证券研究报告 山金国际｜000975｜贵金属 2024 年 11 月 11 日 -20% -7% 6% 19% 31% 44% 57% 70% 11/13 1/24 4/5 6/16 8/27 11/7 山金国际 沪深300 | --- | --- | |----------------------------------|-------------------| | 投资评级：买入（首次） | | | 股票信息 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 2,776.72 | | 流通 A 股 /B 股 ( 百万股 ) | 2,487.09/0.00 | | 资产负债率 (%) | 21.08 | | 每股净资产 ( 元 ) | 4.50 | | 市净率 ( 倍 ) | 3.73 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 14.41 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 21.04/12.34 | | 注：数据更新日期截止 2024 年 | 11 月 08 日 | [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年Q1-Q3实现营收120.71亿元，同比增长70%,归母净利润17.27亿元,同比增长54% [3] - 公司2024年Q3单季度实现营收55.66亿元,环比增长49%;归母净利润6.52亿元,环比增长14%,创历史最好单季度业绩 [3] - 公司2024年黄金产量预计不低于8吨,Q1-Q3共计产金6.28吨,完成既定生产计划 [4] - 公司成本控制能力领先,2024年Q3黄金成本环比继续下降1.08元/克,呈下降趋势 [5] - 公司完成对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购,增加了公司的矿产资源储备,预计投产后将提供5吨/年的黄金产能,远期增长空间打开 [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24.02/27.14/30.08亿元,同比增长68.66%/12.96%/10.84% [7] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年实现营业收入8106百万元,同比下降3.29% [10] - 预计2024-2026年营业收入分别为16335/17121/17494百万元,同比增长101.52%/4.81%/2.18% [8] - 盈利能力: - 2023年归母净利润1424.30百万元,同比增长26.79% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2402.20/2713.53/3007.82百万元,同比增长68.66%/12.96%/10.84% [8] - 2023年毛利率32.0%,预计2024-2026年分别为26.4%/29.0%/29.8% [10] - 2023年净利率17.6%,预计2024-2026年分别为14.7%/15.8%/17.2% [10] - 偿债能力: - 2023年资产负债率18.0%,预计2024-2026年分别为28.4%/27.8%/27.2% [10] - 2023年流动比率2.50,预计2024-2026年分别为1.93/2.34/2.73 [10] - 营运能力: - 2023年应收账款周转率198.06,预计2024-2026年分别为264.07/204.70/202.16 [10] - 2023年存货周转率3.87,预计2024-2026年分别为5.16/3.81/3.81 [10] - 2023年总资产周转率0.50,预计2024-2026年分别为0.89/0.79/0.74 [10] - 估值指标: - 2023年市盈率37.61,预计2024-2026年分别为22.30/19.74/17.81 [8] - 2023年市净率4.63,预计2024-2026年分别为4.23/3.86/3.51 [8]

财务业绩 - 营业收入同比增长120.65%，达到55.66亿元[1][2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长69.99%，达到6.52亿元[3][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长75.15%，达到6.59亿元[5][6] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长43.65%，达到30.04亿元[7] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长69.97%，分别为0.2349元[8][10] - 公司2024年第三季度营业总收入为120.71亿元，同比增长70.1%[15] - 公司2024年第三季度净利润为19.18亿元，同比增长55.3%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为17.27亿元，同比增长54.5%[16] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为30.04亿元[18] 主要产品情况 - 矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉的销量和毛利率均有所增长[7] 股东情况 - 前10大股东中，山东黄金矿业股份有限公司持股比例为28.89%，为第一大股东[8] - 王水持股比例为11.96%，为第二大股东[8] 资产负债情况 - 公司第三季度交易性金融资产为1,791,519,639.56元，较期初增加70.41%[13] - 公司第三季度应收账款为64,687,687.69元，较期初增加53.83%[13] - 公司第三季度存货为1,342,720,710.95元，较期初下降9.57%[13] - 公司第三季度无形资产为8,286,503,718.80元，较期初增加28.57%[13] - 公司第三季度商誉为452,365,699.74元，与期初持平[13] - 公司第三季度短期借款为0元，较期初下降100%[13] - 公司第三季度应付票据为1,049,780,000.00元，较期初下降17.65%[13] - 公司第三季度应付账款为293,250,639.04元，较期初增加20.78%[13] - 公司第三季度合同负债为14,068,201.48元，较期初下降29.48%[13] - 公司2024年第三季度流动负债合计为23.12亿元，非流动负债合计为15.25亿元[15] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为143.65亿元[15] 其他信息 - 公司第三季度报告未经审计[20] - 2024年起首次执行新会计准则未调整首次执行当年年初财务报表[20] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为129.53亿元[18] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为88.80亿元[18] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为2.71亿元[18] - 2024年1-9月支付的各项税费为7.41亿元[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营业收入120.71亿元,同比增长70%;实现归母净利润17.27亿元,同比增长54%;实现扣非归母净利润17.86亿元,同比增长64% [4] - 公司2024年Q3单季度实现营业收入55.66亿元,同比增长121%,环比增长49%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长70%,环比增长14%;实现扣非归母净利润6.59亿元,同比增长75%,环比增长5% [4] 成本管控和产量情况 - 公司持续推进降本增效,2024年前三季度矿产金/银销售成本分别为142.80/2.75元/克,其中2024年Q3销售成本134.97/2.83元/克,分别环比变动-1%和+9% [4] - 2024年前三季度公司分别实现矿产金/银产量6.28/122.82吨,销量6.51/122.08吨;其中2024年Q3实现矿产金/银产量2.12/40.58吨,分别环比变动-3%/-34% [4] 重点项目进展 - 2024年9月,控股子公司玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,开采方式为地下开采,生产规模为99万吨/年,矿石资源量3651.8万吨,含银金属量3026吨,平均品位82.86g/t [4] - 2024年8月,公司完成对Osino的收购,新增黄金资源量约127.2吨 [5] - 2024年8月,公司控股子公司取得吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.86、0.98和1.20元/股 [6] - 参考可比公司估值水平,给予公司2024年26-27倍PE估值,对应合理价值区间22.30-23.15元/股 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,持续受益于金价上行 [1] - 黄金、白银、锌价格持续上涨,公司受益于量价齐升 [2][4] - 公司完成纳米比亚Osino公司收购,新增资源量和产量目标,高速成长正当时 [3] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为26.0/34.2/39.6亿元 [4] 财务数据和估值总结 - 2024-2026年公司营收和净利润预计将分别增长62.49%、12.78%和7.61%、16.02% [4][7] - 2024-2026年公司毛利率预计将提升至33.41%、38.09%和40.71% [7] - 2024-2026年公司ROE预计将达到20.74%、24.43%和25.47% [7] - 2024-2026年公司PE预计将下降至20.57倍、15.68倍和13.51倍 [4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长54.46% [1] - 单Q3实现营收55.66亿元，同比增长120.61%，环比增长49.14%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长69.79%，环比增长13.99% [1] 盈利能力提升 - 受益于金价上行，公司矿金毛利率较2024年上半年的71.89%有所提升至73.10% [1] - 公司2024年前三季度期间费用率为2.81%，同比下降0.87个百分点；单Q3期间费用率为3.15%，同比下降0.12个百分点，环比增加0.73个百分点，费用率环比Q2增长主要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3管理费用率较Q2环比下降0.25个百分点 [1] 产能扩张 - 2024年8月公司完成Osino交割，间接持有Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2吨 [1] - 2024年8月公司获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米 [1] - 2024年9月公司玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 矿山业务保持盈利能力 - 矿山金产销量基本维稳,成本小幅波动,仍维持较强盈利能力 [1] - 投资净收益环比由负转正,增厚了三季度利润表现 [1] 资源储备持续增厚 - 海外收购Osino项目,新增黄金资源量约127.2吨 [1] - 国内新增探矿权和采矿权,资源量进一步增厚 [1] 金价高位支撑业绩 - 通胀与地缘风险推动金价维持高位,有利于公司业绩兑现 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [4] 财务数据总结 营收和利润持续增长 - 2024-2026年营业收入分别为144.7/151.4/159.8亿元,归母净利润分别为22.8/25.9/28.1亿元 [4] - 2024-2026年EPS分别为0.82/0.93/1.01元,净资产收益率分别为16.7%/16.2%/16.2% [4] 估值水平合理 - 2024-2026年PE分别为23.6/20.8/19.2倍,估值水平合理 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩创新高 - 2024年前三季度公司实现营收120.71亿元,同比增长70.14%。实现归母净利17.27亿元,同比增长54.46%,扣非归母净利17.86亿元,同比增长64.21% [2] - 单季度看,2024Q3公司实现营收55.66亿元,同比增长120.65%,环比增长49.17%,归母净利6.52亿元,同比增长69.99%,环比增长14.04%,扣非归母净利6.59亿元,同比增长75.15%,环比增长5.13% [2] 战略规划持续落地 - 纳米比亚金矿股权交割完成,其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨,项目计划于2027年初投产 [2] - 公司资源优质,东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,其外围及深部增储可能大,青海大柴旦成矿条件优越,找矿潜力巨大 [2] - 根据战略规划,公司十四五末矿产金产量达到12吨,2026年末达到15吨,十五五末达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上 [2] 财务指标总结 盈利预测 - 我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元 [4] - 根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍 [4] 主要财务指标 - 2024年营业收入为14,052百万元,同比增长73.36% [5] - 2024年归属母公司股东净利润为2,311百万元,同比增长62.26% [5] - 2024年毛利率为29.19%,净利率为18.27% [5] - 2024年ROA为12.03%,ROE为17.68% [5] - 2024年流动比率为2.67,资产负债率为21.20% [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年3季度公司实现营业收入55.7亿元，同增121%，环增49%；实现归母净利6.52亿元，同增70%，环增14% [1] - 2024年3季度SHFE黄金均价565.44元/克，同增23%，环增6%；SHFE白银均价7559元/千克，同增33%，环增11% [1] - 2024年3季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为119元/克、135元/克，环比分别增0.6%、降0.8% [1] - 2024年3季度公司矿产金、矿产银产量分别为2.12吨、40.58吨，环比分别降3%、降34%；销量分别为2.10吨、47.95吨，环比分别降1.4%、增8% [1] - 公司完成Osino收购交割，新增黄金资源量约127吨；吉林板庙子、玉龙矿业分别取得探矿权和采矿权 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.92/1.06/1.15元/股，对应最新收盘价的PE分别为21/18/17倍 [1] - 公司2022-2026年营业收入分别为83.82/81.06/150.36/155.38/161.98亿元，归母净利润分别为11.23/14.24/25.43/29.31/32.07亿元 [2] - 公司2022-2026年毛利率分别为24.8%/32.0%/29.8%/30.8%/32.1%，净利率分别为14.8%/19.3%/18.6%/20.7%/21.8% [6] - 公司2022-2026年ROE分别为10.3%/12.3%/19.1%/19.0%/18.0% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司矿储勘探取得有效突破,新增探矿权和采矿权,资源储备进一步增厚 [2] - 公司矿产金、银、铅、锌等主要金属产量持续增长,综合矿山资源管理能力有效提升 [2][3] - 公司矿产金业务毛利水平持续优化,单位成本不断下降,成本控制能力较强 [3] - 公司盈利能力持续增强,资产负债率较低,财务状况良好 [3] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持高速增长,估值具有较大提升空间 [5][6] 分析报告目录 公司概况 - 公司是中国领先的黄金生产商之一,业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域 [2] - 公司拥有4座金矿矿山和1座铅锌银多金属矿山,矿产资源储备丰富 [2] - 公司是黄金矿山中毛利率较高的矿企,在全国黄金矿业上市公司中排名靠前 [2] 经营情况分析 - 公司矿储勘探取得有效突破,新增探矿权和采矿权,资源储备进一步增厚 [2] - 公司矿产金、银、铅、锌等主要金属产量持续增长,综合矿山资源管理能力有效提升 [2][3] - 公司矿产金业务毛利水平持续优化,单位成本不断下降,成本控制能力较强 [3] 财务分析 - 公司盈利能力持续增强,ROE和净利率均大幅提升 [3] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [3] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持高速增长 [5][6] 估值分析 - 公司估值水平较低,未来具有较大提升空间 [5][6]