2024 年 08 月 13 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 姚丹丹 S0350524060002 yaodd@ghzq.com.cn 证券分析师： 郑奇 S0350524030006 zhengq@ghzq.com.cn 证券分析师： 高力洋 S0350524010003 gaoly01@ghzq.com.cn 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2024/08/13 表现 1M 3M 12M 新洁能 1.8% 14.9% 16.1% 沪深 300 -4.0% -9.0% -14.2% 市场数据 2024/08/13 当前价格（元） 31.72 52 周价格区间（元） 25.70-45.33 总市值（百万） 13,174.35 流通市值（百万） 13,174.35 总股本（万股） 41,533.26 流通股本（万股） 41,533.26 日均成交额（百万） 866.07 近一月换手（%） 5.67 相关报告 入）*半导体*》——2024-04-01 —2023-08-30 《新洁能（605111）2023 年报点评报告：毛利率 逐季修复，AI 服务器+汽车有望迎来快速增长（买 《 ...

报告公司投资评级 - 新洁能的投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 - 新洁能上半年业绩超预期，连续四季度毛利率持续提升，车规产品深入智能驾驶域，光储回暖开拓新市场 [2] - 业务稳扎稳打实现利润高增，下游需求回暖多点开花 [4] - AI服务器、低空经济新兴领域放量，潜在需求有望带动快速增长 [12] - 盈利预测显示公司2024-2026年收入和EPS持续增长，维持"买入"投资评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为31.72元，总市值为132亿元，总股本和流通股本均为415百万股，52周价格范围为26.83-44.38元，日均成交额为431.28百万元 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入8.73亿元，同比增长15.16%；归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长55.21% [5][7] - 2024年Q2实现营业收入5.02亿元，环比增长35.01%；归母净利润1.18亿元，环比增长17.50%；扣非归母净利润1.31亿元，环比增长56.33% [7] - 毛利率连续四个季度持续爬升，2024年Q2达到36.53%，环比增长1.83个百分点 [7] 业务发展 - 汽车方面，公司与比亚迪的合作规模扩大，2024年上半年供应产品数量同比增长超5成，车规产品已大批量交付近100家Tier1厂商及终端车企，新增导入10余家汽车客户 [8] - 光储方面，市场受多重影响处于恢复期，2024年上半年实现了显著回暖，公司积极开拓市场，推广第七代IGBT产品 [11] - AI服务器领域，公司产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来将进一步快速增长 [12] - 低空经济领域，公司的MOSFET产品在无人机BMS、电驱等核心部件中均有应用，部分客户已经实现大批量销售 [13] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.01、1.30、1.58元，当前股价对应PE分别为31.5、24.4、20.1倍 [14] - 预测指标显示，2024-2026年主营收入增长率分别为25.1%、23.3%、30.1%，归母净利润增长率分别为29.5%、28.8%、21.7% [16] 财务指标 - 主要财务指标显示，2024-2026年毛利率分别为33.1%、33.1%、32.1%，ROE分别为10.2%、11.7%、12.7% [19] - 现金流量表显示，2024-2026年经营活动现金净流量分别为356、434、522百万元，现金流量净额分别为330、402、479百万元 [20] - 利润表显示，2024-2026年营业收入分别为1848、2278、2963百万元，归母净利润分别为419、539、656百万元 [21]

分立器件 新洁能（605111.SH） 买入-A(首次) 24H1 收入增长毛利率回升，多领域需求发展迅猛 2024 年 8 月 13 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 8 月 12 日 收盘价（元）： 30.29 年内最高/最低（元）： 45.33/25.70 流通A股/总股本（亿）： 4.15/4.15 流通 A 股市值（亿）： 125.80 总市值（亿）： 125.80 基础数据：2024 年 6 月 30 日 基本每股收益(元)： 0.52 摊薄每股收益(元)： 0.52 每股净资产(元)： 9.26 净资产收益率(%)： 5.62 资料来源：最闻 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024 年上半年营业收入 8.73 亿元， 同比增长+15.16%，归母净利润 2.18 亿元，同比+47.45%；单二季度营业收 入 5.02 亿元，同比+30.40%，环比+35.01%，归母净利润 1.18 亿元，同比 +42.25%，环比 17.50%。 事件点评 公司 ...

公司投资评级 - 新洁能（605111）的投资评级为“强推”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 2024年半年报显示，新洁能业绩高增长，汽车和AI业务加速放量，目标价为45.4元，当前价为30.29元[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，新洁能实现营业收入8.73亿元，同比增长15.16%；毛利率为35.78%，同比提升5.24个百分点；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.18亿元和2.14亿元，同比分别增长47.45%和55.21%[3] - 2024年第二季度，新洁能实现营业收入5.02亿元，同比和环比分别增长30.40%和35.01%；毛利率为36.53%，同比和环比分别提升6.85个百分点和1.77个百分点；归母净利润和扣非归母净利润分别为1.18亿元和1.31亿元，同比分别增长42.25%和75.96%，环比分别增长17.50%和56.33%[3] 业务发展 - 新洁能充分利用技术、产品和产业链优势，积极调整产品/市场/客户结构，持续优化成本，带动业绩同/环比实现高增长。2024年第二季度，公司营业收入同比/环比增长30.40%/+35.01%至5.02亿元；毛利率同比/环比提升6.85pct/+1.77pct至36.53%；扣非归母净利润同比/环比增长75.96%/+56.33%至1.31亿元。未来随着下游需求逐步回暖，汽车、AI服务器等新业务领域加速放量，叠加公司产品结构的进一步优化，公司业绩和盈利水平有望持续提升[3] - 公司产品持续导入新能源领域，布局AI服务器市场助力长期发展。2024年上半年，公司工控/光储/汽车/AI算力及通信/泛消费类/智能短交通业务占比为42%/14%/13%/9%/18%/4%。汽车方面，公司加速扩大与大客户的合作规模，2024年上半年可供应料号数量同比增长超50%，并有多款产品应用于OBC、DC转换等三电电源模块；AI算力方面，公司产品已对海外头部客户实现大批量销售，未来随着产品数量的提升将进一步增长；光储方面，公司预计下半年光伏IGBT将进一步回暖，叠加大电流IGBT单管上量，有望带动业绩稳步提升[3] - 公司依托研发优势不断优化产品结构，新品推出打开远期成长空间。汽车电子方面，公司在SGT MOS、Trench MOS、SJ MOS、IGBT四大产品平台上已有150余款典型产品基于APQP完成了产品开发，2024年上半年新增10余款车规级产品，另有70余款产品正在认证中；光伏储能方面，公司多款应用于光伏储能/光伏逆变领域的IGBT模块产品已开发或正在开发。第三代半导体方面，公司的SiC MOSFET部分产品已通过客户验证并实现小规模销售，GaN HEMT部分产品开发完成并通过可靠性测试。公司新品持续突破，未来在晶圆厂支持下，新产品有望依托现有客户资源实现快速放量，为公司长期发展注入动能[3] 财务预测 - 报告预测新洁能2024-2026年归母净利润分别为4.72亿元、5.84亿元和7.10亿元，对应EPS为1.14元、1.41元和1.71元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予公司2024年40倍PE，对应目标价45.4元/股，维持“强推”评级[3] - 主要财务指标显示，2024年预计营业总收入为190.9亿元，同比增长29.3%；归母净利润为4.72亿元，同比增长46.0%；每股盈利为1.14元，市盈率预计为27倍[5]

公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 行业：电子 - 公司网址：www.ncepower.com - 大股东/持股：朱袁正/21.84% - 实际控制人：朱袁正 - 总股本(百万股)：415 - 流通A股(百万股)：415 - 总市值(亿元)：126 - 流通A股市值(亿元)：126 - 每股净资产(元)：9.05 - 资产负债率(%)：9.8 [1] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收8.73亿元，同比增长15.16%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长47.45% [6] - 2024H1，公司实现营收8.73亿元（+15.16%YoY），归母净利润2.18亿元（+47.45%YoY），扣非归母净利润2.14亿元（+55.21%YoY） [7] - 2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是35.78%（+5.24pct YoY）和24.72%（+5.56pct YoY） [7] - 2024H1，公司的期间费用率为5.81%（-2.70pct YoY） [7] - Q2单季度，公司实现营收5.02亿元（+30.40%YoY，+35.01%QoQ），归母净利润1.18亿元（+42.25%YoY，+17.50%QoQ），扣非归母净利润1.31亿元（+75.96%YoY，+56.33%QoQ） [7] - Q2单季度的毛利率和净利率分别为36.53%（+6.85pct YoY，+1.77pct QoQ）和23.34%（+2.16pct YoY，-3.26pct QoQ） [7] 产品结构和市场策略 - 公司积极调整产品结构，拓宽应用领域，加大在变频、小家电、工业自动化、汽车电子等领域的销售力度 [8] - IGBT产品销售收入1.41亿元（-22.64%YoY），销售占比从去年的24.07%降低到今年的16.20% [12] - SGT-MOSFET产品销售收入3.60亿元（+40.29%YoY），销售占比从去年的33.95%增长到41.44% [12] - SJ-MOSFET产品销售收入1.02亿元（+8.49%YoY），销售占比为11.78% [12] - Trench-MOSFET产品销售收入2.55亿元（+19.64%YoY），销售占比为29.30% [12] 财务预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应8月12日收盘价PE分别为27.6X、21.4X和18.0X [13] 投资建议 - 鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司"推荐"评级 [13]

快评 新洁能 2Q归母净利润同比增长 42%；管理层维持对 于2H24的积极展望 2Q24营收和归母净利润均好于我们和市场预期 2Q24公司的营业收入(+30%/+35% YoY/QoQ)和归母净利润(+42%/+18% YoY/QoQ) 分别较Reuters一致预期和瑞银证券预测高14%/13%（vs一致预 期）和13%/12%(vs 瑞银证券预测)。我们认为这主要是由于：1）2Q24公 司营业收入的环比增长受到需求回升、国产替代以及切入新的应用的综合影 响，好于过去3年的平均季节性（2Q24 +35% QoQ vs 历史平均+7% QoQ）；2）受到晶圆代工成本下降、产品结构改善等因素，公司2Q24综合 毛利率的环比表现（+1.8ppts QoQ）优于我们预期（我们之前预测环比大 致持平）。 哪些因素推动公司2季度业绩好于行业平均水平？ 2Q24公司营业收入环比增长35%，基于公司数据推算，我们估计其光伏储 能 、 汽 车 类 、 数 据 中 心 以 及 工 业 类 应 用 的 季 度 收 入 环 比 分 别 增 长74%/55%/35%/30%，而消费电子应用环比则增长12%。2季度公司毛利 率为36. ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第二季度营业收入达5亿180.66万元,环比增长35.01% [3] - 2024年上半年营业收入达8亿7348.90万元,同比增长15.16% [18] - 2024年第二季度归属上市公司股东的净利润为1亿1758.21万元,环比增长17.5% [17] - 2024年上半年归属上市公司股东的净利润达2亿1764.85万元,同比增长47.45% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - SDT MOS产品销售业绩强劲,成功扩展至高端应用领域 [5] - IGBT产品适应市场变化,拓宽应用范围提高毛利率 [5] - 公司在汽车和AI领域取得新突破,产品价格边际改善 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业领域因电动工具、工业电源及无人机的强劲成长而呈现稳定向上的趋势 [11] - 消费端虽之前表现疲软,但随着国民经济的缓慢复苏和出口市场的回暖,开始恢复增长 [11] - 光伏及光储领域在特定市场如非洲显示出快速增长,储能产品亦表现出良好的销售势头 [11] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司凭借专业实力和市场敏感度,快速适应并引领市场变化,成功优化产品结构并抓住新能源、光伏等领域的增长机遇 [10] - 公司持续关注汽车和AI算力领域的增长潜力,预计这些领域将在下半年带来更好的成长性 [7] - 公司通过不断创新和满足客户需求,实现料号快速增长,并积极布局海外研发中心 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管受到全球经济增速放缓、市场景气度波动及竞争加剧等因素的影响,但公司凭借灵活调整产能、把握市场需求变化,及时响应客户需求的增长,使得业绩稳步提升 [19] - 公司对未来发展持乐观态度,认为毛利率仍有进一步增长的空间,主要源于产品结构优化、市场需求持续增长以及自身技术和产品升级 [23][24] - 公司感受到所有下游领域的需求均稳定,特别是工业领域和汽车行业,预计将在下半年带来更好的成长性 [11][12] 其他重要信息 - 公司持续优化库存结构,降低高成本产品占比,并加速高压产品出清,预计毛利率将因库存减少及产品供需紧张而提升 [6] - 公司子公司电信集成、京南半导体和果味集成在先进封装、模块封装和集成电路研发等领域取得进展,发展前景良好 [8] - 公司管理层年轻化,新鲜血液带来活力,促进公司在国际市场上的竞争力 [9][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 问** 财报中提到第二季度的具体业绩增长情况是什么样的? [17] **发言人 回答** 在第二季度,公司实现了营业收入5亿180.66万元,环比第一季度增长了35.01%,归属上市公司股东的净利润为1亿1758.21万元,同样环比增长了17.5%。 [17] 问题2 **发言人 问** 公司如何看待当前市场环境的变化以及采取了哪些策略应对? [19] **发言人 回答** 尽管受到全球经济增速放缓、市场景气度波动及竞争加剧等因素的影响,但自春节以来,公司凭借灵活调整产能、把握市场需求变化,及时响应客户需求的增长,使得业绩稳步提升。 [19] 问题3 **发言人 问** 公司各主要产品平台（SDT mos、全职mos和IGBT）的表现如何? [20] **发言人 回答** SDT mos产品由于市场需求旺盛而销售额大幅增长,成为公司最大的销售平台;全职mos产品在工控泛消费和汽车电子市场的恢复下,销量也有显著提升;IGBT产品则在光伏储能行业调整结束后开始回暖,并成功拓宽至变频小家电、工业自动化和汽车电子等领域,推动了整体销量的增长。 [20]

公司投资评级 - 新洁能的投资评级为"增持"（维持）[5] 报告的核心观点 - 新洁能是国内MOS品类最齐全的公司，拓展IGBT产品，并布局第三代半导体和功率IC领域，下游应用中向AI算力等领域国际头部客户厂商供货[2] - 新洁能2024年上半年营收和净利润均实现同比增长，毛利率和净利率也有所提升[2][3] - 新洁能的MOS三大品类营收均同比增长，IGBT受需求放缓和竞争激烈等影响同比下降[3] - 新洁能的工业自动化占比整体提升，AI算力及通信领域已进入国际头部客户[3] - 新洁能预计未来几年的营收和净利润将持续增长，维持"增持"投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年，新洁能营收8.73亿元，同比增长15.16%，归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%，毛利率35.78%，同比提升5.24个百分点，净利率24.72%，同比提升5.56个百分点[3] - 2024年第二季度，新洁能营收5.02亿元，同比增长30.4%，环比增长35.01%，归母净利润1.18亿元，同比增长42.25%，环比增长17.5%，毛利率36.53%，同比提升6.85个百分点，环比提升1.77个百分点，净利率23.34%，同比提升2.15个百分点，环比下降3.26个百分点[3] 产品类型 - IGBT：2024年上半年营收1.41亿元，同比下降22.64%，销售占比降至16.2%，预计下半年光伏IGBT会回暖，新品大电流IGBT单管有望带动销售环比增长[3] - SGT-MOS：2024年上半年营收3.6亿元，同比增长40.29%，销售占比增至41.44%，部分SGT-MOS处于供不应求阶段，预计下半年销量仍会持续提升[3] - SJ-MOS：2024年上半年营收1.02亿元，同比增长8.49%，销售占比降至11.78%[3] - 沟槽MOS：2024年上半年营收2.55亿元，同比增长19.64%，销售占比提升至29.3%[3] 下游应用 - 工业自动化、泛消费类、光伏储能、汽车电子、AI算力及通信、智能短交通营收占比分别为42%、18%、14%、13%、9%、4%，其中工业自动化占比提升至4成以上，AI算力及通信占比小幅提升[3] 投资建议 - 预计新洁能2024-2026年营收为18.7/22.7/26.8亿元，对应归母净利润为4.59/5.47/6.36亿元，对应EPS为1.11/1.32/1.53元，对应PE为27.4/23/19.8倍，维持"增持"投资评级[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年上半年实现营业收入8.73亿元,同比增长15.16%;归属上市公司股东的净利润2.18亿元,同比增长47.45% [1][2] - 公司2024年第二季度实现营业收入5.02亿元,环比增长35.01%;归属上市公司股东的净利润1.18亿元,环比增长17.5% [2] - 公司主要产品平台包括SGTMOS、ChangeModes、ITBT等,各产品线表现良好 [3][4][5] - 公司毛利率为35.78%,净利率为24.72%,盈利能力持续提升 [5] - 公司库存水平持续下降,从去年9月的5.4亿降至本报告期末的3.3亿 [6][8] - 公司下游应用领域包括工控自动化(42%)、新能源汽车(13%)、AI算力和通信(9%)等,整体呈上升趋势 [6] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师询问公司库存下降和毛利率提升的原因,公司表示主要是高成本库存消化、产品结构优化、价格策略调整等因素 [8][9][10][11] - 分析师询问公司在汽车领域的情况,公司表示在动力域和智能驾驶等领域取得突破,未来仍有较大成长空间 [16][17][37] - 分析师询问公司在AI算力领域的发展,公司表示已有多款产品通过客户验证,未来有望实现大规模放量 [43][44][45] - 分析师询问公司在工业领域的表现,公司表示通过差异化路线和国内替代国际厂商,在工业领域保持较好增长 [40][41][42]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号]1 报告的核心观点 - 公司业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长。2024年上半年，公司实现营收8.73亿元，同比增长15.16%；归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%。此外，扣除非经常性损益的净利润为2.14亿元，同比增长55.21% [序号]1 - 公司积极响应市场需求，推动产品销售和业绩增长。第二季度单季度营收5.01亿元，环比增长35.01%；归母净利润1.18亿元，同比和环比分别增长42.25%和17.50% [序号]1 - 公司预计下半年光伏和SGT产品销售将进一步回暖和提升，尤其是在AI算力服务器应用领域 [序号]1 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年，公司实现营收8.73亿元，同比增长15.16%；归母净利润2.18亿元，同比增长47.45%；扣除非经常性损益的净利润2.14亿元，同比增长55.21% [序号]1 经营分析 - 公司积极响应客户需求，提前加大排产推动收入和业绩同步成长。第二季度单季度营收5.01亿元，环比增长35.01%；归母净利润1.18亿元，同比和环比分别增长42.25%和17.50% [序号]1 - 公司IGBT产品收入1.41亿元，同比下降22.64%，销售占比降至16.20%。预计下半年光伏随着新品大电流IGBT单管上量，销售将进一步回暖 [序号]1 - 公司SGT-MOS产品收入3.60亿元，销售占比从去年同期的33.95%增长到41.44%。部分品种已处于供不应求阶段，预计下半年SGT产品销售量将继续提升 [序号]1 - 工控领域收入约为3.67亿元，收入占比从2023年的35%提升至42%。汽车电子领域同比增长供应产品数量超50%，但由于公司配合车企客户降本诉求，上半年汽车电子收入占比略有下滑至13% [序号]1 - 光伏储能市场2024年上半年显著回暖，公司积极开拓光伏企业，针对于市场供应快、低成本的特点，主动进行IGBT去库存的动作 [序号]1 盈利预测、估值与评级 - 考虑到下游需求逐步复苏，公司2024年至2026年归母净利润分别为4.54亿元、5.59亿元和6.92亿元，分别同比增长41%、23%和24%，对应EPS分别为1.09元、1.35元和1.67元，公司股票现价对应PE估值为28倍、23倍和18倍 [序号]1