报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[4] 报告的核心观点 1) 美国客户新系统逐步放量,公司发货量环比有望回暖。公司配套美国客户新一代内窥镜系统已于2023年9月上市,上市后产品的市场反响较好。从1788系统批量上市以来,美国客户的内窥镜业务增长较快,2023年内窥镜业务销售额超过30亿美元,增长11-12%。[2] 2) 国内自有品牌布局持续拓展,自主整机放量可期。公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册,并开始投放市场。公司针对国内市场的全系列腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品在陆续注册取证中,预计2024年能够完成注册。[3] 3) 公司2023年实现收入4.71亿元,同比减少1.31%,归母净利润1.46亿元,同比减少20.19%,扣非净利润1.36亿元,同比减少19.20%。2023年第四季度公司实现收入0.94亿元,同比减少31.20%,归母净利润0.28亿元,同比减少35.54%,扣非净利润0.25亿元,同比减少35.62%。2024年第一季度公司实现收入1.18亿元,同比减少20.74%,归母净利润0.38亿元,同比减少20.68%,扣非净利润0.36亿元,同比减少21.40%。[1] 4) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.90亿元、2.54亿元、3.20亿元,增速分别为30.4%、33.7%、25.8%,对应EPS为1.56元、2.09元、2.63元。参考可比公司,我们给予公司2024年35-40X PE,对应合理价值区间54.68-62.50元。[4]

全年业绩相对稳健，Q1环比快速提升 - 2023年公司实现营业收入4.71亿元，同比下降1.31%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降20.19%，扣非净利润1.36亿元，同比下降19.20% [10][11] - 2024年一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%，环比增长24.68%，实现归母净利润0.38亿元，同比下降20.68%，环比增长39.68%，实现扣非净利润0.36亿元，同比下降21.40%，环比增长43.71%，呈现出良好的恢复趋势 [11][13] - 股份支付增加、投资损失、厂房设备折旧等影响短期利润率，2023年公司销售费用率3.85%，管理费用率11.32%，研发费用率14.00%，财务费用率-1.03%，期间费用率有所提升 [13] - 2023年公司毛利率63.72%，同比下降0.63pp，净利率30.21%，同比下降7.90pp，受股权激励费增加、联营企业投资损失、厂房设备折旧增加等因素影响，公司净利率有所降低 [13] 内镜业务有望迎来拐点，光学应用场景持续拓展 - 2023年公司医用内窥镜器械收入3.71亿元，同比增长1.42%，在同期客户备货形成的高基数下保持稳健增长 [15] - 2023年9月海外大客户新一代摄像系统正式上市，原有腹腔镜库存快速消化，未来有望签署新一轮采购订单，同时宫腔镜、尿道镜等新品合作也在快速推进 [15] - 在国内市场，公司自主整机、史赛克合作、国药新光3条渠道均实现突破，相关产品陆续完成注册拿证，2024年有望开始商业化销售 [15] - 2023年公司光学产品收入0.97亿元，同比下降11.63%，因下游需求变化光学业务短期有所波动 [16] - 公司以光学设计、加工、镀膜、检测等技术能力为基础，在医用光学、工业激光和生物识别等应用开发多款光学产品和光学器件，未来有望逐渐实现规模化生产销售 [16] 风险提示 - 市场竞争风险：随着公司下游相关应用场景日趋成熟，未来公司的同行业竞争对手数量可能将进一步增加 [18] - 与史赛克的ODM合作模式风险：若双方因知识产权、合作模式、合同条款等问题产生纠纷，可能对双方的合作关系产生重大不利影响 [19] - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [19]

公司业务 - 公司是全球荧光硬镜巨头史赛克的核心供应商，与史赛克合作多年，有望受益于史赛克新产品推出带来的需求增长[1] - 公司自主品牌进军国内市场，荧光硬镜替代空间广阔，预计荧光硬镜市场规模将持续增长，公司有望引领国内市场[1] - 公司以光学技术能力为基础，提供光学产品和光学元器件，产品线丰富，应用场景广泛，有望持续推动公司业绩[2] - 公司主营业务包括医用内窥镜器械和光学产品，业绩持续快速增长[7] 财务状况 - 公司营收和归母净利润持续增长，但2023年出现营收下降和净利润同比下降的情况[11] - 公司主营业务以医疗器件为主，占比较大，毛利率和净利率保持稳定[13][14] - 公司重视研发投入，近五年研发费用占比均超过10%，2023年研发费用占比为14.00%[15] - 公司销售费用、管理费用占比逐年下降，2024年Q1销售费用占比为16%[17] 市场前景 - 中国硬镜市场规模预计将以11%的年复合增长率于2024年达到110亿元人民币[25] - 全球荧光硬镜市场预计将以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步提高至53.5%[27] - 2019年我国荧光硬镜市场规模为11亿元人民币，预计到2024年将增长至35.2亿元人民币，占我国硬镜市场比重达到32%[28] 技术创新 - 公司拥有136名研发人员，占公司人数的17.06%，并获得41项国内外发明专利[50] - 公司成功开发出4K超高清分辨率的非球面光学设计技术，提升了内窥镜的成像质量[52] - 公司掌握了离子辅助镀膜技术，确保镀膜性能[55]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年收入和利润出现一定下滑,主要是由于公司荧光腹腔镜发货量在2022年下半年大幅增加,美国客户库存大幅上升,但其新系统实际上市时间有所延后,导致公司2023年下半年荧光腹腔镜发货下降 [1] - 2024年一季度,公司发货量已逐步回暖,预计2024年有望呈现逐季向好趋势 [1] - 公司第二代整机系统已于2023年底陆续完成注册,目前已经推向临床并已形成销售,未来可期 [1] - 受股份支付影响,公司各项费用率同比有所上升 [2] - 我们调整了对于公司的盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为1.81、2.35、2.92元,对应2024年5月7日收盘价,市盈率分别为25.5倍、19.6倍、15.8倍 [3] 财务数据总结 - 2023年,公司实现营业收入4.71亿元,同比-1.31%;实现归母净利润1.46亿元,同比-20.19%;实现扣非归母净利润1.36亿元,同比-19.20%;实现经营性现金流净额1.58亿元,同比+51.49% [1] - 2024年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比-20.74%;实现归母净利润0.38亿元,同比-20.68%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比-21.40%;实现经营性现金流净额0.40亿元,同比+119.94% [1] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为617/777/957百万元,同比增长31.2%/25.9%/23.0%;归母净利润分别为220/285/355百万元,同比增长50.7%/29.9%/24.4% [5] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为66.3%/66.4%/66.5%;ROE分别为15.0%/16.3%/16.9% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 2023年业绩受影响，2024年有望改善 - 2023年公司收入和净利润同比下降，主要是受大客户史赛克新产品延期的影响[1][2] - 2024年一季度公司业绩已经有所恢复，镜体发货量基本回到2023年同期水平[3] - 预计未来随着史赛克新产品在全球市场的放量，将带动公司业绩持续增长[3] 公司产品线不断丰富，国内整机业务发展良好 - 公司在国内市场的产品布局越来越全面，腹腔镜、关节镜、宫腔镜等多个品类已完成注册[5] - 公司与国药新光、中国史赛克等渠道合作，整机产品销售渠道多元化[7] - 公司自主品牌整机产品也有望在未来实现全国范围内的销售[7] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较快增长，年复合增长率分别为25.8%和29.7%[8] - 对应的PE估值为29倍、22倍和18倍，维持"买入"评级[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为4.71亿，较2022年略有下降1.31%[2] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为1.46亿，较2022年下滑20%[3] - 公司2023年主营业务的毛利率为64.49%，基本持平[3] - 公司2023年医用类固件产品收入为3.71亿，比2022年增长1.42%[3] - 公司2023年国内销售占比30%，主营业务以外销为主[4] 研发和专利 - 公司2023年研发投入增长10%，占营业收入比例的14%[4] - 公司2023年新增40项专利申请，其中授权专利28项[4] 未来展望 - 公司2024年一季度营收为1.18亿，较2023年下降20%[6] - 公司2024年一季度归属于上市公司股东的净利润为3844万，较2023年一季度下降20%[6] - 公司2024年一季度主营业务的毛利率为64.7%，基本持平[6] 市场扩张和并购 - 公司推进美国子公司和泰国工厂建设，以降低关税影响[16] - 公司已接到首批订单生产4毫米公枪镜，预计6月开始发货，7月在北美上市[30] 新产品和新技术研发 - 公司2023年向美国发货的荧光辐射镜数量超过1.1万只，其中包括新品种SPY，取代老品种AMAM[29] - 公司2023年国内销售的灵辉镜和俯瞔镜数量增长明显，白光背窥镜数量达到1200只[30]

业绩总结 - 海泰新光2023年实现营收4.71亿元，归母净利润1.46亿元，扣非净利润1.36亿元，经营活动现金流净额1.58亿元[1] - 海泰新光2024Q1实现营收1.18亿元，归母净利润0.38亿元，扣非净利润0.36亿元，全年业绩有望环比持续向上[2] - 预计2026年营业收入将达到918百万元，较2022年增长92.6%[5] - 营业利润预计2026年将达到377百万元，较2022年增长83.5%[5] - 净利润预计2026年将达到335百万元，较2022年增长84.6%[5] - ROE预计2026年将达到17.2%，较2022年增长2.3%[5] - 财务费用预计2026年将达到-11百万元，较2022年减少15.4%[5] - 每股收益预计2026年将达到2.79元，较2022年增长86.0%[5] - P/E比率预计2026年为16.1，较2022年下降46.0%[5] - 资产负债率预计2026年为11.1%，较2022年增长2.8%[5] 新产品和新技术研发 - 海泰新光在美国市场推出新一代内窥镜系统，预计2024年将推出新型宫腔镜等产品，全面覆盖腹腔手术需求[3] 市场扩张和并购 - 公司资产负债表显示，2026年预计流动资产将达到1522百万元，较2022年增长66.5%[5] 其他新策略 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[14] - 报告基于公司认为可靠的已公开信息，不保证信息的准确性或完整性，仅供客户参考[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，咨询独立投资顾问[15] - 报告可能附带其他网站的地址或超级链接，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险[16] - 公司可参与、投资或持有报告涉及的证券或进行证券交易，可能存在业务关系[17] - 报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18] - 公司地址分别位于上海、深圳、北京和西安，提供研究所的联系信息[19]

业绩总结 - 海泰新光2023年营收为4.71亿元，同比下降1.31%[1] - 公司国内市场收入为1.43亿元，同比增长28.34%[1] - 公司2024年营业收入预计为6.04亿元，同比增长28.3%[3] - 海泰新光2026年预计营业收入将达到999百万元，较2022年增长28.7%[5] - 公司的ROE在2026年预计将达到18.3%[5] 研发投入和未来展望 - 公司研发投入稳步提高，预计2024-2026年每股收益为1.69/2.34/3.01元，目标价为49.01元，维持买入评级[2] - 公司2024年营业收入预计为6.04亿元，同比增长28.3%，净利润预计为2.05亿元，同比增长40.9%[3] - 2026年预计净利润为360百万元，每股收益为3.01元[5] 财务指标 - 营业利润的增长率在2024年预计将达到42.6%[5] - 毛利率在2026年预计将达到66.4%[5] - 海泰新光的市净率在2026年预计为2.5[5] - 海泰新光的EV/EBITDA在2026年预计为11.1[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收4.71亿元，同比减少1.31%[1] - 公司2024Q1实现营收1.18亿元，同比减少20.74%[1] - 公司2023年国内收入1.41亿元，同比增长26.46%[2] - 公司2023年自主品牌产品收入6,416万元，同比增长91.27%[2] - 公司2023年下半年及2024Q1业绩受下游去库和高基数影响，短期业绩承压，但随着新系统上市和销售提速，产品销售有望逐步恢复[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为6.23/7.99/9.78亿元，对应增速分别为32.48%/28.13%/22.44%[2] - 公司2024年PE分别为25/19/15倍，目标价54.11元[2] - 公司2026年预计营业收入将达到978百万元，较2022年增长22.44%[3] - 公司2026年预计净利润为359百万元，较2022年增长97.25%[3] - 公司2026年预计ROE为18.46%，较2022年增长3.49%[3] 市场扩张和并购 - 公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力，未来国内整机放量可期[2] 风险提示 - 公司风险提示包括大客户依赖风险、自主品牌推广不及预期风险、汇率波动风险[2] 其他新策略 - 报告中提到，国联证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务[11] - 报告强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]

业绩总结 - 公司2023年收入为4.71亿元，归母净利润为1.46亿元，扣非净利润为1.36亿元[1] - 公司23年国内收入增长强劲，达到1.41亿元，国内收入占比提高至30.44%[1] - 公司24Q1业绩同比下滑，主要原因是美国大客户为新系统的发布持续集中备货[1] - 海泰新光2023年营业总收入为471百万元，2024年预计增长至618百万元[2] - 2023年ROE为11.3%，2026年预计达到19.1%[2] - 公司资产负债率从2023年的7.3%逐年稳步增长，2026年预计达到8.5%[2] - 营业收入增长率在2024年预计将达到31.4%[2] - EBIT增长率在2024年预计将达到52.2%[2] - 归母净利润增长率在2024年预计将达到50.0%[2] - 每股收益从2023年的1.20元逐年增长，2026年预计达到2.90元[2] - P/E估值比率从2023年的36逐年下降，2026年预计为15[2] - EV/EBITDA估值比率从2023年的30逐年下降，2026年预计为13[2] 市场展望 - 公司投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐预期未来6个月内超越基准指数10%－20%[17] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%[18]