公司概况 - 宁德时代是全球领先的锂电池生产企业,成立于2011年,前身是全球消费电池领先企业ATL的动力电池事业部 [17] - 公司实际控制人为董事长曾毓群,公司管理团队经验丰富,对行业技术理解深入 [19][23] - 公司连续七年蝉联全球动力电池出货量排行榜第一位,2023年全球动力电池市占率达到36.8% [17] - 公司2023年全球储能电池市占率为40%,蝉联全球榜首 [17] 业务发展 - 公司主营产品包括动力电池、储能电池、锂电池材料等 [36] - 公司2019-2023年营收和利润均呈现显著增长态势,2023年实现营收4009.2亿元,同比+22%,归母净利润441.2亿元,同比+44% [26][27] - 公司盈利能力表现稳健,2023年毛利率为22.9%,净利率为11.7% [31] - 公司重视技术创新,研发投入和研发团队规模处于行业领先水平 [166][167][170] - 公司在材料体系、电池体系和系统结构等方面布局完善,产品性能处于行业优势地位 [173][174][175][180][185] - 公司生产线具有单位投入低、效率高、良率高等特点,推出了超级拉线等先进制造技术 [188][189][190] 市场地位 - 公司在全球动力电池市场份额稳居第一,国内外市场份额均有望稳中有升 [130][133][144] - 公司在全球储能电池市场占据显著优势地位,2023年市占率达到40% [147] - 公司加速全球化布局,在德国、匈牙利等地建设超100GWh的生产基地,并通过技术授权模式参与海外电动车市场 [192][193][196] - 公司积极推动工厂节能降碳,2023年零碳电力使用比例达到65.4% [199][200] 财务表现 - 公司上下游议价能力强,资金周转能力领先行业 [203][204][205] - 公司会计处理谨慎,质保金计提充足且实际发生金额较少,未来可能冲回增益利润 [208][209] - 公司应收账款计提比例较高,体现了谨慎的会计政策 [214][215] - 公司设备折旧年限短,产能扩张平稳后单位折旧或呈现显著优势 [216][217][218] 发展前景 - 全球新能源车销量和动力电池需求持续增长,为公司发展提供良好机遇 [109][112][118] - 全球储能市场需求快速增长,公司储能电池业务有望快速发展 [121][124][232] - 电动船舶、电动飞机等新兴应用场景为公司带来新的增长点 [236][237] - 公司海外市场份额有望稳步提升,国内市场份额也有望维持稳中向好 [220][221][227] 投资评级 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在226.2-238.0元之间,相对于当前股价有20%-26%的溢价空间 [271][272][280] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元,同比增长13%/15%/14%,维持"优于大市"评级 [267][288] 风险提示 - 估值和盈利预测可能存在偏乐观的风险 [289][290][291][292] - 行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料价格大幅波动等经营风险 [293][294][295][296] - 技术被赶超或替代、关键技术人才流失、核心技术泄密等技术风险 [298][299][300] - 政策变化可能对公司产品销售和利润产生不利影响的政策风险 [301] - 海外产能建设进展不及预期的风险 [297]