组件价格及策略调整 - 组件价格阶段性企稳反弹,符合此前市场判断[3] - 公司很少参与过去两个月市场非理性的低价竞争,未来会结合市场变化情况及时对价格策略做出相应调整[3] 产能及开工情况 - 一季度是行业需求传统淡季,二月行业开工普遍较低,但随着节后国内外新增需求启动,3月排产环比增速较为明显[4] - 公司目前N型TOPCon电池有效年化产能在70GW以上,开工率处于行业领先水平[4] 市场需求预判 - 公司对2024年市场需求保持乐观,预计全球组件需求可实现20%以上同比增长[5] - 国内铁路高速公路沿线、南水北调两侧等光伏新应用场景不断增加,且分布式各地政策出台有利于规范市场[5] - 美国IRA补贴和降息预期支撑需求增长,欧洲市场由于红海局势导致海运运力紧张,库存加速去化,需求有所回暖[5] 美国市场情况 - 公司拥有行业领先的12GW海外一体化产能及原料供应体系,当前对美国市场供应较为稳定[6] - 美国市场签单价格相较其他区域市场优势明显,目前公司在美签单价格较为稳定,订单可见度较高,全年有望贡献可观盈利[6] Perc产能规划 - 公司产能以N型TOPCon为主,存量Perc电池产能占比不到两成,且当前有较多订单覆盖,后续会结合市场需求和开工情况在会计准则范围内处理[7] 资本开支及负债管理 - 公司秉承稳健经营策略,今年除山西基地一二期和越南工厂扩产外暂无其它投资计划[8] - 公司有息负债主要以可转债和长期借款为主,应付账款和应付票据随生产经营活动正常滚动,且今年经营性现金流持续流入,授信充裕,短期现金流稳健,将在努力保证盈利和规模合理扩张的同时,战略性地降低资产负债率[8][9] 成本管控 - 截至2023年底,公司N型TOPCon与Perc一体化生产成本基本持平[9] - 未来随着新的N型TOPCon电池提效技术持续导入和辅材方案优化,N型仍有较大提效降本空间,此外,山西大基地的集约化创新生产模式亦可大幅度降低运营成本[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司23年全年及Q4业绩符合预期,23年公司组件出货行业第一,23Q4单瓦盈利环降系组件价格下滑所致 [1] - 随着春节后组件价格企稳回升,有望带动公司盈利触底反弹 [1] - 公司是TOPCon 电池组件技术行业先行者,受组件价格下滑影响,调整2023-2025年EPS预测 [1] - 参考板块估值并考虑公司龙头地位,给予24年PE 16X,下调目标价至9.86元 [1] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入预计为1154.53亿元,同比增长40% [2] - 2023年公司归母净利润预计为76.08亿元,同比增长159% [2] - 2023年公司每股收益预计为0.76元 [2] - 公司2023-2025年毛利率预计分别为14%、15%、15% [2] - 公司2023-2025年EBIT率预计分别为7.5%、6.8%、7.3% [2] - 公司2023-2025年净利润率预计分别为6.6%、5.7%、6.0% [2] - 公司2023-2025年净资产收益率预计分别为21.8%、15.2%、16.0% [2] - 公司2023-2025年投入资本回报率预计分别为13.0%、8.8%、9.1% [2] 可比公司估值对比 - 可比公司天合光能、隆基绿能、通威股份2023-2025年PE估值均值分别为9.6x、14.4x、12.7x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 公司预计2023年全年实现归母净利润72.5-79.5亿元,同比增长147-171% [1] - 公司预计2023年Q4单季度实现归母净利润9.0-16.0亿元 [1] - 我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [3] 公司出货量及竞争优势 - 公司2023年出货量预计重回行业第一,与第二梯队厂商拉开显著差距 [2] - 公司作为TOPCon先行者,具有技术领先优势,预计TOPCon领先优势及渠道优势将为公司提供盈利支撑 [2] 公司财务数据总结 主要财务指标 - 公司2022年营业收入为826.76亿元,同比增长103.8% [5] - 公司2022年归母净利润为29.36亿元,同比增长157.2% [5] - 公司2022年毛利率为10.4%,ROE为11.0% [5] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为1149.71亿元/1163.92亿元/1262.78亿元 [5] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [5] 估值水平 - 公司2024年PE为13.2倍,2025年PE为11.0倍 [5] - 公司2024年PB为2.1倍,2025年PB为1.8倍 [6]

公司业绩 - 公司预计2023年出货量有望达到70-75GW，全球组件累计出货量率先超过210GW，龙头地位夯实[9] - 公司营收和净利润快速增长，2018-2022年营业收入复合增速高达35.5%，2023Q1-Q3实现营业收入同比增长61.3%[14] - 公司预计2023年归母净利润将同比增加147%-171%，实现持续高速增长[15] - 公司费用率持续降低，盈利能力显著改善，销售毛利率从10.5%增长到15.8%[17] - 公司2023/2024/2025年预计组件销量分别为75/110/135GW，增速分别为69%/47%/23%[45] - 公司2023/2024/2025年产品销售价格预计分别为1.35/1.00/0.95元每瓦[46] - 公司2023/2024/2025年毛利率预计分别为15%/14%/12.5%[47] - 公司2023/2024/2025年预测营收分别为1045/1130/1313亿元，归母净利润分别为76/79/83亿元[49] 公司产品和技术 - 公司是TOPCon技术领军者，一体化扩张持续推进，产能布局已接近70GW，位列全球第一位[8] - 公司N型组件具备更高的转换效率和功率，产品性能全面领先，具备更多的发电量优势[22] - 公司在2023年7月的实证项目中，N型组件具有5.02%的发电量优势，表现优异[23] - 公司N型组件在发电量和发电量优势方面表现优于P型组件，单瓦发电量为171.81KWh/KW，发电量优势为5.02%[24] - 公司N型组件在项目投资成本和度电成本方面具有优势，度电成本为0.2955元/度，IRR为13.8%[25] - 公司N型组件转换效率不断提升，最高转换效率达到24.76%，钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%[33] - 公司在N型技术领域取得重大突破，为整个光伏行业N型技术升级指明方向[34] 公司市场和前景 - 全球能源替代需求强烈，光伏发电成本持续下降，公司将受益于全球光伏需求不断上升[20] - 公司持续扩大TOPCon电池片产能，已投产的产能达68GW，规划中的产能超过93GW，巩固领先地位[30] - 公司海外销售子公司在全球十余个国家设立，海外收入占比逐年提升[40] - 公司认为光伏板块估值有望重回上行通道，2024年将是TOPCon产品替代PERC产品的一年[52] - 公司看好自身在全球光伏行业的领先地位和技术优势，首次覆盖给予“增持”评级[53]

业绩总结 - 公司预计2023年实现归母净利润72.5～79.5亿元，同比增长146.92%～170.76%[1] - 公司23Q4实现归母净利润8.96～15.96亿元，环比-64.32%～-36.44%[1] - 公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N型组件占比超过60%，出货位居行业第一[1] - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年实现归母净利润76.19/64.52/78.13亿元，EPS分别为0.76/0.64/0.78元[2] - 公司2022-2025年营业收入、净利润、EPS预测数据[4] 新产品和新技术研发 - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] 市场扩张和并购 - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 其他新策略 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，报告作者具有专业胜任能力[5]

晶科能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-01 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 √ 路演活动 类别 √ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 广发基金、富国基金、交银施罗德基金、华安基金、招商基金、摩 根基金、浦银安盛基金、博时基金、嘉实基金、博道基金、中庚基 金、诺德基金、银河基金、富达基金、东方红资管、摩根资管、平 安资管、汇丰资管、光大保德信资管、长江养老资管、华泰资产、 财 通 资 管 、 高 毅 资 产 、 Willson AM、Point72、CIC、Invesco、Allianz、JPM、Citadel、Manuli 参与单位 fe、Millennium、Polymer、Sinopac、Alpine、3W，以及东吴 证券、长江证券、中信建投证券、财通证券、中金公司、国金证 券、国盛证券、方正证券、中银证券、申万宏源证券、东方证券、 德 邦 证 券 、 中 德 证 券 、 CITI 、 Morgan Stanley、Daiwa、Acecamp等组织的策略会及投资者调研。 董事会秘书：蒋瑞 公司接待人员姓 投资者关系总监： ...

晶科能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-012 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 □ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 √ 路演活动 类别 √ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 广发基金、易方达基金、华夏基金、新华基金、鹏华基金、申万菱 信基金、建信基金、中银基金、富安达基金、国寿资产、人保养 老、东方红资管、中信资管、兴证资管、高盛资管等机构，以及长 参与单位 江证券、东吴证券、中信建投证券、财通证券、招商证券、兴业证 券、天风证券、中信证券、西部证券、建银国际、安信证券、银河 证券、申万宏源证券、国海证券、Morgan Stanley等组织的策略 会及投资者调研。 董事会秘书：蒋瑞 公司接待人员姓 投资者关系总监：魏添 名及职务 投资者关系经理：陈普妆、章友浩 时间 2023年12月 地点 各地券商策略会、公司现场调研、线上电话会议、线下参观 ...

晶科能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-011 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 √ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 √ 路演活动 类别 √ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 广发基金、华泰柏瑞基金、南方基金、博时基金、招商基金、摩根 基金、大成基金、汇添富基金、农银汇理基金、景顺长城基金、鹏 华基金、交银施罗德基金、鹏扬基金、兴全基金、华宝基金、万家 基金、中信保城基金、泰康资产、光证资管、国寿养老、华泰资 产 、 GIC 、 Public Investment Fund 、 UBS AM 、 Sigmoid 、 Redwheel 、 East Capital、Handelsbanken、Invesco、Alpine、Citadel、Comg 参与单位 est 、 Davidson Kempner 、 JPM AM 、 LMR 、 Manulife 、 Polymer 、 Anatole 、 Marshall Wace、ICICI Prudential，以及长江证券、东吴证券、中信建投证 券、中金公司、招商证券、财通证券、海通证券、华创证券、方正 证券、西部证券 ...

晶科能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-010 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访 √ 业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会 √ 路演活动 类别 □ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 广发基金、华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、银 华基金、博时基金、景顺长城基金、天弘基金、交银施罗德基金、 上投摩根基金、摩根士丹利华鑫基金、华宝基金、富安达基金、新 华基金、中信建投基金、兴业基金、农银汇理基金、申万菱信基 金、平安基金；润晖投资、农银人寿保险、中国人寿养老保险、中 邮人寿保险、国泰财产保险、未来资产环球投资、贝莱德资管、华 参与单位 能 贵 诚 信 托 、 摩 根 亚 太 资 管 、 中 投 国 际 、 Morningstar Inc 、 Elevation Capital 、 Hel Ved Capital 、 CI Global Investments；长江证券、东吴证券、中信建投证券、中金公司、 广发证券、中信证券、天风证券、国金证券、国盛证券、浙商证 券、华泰证券、光大证券、国海证券、申银万国证券、东方证券、 平安证券、摩根大通证券、花旗证券、美国银行 ...

财务表现 - 2023年第三季度营业收入为314.72亿元，同比增长62.53%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为25.11亿元，同比增长225.79%[4] - 总资产为1243.31亿元，同比增长17.69%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为332.04亿元，同比增长24.40%[5] - 基本每股收益为0.25元，同比增长212.50%[5] - 稀释每股收益为0.24元，同比增长200.00%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为111.03亿元，同比增长390.99%[5] - 公司营业总收入为850.97亿人民币，较去年同期增长61.1%[22] - 公司净利润为63.54亿人民币，较去年同期增长278.6%[23] - 公司综合收益总额为64.46亿人民币，较去年同期增长215.3%[24] - 公司基本每股收益为0.64元，稀释每股收益为0.62元[25] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为111.03亿人民币，较去年同期大幅增长[26] 研发投入 - 研发投入合计为17.10亿元，占营业收入的比例为5.43%[5] - 公司持续加大研发投入，导致研发投入合计增加[8] 出货量和目标 - 公司在2023年第三季度实现总出货量55.7GW，其中组件出货量为52.2GW，较去年同期增长86.91%[18] - 公司预计第四季度组件出货量为23GW左右，N型占比将进一步提升，有信心超额完成全年70-75GW的组件出货目标[18] 资产情况 - 公司流动资产合计为81,045,645,547.71元，较上年同期增长[20] - 2023年第三季度公司资产总计为1243.3亿人民币，较去年同期增长17.6%[21] 现金流量 - 投资活动产生的现金流量净额为-121.60亿人民币，较去年同期有所下降[27] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.69亿人民币，较去年同期大幅减少[27]