报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩承压,主要受客户销量、铝价上行及新工厂产能爬坡影响 [1] - 公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的企业,具备量产、集成化生产能力 [1] - 公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等 tier1 供应商,在手订单充沛 [1] - 2024H1 公司新增储能类定点量产,可转债项目落地,墨西哥工厂建设工作稳步推进,未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势,实现对北美及欧洲市场客户配套 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为44.54亿元、48.34亿元、48.95亿元、58.71亿元、69.94亿元,年复合增长率为12.0% [2] - 2022-2026年归母净利润分别为7.01亿元、7.14亿元、5.92亿元、7.20亿元、9.00亿元,年复合增长率为6.5% [2] - 2022-2026年EPS分别为0.75元、0.77元、0.63元、0.77元、0.96元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为12.5%、11.4%、8.8%、10.6%、13.4% [2] - 2022-2026年P/E分别为12.0倍、11.7倍、14.1倍、11.6倍、9.3倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑 [3] - 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入分别为4920百万元、6246百万元、7885百万元，同比增长1.77%、26.96%、26.24% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为560.61百万元、692.09百万元、892.88百万元，同比下降21.49%、增长23.45%、29.01% [2] - 2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元，市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍 [4]

报告投资评级 - 报告未给出具体的投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司营收21.5亿元,同比下降8.9%;归母净利润2.6亿元,同比下降32.8%,二季度业绩短期承压 [2][5] - 终端销量不及预期导致公司业绩承压,毛利率和净利率有所下滑 [5] - 公司在压铸、锻造、挤压三大工艺领域持续获得客户定点,产品矩阵逐步丰富 [5] - 公司国内外产能同步推进,全球供应能力有望提升 [5] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,CAGR分别为12.7%和14.0% [6] 分析师总结 1. 业绩短期承压 - 终端销量不及预期导致公司2024年上半年营收和净利润下滑 [5] - 毛利率和净利率有所下滑,主要受原材料价格上涨和汇兑收益减少等因素影响 [5] 2. 产品矩阵不断丰富 - 公司在压铸、锻造、挤压三大工艺领域持续获得客户定点,产品线不断拓展 [5] - 集成化产品如车身纵梁、防撞梁等将于2025年逐步进入量产 [5] 3. 全球化布局加速 - 国内产能持续扩张,新能源汽车动力总成和轻量化零部件项目有望推动公司进一步巩固行业地位 [5] - 墨西哥生产基地建设推进,有望就近配套北美和欧洲客户,提升全球供应能力 [5] 4. 盈利能力有望改善 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,CAGR分别为12.7%和14.0% [6] - 产品矩阵丰富和全球化布局有望带动公司盈利能力持续提升 [5][6]

旭升集团（603305.SH）系列点评二 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 24Q2 业绩承压 客户多元化持续推进 2024 年 08 月 30 日 ➢ 事件概述：公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 营收 21.49 亿元，同比 -8.95%；归母净利 2.65 亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利 2.38 亿元，同比 -36.40%。 ➢ 24Q2 业绩承压 受到下游客户销量影响。1）收入端：2024Q2 公司营收 10.10 亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国 2024Q2 实现批发 20.6 万台，同比-16.77%，环比-6.85%。公司收入端受到下游主要客 户销量下降影响，环比承压，环比降幅大于客户或与交付节奏有关。2）利润端： 2024Q2 归母净利 1.08 亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非 0.96 亿元， 同比-49.34%，环比-32.17%；2024Q2 净利率达 10.64%，同比-6.22pct，环 比-3.14pct；毛利率达 21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大 ...

财务业绩 - 营业收入为21.49亿元，同比下降8.95%[39] - 归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比下降32.78%[17] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.38亿元，同比下降36.40%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为7.47亿元，同比增长48.76%[17] - 归属于上市公司股东的净资产为64.99亿元，较上年度末增长4.09%[17] - 总资产为136.56亿元，较上年度末增长35.69%[17] - 基本每股收益为0.28元，同比下降33.33%[18] - 加权平均净资产收益率为4.18%，同比下降2.63个百分点[18] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.76%，同比下降2.71个百分点[18] 业务发展 - 公司长期从事精密铝合金零部件的研发、生产与销售，专注于为客户提供轻量化的解决方案[23] - 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的量产及集成化能力的企业[23] - 公司早于2013年便与全球领先的新能源车企达成合作关系，成为其一级供应商[26] - 公司的客户体系逐步拓展至其他优秀整车企业或其一级零部件供应商，并且聚焦于新能源汽车方面的合作[26] - 公司目前与全球极具规模及成长性的两大新能源领域的车企合作稳定[26] - 公司产品在新能源汽车领域的应用涵盖多个汽车核心系统[24] - 公司具备为客户提供汽车轻量化解决方案的服务能力[26] - 公司是汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一[26] - 公司已将新能源汽车领域的优势逐步延伸至了储能领域[23] - 公司长期致力于精密铝合金零部件相关工艺技术的研究与开发，在新能源汽车的轻量化技术路径方面积累了技术经验优势[27] - 公司被国家发改委认定为"国家企业技术中心"，入选国家工信部"2023 年 5G 工厂名录"，并被浙江省经信厅选为"省级未来工厂试点企业"[28] - 公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场[28] - 公司先后通过了 ISO9001、IATF16949 等国内和国际质量管理体系，并获得多家知名车企的奖项[29] - 公司获批设立浙江省博士后工作站和国家级博士后科研工作站，积极推进产学研合作[29] - 公司持续获得国内知名新能源主机厂多个平台车型项目定点，并斩获全球知名新能源主机厂新款车型多个项目定点[31] - 公司锻造业务已跻身行业世界一流水平，首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点[31] - 公司挤压业务在材料开发与核心工艺技术上已达同行业领先水平[31] 可转债发行 - 公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目[33] - 公司于2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，以提升全球供应链服务能力[33] 人才战略 - 公司坚持以人为本，围绕战略规划布局人才战略，优化组织结构，建立跨国人才团队[35] 数字化转型 - 公司稳步推进"5+1"核心系统的架构搭建，数字化成效初显，提升综合竞争实力[36][37] 成本管控 - 公司销售费用增加121.31%，主要系质量费用增加所致[38][39] - 公司管理费用增加30.75%，主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致[38][39] 财务状况 - 公司期末货币资金为57.38亿元，同比增加177.87%，主要系期末融资增加所致[40] - 公司期末预付款项为4.72亿元，同比增加503.96%，主要系期末预付未到货的材料款增加[40] - 公司期末在建工程为9.48亿元，同比增加51.88%，主要系墨西哥工厂、十厂和十一厂厂房设备增加所致[40] - 公司期末短期借款为8.26亿元，同比增加90.16%，主要系期末票据融资增加所致[40] 风险因素 - 公司存在一定规模外销收入，以美国为主。中美贸易摩擦及地缘政治因素可能导致公司产品价格竞争力下降，客户订单可能转移至本地供应商[48] - 公司的营业收入倚重于主要客户。若主要客户经营出现重大不利变化或公司无法持续取得新定点项目，可能会对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响[48] - 合金铝作为主要原材料，若其市场价格出现大幅波动，可能会对公司产品生产成本产生影响[48] - 公司存在一定规模外销收入，汇率波动可能导致汇兑损失的风险，从而对公司经营业绩和财务状况产生不利影响[49] 公司治理 - 公司于2024年7月22日完成董事会、监事会的换届选举工作。新一届董事会和监事会的组成发生变化[54] 环境保护 - 公司主要污染物为废水、废气、噪声和固废等[1] - 生产废水经收集后进入公司污水处理站处理，达标后纳入市政污水管道[1] - 生活废水经化粪池、

报告评级 - 报告给予升 24 转债"中等水平"的评级 [16] 报告核心观点 转债基本情况 - 升 24 转债规模 28 亿元,债项与主体评级为 AA-/AA-级;转股价 12.89 元,转股价值 76.49 元;票息平均值 1.08 元,到期补偿利率 12%,属于新发行转债中等水平 [16] - 按 6.29% 的贴现率计算,债底为 82.59 元,纯债价值一般;对总股本和流通股本的摊薄压力为 23.28% [16] 公司估值分析 - 公司所处行业为底盘与发动机系统,PE(TTM)为 13.56 倍,处于同业中等水平;市值 92.01 亿元,处于同业中下水平 [17] - 公司股票弹性较高,今年以来下跌 49.12%,高于行业和大盘 [17] 公司基本面分析 - 公司主要从事精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产和销售,产品主要应用于新能源和传统汽车行业 [18] - 公司前三大股东分别持有 27.30%、20.55%、12.41%的股份,实际控制人为徐旭东先生 [21] - 2024 年 Q1 公司营收、净利润同比有所下降,期间费用率有所上升,经营性现金流有所改善 [22][23][24] 行业发展分析 - 全球汽车行业保持稳中有升的发展态势,新能源汽车产业高速增长 [28][29] - 汽车轻量化是全球汽车工业的一致目标,铝合金材料是实现轻量化的核心路径 [33][34] - 铝价整体呈上行趋势,下游铝材产量快速增长 [35][36] 公司竞争优势 - 公司掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺,具备量产能力和集成化生产能力 [37] - 公司积极拓展储能和铝瓶等新兴应用领域,订单储备充足 [37][40] - 公司产能利用率和产销率较高,客户资源丰富稳定,全球化战略部署加快 [41][42][46][47] 募投项目分析 - 本次募集资金 28 亿元,主要用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目和汽车轻量化结构件绿色制造项目 [51][52][53]

报告公司投资评级 - 报告给予升24转债"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 旭升集团主要从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售,产品主要应用于新能源和传统汽车行业及其他机械制造行业 [4] - 2019年以来公司营收稳步增长,2019-2023年复合增速为44.88% [5] - 旭升集团营业收入主要来源于汽车类业务,产品结构年际变化,汽车类、模具类业务占比上升并趋于稳定 [6] - 旭升集团销售净利率和毛利率维稳,销售费用率下降,财务费用率趋稳和管理费用率上升 [7] 公司财务数据分析 - 2019年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率倒"V型"波动,2019-2023年复合增速为44.88% [18] - 2023年,公司实现营业收入48.34亿元,同比增加8.54% [18] - 2019-2023年,公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%,销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00% [20] 公司亮点 - 旭升集团是我国较早聚焦于新能源汽车产业链的精密铝合金零部件生产企业,并成功将新能源汽车领域的优势延伸至了储能领域 [22] - 公司是汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一,客户体系优质,且最近三年营业收入复合增长率优于同行业可比上市公司平均水平,具有优势竞争地位 [22] 风险提示 - 申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险 [23]

投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元,归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元,对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元,2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业,生产工艺完备,资产状况良好,未来有望持续实现优质增长,产能落地,未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。[6][85] 伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展 - 公司由模具加工起家,后延伸铝压铸业务,顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件;2020年后进一步拓展工艺过程,以覆盖更多产品类型,目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖,产品系列多。[1][16][19][20] - 公司2013年与特斯拉初步合作,新能源汽车业务成为主要增长动力。2013-2023年复合增速41%,其中汽车类产品收入从2413万元增长到42.39亿元,占营业收入比重从15.6%提升到87.7%。[24][25][26] - 公司采取严格费用控制策略,管理能力不断提升。2023年期间费用率6.8%,净利率13.8%。[30] 压铸行业发展推演:管理能力重要性凸显 - 新能源行业高速发展,带来铝合金轻量化行业的蜕变。我们预计2021-2028年,中国汽车铝合金复合增速15%,全球汽车铝合金复合增速12%。同时,随着特斯拉一体化压铸技术的突破,压铸设备吨位不断提升,产品由"小件"向"大件"发展。[31][32][33] - 压铸行业为充分竞争市场,随着竞争加剧,大件毛利率面临一定的压力,超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低,财务状况良好,拥有快速扩张的良好基础。[41][42][43][44] - 优质的国际客户整车销量稳定,有助于维持公司产能利用率高位。旭升集团与特斯拉合作关系深远,产品配套情况常年稳定。[45][46][47] 多元化发展,支撑公司向轻量化平台型企业转型 - 公司布局锻造能力,开拓高毛利业务。2018年开始自建锻件产能,并在2019年进行二期产能建设,产品性能要求更高,将在一定程度上打破国内企业在高端铸锻件上对日本、德国少数外资厂商的垄断。[50][51][52][57] - 公司布局挤压工艺,进一步提升单车价值量。2020年开始投资建设挤压件产能,采用国际先进的西马克技术,生产高精密、高质量、高附加值的产品。[59][60][63][64] - 公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地,覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺,并积极布局墨西哥产能,有利于成为具有国际竞争力的全球化企业。[71][72][73][74][75][76][77][78][81]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2023年公司实现营收48.34亿元，同比增长8.54%；归母净利润7.14亿元，同比增长1.83% [1] - 2023年毛利率24.00%，同比增长0.09个百分点；净利率14.72%，同比下降1.00个百分点 [1] - 2024Q1公司营收11.39亿元，同比下降2.91%；归母净利润1.57亿元，同比下降18.49% [1] 全球化布局加速 - 公司作为汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业，已成功开拓并构建了全球客户资源体系 [1] - 公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，进一步提升产品交付能力及客户服务的灵活性和稳定性 [1] 新业务拓展 - 公司的业务拓展也会紧随下游客户的新能源生态系统布局 [1] - 公司于2023年逐步实现了储能产品相关铝合金零部件的量产供应 [1] 财务数据和估值 - 2023年营业收入48.34亿元，同比增长8.54% [1] - 2023年归母净利润7.14亿元，同比增长1.83% [1] - 2024-2026年归母净利润预期为8.29/10.31/12.59亿元 [1] - 当前市值对应2024-2026年PE为15/12/10倍 [1]

业绩总结 - 公司对特斯拉等北美客户采用出厂价格方式，税收调整对公司财务影响较小[1] - 预计明年公司营收增速将重新回到30%以上[3] - 特斯拉在公司占比权重将在今年到明年上半年被稀释，下半年再上升[4] - 公司主要客户为特斯拉的Powerwall和商业储能项目，毛利好于车端平均[8] - 商业储能项目毛利与其他集成项目基本持平，预计随着产品成熟毛利会维持在平均水平以上[8] 新产品和新技术研发 - 公司与SpaceX合作开发无人机项目，已开始量产并有望进一步合作[11] - 公司与SpaceX合作开发地面接收器产品，已推出3.0版本并计划发货4.0版本[12] - 公司在轻型合金材料方面取得创新，已在量产阶段并取得一定成果[14] - 公司在轻型合金应用方面取得进展，已在量产阶段并有望替代铝合金[15] - 公司在新产品开发方面主要集中在无人飞机和智能机械领域，已有成熟方案并在测试阶段[16] 市场扩张和并购 - 3C工厂有望在今年年中左右得到好消息，有机会落地[6] - 项目端开始测算人民币价格可能是一个积极信号，有望在20年内落地[6] - 公司具备续生竞争优势，能够在客户端和产品端实现验证[17] 其他新策略和有价值的信息 - 储能砖可能今年达到三到四亿，明年预计达到八到十亿[9] - 锻造业务今年预计接近六亿，明后年可能达到八亿多[10] - 公司将铝合金原材料波动转嫁给客户，运费涨幅较大[19] - 公司预计二季度产量逐月累计环比上涨，主要受特斯拉恢复影响[20] - 预计需求后撤逐渐修复，汽车全年顶气度表现不错[22]