报告投资评级 - 给予华峰化学（002064）“强推”评级[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度华峰化学实现营业收入203.73亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08亿元，同比变化+4.24%；其中2024年第三季度公司实现营业收入66.28亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%[1] - Q3单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%；单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息收入降低所致[1] - Q3氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。氨纶40D均价25580.43元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；己二酸均价8889.8元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%[1] - 公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。包括追加投资扩大氨纶产业链产能、投资建设天然气一体化项目、筹划收购相关公司延伸业务领域等[1] - 下调公司24 - 25年盈利预测，并新增26年盈利预测，将公司归母净利润预期调整为27.60/34.69/39.72亿元，同比增速为11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS为0.56/0.7/0.8元。参考可比公司给予公司25年15xPE，目标价10.5元[1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 公司披露重组预案,拟收购集团旗下合成树脂及 TPU 资产,聚氨酯一体化平台再度延伸,年增厚利润约4.7亿元 [4] - 24Q3基本面底部已现,氨纶弹性可期,公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性 [4] 公司投资评级 公司基本情况 - 公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著 [4] - 公司未来将深耕行业,强者恒强 [4] 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润预测为26.31、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.53、0.77、0.96元 [5] - 公司当前市值对应PE为15X、11X、8X [4] 风险提示 - 氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行 [4] - 氨纶等新项目建设不达预期 [4] - 下游纺织服装需求大幅下滑 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司3Q24业绩承压的主要原因是其主要产品己二酸价差环比下滑,公司盈利短期面临一定压力,但伴随己二酸价差企稳回升,公司盈利能力有望得到修复[2][4] - 公司在2024年前三季度经营活动净现金流同比大幅增长,主要因为销售商品收到的现金增加[3] - 公司持续深化产业链一体化,通过扩建PTMEG产能、投资建设天然气一体化项目等措施,进一步提升行业地位,巩固及扩大公司综合竞争力、核心竞争力和可持续发展能力[8] - 公司计划以发行股份等方式购买华峰集团有限公司持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权以及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权,在本次交易完成后有望为公司带来新的业绩增长点[9] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为282.95/329.77/358.35亿元,实现归母净利润分别为27.33/35.52/39.31亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.79元[9] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润等主要财务指标保持稳定增长[11][12][13] - 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等主要盈利指标保持在较高水平[13] - 公司资产负债率较低,财务状况良好[13] 行业分析 - 氨纶行业目前短期存在产能集中释放、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但长期上消费观念转变及消费需求升级,使氨纶应用范围及添加量不断扩大,氨纶表观需求仍稳定增长[7] - 公司作为国内氨纶龙头企业,具备成本和规模优势,有望充分发挥其竞争优势,利好业绩提升[7]

公司简介 - 公司前身为华峰纺纶,成立于1999年,是华峰集团控股子公司,2006年在深交所上市,是国内首家主营氨纶业务的上市公司 [11] - 公司是国内氨纶行业先驱,技术最成熟的企业之一,目前是国内氨纶产能最大的生产商 [11] - 公司主要产品包括氨纶、己二酸、聚氨酯原液,是国内这三大产品的领先生产商 [11][12] - 公司通过重大资产重组,实现了产业链的延伸和整合,从化学纤维行业延伸到基础化工原料及聚氨酯制品材料制造领域 [16] 股权结构和管理团队 - 公司股权结构集中,第一大股东为华峰集团,持股45.10% [14][15] - 公司实际控制人为尤小平,持股8.03% [14] - 公司管理层经验丰富,董事长杨从登有30多年氨纶生产建设与运营管理经验 [14] 业务发展情况 - 公司营收和利润保持稳定增长,2021年实现高速增长,主要受益于下游需求提振和大宗商品价格上涨 [16][17][18] - 公司三大产品板块(氨纶、己二酸、聚氨酯原液)共同贡献了大部分营收和毛利 [18][19][20] - 公司通过产业链一体化,在原料采购、能源利用等方面形成了较强的成本优势 [41][42][43][44][45][46] 氨纶业务 - 公司是国内氨纶产能最大的生产商,产能和产量均居国内第一、全球前列 [10][11] - 公司在原材料采购、能源利用、折旧等方面形成了显著的成本优势,单吨成本在同行业中处于领先地位 [41][42][43][44][45][46] - 公司持续研发差异化高性能氨纶产品,如抗菌、生物基等,满足下游需求升级 [21][22][23][24] 己二酸业务 - 公司是国内最大的己二酸生产商,产能占国内市场份额超40% [57][60] - 国内己二酸行业正向环己烯法工艺转变,公司已建成多条环己烯法生产线 [61][62] - 随着国内PA66产业的快速发展,己二酸需求有望大幅提升 [63][64][65] - 当前己二酸价差处于历史底部,但公司仍能保持盈利 [66][67][68][69] 聚氨酯原液业务 - 公司子公司华峰新材是国内最大的聚氨酯原液生产企业,产品销往全球20多个国家和地区 [71][72] - 聚氨酯原液业务为公司贡献了稳定的营收和利润 [49][50] - 公司不断开发新型聚氨酯产品,如生物基、透明等,满足下游需求 [71] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,毛利率有望提升 [74][75][76][77] - 公司估值水平合理,2024年PE为15.30倍,给予"增持"评级 [77][78][79][80][81]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局 - 公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产销量均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势 [4] - 公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨，聚氨酯原液产能52万吨 [4] - 公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位 [4] 优质资产注入，持续完善公司业务布局 - 公司正在筹划发行股份等方式购买华峰集团有限公司持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权以及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权 [4] - 此次交易完成后，公司业务布局有望进一步完善，盈利能力有望增强 [4] 盈利预测及估值 - 考虑到己二酸景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测 [4] - 预计2024-2026年的公司净利润分别为26.65/34.82/38.65亿元，对应EPS为0.54/0.70/0.78元 [4] - 公司是国内氨纶行业龙头企业，在建项目稳步推进，龙头优势显著，因此维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收203.73亿元,同比+3.51%;实现归母净利润20.15亿元,同比+4.46% [3] - 2024年Q3,己二酸平均价差环比下跌,大幅拖累公司业绩 [3] - 随着行业开工率进一步下降、需求回暖,己二酸价差有望修复,带动公司业绩回升 [3][5] 公司投资评级分析 - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元,EPS分别为0.56、0.63、0.77元 [3] - 当前股价对应PE分别为14.4、12.9、10.5倍 [3] 公司业绩分析 - 2024年Q3,己二酸的平均价格为8,820元/吨,环比-8.99%;己二酸平均价差缩窄为1,998元/吨,环比继续大幅下降19.70% [4] - 氨纶价格虽下跌,但主要系因原料PTMEG价格持续下跌,整体氨纶价差保持底部稳定趋势 [4] - 10月以来,己二酸价差已有所回暖,截至10月21日为2,680元/吨,较9月末显著回升 [5]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 己二酸行业景气下行致公司2024年第三季度业绩承压预期 [4] - 公司加码上游PTMEG布局,夯实成本优势 [4] - 弹性面料需求带动氨纶需求增长,行业供需格局持续改善,公司有望充分受益 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收203.73亿元,同比增长3.51%;归母净利润20.15亿元,同比增长4.46% [9] - 2024年第三季度营收66.28亿元,同比下降6.11%;归母净利润4.96亿元,同比下降12.88% [9] - 2024年第三季度销售毛利率13.69%,同比下降0.58个百分点;销售净利率7.53%,同比下降0.55个百分点 [9] - 2024年全年营收预计27,122百万元,同比增长3.1%;归母净利润预计2,711百万元,同比增长9.4% [10] - 2025年营收预计29,860百万元,同比增长10.1%;归母净利润预计3,597百万元,同比增长32.7% [10] 行业及公司分析 - 氨纶、原液板块盈利稳定,但己二酸价格价差下行 [9] - 弹性面料(瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等)需求趋势起,氨纶需求增速预计保持在7-8% [9] - 行业扩产周期接近尾声,供需格局持续改善,公司有望受益 [9] - 公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张 [9] - 公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化推广,有望获得新的业绩增长点 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予华峰化学"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 - 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平[1] - 2024Q3 己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓，需求和成本支撑均不足[1] 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 - 公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目部分正式达产，对三季度带来增量贡献[1] - 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势[1] 下调盈利预测，维持"买入"评级 - 由于三季度市场需求不及预期，下调2024-2026年盈利预测，但维持"买入"评级[1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%[1] - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元[1] 盈利能力指标 - 2024年毛利率15.5%，2025年和2026年分别为18.3%和21.6%[3] - 2024年ROE为9.9%，2025年和2026年分别为11.8%和13.8%[3] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15.17、11.19和8.23倍[1] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为7.17、5.64和3.58倍[3]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入203.73亿元(yoy+4%),归母净利润20.15亿元(yoy+4%),扣非后归母净利润19.08亿元(yoy+4%)。[4] 2) 24Q3氨纶价格延续下滑但价差稳定,行业投产边际放缓出清在即。公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性。[4] 3) 24Q3己二酸盈利短期承压,行业降负荷下Q4或迎来有效修复。面对经营下行的压力,行业主动降负荷,预计公司四季度己二酸盈利情况将环比修复。[4] 4) 公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。[4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入203.73亿元,同比增长4%。归母净利润20.15亿元,同比增长4%。[4][5] 2) 2024年公司预计实现营业收入26,987百万元,同比增长2.6%。归母净利润2,631百万元,同比增长6.2%。[5][6] 3) 2025年公司预计实现营业收入30,205百万元,同比增长11.9%。归母净利润3,812百万元,同比增长44.9%。[5][6] 4) 2026年公司预计实现营业收入33,777百万元,同比增长11.8%。归母净利润4,765百万元,同比增长25.0%。[5][6]

投资者关系管理的基本原则 - 合规性原则 [1] - 平等性原则 [1] - 主动性原则 [1] - 诚实守信原则 [1] 投资者关系管理的内容和方式 - 公司发展战略、法定信息披露内容、经营管理信息等 [3] - 多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作 [3][5] - 投资者关系活动结束后及时编制投资者关系活动记录表并披露 [3] - 设置投资者咨询电话、传真电话和电子邮箱等 [3] - 对非正式公告方式向外界传达的信息进行严格审查 [3][4] 投资者关系管理的组织与实施 - 董事会秘书为投资者关系管理事务的负责人 [6] - 定期对相关人员开展投资者关系管理培训 [6] - 持续关注新闻媒体及互联网上有关公司的信息并及时反馈 [6] - 与调研机构及个人进行直接沟通时要求签署承诺书 [6] - 公司应当就调研过程和交流内容形成书面调研记录 [7] - 公司应当按规定召开投资者说明会 [7] - 公司在互动易平台发布信息应谨慎、客观 [8] - 公司建立健全投资者关系管理档案 [8]