报告公司投资评级 - 航发控制（000738）投资评级为买入，维持评级[2] 报告的核心观点 - 2024年Q1 - Q3，航发控制营收和归母净利润稳健增长，盈利能力提升，期间费用率小幅下降，公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力，募投项目进展顺利，产能有望提升，受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场复苏，前景广阔，预计2024 - 2026年营业收入、归母净利润等指标增长，维持买入评级[2][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024年Q1 - Q3，航发控制营收42.10亿元（+2.67%），归母净利润6.29亿元（+5.48%），扣非归母净利润6.11亿元（+6.43%），毛利率29.71%（+0.42pcts），净利率15.02%（+0.40pcts）；单季度2024Q3营收14.04亿元（+2.79%），归母净利润1.59亿元（+8.61%），扣非归母净利润1.54亿元（+15.35%），毛利率26.95%（+0.54pcts），净利率11.42%（+0.67pcts）[2] 财务数据其他方面 - 2024年Q1 - Q3，航发控制期间费用率10.63%（-0.66pcts），其中销售费用率0.98%（+0.31pcts），财务费用率 - 0.84%（-0.11pcts），管理费用率7.82%（-0.36pcts），研发费用率2.67%（-0.50pcts）；应收票据14.54亿元（-10.96%），应收账款38.06亿元（+23.11%），存货14.74亿元（+1.03%），合同负债3.46亿元（-13.70%）；经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%），投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%），筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）[2][4] 业务板块方面 - 2024H1，航发控制航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收25.15亿元（+3.23%），毛利率31.42%（+0.19pcts）；国际合作业务营收1.83亿元（+12.21%），毛利率22.85%（+1.34pcts）；控制系统技术衍生产品业务营收1.08亿元（-20.17%），毛利率37.42%（+4.48pcts）[4] 募投项目方面 - 截至2024Q3，航发控制在建工程4.38亿元（同比+25.87%），各募投项目进展顺利，预计于2026年年中或年底达到使用状态，包括航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目、航空动力控制产品产能提升项目、轴浆发动机控制系统能力保障项目、四个专业核心产品能力提升建设项目等[8] 未来发展预期方面 - 在军工行业业绩不佳情况下，航发控制营收与归母净利润逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，2024年全年业绩有望持续增长；募投项目达产后综合配套能力和智能化生产水平提升，有助于填补产能缺口抓住发展机会；两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游批产放量和国际航空客运市场复苏，作为龙头企业收入和利润有望稳步提升，预计2024 - 2026年营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持买入评级，目标价28元[9][11]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持-A"评级。[2][3] 报告的核心观点 1) 公司业绩稳步增长,盈利能力持续提升。2024年前三季度公司营业收入为42.10亿元,同比增长2.67%;归母净利润为6.29亿元,同比上升5.48%。公司以提升"一利五率"为目标,全力提质增效,毛利率和净利率均有所提升。[2] 2) 公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,与国内各发动机主机单位均有密切合作,全面参与了军、民用航空发动机的配套工作。随着国防建设投入加大和装备升级换代,以及民用大飞机的快速发展,未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长,公司有望持续受益于航发产业链的高景气度。[2] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.61、0.68、0.77元,对应PE分别为39.8、35.5、31.5倍。[3] 财务数据与估值总结 1) 2024年前三季度公司营业收入为42.10亿元,同比增长2.67%;归母净利润为6.29亿元,同比上升5.48%。[2] 2) 公司2024年前三季度毛利率为29.71%,同比提升0.42个百分点;净利率为15.02%,同比提升0.4个百分点。[2] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为58.33亿元、65.25亿元、73.10亿元,同比增长9.6%、11.9%、12.0%。[5] 4) 预计公司2024-2026年净利润分别为7.99亿元、8.97亿元、10.10亿元,同比增长10.0%、12.2%、12.6%。[5] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.68元、0.77元,对应PE分别为39.8倍、35.5倍、31.5倍。[3][5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司主营航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务,在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位,将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长 [1] - 公司改革发展任务不断深化,盈利能力总体呈提升态势,预计2024~2026年归母净利润分别为8.39亿、10.19亿、12.26亿元,对应PE分别为38x/31x/26x [1] 财务指标总结 营收和利润 - 2024年前三季度,公司实现营收42.10亿元,同比增长2.7%;归母净利润6.29亿元,同比增长5.5% [1] - 2019~2023年,公司营收CAGR为14.5%,归母净利润CAGR为26.8% [1] - 预计公司2024~2026年营收将分别达到5,985百万元、6,882百万元、7,858百万元,同比增长12.4%、15.0%、14.2% [2] - 预计公司2024~2026年归母净利润将分别达到839百万元、1,019百万元、1,226百万元,同比增长15.5%、21.4%、20.3% [2] 盈利能力 - 2024年前三季度,公司毛利率同比提升0.4ppt至29.7%,净利率同比提升0.4ppt至15.0% [1] - 3Q24毛利率同比提升0.5ppt至26.9%,净利率同比提升0.7ppt至11.4% [1] 费用情况 - 2024年前三季度,公司期间费用率同比减少0.7ppt至10.6%,其中管理费用率同比减少0.4ppt至7.8%,研发费用率同比减少0.5ppt至2.7% [1] - 2024年前三季度,公司资产减值损失计提1245.98万元,同比增加4.6%;信用减值损失计提4772.36万元,同比增加34.4%,主要系计提坏账准备增加所致 [1] 现金流 - 2024年前三季度,公司经营活动净现金流为-0.83亿元,主要系采购、税款等经营性支出增加所致 [1] - 截至3Q24末,公司应收账款及票据52.60亿元,较2Q24末增加15.0%,主要系客户回款节奏影响 [1] 风险提示 - 下游需求不及预期 [1] - 型号批产进度不及预期 [1] - 产品价格波动 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024Q3 营收、归母净利润分别同比增长 2.79%、8.61% [1] 2) 2024Q1-Q3 公司营收 42.1 亿元,完成年度经营目标 56 亿元的 75.18% [1] 3) 2024Q1-Q3 公司毛利率 29.71%,yoy+0.42pct,销售净利率15.02%,yoy+0.4pct [1] 4) 2024Q1-Q3 公司期间费用率 10.63%,yoy-0.66pct,其中销售费用 0.41 亿元,yoy+49.53% [1] 5) 2024Q3 末,公司固定资产 31.93 亿元,同比增长 21.13%;在建工程 4.38 亿元,同比增长 25.87% [2] 6) 我们预计 2024~2026 年公司归母净利润分别为 8.33、9.5、10.79 亿元,对应 PE 分别为 38X、34X、30X [3] 财务数据总结 1) 2024Q1-Q3 公司营收 42.1 亿元,同比增长 2.67%;归母净利润 6.29 亿元,同比增长 5.48% [1] 2) 2024Q3 单季度营收 14.04 亿元,同比增长 2.79%;归母净利润 1.59 亿元,同比增长 8.61% [1] 3) 2024Q1-Q3 公司毛利率 29.71%,同比提升 0.42个百分点;销售净利率 15.02%,同比提升 0.4个百分点 [1] 4) 2024Q3 单季度毛利率 26.95%,同比提升 0.54个百分点;销售净利率 11.42%,同比提升 0.67个百分点 [1] 5) 2024Q3 末,公司固定资产 31.93 亿元,同比增长 21.13%;在建工程 4.38 亿元,同比增长 25.87% [2]

中国航发动力控制股份有限公司 2024 年第三季度报告 □是 否 1 证券代码：000738 证券简称：航发控制 公告编号:2024-030 中国航发动力控制股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [5] 报告核心观点 - 公司是国内航发控制系统龙头,具有较强的核心竞争力和专业优势 [3] - 公司"两机"主业稳中向好,营收和利润均实现同比增长 [1][2] - 公司通过降本增效,期间费用率有所下降,盈利能力稳中向好 [2] - 随着国内军民用航发和燃机市场需求持续上行,公司业绩有望维持高位 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别达到58.26/65.17/72.97亿元和8.36/9.76/11.42亿元 [8] - 对应PE为29/25/21倍,维持"买入"评级 [3][8]

业绩增长分析 - 上半年业绩同比增长主要来源于军用航空发动机控制系统产品需求的平稳增长及国际民航业复苏带来的国际转包订单增长[1][2] - 航空发动机控制系统业务(含修理业务)同比增长3.23%、国际合作业务同比增长12.21%[1] - 公司经营发展总体保持稳中有进增长态势，实现营业收入280,555万元，同比增长2.61%[1] 子公司业绩分析 - 北京航科收入增速高于平均值,主要是大修业务和国际转包同比增幅较大[2] - 红林收入增速较慢,主要是受交付产品结构影响,其配套产品中上年度免税产品占比较大,今年进入含税采购阶段[2] - 长春控制处于产业结构调整升级、新产品研制和市场拓展阶段[2] - 西控科技上半年净利润同比增长高于其他子公司,一方面是深入实施成本工程降本增效,另一方面是收到政府补助同比增加[2] 业务结构分析 - 维修业务收入占比14%左右,较上年同期提升约2个百分点,维修业务毛利率与新机交付大致相当[3] - 控制系统技术衍生产品业务毛利率回升,主要是减少外协费用及产品结构变化[3][4] - 国际合作业务订单同比增速较快,公司持续提升核心能力,预计毛利率将保持相对稳定[5] 其他财务指标分析 - 销售费用同比增长31.80%,主要是客户服务保障支出增加[6] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加2.04亿元,主要是票据到期资金回笼[7] - 信用减值损失同比增加,主要是出于谨慎性原则计提,并非实际损失[7] - 增值税加计抵减政策具有可持续性[8] - 劳动生产率同比增长8.49%,主要通过数智化改造、优化人才结构等措施提升[9] 未来发展展望 - 航空发动机及燃气轮机控制系统业务仍是主要业绩贡献来源[10] - 大飞机动力商业化运营及通航动力发展将为公司带来新的增长点[10]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 主业驱动收入稳健增长 - "两机"控制系统主业向好，带动营收实现稳健增长 [4] - 24H1，公司实现营收同比增长，主要是"两机"控制系统批产产品与国际合作的订单、交付增加 [4] - 军用航空动力控制系统收入占比为84% [4] 经营质量增强 - 盈利能力稳中有升，销售毛利率/净利率分别为31.09%/16.82%，同比+0.36pct/+0.26pct [4] - 期间费用率整体较上年同期下降0.51pct [4] - 研发投入增强，研发经费投入强度达到10.94%，同比+0.26pct [4] - 经营质量提升，全员劳动生产率达到22.48万元/人，同比+8.49% [4] 子公司表现分化 - 航发西控业绩端实现较快增长 [4] - 航发红林、北京航科、长春控制表现相对较弱 [4] 财务数据总结 - 2024H1营收28.06亿元，同比+2.61%；归母净利润4.70亿元，同比+4.46% [3] - 2024Q2营收13.90亿元，同比-0.21%；归母净利润2.09亿元，同比+1.60% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.7/10.2/11.8亿元，对应EPS为0.66/0.77/0.90元 [5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 主业稳步增长 - 公司 2024 年上半年实现营收 28.06 亿元,同比增长 2.61%；实现归母净利润 4.70 亿元,同比增长 4.46% [1] - 报告期内营业收入增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加;利润增长主要受订单拉动,公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致 [1] - 公司销售毛利率为 31.42%,同比提升 0.36 个百分点;销售净利率为 16.82%,同比提升 1.83 个百分点 [1] 费用管控能力持续增强 - 公司期间费用持续降低,销售费用同比减少 5.11%,管理费用同比增长 5.9%,研发费用同比增长 8.1% [1] - 公司研发投入持续扩大,为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础 [1] 定增产能建设处于爬坡期 - 公司定增项目累计使用募集资金 56 亿元,占总募集金额的 61% [1] - 公司将积极拓展市场,推进军民燃协同发展,加快推进民用两机业务,开拓通航和无人机动力控制等新的经济增长点 [1] - 公司将持续打造燃油控制系统科技创新平台,联合高校和科研院所大力推进重点实验室、联合实验室的建设工作 [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年收入分别为 58.00 亿元、65.29 亿元、73.12 亿元,归母净利润分别为 8.27 亿元、9.94 亿元、11.88 亿元 [2] - 对应 EPS 分别为 0.63 元、0.76 元、0.90 元,对应 PE 分别为 30X、25X、21X [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司军、民、燃将协同发展,有望打造新的业绩增长点 [3][4] - 公司降本增效取得成果,费用控制较好,24年研发费用率有望控制在较低水平 [6] - 公司是中国航发核心企业,受益于军用航发国产化逻辑持续推进,大飞机国产航发带来巨大增量空间,燃机业务稳步拓展 [10] 公司经营情况 - 24H1 公司实现营收28.06亿元,同比增长2.61%;归母净利4.70亿元,同比增长4.5% [6] - 航发西控、航发红林、北京航科、航发长春等子公司经营情况良好 [2][9] - 公司未来有望完成全年56.0亿营收目标 [6] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.69/8.97/9.87亿元,EPS分别为0.58/0.68/0.75元 [10] - 公司2023-2025年营业收入分别为53.24/56.65/67.49亿元,收入增长率分别为7.74%/6.40%/19.14% [12] - 公司2023-2025年毛利率分别为27.46%/28.28%/27.44% [12]