＃分e析m师ail：Author＃ ＃assAuthor＃ ＃市场ma数rk据etData＃ 市场数据日期 2024-09-16 收盘价（元） 44.64 总股本（百万股） 419.85 流通股本（百万股） 276.26 净资产（百万元） 8180.86 总资产（百万元） 14672.65 每股净资产(元) 19.49 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ 事件：2024 年上半年，公司实现营业总收入 27.07 亿元，同比下降 7.72%； 归母净利润亏损 5.92 亿元，去年同期亏损 5.54 亿元；扣非净利润亏损 6.54 亿元，去年同期亏损 5.88 亿元。二季度，公司实现营业总收入 16.72 亿元， 同比下降 2.84%；归母净利润亏损 1.03 亿元，去年同期亏损 1.42 亿元；扣非 净利润亏损 1.44 亿元，去年同期亏损 1.62 亿元。 网安业务承压，合同负债表现良好。2024H1 网安业务收入 13.98 亿元，同比 下降 7.34%，主要是由于下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等成熟产品 线的收入下滑；云计算及 IT 基础设施业务收入 11 ...

华福证券 包 मे 深信服（300454.SZ） Q2 收入降幅环比大幅收窄，趋势有望加速 投资要点： 公司发布 2024 年半年报 2024 年上半年实现营业收入 27.1 亿元，同比下降 7.7%；实现归 母净利润-5.9 亿元，较去年同期减少 0.38 亿元。单 Q2 实现营业收入 16.7 亿元，同比下降 2.8%，实现归母净利润-1 亿元，较去年同期增长 0.39 亿元。 企业客户呈现强韧性，战略业务持续增长，成熟产品线承压 分客户看，上半年，企业客户收入同比增长 2.5%；政府及事业单 位、金融及运营商客户收入同比分别下滑 15.9%、18.2%。分业务看， 网络安全业务中下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等成熟产品线收 入下滑，XDR、MSS 等战略业务虽有所增长，但总体规模不大。上半 年网络安全业务实现收入 14 亿元，同比减少 7.3%。云计算及 IT 基础 设施业务实现收入 11.1 亿元，同比减少 4.4%，主要受核心产品桌面云 下降影响。上半年信锐网科受宏观因素影响收入有所下滑，带动基础 网络及物联网业务收入下降，上半年实现收入 2 亿元，同比减少 24.13%。 提质增效效果显 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 04 年 月 日 深信服（300454.SZ） 战略新业务持续推进，Q2 收入降幅收窄 事件：公司发布 2024 年半年报，实现营业收入 27.07 亿元，同比-7.72%，归母净 利润-5.92 亿元，同比-6.94%。 企业客户需求表现韧性，Q2 单季度收入降幅收窄。分行业客户来看，2024H1 企 业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不 佳，同比下滑 15.88%、18.23%。2024H1 公司整体毛利率为 61.34%，同比下降 3.14 个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提 升所致。公司持续实施降本增效措施，2024H1 三费（研发、销售、管理费用）整 体同比减少 7.36%。Q2 单季度公司实现营业收入 16.72 亿元，同比-2.84%，降 幅较第一季度有所收窄，实现归母净利润-1.03 亿元，同比+27.10%，利润有所改 善。 各业务板块表现分化，战略新业务持续推进。2024H1 分业务板块来看：1）网络 安全业务收入约 13.98 亿元，同比减少 7 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 下游需求尚在复苏,企业端客户展现韧性 [5] - 业务结构影响毛利率表现,持续降本增效 [5] - 经营性现金流下降,积极备货应对原材料涨价 [5] - 频繁发布新品,"AI First"战略推进 [5] 公司财务数据总结 - 24H1 公司营业收入 27.07 亿元,同比-7.72%;归母净利润-5.92 亿元,扣非净利润-6.54 亿元,亏损相比 23 年同期均有所扩大 [4] - 24H1 公司整体毛利率 61.34%,同比-3.14pcts,主要系毛利额同比减少以及云计算业务占比提升 [5] - 预计 24-26 收入预测值 77.33/81.72/86.40 亿元,归母净利润预测值 2.54/3.54/4.48 亿元 [6]

公司投资评级 - 报告给予深信服"持有"评级 [3] 报告的核心观点 网安行业领军企业，先发市场优势明显 - 深信服是国内较早从事网络安全业务的企业之一,经过多年积累和发展,已成为国内网络安全行业领军企业之一 [12] - 公司坚持以专业技术团队保障服务质量,在国内外建立全球服务体系,持续建立用户口碑,实现全网行为管理AC、VPN产品市占率连续十余年稳居国内第一 [17] - 公司以"AI First"为创新研究战略,在各个产品中不断落地AI技术和能力,如安全GPT、SAVE 3.0等,持续推动自身产品能力和服务能力的升级 [18] 财务分析 - 2024年H1公司营收27.1亿元,同比下滑7.7%;归母净利润-5.9亿元,同比下滑6.9% [21] - 公司三大核心业务保持稳健,其中网安业务营收14.0亿元,占比51.7%;云计算业务营收11.1亿元,占比40.9% [22][23] - 公司整体毛利率为61.3%,同比下滑3.1%;三项费用率整体同比减少7.4%,公司控费效果显著 [24] - 公司持续加大研发投入,2024年H1研发费用率达39.8%,累计申请专利超3120件 [26][27][28] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元,归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元,EPS分别为0.48、0.58和0.88元 [31] - 公司PE估值均低于行业平均水平,首次覆盖给予"持有"评级 [32] 风险提示 - 宏观经济大幅下滑风险 - 行业竞争加剧风险 - 产品迭代升级不及预期风险 [34]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[25] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入27.07亿元,同比减少7.72%,单季度来看第二季度营收降幅收窄。[10][11] 2) 公司毛利率同比下降3.14个百分点至61.34%,主要是网络安全和云计算业务毛利率下降以及云计算业务占比提升所致。但公司持续实施降本增效措施,三费同比减少7.36%。[12] 3) 公司持续加大对AI技术的研发投入,发布了深信服安全GPT3.0升级版本,并推出了新版本的超融合/云平台,提升了产品竞争力。[13][16] 4) 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.12亿元、3.12亿元、4.32亿元,对应EPS为0.50元、0.74元、1.03元。维持"推荐"评级。[17]

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 深信服(300454) 报告日期：2024 年 08 月 24 日 战略新产品收入保持增长，24Q2 单季度利润改善 ——深信服 2024 半年点评 事件： 公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入 27.07 亿元，同比下降 7.72%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降 6.94%，扣非后归母净利润-6.54 亿元， 同比下降 11.3%。 单 Q2 而言，2024Q2 实现营业收入 16.72 亿元，同比下降 2.84%；归母净利润1.03 亿元，同比增长 27.1%，扣非后归母净利润-1.44 亿元，同比增长 10.73%。 点评： ❑ 各产线收入表现显著分化，重要战略新产品维持正向增长 分业务来看，2024H1 公司安全、云计算、基础网络及物联网业务分别实现收入 13.98、11.06、2.03 亿元，分别同比-7.3%、-4.4%、-24.1%。其中： ○ 安全行业整体β偏弱，根据 IDC 数据，2023 年中国网络安全硬件市场规模 同比下降 0.9%，下游需求较为疲软。公司不同安全产品市场表现分化：一 方面，重点战略方向的 XDR、 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 二季度收入降幅收窄,上半年整体需求恢复仍较为缓慢 [8] - 各业务均有下滑,但企业市场呈现需求韧性 [8] - 公司持续加强费用管控,合同负债呈现较高增长 [8] - IT 产业依然承压,公司持续发布新产品和升级 [8] 报告内容总结 财务数据 - 上半年公司收入 27.07 亿元(-7.72%)、归母净利润-5.92 亿元(-6.94%)、扣非归母净利润-6.54 亿元(-11.30%) [8] - 单Q2来看,公司收入 16.72 亿元(-2.84%)、归母净利润-1.03 亿元(+27.10%)、扣非归母净利润-1.44 亿元(+10.73%) [8] - 公司毛利率为 61.34%,同比下降 3.14 个百分点 [8] - 预计 2024-2026 年归母净利润 3.40/5.73/7.64 亿元 [17] 业务表现 - 网络安全业务收入约 13.98 亿元(-7.34%)、云计算及 IT 基础设施收入 11.06 亿元(-4.43%)、基础网络及物联网业务收入约 2.03 亿元(-24.13%) [8] - 企业市场增长 2.51%,政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳 [8] - 公司持续发布新产品和升级,如安全领域的基于全球海量 POP 节点的跨国组网业务访问速度提升 10 倍以上,安全 GPT 已累计在 130 多家企业真实环境测试和应用等 [8] - 云计算领域推出超融合 6.10.0 版本新增五大功能,深信服 AI 算力平台 AICP 实现一半推理成本五倍推理性能 [8]

公司业绩与财务状况 - 2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元,同比下降7.72%[26] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5.92亿元,同比下降6.94%[26] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-9.77亿元,同比下降239.94%[26] - 公司2024年上半年基本每股收益为-1.41元,同比下降6.02%[26] - 公司2024年上半年总资产为146.73亿元,较上年度末下降2.37%[26] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为81.81亿元,较上年度末下降7.09%[26] - 公司2024年上半年软件产品销售增值税退税为1.44亿元[35] - 公司2024年上半年非经常性损益项目合计为6.24亿元[32] 行业发展趋势 - 所处的网络安全行业受宏观经济下行压力影响，短期内下游需求增长较为乏力[43] - 网络安全行业长期呈现产品碎片化、同质化等问题，阻碍行业良性快速发展[43] - 生成式人工智能技术取得突破性进展，网安厂商加大AI研发投入以提升攻防对抗水平[44][45][46] - 网络安全技术加速迭代升级，趋向云化、服务化[47][48] - 国家政策密集出台，助力云计算行业高质量发展[50][51][52] - 我国云计算产业迈入更加成熟的发展阶段，国产云计算厂商份额持续提升[55][56] - AI大模型时代算力需求激增，分布式存储迎来新的发展机遇[57][58][59] 公司核心竞争力 - 公司发展成为国内网络安全领域具有一定核心竞争力和市场地位的企业[60] - 公司获得多项国家级荣誉和称号，技术实力获得广泛认可[61] - 公司被IDC MarketScape定位为中国扩展检测与响应平台领导者[81] - 公司零信任产品在国内市场占有率第一[78] - 公司下一代防火墙产品在国内市场占有率第一[76] - 公司VPN产品在国内市场占有率连续16年第一[74] - 公司全网行为管理产品在国内市场占有率连续15年第一[72] - 公司超融合HCI软件产品在中国市场占有率第一[83] - 公司桌面云终端产品在教育、医疗、政府以及制造业市场占有率第一[83] - 公司云桌面软件VCC类产品在中国市场占有率前三[83] - 公司被评为混合云架构与平台创新者、混合云技术开放领军者和混合云行业应用开拓者[85] - 公司承担了多项国家级重大活动的网络安全保障任务[63] 主营业务与产品 - 公司主要从事网络安全、云计算及 IT 基础设施、基础网络及物联网产品和服务的研发和销售[91][92] - 公司采取以渠道代理销售为主、直销为辅的销售模式[100][101] - 公司产品矩阵涵盖网络安全、云计算及 IT 基础设施、基础网络及物联网等领域[90] - 公司发布了安全运营方案、统一端点安全 aES、下一代防火墙 AF、安全 GPT、应用交付 AD、轻量级安全托管服务 MSS-Lite、SASE 一体化办公解决方案等新产品和技术[157][159][160][161][162][163][164] - 公司发布了软件定义数据中心 SDDC 产品线[165] - 公司发布了深信服安全GPT 3.0升级版本，XDR平台被定位为市场"领导者"类别[134] - 公司超融合以17.5%的市占率在中国超融合市场位居第一[135] 研发与创新 - 公司始终坚持自主研发、自主创新的研发策略[94] - 公司坚持持续的技术创新，重视研发投入，多年研发费用投入占营业收入的比率超过20%[117] - 公司在深圳、北京、长沙、南京、成都设立了五大研发中心，研发人员比例近40%[118] - 公司于2017年设立创新研究院，由来自国内外顶尖高校的研发团队组成公司的核心技术团队[118] - 公司获批"国家企业技术中心"、"国家技术创新示范企业"等认定[118] - 公司累计申请专利总数超过3120件，其中多项发明专利获得中国专利奖[119] - 公司在网络安全和云计算领域推出多项行业领先的创新产品和技术[120,121,122] 渠道与服务 - 公司拥有广泛的渠道合作伙伴，为公司产品和服务的推广提供了强大支撑[123] - 公司建立了覆盖全球的优质服务体系，为客户提供高效高质量的技术支持[124,125] - 公司积极参与行业标准制定工作，推动行业规范发展[129] - 公司与人社部门合作开展网络安全人才培养[130] 财务管理 - 公司销售和原材料采购存在较强的季节性，通常第四季度销售和采购量最大[179] - 报告期内公司新增了较大金额的银行短期借款[176] - 报告期内公司赎回部分理财产品用于支付供应商货款、预付原材料货款和发放年终奖金[176] - 报告期内公司为应对原材料价格上涨而做了策略性备货，导致存货大幅增加[176] - 报告期内公司根据完工进度确认了留仙洞总部基地和长沙产业园的房屋建设支出，导致在建工程增加[176] - 报告期内公司回购了部分社会公众股[176] - 报告期内公司其他权益工具投资的公允价值累计增加8167.75万元[179] - 报告期内

公司经营状况和发展策略 - 公司所处行业收入具有明显的季节性特征，第一季度通常出现亏损 [7][8] - 公司将通过持续技术创新、合理成本管控、优化费用管理等措施来提升产品竞争力和经营业绩 [7][8][13] - 公司将坚定按照年初制定的经营计划和未来发展战略推动业务发展，结合经济环境适度调整资源投入 [8][13] - 公司将专注于企业级网络安全、云计算及 IT 基础设施相关领域，不会随大流去追逐热点 [19] 业务发展情况 - 公司正在积极推进云化(XaaS)转型，但目前 XaaS 业务在总体营收占比还不高 [5] - 公司将结合现有成熟产品和渠道优势,专注产品品质提升和与线上订阅的融合,提升覆盖市场的竞争力 [8][13] - 公司将通过创新的平台方案和关键产品渗透头部市场,并提供高品质的产品组件和优质的线上线下服务,打造全新的安全解决方案 [8][13] - 公司将持续加大国际市场的人才培养和产品竞争力提升等方面的投入,追求更高的盈利水平 [8][13] 技术创新和产品布局 - 公司正在积极将 AI 技术应用于安全和云计算等领域,并将在未来推出更多 AI 相关的产品和应用 [12] - 公司的 EDS 分布式存储产品在性能、体验、性价比方面具有较强优势,收入增长较快 [14] - 公司每年都会根据客户需求更新核心产品能力,也可能会推出相关领域的新产品 [15] 股东回报和市值管理 - 公司股价波动主要受公司业绩健康持续增长的影响,公司将努力实现业绩的长期稳定增长 [11] - 公司已完成两次股份回购,并决定未来三个月内不行使向下修正可转债转股价格的权利 [18][19] - 公司认为对员工友好和对股东友好不矛盾,会持续检视股权激励的方式和效果 [17] 其他 - 公司政府及事业单位客户占营业收入比重为44.75% [20] - 公司重视品牌建设、销售团队建设和成本费用管控,以提升产品质量和服务能力 [20][21][25]