报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 科沃斯是清洁电器双项龙头，拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，但近年来营收增速及扣非表现相对承压。当前公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现[4] 各部分总结 公司概况 - 科沃斯机器人股份有限公司始创于1998年，最初从事吸尘器代工业务，2018年于上交所上市。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，产品包括扫地机器人、洗地机等多种智能电器，远销全球超过170个国家和地区，服务超5000万家庭用户，并在多个国家设有子公司。2023年公司实现营收155.02亿元[18] 扫地机业务 - 2023年中国扫地机市场规模达138亿元，同比增长5.1%，全球扫地机市场规模达66亿美元，同比增长0.8%，但行业渗透率仍较低。2023年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024年推出T30 Pro系列，价格下探且细节改善，产品内销线上销额市占率稳定在10%左右，在海外部分站点排名也进入前三。同时公司通过直营子品牌Yeedi在美亚站点销售类似产品，提升产品结构和销售节奏把握能力[5][44][56] 洗地机业务 - 2023年国内洗地机渗透率仅3%，规模达122.1亿元，增速和远期增长空间可观，引得大量玩家涌入，产品均价不断下行。科沃斯的竞争压力主要来源于追觅等厂商。2024年添可均价进一步下探，和追觅、云鲸等厂商拉开差距，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可作为行业开创者，具备品牌声量优势和体量基础，且对比石头成本优势突出[6] 新业务及费用投放 - 2023年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0亿元。当前割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人采用定制化生产模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司2024年Q1销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性[7]

报告投资评级 - 买入丨维持[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入102.26亿元同比下滑2.90%归母净利润6.15亿元同比增长1.88%扣非归母净利润5.31亿元同比增长1.69%2024Q3营业收入32.50亿元同比下滑4.06%归母净利润603.88万元同比下滑69.21%扣非归母净利润 -2656.22万元同比下滑264.92%[3] - 收入确认节点变动致营收规模小幅下滑海外去库及大促提前致盈利能力阶段承压[3] - 报告研究的具体公司积极推动多品类布局阵痛过后有望迎来规模与利润增长回升[4] - 报告研究的具体公司科沃斯服务机器人及添可智能生活电器产品有较好品牌基础2024年已进一步完善扫地机产品布局海外去库等因素阵痛过后看好公司规模与利润回归较高增长预计2024 - 2026年归母净利润为12.21、14.98和18.68亿元对应PE为24.2、19.7和15.8倍[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营业总收入102.26亿元同比下滑2.90%2024Q3营业收入32.50亿元同比下滑4.06%[3] - 2024年前三季度归母净利润6.15亿元同比增长1.88%扣非归母净利润5.31亿元同比增长1.69%2024Q3归母净利润603.88万元同比下滑69.21%扣非归母净利润 -2656.22万元同比下滑264.92%[3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为12.21、14.98和18.68亿元对应PE为24.2、19.7和15.8倍[4] - 2024年前三季度毛利率同比提升0.4个百分点销售费用率同比下降1.02个百分点管理费用率同比下降0.22个百分点研发费用率同比提升0.68个百分点2024Q3毛利率同比提升0.9个百分点销售费用率同比提升2.97个百分点管理费用率同比下降0.28个百分点研发费用率同比增加0.18个百分点[3] - 2024年前三季度经营利润为5.01亿元同比下滑7.64%经营利润率为4.9%同比下降0.25pct2024Q3经营利润为 -5681.13万元同比下滑518.79%经营利润率为 -1.75%同比下降2.15个百分点[3] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比下滑72.95%Q3同比下滑46.65%[3] 业务发展方面 - 科沃斯品牌深耕服务机器人使用场景及体验洞察与分析专注于研发、设计和制造家用、商用机器人解决方案有多款服务机器人添可旗下芙万品牌推出手持地面清洁电器推动业务高速成长[4] - 报告研究的具体公司坚持多品类发展战略[4]

大疆入局扫地机器人相关 - 大疆即将入局扫地机器人市场有消息传来可能于明年年中发布定价接近高端产品但未明确回应产品进程这一消息引发市场对现有格局影响的讨论[1][2] - 大疆在算法导航系统等方面有技术积累入局有一定优势但在电机等领域优势不大且扫地机避障路线规划等需长时间积累才能稳定和打开市场[1][2] - 大疆入局分品牌入局和投资企业入局两种情况对市场格局影响不同品牌入局影响力相对大些但也取决于持续投入情况[2] 扫地机器人市场格局相关 - 扫地机器人市场头部效应明显1 - 4月品牌CR5集中度为90% 1 - 8月国内销量市占率TOP5品牌为科沃斯石头小米云鲸追觅[1][2] - 目前市场是比较集中的寡头格局前四家占比较高份额[2] - 多位受访者认为大疆短期很难对现有成熟品牌产生较大影响其消费者预计集中在对大疆品牌有好感的用户[2] 扫地机器人市场增长相关 - 有分析认为国内扫地机渗透率仅约6%增长有巨大空间但多位受访人士不认可[4] - 国内扫地机出货量2022年2023年远低于2020年过去几年数量级变化不大原因是单价高和对房屋面积有要求[4] - 出海成为企业取得增量的重要抓手头部品牌海外业务有增长如2023年科沃斯海外业务同比增长20.1%石头科技海外收入同比增长21.4% 2024年一季度吸尘器出口额和出口量同比增长[4][5] - 在海外市场不同品牌有不同表现2024年第二季度追觅全球出货量同比增长73.3%小米同比增长16%石头科技同比增长8%而irobert和科沃斯分别下降6%和9.4%[5]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至63.2元(目标价上调主要来自可比公司估值提升) [4] 收入端 - 收入确认存在错期,Q4值得期待 [12] - 扫地机预计整体双位数下滑,其中主要受到国内市场下滑拖累,海外市场欧洲势头向好,增长延续,但美国和亚太市场存在清库存的短期影响 [12] - 洗地机预计同比增长,其中国内市场预计实现双位数增长,美国市场受到清洁电器大盘Q3走弱而有所拖累 [12] - Q4双十一叠加国家补贴,扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中,产品处于供不应求的状态,Q4内销收入有望提振 [12] 利润端 - 短期费用投放提前,Q4有望收缩 [13][15] - 公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响 [13] - 国内维度,由于产品降本在持续进行,预计扫地机毛利率(国内口径)实现较大的提升 [13] - 公司Q3销售费用率提升较多,但全年维度销售费用率仍有节省,预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动 [15] 资产及现金流 - 周转速度加快 [16] - 公司Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为159.75、40.27和138.64天,同比-1.02、-5.09和-9.7天 [16] - 公司Q3经营活动产生的现金流量净额为-1.43亿元,同比减少0.46亿元 [16] 风险提示 - 汇率波动风险、关税存在不确定性 [18]

报告投资评级 - 科沃斯投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入102.3亿元（同比 - 2.9%），归母净利润6.2元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）2024Q3公司实现营业收入32.5亿元（ - 4.1%），归母净利润0.1亿元（ - 69.2%），扣非归母净利润 - 0.3亿元，收入错期、费用前置下业绩有所承压，但看好以旧换新拉动改善[1] 按相关目录总结 2024Q3品类情况 - 扫地机品类2024Q3有所承压，预计主因内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库，2024Q3科沃斯品牌扫地机在不同价位段销量市占率排名前列，当前国补 + 大促刺激下行业及头部品牌表现亮眼，预计科沃斯将有效承接行业红利洗地机2024Q3实现较快增长，预计主因内销低基数 + 欧洲地区加速拓展，2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计销额同比 + 96%[2] 2024Q3毛利率与盈利能力 - 2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升主因新品占比提升，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售费率提升较大主因公司产品组合完备下大促前加大费用投放且前置程度受大促提前影响，综合影响下2024Q3净利率为0.2%（ - 0.4pct），归母净利率为0.2%（ - 0.4pct），扣非净利率为 - 0.8%（ - 1.3pct），非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct[3] 财务预测 - 给出2022A - 2026E的营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标数据，如2022A - 2026E营业收入分别为15325百万元、15502百万元、16154百万元、17573百万元、19423百万元，对应的YOY分别为17.1%、1.2%、4.2%、8.8%、10.5%等[4][7]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入"评级 [1] 报告核心观点 Q3 财务表现 - 2024年Q3收入32亿元，同比下降4%；归母净利润0.06亿元，同比下降69% [1] - 内销表现持续偏弱，科沃斯品牌收入约-13%，添可品牌收入约+12% [1] - 毛利率47%，同比+1pct，环比-4pct；净利率为0.2%，同比+3pct [1] 中期展望 - 国内看景气度变化，Q4有望快速提升。国内扫地机渗透率有望重启 [1] - 海外关注竞争问题，海外竞争对手加大投放可能对中期盈利产生一定影响 [1] - 考虑海外竞争变化,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12、15、18亿元 [1] 财务数据总结 收入 - 2023年营业收入15,502百万元,同比增长1.2% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为16,380、18,504、20,954百万元,年复合增长率约13% [2] 利润 - 2023年归母净利润612百万元,同比下降64% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,216、1,521、1,806百万元,年复合增长率约25% [2] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为47.5%、50.7%、50.9%、51.1% [2] - 2023-2026年净利率分别为3.9%、7.4%、8.2%、8.6% [2] - 2023-2026年ROE分别为9.3%、17.2%、19.1%、19.8% [2] 估值 - 2023-2026年P/E分别为49倍、24倍、20倍、16倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为5倍、4倍、4倍、3倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 当季收入承压，后续内销有望改善 - 2024Q3公司收入小幅下滑，符合预期 [6] - 公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但9月内销或受益以旧换新政策 [6] - 公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长 [6] 费用投入错期，盈利修复进程波折 - 2024Q3公司毛利率同比+0.90pct [6] - 公司销售费用率同比+2.97pct，主要是预售加大市场费用投入与新品交付错期，以及加速去化海外慢动销产品 [6] - 公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季归母净利率同比-0.39pct [6] 高频数据转好，静待四季度业绩反转 - 10月以来以旧换新政策在全国铺开，公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势 [6] - 公司性价比扫地机T50 Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩 [6] - 公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试"换道超车"，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69% [6] - 2024Q3公司实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92% [6] - 预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入利润不及预期 - 公司2024Q1-Q3实现营业收入102.26亿元,同比下降3%;实现归母净利润6.15亿元,同比上升2%;实现归母扣非净利润5.31亿元,同比上升2% [4] - Q3单季度公司实现营业收入32.50亿元,同比下降4%;实现归母净利润0.06亿元,同比下降69%;实现归母扣非净利润-0.27亿元,同比下降265% [4] 内销淡季承压,Q4有望回暖 - 国内三季度消费市场偏淡季,9月新品预售无法计入收入,实际收入确认为Q4 [5] - 扫地机整体预计下滑10%左右,洗地机增长11%,扫地机内销下滑较明显,海外欧洲市场增长,美国渠道亚马逊销售权拖累 [5] - Q4或为公司销售拐点,国补叠加确收节奏将带来明显增长 [5] 毛利率有所提升,费用投放有错期 - 24Q3公司销售费用率同比提升3pcts,主要为Q3大促提前投放销售费用,收入未同期确认 [5] - 毛利率同比+0.9pcts,T30和X5高毛利产品销售占比提升 [5] 盈利预测与投资评级 - 下调24-26年盈利预测分别为11.6/14.3/17.2亿元,同比分别+90%/23%/20%,对应PE分别为25/21/17倍 [6] - 维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入-A"的投资评级,12个月目标价为60.00元,对应2025年PE估值为25倍 [4] 报告核心观点 - 科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品和费用结构,业务规模有望保持稳固 [4] - 2023年公司经营受行业环境及竞争因素影响压力较大,但扫地机普及率提升空间大,2024年行业景气有望复苏,公司调整经营策略后,盈利能力有望逐步恢复 [4] - 预计公司2024~2026年EPS分别为2.12/2.40/2.67元 [4] 公司投资评级总结 - 报告给予科沃斯"买入-A"的投资评级,12个月目标价为60.00元,对应2025年PE估值为25倍 [4] - 公司作为行业龙头,具有竞争优势,未来业绩有望改善,预计未来3年EPS持续增长 [4] 公司经营情况总结 - 2024年1-9月公司实现收入102.3亿元,同比下降2.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长1.9% [1] - 2024年Q3单季度公司实现收入32.5亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润0.1亿元,同比下降69.2% [1][2][3] - Q3盈利能力承压的主要原因包括:1)双十一大促提前,2)海外慢动销产品去化 [1][2][3] 公司财务数据分析 - 2024年Q3毛利率为46.8%,同比增加0.9个百分点,环比下降4.2个百分点 [2] - Q3销售/管理/研发费用率同比分别增加3.0/下降0.3/增加0.2个百分点 [3] - 销售费用率提升较大的主要原因包括:1)新品启动预售,加大市场投入;2)双十一活动提前,促销费用前置 [3] - 预计Q4盈利能力有望改善,因为1)收入确认和费用投放存在时间错配,2)更多高毛利新产品将在Q4交付,3)海外库存优化 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入102.26亿元,同比-2.9%,归母净利润6.15亿元,同比+1.88% [1] - 内销收入错期确认略有影响,但四季度以旧换新政策落地有望拉动内销表现 [1] - 公司为加速去化海外慢动销产品,采取更加积极的行动,导致毛利率环比下降 [2] - 公司销售费用率同比提升,主要由于新品启动预售,公司加大市场费用投入 [3] - 公司将持续推动海外业务成长和占比提升,同时大力丰富主营产品矩阵和价格段覆盖 [3] 财务数据分析 - 2024年前三季度公司营业收入为102.26亿元,同比下降2.9% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润为6.15亿元,同比增长1.88% [1] - 2024年前三季度公司毛利率为48.39%,同比提升0.4个百分点 [2] - 2024年前三季度公司销售费用率为31.41%,同比下降1.02个百分点 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.8/14.7/16.5亿元 [3]