报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 渠道变革和现金流改善 - 公司加速渠道变革,注重项目质量,并加快拓展零售渠道 [2] - 24H1经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元,现金流显著改善 [2] 毛利率稳定,费用率上行拖累净利率 - 24H1综合毛利率29.2%,同比+0.3个百分点 [2] - 期间费用率为18.6%,同比+2.2个百分点,主要是销售费用率提升 [2] - 最终销售净利率为6.1%,同比-1.8个百分点 [2] 分产品和渠道表现 - 防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% [2] - 零售/工程/直销渠道实现营收54.4/67.0/28.3亿元,同比+7.7%/+9.1%/-46.0% [2] 盈利预测和估值 - 下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元,同比-31%/-27%/-21% [2] - 维持"买入"评级,关注边际改善信号 [2]