报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 大客户高库存逐渐消化,边际有望改善。2024H1公司实现营收2.2亿元,同比下降17.7%,主要系2023H1美国大客户为新系统的发布持续集中备货,一方面造成同期基数较高,另一方面客户为消化高库存后续进货节奏放缓;实现归母净利润0.71亿元,同比下降21.0%,主要系营收规模同比下降,以及在研发投入、市场开拓、国外建厂等方面投入增加所致。随着客户库存量下降到较低水平,公司作为其内窥镜核心部件唯一供应商,发货量将逐渐回升。[2] - 积极开拓国内市场,加快布局海外业务。公司积极开拓国内市场,截至2024H1,第二代4K内窥镜系统已累计发货超100套,带动整机设备营收同比增长200%,为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础。另外,2024H1公司全资子公司美国奥美克通过大客户认证,后续客户订单调整为下达到美国奥美克,该业务流程已进入测试阶段;泰国子公司生产能力建设和相关认证进度正持续推进,有利于规避国际政策如关税的影响,确保海外业务稳健发展。[2] - 毛利率基本稳定,持续研发推进新品上市。2024H1,公司毛利率64.1%(同比0.02pct),基本保持稳定;销售费用率4.7%(同比+1.5pct),管理费用率10.9%(同比+1.7pct),研发费用率14.0%(同比+1.1pct),费用增加主要系公司持续加大研发投入、积极开拓国内市场、加快海外业务布局所致。在研发端,公司重视新产品的自主创新,2024H1成功获得2款胸腹腔内窥镜(4K荧光、4K)、宫腔内窥镜(4K)、膀胱内窥镜(4K)、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。[2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为5.73亿元,同比增长21.8%;归母净利润预计为1.89亿元,同比增长29.7%。[4] - 2024年毛利率预计为64.7%,净利率预计为33.0%,ROE预计为13.8%。[4] - 公司资产负债率较低,2024年预计为8.3%,流动比率较高,2024年预计为8.60。[4]

公司投资评级 - 报告对海泰新光的投资评级为“买入（维持）”[3] 报告的核心观点 - 报告认为海泰新光2024年上半年业绩承压，但看好下半年逐步恢复[2] 盈利预测与估值 - 报告预测海泰新光2024年至2026年的归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元和2.8亿元，对应PE估值分别为21倍、16倍和13倍[9] 业绩点评 - 2024年上半年，海泰新光营收2.20亿元，同比下降17.7%，归母净利润0.71亿元，同比下降21.02%[5] - 上半年业绩下降主要受美国客户降低库存影响，医用内窥镜器械行业收入1.76亿元，同比下降16.74%，占主营业务收入80.47%[6] - 美国子公司奥美克进展良好，有助于降低关税风险，下半年将加快泰国子公司的生产能力建设和认证进度[7] - 第二代4K内窥镜系统发货顺利，已累积发货超过一百套，市场反馈良好，为自主品牌建设和整机业务拓展打下良好基础[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年中报业绩符合预期，下半年预期改善明显 [1] - 大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 [8] - 整机加速出货，2024年上半年出货超100套 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价为30.43元，总股本和流通股本均为121百万股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为37亿元 [2] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入2.20亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比下降21.02% [7] - 2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比下降13.91%，归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比下降21.43% [7] 行业与市场趋势 - 国内内窥镜微创医疗器械发展30多年，逐渐从依赖进口向国产替代发展，政府鼓励采购国产设备 [10] - 国产厂商在4K、荧光和3D内窥镜等领域持续打造技术实力，未来将占据更大市场份额 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9% [11] - 对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x [11]

报告公司投资评级 - 报告给予"海泰新光(688677.SH)"买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 短期承压,看好下半年环比改善 - 2024年上半年,公司实现营业收入2.2亿元(-17.7%),实现归母净利润7055万元(-21.02%),实现扣非归母净利润6468万元(-24.55%)[10] - 分季度看,公司Q2实现收入1.03亿元(-13.91%),降幅相比24Q1明显收窄。公司Q2实现归母净利润3211万元(-21.43%),主要系海外建厂、研发费用等持续投入所致[11] - 前期高基数叠加下游客户降库存导致业绩承压,下半年有望改善。公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元(-16.74%),光学行业收入4268万元(-23.13%)。客户新一代内窥镜系统销售持续增长,对上游镜体、光源的需求有望回升[12] 整机发货快速增加,横向拓展进展可喜 - 公司二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售,已经累积发货超过一百套,目前市场反馈良好[13] - 公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局,不仅针对内窥镜产品进行了持续开发,还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品[13] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司上半年业绩在高基数背景下承压,我们将公司24-25年归母净利润预测由2.2/2.8亿元下调至1.9/2.6亿元,同时预计2026年公司归母净利润为3.2亿元[14] - 当前市值对应PE为19/14/11X,同时考虑到公司下半年下游需求有望恢复,长期发展向好,维持"买入"评级[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 海泰新光2024年上半年业绩受客户降库存影响有所扰动，但看好下半年环比改善趋势。[2] - 公司作为内窥镜核心部件的独家供应商，随着客户新一代内窥镜系统销售增长，下半年发货有望回升到正常水平。[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收2.2亿元（同比-17.7%），归母净利润7055万元（同比-21%），归母扣非净利润6468万元（同比-24.6%）。[3] - 单Q2，公司实现营收1.03亿元（同比-13.9%），归母净利润3211万元（同比-21.4%），归母扣非净利润2822万元（同比-28.3%）。[3] 分产品收入 - 2024年上半年，医用内窥镜行业收入1.76亿元（同比-16.7%），光学行业收入4268万元（同比-23.1%）。[4] 海外子公司建设 - 美国奥美克已通过客户认证，未来订单将由子公司美国奥美克发货给美国客户，目前业务已进入流程测试。[4] - 泰国子公司厂房建设中，未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。[4] 整机业务推广 - 整机业务推广良好，已实现百余套发货，营收较2023年上半年同比增长200%。[5] 新产品开发 - 针对美国市场的新型宫腔镜已于2024年6月开始批量发货，下半年将持续配合美国客户开发2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜和开放手术外视镜。[6] - 公司未来计划结合自动显微扫描和内窥镜系统形成"外科诊疗+快速病理+远程交互"的影像管理方案，拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，同步开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发，围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机的技术研究和产品开发。[6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.7/3.5亿元（前值2024-2026年为2.3/3.0/3.9亿元），CAGR为33%。[8] - 随着史赛克新品销售、库存逐步调整及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持"买入"评级。[8]

报告公司投资评级 - 报告对海泰新光的投资评级为“增持”，目标价格为39.25元，当前价格为30.43元[3] 报告的核心观点 - 报告指出，海泰新光受美国客户去库存影响，销售节奏放缓，但下半年随着宫腔镜量产及整机进一步放量，业绩有望改善，维持增持评级[5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为30.43-60.10元，总市值为36.7亿元，总股本/流通A股为121/121百万股，流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 股东权益为13.25亿元，每股净资产为10.98元，市净率为2.8，净负债率为-45.03%[7] 股价走势 - 52周股价走势显示，海泰新光股价相对上证指数下跌37%[8] 升幅情况 - 1个月、3个月和12个月的绝对升幅分别为-10%、-31%和-37%，相对指数升幅分别为-7%、-24%和-28%[9] 财务摘要 - 2024年预计营业收入为56.7亿元，同比增长20.4%，净利润为18.9亿元，同比增长29.8%，每股净收益为1.57元，净资产收益率为13.5%[12] 财务预测表 - 2024年预计营业总收入为56.7亿元，营业成本为20.4亿元，净利润为18.4亿元，ROE为13.5%，P/E为19.41，P/B为2.63[13] 可比公司估值表 - 可比公司平均市盈率为25倍，海泰新光的市盈率为19.41倍，低于行业平均水平[16]

2024 年半年度报告 公司代码：688677 公司简称：海泰新光 青岛海泰新光科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 190 2024 年半年度报告 重要提示 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完 整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险。公司已在本报告中详细描 述可能存在的相关风险，敬请查阅第三节"管理层讨论与分析"中有关风险的说明。 公司全体董事出席董事会会议。 本半年度报告未经审计。 公司负责人郑安民、主管会计工作负责人汪方华及会计机构负责人（会计主管人员）陈明明声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意投资风险。 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 是否存在违反 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介,包括在深圳、成都、北京、上海、美国新泽西五地设有分支机构,共有1000多名员工,其中研发人员占比30%以上 [1][2] - 公司已上市的两款商业化产品:西达本兰和西格列塔纳 [3][4][7] - 西达本兰是全球首个具备亚型选择性的HDAC抑制剂,已获批用于治疗外周T细胞淋巴瘤、乳腺癌和双hit淋巴瘤等适应症,在国内外多个国家获批上市 [3][4] - 西格列塔纳是全球首个用于治疗恶性糖尿病的药物,已获批用于治疗经饮食和运动控制不佳的恶性糖尿病患者,公司正在开展新的适应症临床试验 [7][8] - 公司正在开展的其他管线,包括西奥罗尼用于治疗小细胞肺癌、西达本兰联合免疫检查点抑制剂用于治疗非小细胞肺癌等 [6][9] - 公司未来2-3年内计划有4个项目进入临床试验,并有4个项目将有临床数据读出 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司产品在医保谈判和医院准入方面的情况 [11][12] **公司回答** - 公司现有产品西达本兰和西格列塔纳在医保谈判和医院准入方面进展良好 - 西达本兰已有4个适应症进入国家医保,价格也有所下调 - 西格列塔纳在医院准入方面进展顺利,今年上半年已录用超500家医院 - 公司将继续推进新适应症进入医保,并积极开拓医院市场 问题2 **投资者提问** 关于公司产品在海外的授权和专利保护情况 [18][19] **公司回答** - 公司已对产品进行全产业链和全生命周期的专利布局,包括化合物专利、晶型专利、制剂专利等 - 公司正在积极与海外合作伙伴洽谈授权合作,但目前还未达到可披露的阶段 - 公司产品的专利保护期限较长,如西达本兰可保护到2042年,西格列塔纳可保护到2040年左右 问题3 **投资者提问** 关于公司未来1-2年的研发投入预算 [30][31] **公司回答** - 公司去年研发投入约4亿元,其中包括一次性里程碑费用5000万元 - 今年研发投入预算维持去年水平,未来1-2年将保持10%左右的增长趋势 - 研发投入主要用于推进公司在研管线的临床试验,包括三期临床等

会议主要讨论的核心内容 公司与美国客户Circle的合作 - 公司正在逐步过渡从青岛直接发货到美国Circle,转为由美国子公司Aumike直接发货给Circle,预计7月份开始 [1][2][3] - 美国Circle给公司在美国建厂提供150万美元补贴,前期已拿到50万美元,剩余100万美元将在发货前后给到公司 [2] - 公司与美国Circle的合作从仅供应产品扩展到供应枪镜等更多品类 [3] 国内整机业务发展 - 公司去年四季度开始建立国内整机生产线,到5月份生产能力才能满足国内三大渠道(自有品牌、国药新光、中国Circle)的需求 [3][4][5] - 前5个月主要保障了中国Circle的需求,5月份后其他渠道的需求也逐步得到满足 [4][5] - 公司自有品牌、国药新光和中国Circle三大渠道的整机销售目标预计在2023年下半年或年底达到100台以上 [23][24] 美国业务发展 - 美国子公司Aumike将从7月份开始接替青岛直接给美国Circle发货,价格较青岛发货有一定上涨 [1][5][6] - 公司与美国Circle的合作正在从短期订单向框架协议过渡,但具体数量和时间尚未确定 [5][6] - 公司在美国的生产能力正在逐步提升,未来将成为公司主要的对美国供货渠道 [10][11][12] 行业竞争格局 - 国内品牌正在逐步崛起,未来3年内国产品牌在市场占有率和品牌影响力方面可能发生较大变化 [37][38] - 公司作为技术型公司,产品针对性较强,有望在未来市场竞争中占据一席之地 [37][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司与美国客户Circle的合作模式,包括订单规模、定价等情况 [5][6] **公司回答** - 目前公司与美国Circle的合作主要是短期订单,尚未形成长期框架协议 - 7月份开始由美国子公司Aumike接手对美国Circle的供货,价格较青岛发货有一定上涨 - 具体的年度供货规模和定价尚未确定,需要进一步沟通确认 [5][6] 问题2 **投资者提问** 想了解公司国内三大渠道(自有品牌、国药新光、中国Circle)的销售情况 [23][24] **公司回答** - 前5个月主要保障了中国Circle的需求,5月份后其他渠道的需求也逐步得到满足 - 预计2023年下半年或年底,三大渠道的整机销售目标将达到100台以上 [23][24] 问题3 **投资者提问** 想了解公司在研项目小儿腹腔镜的进展情况 [32] **公司回答** - 小儿腹腔镜项目已完成样品,正在等待注册证的审批 - 如果顺利拿到注册证,就可以开始销售了 [32]

美国客户发货情况 - 2023年针对美国客户的发货量比2022年有所降低,主要是因为2022年下半年美国客户为新一代内窥镜系统上市备货,公司荧光腹腔镜发货量在2022年下半年大幅增加,造成美国客户的库存大幅上升[1] - 2024年第一季度,公司针对美国客户的内窥镜发货数量有所回升,达到四千多支,与2023年同期基本持平,光源模组与去年同期相比发货数量有所下降,主要是去年下半年客户为新系统上市进行了一定数量的备货[2] 海外子公司进展 - 在美国内华达州的子公司目前正在接受美国客户的审核,审核通过后即可直接承接来自于美国客户的内窥镜订单[3] - 公司在泰国设立的子公司已经完成厂房装修,首批生产设备也已经发往泰国工厂,计划在六月底建立好生产能力并提请客户审核[3] - 海外子公司的建设有助于公司优化国际供应链,同时也可以在一定程度上降低关税可能带来的影响[3] 荧光内窥镜替代白光内窥镜 - 美国客户是荧光内窥镜全球市场的领导者,在北美具有很强的市场占有率,并且通过其强大的品牌影响力和荧光内窥镜产品优势向美国以外的新兴市场拓展[4][5] - 随着医疗行业对荧光技术的认知逐步深入,荧光内窥镜手术术式将从普外科向妇科、泌尿、神外等科室扩展,未来荧光内窥镜对白光内窥镜的替代率会越来越高[5] 与美国客户的合作 - 在美国客户现有内窥镜系统构成中,光源模组、荧光腹腔镜、摄像适配镜头等光学核心部件是由公司独家供应的[6] - 公司还在为美国客户开发新型宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜以及开放手术等相关产品,公司与美国客户的合作领域和产品在进一步扩大[6] 整机业务进展 - 公司的4K荧光内窥镜系统从12月开始备货生产,生产的备货周期、质量的稳定期都花费了一些时间,目前公司的整机产品在生产和质量控制方面已经稳定[7] - 今年一季度已经有三十几套进入了临床,预计今年将会有二百套左右整机产品进入国内市场[7] 新品内窥镜进展 - 美国客户宫腔镜量产计划已经下达,公司已经开始做生产准备,预计7月正式在北美上市,客户会根据销售情况预计后续订单[8] - 膀胱镜也下达了样品订单,通过测试后也将正式发布产品[8] - 公司自有品牌的宫腔镜和膀胱镜也在注册过程中,预计今年能够完成注册并开始销售[8] 不同渠道的整机产品差异 - 公司向国药新光提供的是模组产品,国药新光设计整机并进行生产销售[9][10] - 公司向中国史赛克提供的是光源和摄像系统,客户再组合成完整的整机系统进行销售[10] - 公司自有品牌整机产品除了光源、摄像系统和内窥镜以外,还包括显示器、台车、气腹机等周边设备[10] 毛利率差异 - 公司出口海外的内窥镜是荧光内窥镜,在国内销售的除了荧光内窥镜以外还有白光内窥镜,相对而言,荧光内窥镜的毛利率比白光内窥镜高一些[11][12] - 只比较国内外荧光内窥镜的话,国内毛利率比国外高[12] - 公司光学业务构成复杂,产品品类非常多,不同产品毛利率相差很大,整体来看光学业务毛利率比医疗低很多,但由于光学业务在公司业务中的占比较小,光学业务的毛利率波动对公司整体毛利率影响并不大[12] 股权解禁 - 公司今年解禁的是实控人和一致行动人持有的股份,占公司总股权的百分之三十多,目前没有具体的减持计划,如果有的话公司会及时进行公告[13]