业绩总结 - 公司2023年全年营收达1187亿元，同比增长44%[1] - 公司2023年N型组件出货48.41GW，其中Q4出货18.6GW，单季度占比提升至71%[2] - 公司2024年末N型超能有望超过100GW，推动公司实现100-110GW的年度出货目标，N型出货占比近90%[2] - 公司Q4销售毛利率下降至9.66%，一体化单位盈利0.03-0.04元/W，持续推进N型降本提效[2] - 公司2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%[2] 未来展望 - 公司根据最新预测，下调2024-2025年归母净利润预测至48（-49%）、65（-46%）亿元，新增2026年预测83亿元，维持“买入”评级[2] - 公司面临国际贸易环境恶化、新技术进展不及预期、人民币汇率波动等风险[2] 新产品和新技术研发 - 公司持续推进全球一体化供应链布局，拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能，积极推进美国1GW组件产能建设[2] 市场扩张和并购 - 公司主营业务收入在2021年至2023年间呈现快速增长，2024年预计出现下滑，但在2025年和2026年有望再次增长[3] 其他新策略 - 公司的净资产收益率和总资产收益率在2023年达到高峰，之后略有下降，但仍保持较高水平[3] - 公司的资产负债率在2021年至2023年间逐年下降，显示公司财务状况逐渐改善[3]

公司基本信息 - 公司中文名称为晶科能源股份有限公司[14] - 公司注册地址位于江西省上饶经济技术开发区迎宾大道1号[14] - 公司的法定代表人为李仙德[15] - 公司办公地址位于上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心，邮政编码为201106[15] - 公司网址为www.jinkosolar.com，电子信箱为investor@jinkosolar.com[15] - 公司股票种类为A股，股票上市交易所为上海证券交易所，股票简称为晶科能源，股票代码为688223[15] - 公司聘请的会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙），办公地址位于浙江省杭州市江干区钱江路1366号华润大厦B座[16] 公司财务表现 - 公司报告期内营业收入为1186.8亿人民币，归属于上市公司股东的净利润为74.4亿人民币，经营活动产生的现金流量净额为24.8亿人民币[16] - 公司归属于上市公司股东的净资产为343.6亿人民币，总资产为1321.2亿人民币[16] - 公司基本每股收益为0.74元，稀释每股收益为0.73元[16] - 公司2023年度报告显示，营业总收入同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润同比增长153.20%[19] - 公司2023年度报告显示，经营活动产生的现金流量净额同比增长507.62%[18] - 公司2023年度报告显示，基本每股收益同比增长146.67%，稀释每股收益同比增长170.37%[19] - 公司2023年度报告显示，扣除非经常性损益后的净利润同比增长152.09%[19] - 公司2023年度报告显示，经营活动产生的现金流量净额在不同季度有显著变化，第四季度达到137.13亿人民币[20] 公司产品与技术 - 公司主要业务包括单晶硅棒、硅片切割、电池制备、光伏组件生产，硅片和电池片产能分别达到85GW和90GW[28] - 公司在全球范围内提供高效率、高质量的太阳能光伏组件及储能产品，持续输送清洁能源[28] - 公司应用PERC、TOPCon、双面、半片、叠焊等技术，推出多个系列光伏组件产品，不断进行技术和工艺升级[28] - 公司2023年全球光伏组件出货量第一，累计出货超210GW，稳居行业领先位置[32] - 公司在N型产品占有率提升和组件产品竞争激烈的情况下，提高N型产品效率，打造产品技术持续竞争力[30] - 公司发布全面储能解决方案，成功投产4GWh储能系统产线，位列BNEF储能供应商一级供应商[27] - 公司在2023年年度报告中披露，本年度申请的发明专利数量为1,054个，实用新型专利数量为286个，外观设计专利数量为17个[42] - 公司研发投入总额在2023年较上年度增长了22.87%，达到6,898,655,817.16元，研发投入总额占营业收入比例减少了0.98个百分点[42] 公司风险提示 - 公司面临技术迭代风险，需准确把握技术发展方向，加大研发力度，持续提升创新能力[62] - 公司境外销售收入占比超过60%，面临境外市场经营风险，受国际政治关系、法律环境等因素影响[66] - 公司存在税收优惠政策及政府补助的风险，若政策发生变化或公司不满足条件将对经营业务造成不利影响[67] - 公司境外销售通常以美元、欧元等外币进行结算，汇率波动将直接对公司经营业绩产生影响[68] - 公司面临光伏行业竞争加剧的风险，市场竞争愈发激烈，产业链加速淘汰和集中度提升[71] - 行业扩产带来的阶段性产能过剩风险[73] - 全球光伏需求持续向好，龙头企业加快产能扩张步伐，市场新增产能大幅增加[73]

产品排产情况 - N型先进产品需求旺盛，公司在手订单饱和度高，第二季度排产环比第一季度稳中有升[2] - 各环节开工率保持行业领先水平，其中N型接近满产[2] 组件价格及盈利预期 - 公司分布式和地面项目组件均有一定幅度涨价[3] - 行业总体过剩的情况下，企业需要更注重内部修炼，在成本领先的优势下，优秀企业的盈利能力将较二三线厂家体现优势[3] 山西大基地建设进度 - 山西大基地项目一期14GW按计划于今年3月26日投产，二期14GW预计于今年二季度投产[4] - 山西项目综合生产优势明显，通过自动化率提升、智能化生产调度、一体化流程衔接等，将在运营成本方面较现有产能体现明显优势，并在供应链追溯、碳足迹等方面实现行业领先[4] 原材料价格变动及影响 - 公司对供应链辅材价格变动有较好预判，主动进行供应链库存管理并结合其他技术降本手段，对供应及成本影响较小[5] - 颗粒硅在成本和碳排方面有相对优势，目前非定向订单中颗粒硅参杂比例有所上升，结合公司提效及技术工艺进步对品质影响整体可控[6] 新技术导入情况 - 公司在一体化各环节具备多种技术储备，未来将按规划导入0BB和双面Poly等技术，目前0BB已经按进度导入[7]

报告公司投资评级 - 报告维持晶科能源(688223.SH)的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年全年实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%；归母净利74.86亿元，同比增长154.97%；扣非归母净利70.02亿元，同比增长164.68% [1] - 2023Q4公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归母净利11.32亿元，同比减少10.17%，环比减少54.92%；扣非归母净利9.55亿元，同比减少15.45%，环比减少61.96% [1] - 公司2023年组件出货预计在75GW以上水平，重回全球组件出货排名第一 [3] - 公司凭借N型TOPCon技术和产品的持续领先、全球化运营和一体化产能等优势,实现N型组件出货快速放量 [3] - 2023年上半年光伏组件行业盈利良好,四季度在产业链快速跌价背景下,组件盈利有所收缩,但全年维度看,公司仍实现了较高的盈利水平 [3] - 公司2023年底硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW,山西大基地28GW一期、二期有望分别在2024Q1、2024Q2投产 [3] - 公司2023年发货美国的组件规模逐季提升,美国基地新建与改造项目建设稳步进行,2024年全年发往美国的组件出货和盈利均有望保持在较高水平 [3] - TOPCon组件在部分市场如中东具有较高的市场占有率,盈利也处于较高水平 [3] - 公司2023年底电池产能N型占比预计在75%以上水平,TOPCon电池盈利水平优于行业平均 [3] - 我们预计公司2024年有望实现利润66亿,对应PE为13倍 [3] 财务数据总结 - 2023年全年实现营业总收入1186.82亿元,同比增长43.55% [1] - 2023年全年归母净利74.86亿元,同比增长154.97% [1] - 2023年全年扣非归母净利70.02亿元,同比增长164.68% [1] - 2023年底硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW [3] - 预计2024年实现利润66亿,对应PE为13倍 [3]

组件价格及策略调整 - 组件价格阶段性企稳反弹,符合此前市场判断[3] - 公司很少参与过去两个月市场非理性的低价竞争,未来会结合市场变化情况及时对价格策略做出相应调整[3] 产能及开工情况 - 一季度是行业需求传统淡季,二月行业开工普遍较低,但随着节后国内外新增需求启动,3月排产环比增速较为明显[4] - 公司目前N型TOPCon电池有效年化产能在70GW以上,开工率处于行业领先水平[4] 市场需求预判 - 公司对2024年市场需求保持乐观,预计全球组件需求可实现20%以上同比增长[5] - 国内铁路高速公路沿线、南水北调两侧等光伏新应用场景不断增加,且分布式各地政策出台有利于规范市场[5] - 美国IRA补贴和降息预期支撑需求增长,欧洲市场由于红海局势导致海运运力紧张,库存加速去化,需求有所回暖[5] 美国市场情况 - 公司拥有行业领先的12GW海外一体化产能及原料供应体系,当前对美国市场供应较为稳定[6] - 美国市场签单价格相较其他区域市场优势明显,目前公司在美签单价格较为稳定,订单可见度较高,全年有望贡献可观盈利[6] Perc产能规划 - 公司产能以N型TOPCon为主,存量Perc电池产能占比不到两成,且当前有较多订单覆盖,后续会结合市场需求和开工情况在会计准则范围内处理[7] 资本开支及负债管理 - 公司秉承稳健经营策略,今年除山西基地一二期和越南工厂扩产外暂无其它投资计划[8] - 公司有息负债主要以可转债和长期借款为主,应付账款和应付票据随生产经营活动正常滚动,且今年经营性现金流持续流入,授信充裕,短期现金流稳健,将在努力保证盈利和规模合理扩张的同时,战略性地降低资产负债率[8][9] 成本管控 - 截至2023年底,公司N型TOPCon与Perc一体化生产成本基本持平[9] - 未来随着新的N型TOPCon电池提效技术持续导入和辅材方案优化,N型仍有较大提效降本空间,此外,山西大基地的集约化创新生产模式亦可大幅度降低运营成本[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司23年全年及Q4业绩符合预期,23年公司组件出货行业第一,23Q4单瓦盈利环降系组件价格下滑所致 [1] - 随着春节后组件价格企稳回升,有望带动公司盈利触底反弹 [1] - 公司是TOPCon 电池组件技术行业先行者,受组件价格下滑影响,调整2023-2025年EPS预测 [1] - 参考板块估值并考虑公司龙头地位,给予24年PE 16X,下调目标价至9.86元 [1] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入预计为1154.53亿元,同比增长40% [2] - 2023年公司归母净利润预计为76.08亿元,同比增长159% [2] - 2023年公司每股收益预计为0.76元 [2] - 公司2023-2025年毛利率预计分别为14%、15%、15% [2] - 公司2023-2025年EBIT率预计分别为7.5%、6.8%、7.3% [2] - 公司2023-2025年净利润率预计分别为6.6%、5.7%、6.0% [2] - 公司2023-2025年净资产收益率预计分别为21.8%、15.2%、16.0% [2] - 公司2023-2025年投入资本回报率预计分别为13.0%、8.8%、9.1% [2] 可比公司估值对比 - 可比公司天合光能、隆基绿能、通威股份2023-2025年PE估值均值分别为9.6x、14.4x、12.7x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 公司预计2023年全年实现归母净利润72.5-79.5亿元,同比增长147-171% [1] - 公司预计2023年Q4单季度实现归母净利润9.0-16.0亿元 [1] - 我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [3] 公司出货量及竞争优势 - 公司2023年出货量预计重回行业第一,与第二梯队厂商拉开显著差距 [2] - 公司作为TOPCon先行者,具有技术领先优势,预计TOPCon领先优势及渠道优势将为公司提供盈利支撑 [2] 公司财务数据总结 主要财务指标 - 公司2022年营业收入为826.76亿元,同比增长103.8% [5] - 公司2022年归母净利润为29.36亿元,同比增长157.2% [5] - 公司2022年毛利率为10.4%,ROE为11.0% [5] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为1149.71亿元/1163.92亿元/1262.78亿元 [5] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [5] 估值水平 - 公司2024年PE为13.2倍,2025年PE为11.0倍 [5] - 公司2024年PB为2.1倍,2025年PB为1.8倍 [6]

公司业绩 - 公司预计2023年出货量有望达到70-75GW，全球组件累计出货量率先超过210GW，龙头地位夯实[9] - 公司营收和净利润快速增长，2018-2022年营业收入复合增速高达35.5%，2023Q1-Q3实现营业收入同比增长61.3%[14] - 公司预计2023年归母净利润将同比增加147%-171%，实现持续高速增长[15] - 公司费用率持续降低，盈利能力显著改善，销售毛利率从10.5%增长到15.8%[17] - 公司2023/2024/2025年预计组件销量分别为75/110/135GW，增速分别为69%/47%/23%[45] - 公司2023/2024/2025年产品销售价格预计分别为1.35/1.00/0.95元每瓦[46] - 公司2023/2024/2025年毛利率预计分别为15%/14%/12.5%[47] - 公司2023/2024/2025年预测营收分别为1045/1130/1313亿元，归母净利润分别为76/79/83亿元[49] 公司产品和技术 - 公司是TOPCon技术领军者，一体化扩张持续推进，产能布局已接近70GW，位列全球第一位[8] - 公司N型组件具备更高的转换效率和功率，产品性能全面领先，具备更多的发电量优势[22] - 公司在2023年7月的实证项目中，N型组件具有5.02%的发电量优势，表现优异[23] - 公司N型组件在发电量和发电量优势方面表现优于P型组件，单瓦发电量为171.81KWh/KW，发电量优势为5.02%[24] - 公司N型组件在项目投资成本和度电成本方面具有优势，度电成本为0.2955元/度，IRR为13.8%[25] - 公司N型组件转换效率不断提升，最高转换效率达到24.76%，钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%[33] - 公司在N型技术领域取得重大突破，为整个光伏行业N型技术升级指明方向[34] 公司市场和前景 - 全球能源替代需求强烈，光伏发电成本持续下降，公司将受益于全球光伏需求不断上升[20] - 公司持续扩大TOPCon电池片产能，已投产的产能达68GW，规划中的产能超过93GW，巩固领先地位[30] - 公司海外销售子公司在全球十余个国家设立，海外收入占比逐年提升[40] - 公司认为光伏板块估值有望重回上行通道，2024年将是TOPCon产品替代PERC产品的一年[52] - 公司看好自身在全球光伏行业的领先地位和技术优势，首次覆盖给予“增持”评级[53]

业绩总结 - 公司预计2023年实现归母净利润72.5～79.5亿元，同比增长146.92%～170.76%[1] - 公司23Q4实现归母净利润8.96～15.96亿元，环比-64.32%～-36.44%[1] - 公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N型组件占比超过60%，出货位居行业第一[1] - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年实现归母净利润76.19/64.52/78.13亿元，EPS分别为0.76/0.64/0.78元[2] - 公司2022-2025年营业收入、净利润、EPS预测数据[4] 新产品和新技术研发 - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] 市场扩张和并购 - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 其他新策略 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，报告作者具有专业胜任能力[5]

晶科能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-01 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 √ 路演活动 类别 √ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 广发基金、富国基金、交银施罗德基金、华安基金、招商基金、摩 根基金、浦银安盛基金、博时基金、嘉实基金、博道基金、中庚基 金、诺德基金、银河基金、富达基金、东方红资管、摩根资管、平 安资管、汇丰资管、光大保德信资管、长江养老资管、华泰资产、 财 通 资 管 、 高 毅 资 产 、 Willson AM、Point72、CIC、Invesco、Allianz、JPM、Citadel、Manuli 参与单位 fe、Millennium、Polymer、Sinopac、Alpine、3W，以及东吴 证券、长江证券、中信建投证券、财通证券、中金公司、国金证 券、国盛证券、方正证券、中银证券、申万宏源证券、东方证券、 德 邦 证 券 、 中 德 证 券 、 CITI 、 Morgan Stanley、Daiwa、Acecamp等组织的策略会及投资者调研。 董事会秘书：蒋瑞 公司接待人员姓 投资者关系总监： ...