投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元,归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元,对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元,2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业,生产工艺完备,资产状况良好,未来有望持续实现优质增长,产能落地,未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。[6][85] 伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展 - 公司由模具加工起家,后延伸铝压铸业务,顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件;2020年后进一步拓展工艺过程,以覆盖更多产品类型,目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖,产品系列多。[1][16][19][20] - 公司2013年与特斯拉初步合作,新能源汽车业务成为主要增长动力。2013-2023年复合增速41%,其中汽车类产品收入从2413万元增长到42.39亿元,占营业收入比重从15.6%提升到87.7%。[24][25][26] - 公司采取严格费用控制策略,管理能力不断提升。2023年期间费用率6.8%,净利率13.8%。[30] 压铸行业发展推演:管理能力重要性凸显 - 新能源行业高速发展,带来铝合金轻量化行业的蜕变。我们预计2021-2028年,中国汽车铝合金复合增速15%,全球汽车铝合金复合增速12%。同时,随着特斯拉一体化压铸技术的突破,压铸设备吨位不断提升,产品由"小件"向"大件"发展。[31][32][33] - 压铸行业为充分竞争市场,随着竞争加剧,大件毛利率面临一定的压力,超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低,财务状况良好,拥有快速扩张的良好基础。[41][42][43][44] - 优质的国际客户整车销量稳定,有助于维持公司产能利用率高位。旭升集团与特斯拉合作关系深远,产品配套情况常年稳定。[45][46][47] 多元化发展,支撑公司向轻量化平台型企业转型 - 公司布局锻造能力,开拓高毛利业务。2018年开始自建锻件产能,并在2019年进行二期产能建设,产品性能要求更高,将在一定程度上打破国内企业在高端铸锻件上对日本、德国少数外资厂商的垄断。[50][51][52][57] - 公司布局挤压工艺,进一步提升单车价值量。2020年开始投资建设挤压件产能,采用国际先进的西马克技术,生产高精密、高质量、高附加值的产品。[59][60][63][64] - 公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地,覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺,并积极布局墨西哥产能,有利于成为具有国际竞争力的全球化企业。[71][72][73][74][75][76][77][78][81]