%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨东方雨虹（002271.SZ） [Table_Title] 下行期的结构调整 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|-------|-------| | | | | | | 报告要点 | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 东方雨虹（002271.SZ） cjzqdt11111 2024-09-03 [Table_Title2] 下行期的结构调整公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 相关研究 [Table_Summary2] 事件描述 东方雨虹 2024 年上半年实现收入约 152 亿元，同比下降 10%，归属净利润约 9.4 亿元，同比 下降 29%，扣非净利润同比下降 32%。2024Q2 收入约 81 亿元，同比下降 14%，归属净利润 约 6.0 亿元，同比下降 37%，扣非净利润同比下降 43%。 事件评论 经 ...

公司报告 | 半年报点评 营收&利润承压下滑，零售端仍保持较好增长韧性 东方雨虹（002271） 证券研究报告 2024 年 09 月 03 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.41 元 目标价格 元 行业需求下行收入承压下滑，看好公司中长期成长，维持"买入"评级 公司 24H1 实现营收 152.18 亿，同比-9.69%，归母、扣非净利润为 9.43、 8.36 亿，同比-29.31%、-32.74%；Q2 单季实现营收 80.69 亿，同比-13.77%， 归母、扣非净利润为 5.96、5.26 亿，同比-37.23%、-42.75%。收入受需求 下滑以及去施工化趋势有所承压，费用未能有效摊薄影响利润增速。上半 年公司现金分红为 14.6 亿，大额现金分红提升股东回报。考虑到地产下滑 压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 20、 23、26.6 亿（前值 28.2、32.4、37.4 亿），维持"买入"评级。 H1 毛利率同比小幅改善，砂粉品类有望成为新新增长曲线 分产品来看，24H1 卷材/涂料/砂浆粉料实现营收 60 ...

报告投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收152.2亿元,同比-9.7%;归母净利润9.4亿元,同比-29.3%,受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续,收入利润同比承压 [6][9] - 渠道转型持续推进,非防水产品及海外布局加速布局。零售渠道/工程渠道/直销分别实现收入54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0%;防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.7%/-8.2% [10] - 毛利率同比微增,费用率有所提升。2024H1综合毛利率29.2%,同比+0.3pp;期间费用率18.6%,同比+2.2pp [12][13] - 2024H1实现经营性净现金流-13.3亿元,Q2单季度现金流转正,应收账款及应收票据+应收款项融资+其他应收款合计156.4亿元,同比减少28.7亿元 [16]

证券研究报告 建筑材料 报告日期：2024 年 08 月 30 日 工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线 ——东方雨虹（002271.SZ）2024 年半年报点评报告 华龙证券研究所 最近一年走势 2024 年 8 月 28 日，东方雨虹发布 2024 年半年报：2024 年上半 年公司实现营业收入 152.18 亿元，同比下滑 9.69%；实现归属上市公 司股东的净利润 9.43 亿元，同比下滑 29.31%。 投资评级：买入（维持） 市场数据 2024 年 08 月 30 日 当前价格（元） 10.90 52 周价格区间（元） 9.96-30.75 总市值（百万元） 26,555.84 流通市值（百万元） 21,061.23 总股本（万股） 243,631.55 流通股（万股） 193,222.32 近一月换手（%） 58.56 加强渠道变革，零售+工程渠道收入占比持续提升。2024 年上半 年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展， 报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计 121.38 亿元，占 营业收入比例为 79.76%，同比增长 8.44%，渠道销售目前已成为 ...

报告公司投资评级 公司维持增持评级。[1] 报告的核心观点 1) 上半年业绩承压,收入和归母净利润同比分别下降9.69%和29.31%,主要受下游需求不及预期和费用开支增加影响。[1][2] 2) 公司渠道结构持续优化,零售业务收入占比提升,海外布局日趋完善。[2][6] 3) 预计2024~2026年公司归母净利润分别为19、22、26亿元,同比分别变动-18%、19%、18%,对应PE估值13、11、9倍。[6] 分产品总结 1) 防水卷材收入60.48亿元,同比下降15.82%。[2] 2) 涂料收入47.60亿元,同比下降8.19%。[2] 3) 砂浆粉料收入21.28亿元,同比增长11.76%。[2] 4) 工程施工收入12.55亿元,同比下降8.22%。[2] 分地区总结 1) 境内收入148.13亿元,同比下降10.07%。[2] 2) 境外收入4.05亿元,同比增长6.46%。[2] 分渠道总结 1) 零售渠道收入54.38亿元,同比增长7.66%。[2] 2) 工程渠道收入66.99亿元,同比增长9.07%。[2] 3) 直销业务收入28.28亿元,同比下降46.01%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 渠道变革和现金流改善 - 公司加速渠道变革,注重项目质量,并加快拓展零售渠道 [2] - 24H1经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元,现金流显著改善 [2] 毛利率稳定,费用率上行拖累净利率 - 24H1综合毛利率29.2%,同比+0.3个百分点 [2] - 期间费用率为18.6%,同比+2.2个百分点,主要是销售费用率提升 [2] - 最终销售净利率为6.1%,同比-1.8个百分点 [2] 分产品和渠道表现 - 防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% [2] - 零售/工程/直销渠道实现营收54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0% [2] 盈利预测和估值 - 下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元,同比-31%/-27%/-21% [2] - 维持"买入"评级,关注边际改善信号 [2]

> 开源证券 建筑材料/装修建材 公 司 研 究 东方雨虹（002271.SZ） 2024 年 09 月 01 日 渠道转型稳步发展，零售业务显韧性 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 日期 2024/8/30 | --- | --- | |-------------------------|------------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 10.90 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 30.75/9.96 | | 总市值 ( 亿元 ) | 265.56 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 210.61 | | 总股本 ( 亿股 ) | 24.36 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 19.32 | | 近 3 个月换手率 (%) | 134.3 | 股价走势图 东方雨虹 沪深300 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《减值拖累业绩，零售业务稳健增长 —公司信息更新报告》-2024.4.19 《品类渠道驱动零售高速增长，国 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 渠道转型顺利,直销收缩、工渠发力、零售崛起,砂浆粉料表现亮眼[1] 2) 产品结构优化下毛利率保持稳定,规模收缩导致费用率提升[1] 3) 应收项有所降低,Q2现金流实现转正[2] 4) 新开工仍在下滑中,下游需求依然疲软,公司主动降低直销业务占比,规模收缩导致利润率阶段性承压,并且应收账款和资产也存在减值风险[2] 分产品总结 1) 上半年防水卷材收入60.5亿元,同比下滑15.8%,毛利率27.8%,同比提升0.4pct[1] 2) 涂料收入47.6亿元,同比下滑8.2%,毛利率37.6%,同比提升0.03pct[1] 3) 砂浆粉料收入21.3亿元,同比增长11.8%,毛利率27.5%,同比降低0.76pct[1] 4) 工程施工收入12.6亿元,同比下滑8.2%[1] 分渠道总结 1) 上半年零售收入54.4亿元,同比增长7.7%,收入占比提升至35.7%,毛利率40.8%,同比提升0.11pct,其中民建集团收入49.6亿元,同比增长13.2%[1] 2) 工渠收入67.0亿元,同比增长9.1%,收入占比44.0%,毛利率23.3%,同比提升0.06pct[1] 3) 直销收入28.3亿元,同比下滑46.0%,收入占比降至18.6%,毛利率22.9%,同比降低3.20pct[1]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69% [2] - 零售渠道和工程渠道收入占比提升至79.76%，同比增长8.44% [2] - 零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66% [2] - 工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07% [2] - 直销业务收入同比下降46.01%，主要由于业务结构转型和风险管控 [2] - 上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长66.33%，第二季度实现转正 [2] - 上半年毛利率29.22%，略有提升，主要受益于零售渠道收入占比提升和成本管控 [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降29.31%，主要受费用率提升影响 [3] 现金分红及应收账款 - 公司具备高比例现金分红能力，未来会根据实际情况综合考虑现金分红事宜 [3] - 公司正在尽最大努力处理历史遗留的应收账款和工抵房问题 [3][4] - 应收账款增加主要来自于给工程渠道合伙人的授信，预计年底可以看到下降趋势 [7] 成本管控及新业务拓展 - 通过技术创新、生产工艺改进、原材料自供等措施持续降低成本 [9] - 砂粉业务上半年实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76% [5] - 民建集团通过渠道下沉和品类扩充实现快速增长 [6] - 公司正在积极拓展海外市场，未来海外业务有望实现较快增长 [8]

证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 东方雨虹 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------------|----------------|--------------| | -71% 2023-08 \n沪深 300 对比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 2024-08 \n3M | | 绝对涨幅 | -17.92 | -15.72 | -32.56 | | (%) 相对涨幅 (%) | -14.06 | -10.41 | -23.37 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《东方雨虹（002271.SZ）：Q1 业绩 符合预期，静待行业触底企稳》， 2024.4.23 2.《东方雨虹（002271.SZ）：减值拖累 当期业绩，零售业务延续高增》， 2024.4.19 3.《东方雨虹（002271.SZ）：Q3 业绩 符合预期，经营质量持续改善》， ...