公司投资评级 - 报告维持"增持"评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.49、38.12、47.65 亿元，对应增速分别为 23%/25%/25%，3 年 CAGR 为 24%，对应 2025 年 PE 约 9 倍，低于可比公司平均 PE 11 倍。考虑到公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。[14] 报告核心观点 1. 公司由单一氨纶业务向聚氨酯平台型企业转变。2019年完成对集团内华峰新材的资产重组，新增己二酸和PU原液板块，相关业务协同性高。[29][30][31][33] 2. 公司股权结构集中且稳定,管理层风格稳健,高管资历深厚。[39][40] 3. 公司重庆和浙江双基地布局,多项业务规模已达全球第一,包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液。[46][47][48] 4. 公司氨纶业务具备低成本扩张优势,在行业底部仍可逆势扩张,业绩弹性可期。[9][16][17] 5. 公司己二酸业务兼具规模和成本优势,集团内部协同采购保障产销。[10][48][49] 6. 聚氨酯鞋底原液业务为公司提供稳定的现金流。[215][218] 7. 集团旗下化工资产整合平台的定位有望开辟公司远期成长空间。[223][224]

公司投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，维持评级[8] 报告的核心观点 - 2024年上半年，华峰化学的业绩符合预期，公司持续深化产业链一体化，主要产品产销同比增长，盈利水平明显提升[4][5] 财务指标 - 营业收入：2022年至2026年预计分别为258.84亿元、262.98亿元、282.95亿元、329.77亿元和358.35亿元，增长率分别为-8.8%、1.6%、7.6%、16.5%和8.7%[2] - 归母净利润：2022年至2026年预计分别为28.44亿元、24.78亿元、29.08亿元、35.59亿元和39.38亿元，增长率分别为-64.2%、-12.9%、17.3%、22.4%和10.7%[2] - ROE：2022年至2026年预计分别为12.3%、9.9%、10.7%、11.9%和12.0%[2] - EPS：2022年至2026年预计分别为0.57元、0.50元、0.59元、0.72元和0.79元[2] - P/E：2022年至2026年预计分别为14.6倍、16.8倍、14.3倍、11.7倍和10.5倍[2] - P/B：2022年至2026年预计分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.4倍和1.3倍[2] 经营活动现金流 - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为7.40亿元，同比下跌37.16%，主要因为采购商品支付的现金增加[6] 产品板块营收 - 氨纶产品：2024年上半年营业收入为46.54亿元，同比下降0.11%，毛利率为14.97%，同比下降0.71个百分点[7] - 基础化工产品：2024年上半年营业收入为52.61亿元，同比上升42.38%，毛利率为15.45%，同比下降1.78个百分点[7] 产业链一体化深化 - 公司拟在原项目基础上通过自筹资金的方式追加投资8亿元扩建产品产能，调整后PTMEG产能建设为24万吨/年，有助于保证公司自身原材料的稳定供给，提高产业一体化优势[14] - 公司拟通过全资子公司涪峰化工投资50.2亿元建设年产110万吨天然气一体化项目，主要产品为BDO，有助于推进公司产业一体化发展路线[14] 投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为282.95亿元、329.77亿元和358.35亿元，实现归母净利润分别为29.08亿元、35.59亿元和39.38亿元，对应EPS分别为0.59元、0.72元和0.79元，当前股价对应的PE倍数分别为14.3倍、11.7倍和10.5倍。维持“买入”评级[15]

公司概况 - 华峰化学是一家上市公司,证券代码为002064 [1] - 公司主要从事化学品生产和销售业务,包括氨纶、己二酸等产品 [1][2] 生产和销售情况 - 公司氨纶业务以直销为主,经销为辅 [2] - 公司己二酸产品目前处于供大于求的状态,预计下半年将延续震荡趋势 [2] - 公司聚氨酯原液业务盈利情况比较稳定 [2] - 公司氨纶原材料价格采购采取随行就市的策略 [2] - 公司正在建设氨纶和PTMEG新产能,预计将于今年年底至明年陆续投放 [2] - 公司目前没有新建己二酸产能的计划,也没有将聚酰胺资产注入上市公司的计划 [2] 客户和市场 - 公司氨纶下游客户库存情况正常 [1] - 公司氨纶客户以直销为主 [1] - 未来,尼龙66和PBAT将成为推动己二酸需求增长的主要动力 [2]

华峰化学（002064.SZ）：业绩同比 增长，产能持续扩张 2024 年 8 月 14 日 强烈推荐/维持 华峰化学 公司报告 华峰化学发布 2024 年半年报：公司上半年实现营业收入 137.44 亿元， YoY+8.89%，归母净利润 15.18 亿元，YoY+11.74%。 公司新产能释放带动产销量增长，盈利水平相应提升。从收入端看，2024 年 上半年，公司氨纶、己二酸板块较去年同期有新产能释放，主要产品的产销量 均同比增长，带动公司营收实现增长。从利润端看，公司上半年综合毛利率同 比小幅下降 0.96 个百分点至 16.52%，但由于公司销售费用率、管理费用率等 略有下降，导致公司净利润取得增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大， 其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均 为全国第一，拥有较强的规模优势。根据公司 2023 年年报数据，公司氨纶产 能 32.5 万吨（其中 10 万吨产能于 2024 年 7 月正式达产），目前仍有 20 万吨 差别化氨纶产能在建；己二酸产能 135.5 万吨（其中 40 万吨产能于 2023 年 9 ...

投资评级 - 报告维持对华峰化学的"买入"评级 [4] 核心观点 - 华峰化学2024年上半年实现营收137.44亿元，同比增长8.89%，归母净利润15.18亿元，同比增长11.74%。Q2单季度归母净利润6.56亿元，环比增长22.13%，扣非后归母净利润7.99亿元，环比增长21.77%。预计2024-2026年归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.0、11.6、9.5倍。公司拟追加投资PTMEG项目，进一步扩大原料成本优势 [5] 业绩分析 - 己二酸方面，2024年Q2平均价格为9,691元/吨，环比下降0.91%；己二酸平均价差缩窄为2,488元/吨，环比大幅下降31.68%。氨纶方面，2024年Q2氨纶40D平均价格为28,451元/吨，环比下降4.49%；氨纶价差环比下降3.07%。尽管己二酸价差大幅下滑，但公司己二酸六期项目试生产后，己二酸产能达到150万吨，环己酮产能20万吨，成本优势或进一步凸显，业绩环比增长 [6] 行业展望 - 2026年氨纶行业暂无明显新增产能，氨纶价差长期底部徘徊，或加速小产能出清，龙头市占率有望提升。Q2或为己二酸行业盈利低点，公司作为龙头成本优势尽显。公司拟追加8亿元投资于12万吨PTMEG项目，扩产至24万吨，进一步巩固一体化优势。当前处于氨纶、己二酸盈利低点，公司期末现金及现金等价物余额为70.13亿元，有望支撑公司度过行业低谷，公司作为双龙头底部布局价值凸显 [7] 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，公司营业收入预计从258.84亿元增长至361.35亿元，归母净利润从28.44亿元增长至38.42亿元。毛利率和净利率预计保持稳定，ROE和EPS逐年增长。当前股价对应PE和P/B逐年下降 [8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [9] 报告的核心观点 - 华峰化学2024年半年报显示，公司营收和净利润均实现同比增长，尤其是Q2季度盈利能力环比显著修复，显示出公司一体化优势的夯实 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，华峰化学实现营收137.44亿元，同比增长9%；归母净利润15.18亿元，同比增长12%。其中，Q2季度营收70.87亿元，同环比分别增长10%和6%；归母净利润8.35亿元，同环比分别增长15%和22% [3] 行业与产品分析 - 氨纶行业2024年上半年景气度较弱，己二酸价格窄幅波动。氨纶市场均价同比下降16%，价差均值同比下降14%。己二酸均价同比微降1%。尽管行业环境不佳，华峰化学的氨纶和己二酸板块产销量仍同比上升 [4] 公司战略与扩张 - 华峰化学正在扩大PTMEG产能，以夯实一体化优势。公司已接近完成115万吨/年己二酸扩建项目（六期），并调整氨纶产业链深化项目的PTMEG产能至24万吨/年，进一步增强产业一体化优势 [5] 投资建议与预测 - 预计华峰化学2024-2026年归母净利润分别为31.07亿元、36.66亿元和40.03亿元，对应PE为11.8倍、10.0倍和9.2倍，维持"买入"评级 [6] 核心数据 - 2024年预计营业收入为292.55亿元，同比增长11.2%；归母净利润预计为31.07亿元，同比增长25.3%。预计未来几年的营业收入和净利润将持续增长 [7]

公司基本信息 - 公司名称：华峰化学（002064）[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] - 股票数据： - 收盘价：7.53元（2024年8月9日）[2] - 52周股价波动：5.58-8.55元[2] - 总股本/流通A股：4963/4952百万股[2] - 总市值/流通市值：37368/37288百万元[2] 财务表现 - 2024年上半年营业收入：137.44亿元，同比增长8.89%[7] - 2024年上半年扣非归母净利润：14.55亿元，同比增长11.28%[7] - 财务费用：同比减少65.59%至-1.22亿元，主要因利息收入和汇兑收益增加[8] - 分产品营业收入： - 化学纤维：4.65亿元，同比变化-0.11%，毛利率14.97%，下降0.71个百分点[8] - 化工新材料：3.04亿元，同比变化-0.11%，毛利率21.78%，下降3.52个百分点[8] - 基础化工产品：5.26亿元，同比变化42.38%，毛利率15.45%，下降1.87个百分点[8] - 销售毛利率和净利率：分别为16.52%和11.06%，同比变动-0.96和0.29个百分点[8] - 三费率：4.69%，同比下降0.99个百分点[8] 在建项目 - 重大在建项目包括： - 年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，已投资0.15亿元，占预算0.51%[9] - 年产30万吨差别化氨纶项目，已投资1.32亿元，占预算39.83%[9] - 115万吨/年己二酸扩建项目（六期），已投资3.02亿元，占预算92.06%[9] - 年产110万吨天然气一体化项目（一期），已投资0.31亿元，占预算0.61%[9] - 华峰化学研发总部项目，已投资7.15亿元，占预算23.84%[9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.68、0.78、0.81元[11] - 合理估值区间：2024年13-15倍PE，对应合理价值区间为8.84-10.20元[11] 市场表现 - 华峰化学与海通综指对比： - 2023年8月至2024年5月，华峰化学累计下跌23.68%，海通综指下跌15.68%[3] - 沪深300对比： - 1个月绝对涨幅6.5%，相对涨幅9.7%[4] - 2个月绝对涨幅2.2%，相对涨幅9.0%[4] - 3个月绝对涨幅-8.1%，相对涨幅1.0%[4]

公司投资评级 - 报告维持对华峰化学的“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 华峰化学2024年上半年业绩超预期，主要得益于氨纶和己二酸新产能的逐步释放及规模效应的增强 [2] - 下半年氨纶需求景气有望延续，行业复苏将显现公司弹性 [2] - 己二酸Q3价差环比修复，公司产销皆满底部稳固 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年，华峰化学实现营业收入137.44亿元，同比增长9%；归母净利润15.18亿元，同比增长12% [2] - 2024年第二季度，公司营业收入70.87亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润8.35亿元，同比增长15%，环比增长22% [2] - 预测2024年至2026年，公司归母净利润分别为30.49亿元、38.12亿元和47.65亿元，对应的EPS为0.61元、0.77元和0.96元 [2][3] 市场数据 - 截至2024年8月9日，华峰化学收盘价为7.53元，一年内最高/最低价为8.55元/5.58元 [5] - 公司市净率为1.5，息率为1.99，流通A股市值为372.88亿元 [5] 基础数据 - 截至2024年6月30日，公司每股净资产为5.18元，资产负债率为31.52% [6] - 公司总股本/流通A股为49.63亿/49.52亿 [6]

报告公司投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“增持”，目标价格为9.90元，当前价格为7.53元[3] 报告的核心观点 - 华峰化学24Q2业绩符合预期，公司加码上游PTMEG布局，夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益[9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为5.88-8.48元，总市值为373.68亿元，总股本/流通A股为49.63亿股/49.52亿股，流通B股/H股为0亿股[5] 资产负债表摘要 - 股东权益为257.01亿元，每股净资产为5.18元，市净率为1.5，净负债率为-23.65%[6] 财务摘要 - 2022年营业收入为258.84亿元，2023年预计为262.98亿元，2024年预计为277.78亿元，2025年预计为309.88亿元，2026年预计为356.19亿元。营业收入增长率分别为-8.8%，1.6%，5.6%，11.6%，14.9%。净利润（归母）分别为28.44亿元，24.78亿元，31.83亿元，35.57亿元，41.28亿元。净利润增长率分别为-64.2%，-12.9%，28.4%，11.7%，16.1%。每股净收益分别为0.57元，0.50元，0.64元，0.72元，0.83元。净资产收益率分别为12.3%，9.9%，11.7%，12.0%，12.7%。市盈率分别为13.14，15.08，11.74，10.51，9.05[8] 财务预测表 - 详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的各项数据，包括货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据、存货、其他流动资产、流动资产合计、长期投资、固定资产、在建工程、无形资产及商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总资产、短期借款、应付账款及票据、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、租赁债券、其他非流动负债、非流动负债合计、总负债、实收资本（或股本）、其他归母股东权益、归属母公司股东权益、少数股东权益、股东权益合计、总负债及总权益、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、汇率变动影响及其他、现金净增加额、折旧与摊销、营运资本变动、资本性支出等[13] 可比公司估值 - 列出了泰和新材、新乡化纤、新凤鸣、桐昆股份等可比公司的EPS和PE数据[15]

报告公司投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为"增持"，目标价格为9.90元。[4] 报告的核心观点 - 华峰化学24Q2业绩符合预期，公司加码上游PTMEG布局，夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 华峰化学的股票当前价格为7.53元，52周内股价区间为5.88-8.48元，总市值为37,368百万元，总股本/流通A股为4,963/4,952百万股，流通B股/H股为0/0百万股。[2][6] 财务摘要 - 2024年上半年，华峰化学实现营收137.44亿元，同比增长8.89%；归母净利润15.18亿元，同比增长11.74%。其中，24Q2实现营收70.87亿元，同比增长10.21%，环比增长6.46%；归母净利润8.35亿元，同比增长14.78%，环比增长22.25%。[12] - 2024年预测的每股净收益（EPS）为0.64元，2025年和2026年分别为0.72元和0.83元。市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为11.74、10.51和9.05。[9] 资产负债表摘要 - 股东权益为25,701百万元，每股净资产为5.18元，市净率为1.5，净负债率为-23.65%。[7] 股价走势 - 华峰化学的股价在过去12个月内的绝对升幅为4%，相对指数升幅为28%。[8] 行业和市场数据 - 华峰化学属于基础化工行业，涉及原材料领域。[3] 分析师和研究团队 - 报告由钟浩、孙羲昱和陈传双等分析师共同完成。[5]