协议,加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作 [4] 财务数据总结 营收和利润 - 2024年上半年营业收入1667.7亿元,同比下降11.88% [1] - 2024年上半年归母净利润228.6亿元,同比增长10.37% [1] - 预测2024-2026年收入分别为4035.1亿元/4767.5亿元/5308.97亿元,归母净利润分别为500.1亿元、597.1亿元和653.3亿元 [5] 毛利率 - 2024年上半年电池业务毛利率26.90%,同比提升6.55个百分点 [2] - 2024年上半年储能业务毛利率28.87%,同比提升7.55个百分点 [3] 市场份额 - 2024年1-5月宁德时代动力电池装车量市场份额达37.5%,继续排名全球第一 [2] - 在国内动力电池市场中,宁德时代2024上半年的装车量市占率上升至46.4%,同比增长3% [2] 其他财务数据 - 2024年6月30日每股净资产44.61元 [6] - 2024年6月30日市值7785.89亿元 [6] - 2024年6月30日52周股价区间为135.39元-246.32元 [6] - 主要股东为厦门瑞庭投资有限公司(23.29%)、香港中央结算有限公司(12.42%)、宁波联合创新新能源投资管理合伙企业(7.30%)和黄世霖(2.99%) [7][8][9]

电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 - 锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超 11TWh [29][30][31] - 乘用车：终局电动化 8400 万辆，对应电池需求 5.6TWh [36][37][38][39][40] - 储能：终局非化石能源消费占比 80%，对应电池需求 3-4TWh [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超 1TWh [60][61][62][63] - 总结：电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 [66][67][68] 全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升 - 宁德时代：全球竞争优势强化，海外市占率快速增长 [71][72][73] - 动力：宁德时代全球份额 37.5%，后续市占率稳中有升 [76][77][78][79] - 国内市场：宁德时代份额 46%，24 年预计维持 45-50% [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] - 欧洲市场：宁德时代份额 35%，超越 LGES，跃升市占率第一 [137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198] - 美国市场：宁德时代份额 15%，短期份额或略有下降 [200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232] - 其他市场：宁德时代份额 33%，市占率实现快速提升 [234][235][236][237] - 动力总结：全球龙头地位稳固，后续份额有望升至 40% [238][239][240][241] 龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持 - 龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大 [272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290] - 电池供需：新增产能投产进度放缓，25 年利用率进一步改善 [291][292][293][294][295] - 成本端：龙头具备极强优势，比二线低 0.05-0.06 元/Wh [295][296][297][298][299][300][301][302][303] - 产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高 0.05-0.1 元/Wh [315][316][317][318][319] - 总结：龙头整体盈利可维持近 0.10 元/Wh，合计电池利润维持稳定 [319][320][321] 引领行业技术发展，长期竞争力始终维持 - 短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引领行业发展 [323][324][325][326][327][328] - 长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物全固态路线 [329][330][331][332][333][334] - 极限制造：实现 PPB 级别高安全，超级拉线全面领先 [336][337][338][339][340][341] - 技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI 赋能打造计算平台 [344][345][346][347][348][349] - 总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争力始终维持 [351][352][353][354][355][356] 会计处理审慎严谨，质保金+返利+折旧未来反哺利润 - 财务：公司业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼 [358][359][360][361][362][363][364] - 质保金：宁德计提审慎，海外宽松，预期反哺利润 [367][368][369][370][371][372][373][374][375][376] - 返利留存：对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润 [377][378][379] - 折旧：转固高峰剪后，折旧逐年减少，开始释放利润 [382][383][384] - 总结：会计处理审慎严谨，现金流远大于净利润 [386][387][388][389][390][391][392] 投资建议&风险提示 - 尚处 PEG 值范式内，当前估值 16-17X 低于 25%增速 [393][394][395] - 公司维持稳定增长，不确定性逐渐消除，估值有望修复 [396][397][398][399][400][401] - 稳定 15-20%增长下，高分红+高 ROE 预期有望拔高估值 [402][403][404][405][406][407][408][409][410][411][412] - 打造 C 端品牌力，增加产品溢价，提高竞争壁垒 [413][414][415][416] - 远期：30 年出货超 1.6TWh，单 wh 利润维持 0.085 元，乐观情况下，电池利润有望较 24 年有 3 倍增长空间 [417][418][419] - 投资建议 [421][422][423][424] - 风险提示 [425][426][427]

报告评级 - 宁德时代维持"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 宁德时代与华飞棋空达成战略合作,共同致力于eVTOL航空电池的研发 [2][3][4] - 宁德时代在电池领域的技术积累和供应链布局有利于支持eVTOL产品的性能提升 [3][4][5] - 宁德时代在飞机电动化领域的布局有望进一步巩固其在电池行业的领先地位 [5] 公司投资评级及财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为12.19、14.18、16.43元 [6] - 给予公司2024年22倍PE,目标价267.54元 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告维持宁德时代(300750)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力稳定，储能快速增长 - 2024年上半年公司实现营收1667.67亿元,同比下跌11.88%;实现归母净利润228.65亿元,同比增长10.37%;扣非归母净利润200.54亿元,同比增长14.25% [2] - 2024年Q2公司实现营收869.96亿元,同比下跌13.18%,环比增长9.06%;归母净利润123.55亿元,环比增长17.56%,扣非归母108.07亿元,环比增长16.86% [2] - 公司储能电池出货量超预期,麒麟电池、神行电池出货份额不断提升。2024年H1公司出货量为205GWh,同比+13%,产量为211GWh,同比+37% [3] - 2024年Q2公司单位盈利能力保持稳定,毛利率提升 [3] 全球市场份额上升，持续推出创新产品 - 2024年1-5月,公司动力电池全球市场份额37.5%,同比提升2.3pct,位居全球首位;2024年1-6月,公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额 [4] - 公司推出神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池、天行L-超充版商用车动力电池等新产品,以及天恒储能系统,预计将进一步提升公司的盈利能力 [4] 海外产线加速建设，欧洲市场有望提升单位盈利 - 公司目前产能约650GWh,在建产能153GWh,其中70GWh为匈牙利基地。德国工厂处于产能爬坡过程中,全年有望实现盈亏平衡 [4] - 匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试,相关建设工作有序推进中。海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为10.64元、13.00元、15.02元,对应PE分别为17倍、14倍、12倍 [5] - 公司24年海外产能稳健释放,新型产品持续落地,产能建设进度放缓,提高分红比例领先行业进入兑现期,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年电池销量约 205GWh，国内外市占率同比提升。公司上半年整体销量约 205GWh，其中 Q2 约 110GWh，储能占比超 20%，神行电池和麒麟电池出货占动力电池约三到四成。公司动力电池市场份额稳步提升，根据 SNE 数据，2024 年 1-5 月公司全球动力电池份额 37.5%，同比提升 2.3%，其中公司全球混动电池份额 42.2%，同比提升 6.1%，跃升为第一。国内根据动力电池联盟数据，2024 年 1-6 月，公司国内动力电池份额 46.4%，同比提升 3% [6] - 公司上半年单位盈利同比持平，盈利能力有望保持强劲。单位盈利方面，估计 2024H1 公司动力电池单 Wh 盈利 0.09 元，储能电池单 Wh 盈利 0.08 元，均同比保持稳定。公司单位盈利保持稳定的主要原因在于单位售价下降的同时成本也在迅速下降。展望下半年，国内动力市场进入需求旺季，海外储能市场需求旺盛，公司盈利能力有望保持强劲 [6] - 加速产能建设逆势扩张，产品差异化竞建立争优势。产能方面，公司在产能建设上加快速度，目前总产能 323GWh，在建产能 153GWh。新产品方面：1）乘用车领域，公司发布神行 Plus 电池，可实现系统能量密度超 200Wh/kg，是全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池；同时推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超 1300KW，可助力新能源车实现零百加速 2 秒以内；2）商用车领域，公司推出的天行 L-超充版为全球首款 4C 超充轻型商用车动力电池，可实现 4C 超充和 8 年 80 万公里超长里程；3）储能领域，公司发布了全球首款 5 年零衰减、单体 6.25MWh 的天恒储能系统，较上代产品单位面积能量密度提升 30%、占地面积降低 20%，可有效降低运营成本，带来全生命周期 IRR 的显著提升 [6] 财务数据总结 - 2024/2025/2026 年公司营业收入分别 3834/4610/6117 亿元,同比增长 4.38%/+20.25%/+32.69% [10] - 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为 505/592/757 亿元,同比增长 14.48%/17.26%/27.83% [10] - 2024/2025/2026 年公司 EPS 分别为 11.48/13.46/17.21 元 [10] - 当前股价对应 PE 15.70/13.39/10.48 [10]