财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为245.19亿元，同比下降22.09%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.15亿元，同比下降80.88%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.76亿元，同比下降92.12%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.65亿元，同比下降103.28%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.001元，同比下降99.60%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.12元，同比下降81.25%[2] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为0.04%，同比下降7.75个百分点[2] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为3.55%，同比下降17.34个百分点[2] - 公司2024年前三季度营业收入为717.70亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度营业成本为648.24亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度销售费用为14.70亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度管理费用为23.41亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度研发费用为6.42亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度财务费用为6.54亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度其他收益为15.48亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度投资收益为9.79亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度流动资产为735.32亿元人民币[15] - 公司2024年前三季度非流动资产为526.68亿元人民币[15] - 2024年前三季度公司实现营业利润24.78亿元[19] - 2024年前三季度公司实现净利润12.36亿元[19] - 2024年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额为-3.65亿元[21] - 2024年前三季度公司实现投资活动产生的现金流量净额为-44.87亿元[22] - 2024年前三季度公司实现筹资活动产生的现金流量净额为71.88亿元[23] - 2024年前三季度公司实现期末现金及现金等价物余额为194.89亿元[23] - 2024年前三季度公司实现归属于母公司所有者的综合收益总额为11.45亿元[20] - 2024年前三季度公司实现基本每股收益为0.12元[20] - 2024年前三季度公司实现稀释每股收益为0.12元[20] - 2024年前三季度公司实现收到其他与经营活动有关的现金29.34亿元[21] 产品和技术 - 2024年1-9月公司实现光伏产品总出货量73.13GW，其中组件出货量为67.65GW，N型组件占比约85%，硅片和电池片出货量为5.48GW，总出货量较去年同期增长31.29%[13] - 公司致力于巩固和加强自身在N型技术方面的领先优势，不断推进产品量产效率功率的提升和产能结构的优化[13] - 公司宣布了在沙特合作开发10GW高效N型电池组件产能的计划，以强化面向未来的全球竞争力[13] - 公司将努力克服行业外部挑战，平衡出货规模与利润，努力实现全年出货90-100GW[13] 行业发展 - 2024年前三季度，在全球光伏装机需求稳步释放的同时，光伏产业链价格的持续探底致使行业落后产能出清节奏加快[12] - 头部企业积极推进技术创新和全球化布局升级，行业有望逐步进入更高水平的供需再平衡阶段[12] - 公司凭借卓越的产品性能以及全球化的销售渠道，实现了市场份额的持续领先[13] 股东情况 - 晶科能源投资有限公司、上饶市润嘉企业管理发展中心（有限合伙）等为公司实际控制人控制的企业[10] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金等为公司前10名无限售流通股股东[10] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东中部分参与了转融通业务出借股份[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司拟在德交所发行境外GDR,预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%,拟募资总额不超45亿元 [3] - 本次GDR发行将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力,优化资本结构,增强公司核心竞争力;同时增加高溢价市场产品产能,助力公司灵活应对国际贸易壁垒 [3] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为12.9/31.2/39.6亿元,同比-83%/+142%/+27% [4] 公司经营情况总结 - 公司2024H1组件销售约43.8GW,同增44%,其中N型出货约35.9GW,组件出货海外占比约65% [3] - 2024Q2出货约23.8GW,同增36%,环增19%,N型占比约85% [3] - 2024Q3排产基本环比持平,预计出货约23-25GW,美国出货占比提升至10-15%,出货维持龙一地位,整体经营保持稳健 [3] - 公司技术实力保持领先,10月底将在澳洲光伏展发布高效产品,正面功率或将于BC产品基本持平 [3]

会议主要讨论的核心内容 光伏行业供需情况及产能扩张节奏 - 光伏行业正从无序扩张向供需平衡过渡,资本市场收紧、地方政府补贴减弱导致行业竞争加剧[1][2] - 龙头企业控量保利润,部分企业采取激进排产策略,导致企业间经营差距拉大[2] 国内外需求变化及影响 - 国内需求增长不及预期,但全球需求仍在稳步释放,预计今年国内装机量在220-240GW之间[3] - 欧洲市场需求快速增长后进入降库存周期,但长期政策门槛提高有望限制过度竞争[4] - 美国市场价格维持高位,但整体需求未显著反弹[4] - 组件价格大幅下降可能导致中东等新兴市场光伏评价爆发[5][6] 组件价格走势及影响 - 组件价格处于历史低位,短期内难以大幅反弹,需要依赖政策限制和非市场化调节手段[7] 行业产能问题及发展趋势 - 部分二三线企业关停产能,头部企业聚焦先进产能,未来可能形成进一步分化[8] - 海外布局增加,先进生产模式提升效率[8] 政策对行业发展的影响 - 行业发展与政策密切相关,未来需建立相对合理的价格形成机制,提出更多产品性能、技术及企业可持续经营要求[9] 问答环节重要的提问和回答 公司产能和产量情况 - 公司聚焦差异化产能投入,加速退出落后产能,三季度通过控制不具成本优势产能开工率来优化订单和盈利[14] - 明年出货量目标可能实现100GW左右[15] 技术路线发展 - 公司未来3-5年仍将围绕Topcon技术进行更新迭代,包括激光辅助烧结、背面电极接触电池等新手段[16] 各市场盈利水平 - 美国市场贡献最大,中东高价订单次之,未来随成本优化一些亏损市场将收窄[17] 美国反补贴政策影响 - 最终落地税率预计在几十个百分点范围内,不会达到上限270%,公司对美出货稳定且合规[18] 中东市场表现 - 公司在沙特市占率约70%,整个中东市场接近50%,未来将通过本土化产能进一步增强竞争力[20][21] 资本开支计划 - 今年下半年资本支出强度与上半年相当,明年节奏不会反弹或回到高水平[22] 新技术导入计划 - 新技术将在成熟并经过市场验证后逐步导入,不会特别急于导入,目前BC技术与Topcon仍有成本和良率差距[24]

行业周期分析 - 公司认为行业已处于周期底部,产能无序扩张已得到遏制,落后产能正加速出清,未来供需关系将实现再平衡,行业周期将逐步回暖[3] - 公司在国内市场招标报价处于头部水平,在海外市场则通过全球化能力实现高溢价和领先份额,未来将通过更多全球本土化制造与投资布局来确保领先地位[3] 市场需求分析 - 四季度为国内光伏装机传统旺季,公司10月排产环比9月有所提升[3] - 面对国内组件价格持续下行,公司将努力平衡开工率和利润率,保持经营可持续性[3] 资本开支规划 - 公司今年下半年资本开支规模与产能投产节奏相关,预期下半年资本开支环比上半年基本稳定,全年资本开支水平同比去年显著下降[3] 海外市场布局 - 公司在美国2GW组件产能正在爬坡,未来如顺利满产并结合当地政策,有望实现较好的利润水平[3] - 针对潜在的关税不确定性,公司将采取更多元化供应手段,积极争取优惠税率,密切关注政策变化,确保长期稳定供应[3] 未来市场展望 - 随着国内大基地项目释放和电网消纳能力提升,国内需求将稳步释放[3] - 海外市场继续保持稳定增长,新兴市场如东南亚及中东整体增速较快,欧洲市场增速可期,美国市场需求要结合大选及政策落地[3] - 长期来看,对本土化要求较高的市场本地产能有望保持差别化溢价[3] 资产负债结构优化 - 公司通过子公司引入新股东开展股权融资,属于行业通行做法,也是公司持续优化资产负债结构的举措[4] - 公司全年将持续优化资产负债结构,保障资金安全性[4]

公司投资评级 - 晶科能源是全球领先的一体化组件龙头企业,过去16年发展历程中准确把握市场机遇,不断塑造自身竞争优势 [10] - 公司积极布局下一代电池技术,2020年底实现TOPCon电池规模化量产,2021年发布N型TOPCon组件Tiger Neo [10] - 公司2024年底硅片/电池/组件产能预计120/95/130GW,电池产能较前期收缩主要系山西基地1期火灾影响 [15] - 公司与沙特PIF合资投建10GW电池组件项目,布局"中国技术+中东资金"的海外技术出海战略 [15] - 公司美国2GW组件已于2024H1投产,享受高端市场溢价 [15] 出货及技术领先 - 公司2024H1组件销售约43.8GW,同增44%,其中N型约35.9GW;海外出货占比约65%,营收占比约71% [14] - 公司2024Q2出货约23.8GW,同增36%/环增19%,N型占比约85% [14] - 公司2023年底量产效率达25.8%,通过LECO等技术优化,2024年6月平均效率达26.1%、黄金线效率达26.3%,预计2024年底可达26.5% [16] - 公司2024H1基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破,转化效率达到33.24% [16] 业绩及盈利预测 - 公司2024H1营收472.5亿元,同比-11.9%;归母净利润12亿元,同比-68.8% [12] - 受竞争加剧和盈利承压影响,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.9/31.2/39.6亿元,同比-83%/+142%/+27% [19] - 考虑公司光伏龙头地位,以及当前处于行业底部,未来随产能出清,公司盈利预计逐步修复,维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 政策不及预期,未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响 [20] - 竞争加剧,若行业竞争加剧,将影响业内公司的盈利能力 [20]

投资评级和核心观点 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2024H1出货量持续领先行业,盈利相对坚挺。公司2024H1组件出货达43.8GW,保持行业第一,据第三方统计与第二名差距有扩大趋势。在行业竞争日趋激烈的背景下,公司2024Q2兼顾了规模与利润表现,单季度仍保持盈利。后续展望,预计公司Q3出货达到23-25GW,全年维持100-110GW出货预期。[5] - 资产负债率环比下降,债务结构优化。公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,此外公司短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司作为TOPCon龙头厂商,出货量持续领先同业,作为头部组件厂兼顾出货量及利润表现,有望凭借技术优势、成本优势、规模优势、渠道优势等穿越周期。[5] 财务数据总结 营收及盈利情况 - 公司2024H1实现营业总收入472.5亿元,实现归母净利润12亿元,实现扣非归母净利润2.17亿元。其中,2024年Q2单季度实现营业总收入241.7亿元,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非归母净利润0.26亿元。[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.77亿元/39.99亿元/58.31亿元。[6] 资产负债情况 - 公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司2024年流动比率为1.00,速动比率为0.77。[7] 现金流情况 - 公司Q2经营性现金流净额转负,主要原因系公司Q2提前偿付供应商约50亿元人民币货款,短期受一定影响,全年经营性现金流预计维持稳健。[5]

报告评级 - 报告给予晶科能源"买入"评级,维持原有评级[4] 核心观点 - 公司总出货量及TOPCon出货量持续保持行业第一,2024H1公司组件出货43.8GW,N型组件占比超过80%,其中2024Q2组件出货量约24GW。公司持续深化新兴市场的前瞻性布局,海外出货占比约65%,海外营收占比约71%,使公司保持稳健发展态势。[5] - 公司通过费用管控,抵消光伏产业链周期不利影响。2024Q2各项费用率环比均有降低。[5] - 公司2024Q3预计出货23-25GW。晶科能源为TOPCon先行者,TOPCon电池量产平均效率达26.1%+,良率效率领先行业,并在TOPCon专利保护方面亦进一步构建了护城河,年底公司硅片/电池/组件产能规模有望达120/95/130GW,全面转型N型。公司沙特10GW电池组件项目已经官宣,正加快从全球销售、全球制造到全球投资的进程,全球化战略持续升级。[5] 财务数据 - 2024H1公司实现收入472.51亿元,同比下降11.88%;归母净利12亿元,同比下降68.77%。2024Q2实现收入241.68亿元,同比下降20.69%,环比增长4.7%;归母净利0.24亿元。[4] - 2024H1公司营业外支出7.5亿元,Q2 7.48亿元,主要为山西基地火灾损失6.47亿元。2024H1公司其他收益11.17亿元,其中Q2为8.85亿元,主要为收益相关的政府补助。2024H1公司计提资产减值损失5.84亿元,其中Q2为4.34亿元,主要为存货跌价。[5] - 2024Q2公司毛利率为7.60%,环比有所降低,主要为受产业链价格波动的影响。[5] - 2024Q2公司经营性现金流为负,主要原因为Q2持续降本增效,提前支付供应商货款。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予晶科能源"推荐"评级 [1] - 目标价为8.94元,当前价为7.03元 [4] 报告核心观点 - 上半年公司出货量保持全球第一,N型产品占比超过80% [2] - 公司在新兴市场如中东、巴基斯坦、泰国等进行了前瞻性布局,海外营收占比超过70% [2] - 公司转换效率行业领先,可融资性评级再获最高级别"AAA" [2] - 考虑行业竞争加剧,预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.05/44.70/57.70亿元 [2][3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入472.51亿元,同比减少11.88%;归母净利润12.00亿元,同比减少68.77% [1] - 2024年上半年毛利率8.57%,同比下降6.61个百分点;归母净利率2.54%,同比下降4.63个百分点 [1] - 2024年上半年期间费用为29.15亿元,较上年同期增加7.85亿元;期间费用率为6.17%,同比上升2.20个百分点 [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入241.68亿元,同比减少20.69%;归母净利润为2435.69万元,同比减少98.89% [1] - 2024年第二季度公司毛利率7.60%,同比下降8.62个百分点;归母净利率为0.10%,同比下降7.07个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 组件出货维持全球第一 - 2024H1 公司实现组件出货约 43.8GW,其中 N 型组件约 35.9GW（占比超 80%），组件出货量维持全球第一 [1] - 公司预计 2024Q3 实现组件出货 23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW） [1] 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破 - 公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计 2024 年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约 120GW/95GW/130GW，N 型产能规模维持行业领先 [1] - 公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约 50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过 4GW [1] - 公司在 2024 年 7 月宣布与 Renewable Energy Localization Company 和 Vision Industries Company 将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能 10GW） [1] N 型 TOPCon 产品维持行业领先 - 截至 2024H1 末公司已实现稳定量产的 N 型电池产能超过 75GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超 26.1%，良率保持在 98%以上 [2] - 182mm 72 版型 N 型 TOPCon 组件量产平均功率超 595W，各项数据均保持行业领先 [2] 加码海外储能市场开拓 - 公司持续拓展储能业务发展，推出 5MWh 大储系统蓝鲸-Suntera G2 并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场 [2] - 公司在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024H1 实现营业收入 472.51 亿元，同比减少 11.88% [1] - 2024Q2 实现营业收入 241.68 亿元，同比减少 20.69% [1] 净利润 - 2024H1 实现归母净利润 12.00 亿元，同比减少 68.77% [1] - 2024Q2 实现归母净利润 0.24 亿元，同比减少 98.89% [1] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 9.7%，较 2023 年下降 4.3 个百分点 [1] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 21.17/40.67/57.20 亿元 [2] 偿债能力 - 2024 年末资产负债率为 71%，较 2023 年末下降 3 个百分点 [7] - 2024 年末流动比率为 1.06，较 2023 年末下降 0.09 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予晶科能源"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入472.5亿元,同比减少12%,实现归母净利润12.0亿元,同比减少69% [3] - 2024年第二季度公司经营业绩环比大幅减少,主要原因为其他收益、投资亏损、资产减值损失以及营业外支出计提 [3] - 在光伏产业链整体盈利大幅承压背景下,公司上半年仍实现12亿利润,二季度经营端盈亏基本平衡,体现出公司卓越稳健的经营管理能力 [3] 公司产品和技术 - 公司持续夯实全球组件出货量第一地位,2024年上半年实现组件出货43.8GW [4] - 公司N型产品处于市场领导者地位,预计至2024年末N型电池片产能达95GW,N型电池量产平均效率超过26.1% [4] - 公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标,其中N型出货占比有望达90%,继续维持TOPCon全球领导者地位 [4] 公司未来发展 - 公司持续推进全球产业链建设布局,美国2GW组件工厂已投产,并拟在沙特建设10GW高效光伏电池及组件项目 [4] - 考虑当前产品价格大幅下降,我们下调公司营收及利润预测,预计2024/2025/2026年营收为1041/1170/1250亿元,归母净利润为22.0/25.6/29.8亿元 [4] - 维持公司"增持"评级 [4] 风险提示 本报告未包含任何风险提示内容。