公司投资评级 - 晶科能源是全球领先的一体化组件龙头企业,过去16年发展历程中准确把握市场机遇,不断塑造自身竞争优势 [10] - 公司积极布局下一代电池技术,2020年底实现TOPCon电池规模化量产,2021年发布N型TOPCon组件Tiger Neo [10] - 公司2024年底硅片/电池/组件产能预计120/95/130GW,电池产能较前期收缩主要系山西基地1期火灾影响 [15] - 公司与沙特PIF合资投建10GW电池组件项目,布局"中国技术+中东资金"的海外技术出海战略 [15] - 公司美国2GW组件已于2024H1投产,享受高端市场溢价 [15] 出货及技术领先 - 公司2024H1组件销售约43.8GW,同增44%,其中N型约35.9GW;海外出货占比约65%,营收占比约71% [14] - 公司2024Q2出货约23.8GW,同增36%/环增19%,N型占比约85% [14] - 公司2023年底量产效率达25.8%,通过LECO等技术优化,2024年6月平均效率达26.1%、黄金线效率达26.3%,预计2024年底可达26.5% [16] - 公司2024H1基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破,转化效率达到33.24% [16] 业绩及盈利预测 - 公司2024H1营收472.5亿元,同比-11.9%;归母净利润12亿元,同比-68.8% [12] - 受竞争加剧和盈利承压影响,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.9/31.2/39.6亿元,同比-83%/+142%/+27% [19] - 考虑公司光伏龙头地位,以及当前处于行业底部,未来随产能出清,公司盈利预计逐步修复,维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 政策不及预期,未来政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响 [20] - 竞争加剧,若行业竞争加剧,将影响业内公司的盈利能力 [20]