海泰新光（688677.SH） 医疗器械 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 25 日 大客户库存持续消化，整机业务加速成熟 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩基本符合市场预期 [4] - 三季度毛利率提升明显 [4] - 看好公司订单恢复 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.66亿元、2.14亿元和2.76亿元,分别同比增长14%、29%和29% [4][5] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入为521百万元,同比增长10.7% [5] - 2024年归母净利润为166百万元,同比增长13.7% [5] - 2024年毛利率为63.8% [5] - 2024年ROE为11.9% [5]

青岛海泰新光科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：688677 证券简称：海泰新光 青岛海泰新光科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------|---------------|--------------------------------------|----------------|--------------- ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 海泰新光成立于2003年,主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售 [17] - 公司致力于探索光学技术与医学、工业及激光、生物识别等多领域的融合创新,建立了"光学、精密机械、电子、数字图像"四大技术平台 [17][19] - 公司是史赛克荧光内窥镜唯一供应商,与史赛克有长期稳固的合作关系 [49] 行业分析 - 手术微创化是趋势,微创外科手术渗透率不断提高 [39] - 荧光内窥镜技术逐渐普及,全球荧光硬镜市场规模不断增长 [42][43] - 中国硬镜市场处于快速上升阶段,预计未来荧光硬镜市场将进入高速增长期 [44] 公司业务 - 公司内窥镜业务受到核心客户新系统上市影响,短期业绩有所波动 [24][26] - 公司正在国内布局自有品牌整机产品,并与中国史赛克、国药新光等渠道合作 [52][55][56] - 光学产品是公司第二大业务,受下游需求波动影响有所波动,但长期前景良好 [57][59][60] 财务分析 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较高增长 [65] - 以可比公司2024年26倍PE计算,公司合理市值43亿元 [67]

报告公司投资评级 - 报告给予海泰新光(688677)公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压 - 美国客户拿货节奏放缓，短期影响营收，去库尾声，需求拐点或将至 [6] - 整机业务同比增长达200%，为公司打造第二成长曲线 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.80、6.02、7.39亿元，同比增速分别为2.0%、25.4%、22.8% [8] - 预计实现归母净利润为1.68、2.17、2.72亿元，同比分别增长15.1%、29.5%、25.4% [8] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入2.20亿元(yoy-17.70%)，实现归母净利润0.71亿元(yoy-21.02%) [5] - 医用内窥镜实现营收1.76亿元(yoy-16.74%)，光学行业实现营收0.43亿元(yoy-23.13%) [6] - 整机业务营收同比增速达200%，发货量已超100台 [7] - 预计2024-2026年毛利率维持在63.8%-63.9%，ROE在12.0%-16.0% [12]

2024 年 8 月 20 日 公司研究 大客户拿货节奏放缓，静待发货水平回升 ——海泰新光（688677.SH）2024 年半年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年报：实现营收 2.20 亿元（-17.7% YOY）、归母净 利润 0.71 亿元（-21.0% YOY）、扣非归母净利润 0.65 亿元（-24.6% YOY）。 其中 2Q24 实现营收 1.03 亿元（-13.9% YOY）、归母净利润 0.32 亿元（-21.4% YOY）、扣非归母净利润 0.28 亿元（-28.3% YOY）。 点评： 受大客户拿货节奏放缓影响，短期营收呈现下降，静待公司发货水平回归正常。 24 年上半年公司营收有较明显下降，主要系美国客户为降低库存量，放缓从公 司的拿货节奏，导致公司营收短期下降。大客户新一代内窥镜系统销售持续增长， 客户库存逐步被消化，后续公司发货水平有望回归到正常节奏。 内窥镜整机市场反馈良好，积极配套开发外延产品。公司第二代 4K 内窥镜系统 在春节后开始量产销售，累计发货超过 100 套，市场反馈良好。内窥镜方面， 公司对全套产品（摄像、光源、多种镜体）进行持续开发，同时积极配套开发 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司上半年营收、归母净利润有所下降,主要源于美国客户为降低库存量,放缓零部件购入进程,从而造成公司短期内的收入下滑 [4] - 公司第二代 4K 内窥镜系统年后开始量产销售,当前已累积发货超过一百套,市场反馈良好,为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础 [5] - 公司以妇科、头颈及神经外科等重点相关科室进行产品开发,以医疗应用为重点,在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时,持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局 [5] 财务数据总结 - 2024年-2026年,公司预计实现营业收入分别为4.79、5.97和7.38亿元,实现归母净利润分别为1.63、2.19和2.77亿元,对应EPS分别为1.35、1.80和2.28元/股 [6] - 公司2024年-2026年的预测PE分别为22、17和13倍 [6]

业务发展情况 - 公司上半年内窥镜销售数量约9,000支,较去年同期略有下降 [2] - 公司上半年光源模组销售数量约1,800套,较去年同期大幅下降,主要是客户去年备货较多 [2] - 公司整机产品从今年春节后开始批量生产和发货,目前已有超过100台推向市场,预计全年可达200套左右 [2][6] - 公司自主品牌和中国史赛克品牌整机产品在妇科和头颈外科领域销售良好 [6][10] 海外布局 - 公司在美国和泰国建立了3个全资子公司,负责海外市场开拓、客户服务、产品注册和总装生产 [4] - 美国子公司已通过客户认证,内窥镜订单已转移至美国子公司 [4] - 泰国子公司已开始内部试生产,下半年将加大产能建设和体系审核 [4] - 通过国内工厂生产零部件,海外子公司进行总装生产和产品注册,可以降低国际环境对公司海外业务的影响 [4] 价格调整 - 内窥镜和光源模组的出厂价格已调整,在原有基础上增加10%左右 [5] - 未来其他产品如膀胱镜等也将逐步转移至海外子公司生产,并进行相应的价格调整 [5][12] 新产品布局 - 公司重点布局妇科、头颈及神经外科领域,除内窥镜外还有冷刀器械、电动旋切和刨削产品、等离子电切产品、气腹机等配套产品 [7] - 公司正在开发膀胱镜、小儿腹腔镜、开放手术外视镜等新产品,预计下半年陆续完成注册并上市 [12][15] 毛利率情况 - ODM和自主品牌产品毛利率在65%-72%之间,OEM产品毛利率在40%左右 [11] 费用规划和合作进展 - 2024年销售费用会有所增加,其他费用基本保持稳定 [12] - 公司为美国客户开发的4mm宫腔镜已量产,2.9mm膀胱镜正在试生产 [12] 海外市场拓展 - 美国客户在印度市场的布局为公司提供了进一步合作的机会,公司可以根据不同市场需求提供适配产品 [14] - 美国客户对除内窥镜以外的配套产品也有需求,公司与其合作范围将更加广泛 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年营收2.2亿元,同比下降18%,主要原因是2023年上半年美国大客户集中采购导致基数较高,以及客户库存较高 [1][2] - 2024年上半年净利润7000万元,同比下降20%,与营收下降幅度基本一致 [1][2] - 主营业务收入占比99.2%,毛利率基本保持稳定 [2] - 内窥镜和光学产品是主要收入来源,其中内窥镜产品收入占比80.5% [2][3] - 国外销售占比70%,以北美市场为主 [3] - 研发投入占营收13.98%,保持较高水平,新增专利24项 [3][4] 海外布局和业务调整 - 美国子公司已通过大客户认证,可直接向美国客户销售,规避关税风险 [4] - 计划在泰国子公司实现光源模组和内窥镜整机生产,进一步降低关税影响 [4][11][12] - 美国子公司、泰国子公司和国内工厂协同配合,提高生产效率和降低成本 [11][12][13] - 拟通过美国子公司拓展除内窥镜外的其他产品线,如复刻、投影外等专科产品 [13][14] 国内业务发展 - 自有品牌"海泰"在复刻和投影外科室进行重点布局,包括产品开发、市场推广等 [8][9] - 与中国史赛克合作,2024年有望实现200套整机销售 [9] - 国内零部件业务受下游客户经营困难影响有所下滑,但整体业务增长预期良好 [37] 问答环节重要的提问和回答 光源模组和内窥镜的发货情况 - 上半年内窥镜销量约9400只,与去年基本持平 [6][7] - 上半年光源模组销量约1800套,去年同期为6700套,主要受客户备货影响 [7] - 预计三季度光源模组销量将逐步恢复正常水平 [7] 国内整机业务进展 - 自有品牌"海泰"正在进行品牌建设和市场推广,尚未大规模销售 [8][9] - 与中国史赛克合作,2024年有望实现200套整机销售 [9] 海外布局和业务调整 - 美国子公司已通过认证可直接向美国客户销售,订单已从中国转移至美国子公司 [14][15] - 计划在泰国子公司实现光源模组和内窥镜整机生产,以进一步降低关税影响 [11][12] - 三地工厂协同配合,中国负责核心零部件生产,泰国负责整机组装,美国负责部分装配和售后 [12][13] 行业发展和公司战略 - 公司看好未来几年的发展前景,将继续推进自主品牌建设和海外市场拓展 [41][42] - 未来或将通过并购等方式进一步丰富产品线和技术实力 [41][42]

报告评级 - 报告给予海泰新光(688677.SH)股票"买入"评级(维持) [3] 报告核心观点 业绩承压短期影响 - 2024年上半年公司营业收入下降17.70%,净利润下降21.02%,主要受客户去库存影响 [9][11] - 美国大客户为降低库存导致公司内镜业务收入下降16.74% [11] - 随着客户库存水平的逐步下降,公司内镜业务有望恢复增长 [11] 海外本地化建设加速 - 公司美国子公司已通过认证,泰国子公司生产能力建设和认证进展顺利 [11] - 海外业务本地化交付能力有望提升,助力海外业务加速发展 [11] 国内整机业务快速增长 - 公司第二代4K内视镜系统在国内市场快速打开,累计销售超过100套 [12] - 公司围绕妇科、头颈外科等领域布局新产品,有望陆续获批上市 [12] 多场景应用拓宽产品矩阵 - 公司光学业务向医疗、工业激光、生物识别等领域拓展,产品矩阵不断丰富 [13] - 光学业务有望保持稳定增长 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持28%-31%的增长 [14] - 维持"买入"评级,看好公司海外业务发展和国内整机业务增长 [14]