分组1：投资评级相关 - 报告公司投资评级为买入（首次）[2] 分组2：核心观点相关 - 报告研究的具体公司主营为贵金属、有色金属矿采选及金属贸易，是国内领先的黄金生产商之一，资源禀赋优异，成本优势明显，国资进入后发展前景广阔，预计未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外，国内市场将围绕现有矿山周边进行外延，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试，公司对未来几年的战略规划制定了清晰的发展路径，有能力在未来更加积极的进行并购扩张、实现战略目标[3][5] 分组3：公司概况相关 - 报告研究的具体公司前身为乌江水电集团，经历多次转型，2024年7月名称变更为山金国际，目前已成为国内贵金属矿产开发行业中的头部上市公司之一，2023年生产合质金7.01吨，2024年前三季度产量6.28吨，2023年矿产金年产量在全国黄金矿业上市公司中排名第六位，其发展历程大致可划分业务探索期、全面切入有色资源开发行业、贵金属业务快速发展期三个主要阶段[13] 分组4：业务布局相关 - 报告研究的具体公司业务围绕其所属的五大矿山展开，直接或间接持有各矿山不同比例的股权，同时拥有一家矿产贸易公司上海盛鸿，国资进入后公司董事会结构经历较大规模变动，但原有经营管理层基本得到保留，有效实现了战略布局的延续性[17][19][20] - 报告研究的具体公司的黄金业务起步于2016年，经过多年发展经营，成为目前公司营收及毛利贡献的绝对主体，2024年前三季度公司实现矿产金产量6.28吨，完成全年计划指标的78.5%，矿产金销量6.51吨创下同期新高，受益于金价大幅上行，公司自身矿产金销售价格同样持续上涨，上半年销售单价521.27元/克，相较2023年增长15.93%，量价双增背景下，黄金业务在2024年延续快速发展势头，板块业绩再创新高，当前黄金业务围绕其所有的国内四大在产矿山展开，旗下的贵金属矿山均为大型且品味较高的矿山[27][30] - 报告研究的具体公司的黑河洛克矿业位于黑龙江省黑河市逊克县，原属于加拿大埃尔拉多矿业公司旗下，2016年并入公司开发体系，矿区长期作为公司黄金业务利润的重要来源，但由于开采年限较长、剩余可采储量有限等原因，近几年矿区金矿品味有所下滑，对于公司净利贡献占比也呈现缩减趋势，目前面临的主要问题是剩余资源的延续性，公司积极探矿增储以保证资源延续性[34][36][37][38] - 报告研究的具体公司的吉林板庙子矿业位于吉林省白山市，目前银泰黄金通过子公司上海盛蔚矿业持有公司95%股权，2022年后矿区业绩恢复增长，2024年上半年在国际金价上行的带动下，营收及净利润创下近几年以来的新高，探矿工作实现突破，矿区资源实现较好的探采平衡[42][44] - 报告研究的具体公司的青海大柴旦矿区位于青海省海西州大柴旦行委，目前是公司国内贵金属业务的主力矿山，保有黄金矿石资源储量近千万吨，是在产矿山中唯一能够实现露天开采的矿山，具备一定的成本优势，2023年矿区选矿量84.17万吨，矿产金产量大幅增长至3.05吨，同比增速47.34%，2024年上半年业绩再创新高，净利润首次反超黑河矿山居公司现有在产矿区第一位[48][50] 分组5：财务数据相关 - 报告研究的具体公司2023年实现营业收入81.06亿元，相较2022年同比增速-3.29%，2024年前三季度实现营收120.71亿元，较2023年同期增长70.14%，实现归母净利润17.27亿元，同比增长54.46%，预计2024 - 2026年公司营收分别为135.87亿元、158.07亿元、169.11亿元，净利润分别为27.06亿元、37.89亿元、43.32亿元，归母净利润分别为24.42亿元、34.27亿元、39.20亿元，当前公司市值对应PE分别为19.46、13.86、12.12倍[22][7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年Q1-Q3实现营收120.71亿元，同比增长70%,归母净利润17.27亿元,同比增长54% [3] - 公司2024年Q3单季度实现营收55.66亿元,环比增长49%;归母净利润6.52亿元,环比增长14%,创历史最好单季度业绩 [3] - 公司2024年黄金产量预计不低于8吨,Q1-Q3共计产金6.28吨,完成既定生产计划 [4] - 公司成本控制能力领先,2024年Q3黄金成本环比继续下降1.08元/克,呈下降趋势 [5] - 公司完成对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购,增加了公司的矿产资源储备,预计投产后将提供5吨/年的黄金产能,远期增长空间打开 [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24.02/27.14/30.08亿元,同比增长68.66%/12.96%/10.84% [7] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年实现营业收入8106百万元,同比下降3.29% [10] - 预计2024-2026年营业收入分别为16335/17121/17494百万元,同比增长101.52%/4.81%/2.18% [8] - 盈利能力: - 2023年归母净利润1424.30百万元,同比增长26.79% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2402.20/2713.53/3007.82百万元,同比增长68.66%/12.96%/10.84% [8] - 2023年毛利率32.0%,预计2024-2026年分别为26.4%/29.0%/29.8% [10] - 2023年净利率17.6%,预计2024-2026年分别为14.7%/15.8%/17.2% [10] - 偿债能力: - 2023年资产负债率18.0%,预计2024-2026年分别为28.4%/27.8%/27.2% [10] - 2023年流动比率2.50,预计2024-2026年分别为1.93/2.34/2.73 [10] - 营运能力: - 2023年应收账款周转率198.06,预计2024-2026年分别为264.07/204.70/202.16 [10] - 2023年存货周转率3.87,预计2024-2026年分别为5.16/3.81/3.81 [10] - 2023年总资产周转率0.50,预计2024-2026年分别为0.89/0.79/0.74 [10] - 估值指标: - 2023年市盈率37.61,预计2024-2026年分别为22.30/19.74/17.81 [8] - 2023年市净率4.63,预计2024-2026年分别为4.23/3.86/3.51 [8]

财务业绩 - 营业收入同比增长120.65%，达到55.66亿元[1][2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长69.99%，达到6.52亿元[3][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长75.15%，达到6.59亿元[5][6] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长43.65%，达到30.04亿元[7] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长69.97%，分别为0.2349元[8][10] - 公司2024年第三季度营业总收入为120.71亿元，同比增长70.1%[15] - 公司2024年第三季度净利润为19.18亿元，同比增长55.3%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为17.27亿元，同比增长54.5%[16] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为30.04亿元[18] 主要产品情况 - 矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的销量和毛利率均有所增长[7] 股东情况 - 前10大股东中，山东黄金矿业股份有限公司持股比例为28.89%，为第一大股东[8] - 王水持股比例为11.96%，为第二大股东[8] 资产负债情况 - 公司第三季度交易性金融资产为1,791,519,639.56元，较期初增加70.41%[13] - 公司第三季度应收账款为64,687,687.69元，较期初增加53.83%[13] - 公司第三季度存货为1,342,720,710.95元，较期初下降9.57%[13] - 公司第三季度无形资产为8,286,503,718.80元，较期初增加28.57%[13] - 公司第三季度商誉为452,365,699.74元，与期初持平[13] - 公司第三季度短期借款为0元，较期初下降100%[13] - 公司第三季度应付票据为1,049,780,000.00元，较期初下降17.65%[13] - 公司第三季度应付账款为293,250,639.04元，较期初增加20.78%[13] - 公司第三季度合同负债为14,068,201.48元，较期初下降29.48%[13] - 公司2024年第三季度流动负债合计为23.12亿元，非流动负债合计为15.25亿元[15] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为143.65亿元[15] 其他信息 - 公司第三季度报告未经审计[20] - 2024年起首次执行新会计准则未调整首次执行当年年初财务报表[20] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为129.53亿元[18] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为88.80亿元[18] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为2.71亿元[18] - 2024年1-9月支付的各项税费为7.41亿元[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营业收入120.71亿元,同比增长70%;实现归母净利润17.27亿元,同比增长54%;实现扣非归母净利润17.86亿元,同比增长64% [4] - 公司2024年Q3单季度实现营业收入55.66亿元,同比增长121%,环比增长49%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长70%,环比增长14%;实现扣非归母净利润6.59亿元,同比增长75%,环比增长5% [4] 成本管控和产量情况 - 公司持续推进降本增效,2024年前三季度矿产金/银销售成本分别为142.80/2.75元/克,其中2024年Q3销售成本134.97/2.83元/克,分别环比变动-1%和+9% [4] - 2024年前三季度公司分别实现矿产金/银产量6.28/122.82吨,销量6.51/122.08吨;其中2024年Q3实现矿产金/银产量2.12/40.58吨,分别环比变动-3%/-34% [4] 重点项目进展 - 2024年9月,控股子公司玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,开采方式为地下开采,生产规模为99万吨/年,矿石资源量3651.8万吨,含银金属量3026吨,平均品位82.86g/t [4] - 2024年8月,公司完成对Osino的收购,新增黄金资源量约127.2吨 [5] - 2024年8月,公司控股子公司取得吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.86、0.98和1.20元/股 [6] - 参考可比公司估值水平,给予公司2024年26-27倍PE估值,对应合理价值区间22.30-23.15元/股 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,持续受益于金价上行 [1] - 黄金、白银、锌价格持续上涨,公司受益于量价齐升 [2][4] - 公司完成纳米比亚Osino公司收购,新增资源量和产量目标,高速成长正当时 [3] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为26.0/34.2/39.6亿元 [4] 财务数据和估值总结 - 2024-2026年公司营收和净利润预计将分别增长62.49%、12.78%和7.61%、16.02% [4][7] - 2024-2026年公司毛利率预计将提升至33.41%、38.09%和40.71% [7] - 2024-2026年公司ROE预计将达到20.74%、24.43%和25.47% [7] - 2024-2026年公司PE预计将下降至20.57倍、15.68倍和13.51倍 [4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长54.46% [1] - 单Q3实现营收55.66亿元，同比增长120.61%，环比增长49.14%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长69.79%，环比增长13.99% [1] 盈利能力提升 - 受益于金价上行，公司矿金毛利率较2024年上半年的71.89%有所提升至73.10% [1] - 公司2024年前三季度期间费用率为2.81%，同比下降0.87个百分点；单Q3期间费用率为3.15%，同比下降0.12个百分点，环比增加0.73个百分点，费用率环比Q2增长主要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3管理费用率较Q2环比下降0.25个百分点 [1] 产能扩张 - 2024年8月公司完成Osino交割，间接持有Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2吨 [1] - 2024年8月公司获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米 [1] - 2024年9月公司玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 矿山业务保持盈利能力 - 矿山金产销量基本维稳,成本小幅波动,仍维持较强盈利能力 [1] - 投资净收益环比由负转正,增厚了三季度利润表现 [1] 资源储备持续增厚 - 海外收购Osino项目,新增黄金资源量约127.2吨 [1] - 国内新增探矿权和采矿权,资源量进一步增厚 [1] 金价高位支撑业绩 - 通胀与地缘风险推动金价维持高位,有利于公司业绩兑现 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [4] 财务数据总结 营收和利润持续增长 - 2024-2026年营业收入分别为144.7/151.4/159.8亿元,归母净利润分别为22.8/25.9/28.1亿元 [4] - 2024-2026年EPS分别为0.82/0.93/1.01元,净资产收益率分别为16.7%/16.2%/16.2% [4] 估值水平合理 - 2024-2026年PE分别为23.6/20.8/19.2倍,估值水平合理 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩创新高 - 2024年前三季度公司实现营收120.71亿元,同比增长70.14%。实现归母净利17.27亿元,同比增长54.46%,扣非归母净利17.86亿元,同比增长64.21% [2] - 单季度看,2024Q3公司实现营收55.66亿元,同比增长120.65%,环比增长49.17%,归母净利6.52亿元,同比增长69.99%,环比增长14.04%,扣非归母净利6.59亿元,同比增长75.15%,环比增长5.13% [2] 战略规划持续落地 - 纳米比亚金矿股权交割完成,其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨,项目计划于2027年初投产 [2] - 公司资源优质,东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,其外围及深部增储可能大,青海大柴旦成矿条件优越,找矿潜力巨大 [2] - 根据战略规划,公司十四五末矿产金产量达到12吨,2026年末达到15吨,十五五末达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上 [2] 财务指标总结 盈利预测 - 我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元 [4] - 根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍 [4] 主要财务指标 - 2024年营业收入为14,052百万元,同比增长73.36% [5] - 2024年归属母公司股东净利润为2,311百万元,同比增长62.26% [5] - 2024年毛利率为29.19%,净利率为18.27% [5] - 2024年ROA为12.03%,ROE为17.68% [5] - 2024年流动比率为2.67,资产负债率为21.20% [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年3季度公司实现营业收入55.7亿元，同增121%，环增49%；实现归母净利6.52亿元，同增70%，环增14% [1] - 2024年3季度SHFE黄金均价565.44元/克，同增23%，环增6%；SHFE白银均价7559元/千克，同增33%，环增11% [1] - 2024年3季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为119元/克、135元/克，环比分别增0.6%、降0.8% [1] - 2024年3季度公司矿产金、矿产银产量分别为2.12吨、40.58吨，环比分别降3%、降34%；销量分别为2.10吨、47.95吨，环比分别降1.4%、增8% [1] - 公司完成Osino收购交割，新增黄金资源量约127吨；吉林板庙子、玉龙矿业分别取得探矿权和采矿权 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.92/1.06/1.15元/股，对应最新收盘价的PE分别为21/18/17倍 [1] - 公司2022-2026年营业收入分别为83.82/81.06/150.36/155.38/161.98亿元，归母净利润分别为11.23/14.24/25.43/29.31/32.07亿元 [2] - 公司2022-2026年毛利率分别为24.8%/32.0%/29.8%/30.8%/32.1%，净利率分别为14.8%/19.3%/18.6%/20.7%/21.8% [6] - 公司2022-2026年ROE分别为10.3%/12.3%/19.1%/19.0%/18.0% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司矿储勘探取得有效突破,新增探矿权和采矿权,资源储备进一步增厚 [2] - 公司矿产金、银、铅、锌等主要金属产量持续增长,综合矿山资源管理能力有效提升 [2][3] - 公司矿产金业务毛利水平持续优化,单位成本不断下降,成本控制能力较强 [3] - 公司盈利能力持续增强,资产负债率较低,财务状况良好 [3] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持高速增长,估值具有较大提升空间 [5][6] 分析报告目录 公司概况 - 公司是中国领先的黄金生产商之一,业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域 [2] - 公司拥有4座金矿矿山和1座铅锌银多金属矿山,矿产资源储备丰富 [2] - 公司是黄金矿山中毛利率较高的矿企,在全国黄金矿业上市公司中排名靠前 [2] 经营情况分析 - 公司矿储勘探取得有效突破,新增探矿权和采矿权,资源储备进一步增厚 [2] - 公司矿产金、银、铅、锌等主要金属产量持续增长,综合矿山资源管理能力有效提升 [2][3] - 公司矿产金业务毛利水平持续优化,单位成本不断下降,成本控制能力较强 [3] 财务分析 - 公司盈利能力持续增强,ROE和净利率均大幅提升 [3] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [3] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持高速增长 [5][6] 估值分析 - 公司估值水平较低,未来具有较大提升空间 [5][6]