报告公司投资评级 公司维持增持评级。[1] 报告的核心观点 1) 上半年业绩承压,收入和归母净利润同比分别下降9.69%和29.31%,主要受下游需求不及预期和费用开支增加影响。[1][2] 2) 公司渠道结构持续优化,零售业务收入占比提升,海外布局日趋完善。[2][6] 3) 预计2024~2026年公司归母净利润分别为19、22、26亿元,同比分别变动-18%、19%、18%,对应PE估值13、11、9倍。[6] 分产品总结 1) 防水卷材收入60.48亿元,同比下降15.82%。[2] 2) 涂料收入47.60亿元,同比下降8.19%。[2] 3) 砂浆粉料收入21.28亿元,同比增长11.76%。[2] 4) 工程施工收入12.55亿元,同比下降8.22%。[2] 分地区总结 1) 境内收入148.13亿元,同比下降10.07%。[2] 2) 境外收入4.05亿元,同比增长6.46%。[2] 分渠道总结 1) 零售渠道收入54.38亿元,同比增长7.66%。[2] 2) 工程渠道收入66.99亿元,同比增长9.07%。[2] 3) 直销业务收入28.28亿元,同比下降46.01%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 渠道变革和现金流改善 - 公司加速渠道变革,注重项目质量,并加快拓展零售渠道 [2] - 24H1经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元,现金流显著改善 [2] 毛利率稳定,费用率上行拖累净利率 - 24H1综合毛利率29.2%,同比+0.3个百分点 [2] - 期间费用率为18.6%,同比+2.2个百分点,主要是销售费用率提升 [2] - 最终销售净利率为6.1%,同比-1.8个百分点 [2] 分产品和渠道表现 - 防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% [2] - 零售/工程/直销渠道实现营收54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0% [2] 盈利预测和估值 - 下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元,同比-31%/-27%/-21% [2] - 维持"买入"评级,关注边际改善信号 [2]

> 开源证券 建筑材料/装修建材 公 司 研 究 东方雨虹（002271.SZ） 2024 年 09 月 01 日 渠道转型稳步发展，零售业务显韧性 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 日期 2024/8/30 | --- | --- | |-------------------------|------------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 10.90 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 30.75/9.96 | | 总市值 ( 亿元 ) | 265.56 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 210.61 | | 总股本 ( 亿股 ) | 24.36 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 19.32 | | 近 3 个月换手率 (%) | 134.3 | 股价走势图 东方雨虹 沪深300 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《减值拖累业绩，零售业务稳健增长 —公司信息更新报告》-2024.4.19 《品类渠道驱动零售高速增长，国 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 渠道转型顺利,直销收缩、工渠发力、零售崛起,砂浆粉料表现亮眼[1] 2) 产品结构优化下毛利率保持稳定,规模收缩导致费用率提升[1] 3) 应收项有所降低,Q2现金流实现转正[2] 4) 新开工仍在下滑中,下游需求依然疲软,公司主动降低直销业务占比,规模收缩导致利润率阶段性承压,并且应收账款和资产也存在减值风险[2] 分产品总结 1) 上半年防水卷材收入60.5亿元,同比下滑15.8%,毛利率27.8%,同比提升0.4pct[1] 2) 涂料收入47.6亿元,同比下滑8.2%,毛利率37.6%,同比提升0.03pct[1] 3) 砂浆粉料收入21.3亿元,同比增长11.8%,毛利率27.5%,同比降低0.76pct[1] 4) 工程施工收入12.6亿元,同比下滑8.2%[1] 分渠道总结 1) 上半年零售收入54.4亿元,同比增长7.7%,收入占比提升至35.7%,毛利率40.8%,同比提升0.11pct,其中民建集团收入49.6亿元,同比增长13.2%[1] 2) 工渠收入67.0亿元,同比增长9.1%,收入占比44.0%,毛利率23.3%,同比提升0.06pct[1] 3) 直销收入28.3亿元,同比下滑46.0%,收入占比降至18.6%,毛利率22.9%,同比降低3.20pct[1]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69% [2] - 零售渠道和工程渠道收入占比提升至79.76%，同比增长8.44% [2] - 零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66% [2] - 工程渠道实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07% [2] - 直销业务收入同比下降46.01%，主要由于业务结构转型和风险管控 [2] - 上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长66.33%，第二季度实现转正 [2] - 上半年毛利率29.22%，略有提升，主要受益于零售渠道收入占比提升和成本管控 [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降29.31%，主要受费用率提升影响 [3] 现金分红及应收账款 - 公司具备高比例现金分红能力，未来会根据实际情况综合考虑现金分红事宜 [3] - 公司正在尽最大努力处理历史遗留的应收账款和工抵房问题 [3][4] - 应收账款增加主要来自于给工程渠道合伙人的授信，预计年底可以看到下降趋势 [7] 成本管控及新业务拓展 - 通过技术创新、生产工艺改进、原材料自供等措施持续降低成本 [9] - 砂粉业务上半年实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76% [5] - 民建集团通过渠道下沉和品类扩充实现快速增长 [6] - 公司正在积极拓展海外市场，未来海外业务有望实现较快增长 [8]

证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 东方雨虹 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------------|----------------|--------------| | -71% 2023-08 \n沪深 300 对比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 2024-08 \n3M | | 绝对涨幅 | -17.92 | -15.72 | -32.56 | | (%) 相对涨幅 (%) | -14.06 | -10.41 | -23.37 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《东方雨虹（002271.SZ）：Q1 业绩 符合预期，静待行业触底企稳》， 2024.4.23 2.《东方雨虹（002271.SZ）：减值拖累 当期业绩，零售业务延续高增》， 2024.4.19 3.《东方雨虹（002271.SZ）：Q3 业绩 符合预期，经营质量持续改善》， ...

北京东方雨虹防水技术股份有限公司 BEIJING ORIENTAL YUHONG WATERPROOF TECHNOLOGY CO., LTD. 2024 年半年度报告 证券代码：002271 证券简称：东方雨虹 二〇二四年八月 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人李卫国、主管会计工作负责人徐玮及会计机构负责人(会计主 管人员)玉烨声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告中如有涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者 的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当 理解计划、预测与承诺之间的差异。 | --- | |-------------------------------------------------------------------------| | | | 截至目前，公司不存在 ...

会议主要讨论的核心内容 公司整体经营情况 - 上半年公司整体需求较为疲软,工建集团持续下滑,但零售渠道和沙粉等新品类表现较好 [1][2][3] - 上半年公司预算完成情况较好,有望接近50%的完成进度,全年有望完成360亿收入目标 [4][5][6][7] - 公司正在积极推动业务结构转型,减少对房地产大客户的依赖,加强零售渠道和新品类的发展 [8][9][10] 主要产品线表现 - 防水选材表现较好,个位数增长,防水涂料有所下滑 [2][3] - 沙粉销量恢复到20%以上的增长 [4] - 民建集团上半年有望完成40%的预算目标 [4] 公司战略重点 - 持续推进业务结构转型,减少对房地产大客户的依赖 [8][9] - 加快海外业务拓展,包括在东南亚、中东等地区建立生产基地和渠道网络 [16][17][18][19][20] - 处理历史遗留的公底房资产,今年将全部解决 [11][12] - 加强信用管理,对经销商采取分阶段授信等措施 [30][31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 防水墙条新规实施对公司的影响有多大 [13] **回答** 理论上防水墙条新规可能带来50%的用量增加,但实际影响可能只有30%左右,因为客户可能会选用性价比更高的替代材料 [13][14][15] 问题2 **提问** 公司海外业务拓展的具体规划是什么 [16] **回答** 公司正在东南亚、中东等地区建立生产基地和渠道网络,未来海外业务有望保持50%以上的增速 [16][17][18][19][20][21][22] 问题3 **提问** 公司是否有中期分红计划 [23] **回答** 公司目前没有中期分红计划,但长期来看有望保持较高的分红比例,因为公司业务结构转型后经营质量和现金流将得到改善 [23][24][25][26]

东方雨虹交流 Q: 当前对于地产链，尤其是建材行业，贵司持何种观点？ A: 近期，我们公司对地产链，尤其是建材行业持积极推荐的态度。自四月底起，我们就频 繁提示投资者关注地产链的投资机遇，认为当前是布局该领域的良好时机。这主要基于近期 政府对房地产行业的密集政策支持，特别是信贷融资的放宽，我们认为这将直接惠及整个产 业链上的企业，推动行业复苏。在建材细分领域中，防水行业因过去几年信用减值计提相对 较低，表现出较好的财务健康度，如东方雨虹的信用减值损失仅占去年末应收账款的13%， 科顺稍高，约30%，远低于瓷砖或涂料行业的平均水平，显示了较好的风险控制能力。因此， 我们优先推荐前期股价回调幅度较大的建材企业，如东方雨虹、坚朗五金、三棵树等。 Q: 防水行业在产业链中的地位如何，与房地产行业的关联度怎样？ A: 防水行业在产业链中扮演着关键角色，主要应用于建筑领域，与房地产行业的关联紧密， 同时也服务于基础设施建设。该行业原材料成本占比较高，超过85%，产品价格受原材料价 格波动影响显著。近年来，受房地产行业景气度下滑影响，防水企业的议价能力受限，市场 竞争激烈，部分企业采用低价策略或非标产品竞标，影响了市场秩序 ...

财务数据 - 公司2023年营收328.23亿元同比增长5.15%[1] - 公司2023年归母净利润为22.73亿元，同比增长7.16%[1] - 公司2024年预计营收为335.52亿元，相对指数为-2%[1] - 公司2024年预计净利润为32.22亿元，相对指数为42%[1] - 公司2024年预计每股净收益为1.28元[1] - 公司2024年预计每股股利为0.60元[1] - 公司2024年预计经营利润率为12.6%[1] - 公司2024年预计净资产收益率为10.7%[1] - 公司2024年预计投入资本回报率为9.0%[1] - 公司2024年预计市盈率为11.72[1] 业务展望 - 公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商[2] - 公司预测2026年营业总收入将达到40,870百万人民币，净利润将达到4,072百万人民币[2] - 公司的净资产收益率(ROE)预计将在2026年达到11.7%[2] 可比公司数据 - 可比公司中，科顺股份、凯伦股份和伟星新材的PE均值分别为-16.1、152.5和20.1[3] 报告信息 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[4] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规[4] - 公司提醒投资者本报告中的信息不构成投资建议，投资需谨慎[7] - 公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券并提供相关服务[8] - 投资者不应将本报告作为唯一参考因素，应向专业人士咨询并谨慎决策[8] - 报告版权归公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 投资者应联系发送机构获取更详细信息或进行交易，报告不构成投资建议[10] - 评级说明包括增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[11]