[Table_Industry] 煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的 新集能源（601918.SH）/煤 炭开采行业 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 8 月 14 日 [Table_ 评级：Invest 买入（首次） ] 市场价格：8.52 元 [Table_ 分析师：Authors 杜冲 ] 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 2,591 | | 流通股本(百万股) | 2,591 | | 市价(元) | 8.52 | | 市值(百万元) | 22,071 | | 流通市值(百万元) | 22,071 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 300 40% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2023 082023 092023 092023 102 ...

投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“买入”，维持评级[2] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤电一体化正在稳步推进，利辛电厂二期3号机组已实现并网发电，预计下半年公司基本面仍有边际增量[8] - 报告预计新集能源2024-2026年归母净利润分别为25.1亿元、27.1亿元和31.9亿元，同比分别增长19.0%、7.8%和18.0%，EPS分别为0.97元、1.04元和1.23元，看好公司煤电一体化布局带来的盈利增长[8] - 报告对比中国神华，认为新集能源的煤电一体化程度更高，长协煤比例占优，估值显著偏低，未来有望享受更高估值溢价[8] 公司财务数据 - 报告提供的财务数据显示，新集能源2024年预计实现营业收入131.8亿元，归母净利润25.11亿元，毛利率44.7%，净利率19.1%，ROE为16.5%，EPS为0.97元，PE为8.9倍，PB为1.4倍[11] 股价与市值 - 报告提及新集能源的当前股价为8.64元，总市值为223.82亿元，流通市值为223.82亿元，总股本和流通股本均为25.91亿股，近3个月换手率为66.47%[2] 煤电一体化进展 - 报告指出新集能源的煤电一体化项目正在加速推进，包括上饶电厂、滁州电厂、六安电厂的建设，以及利辛电厂二期的投产进度超预期[8] 分红预期 - 报告预测随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，新集能源未来有望实现高分红，估值有望提升[8]

公司经营情况 - 2024年1-6月生产原煤1037.9万吨、生产商品煤936.02万吨、销售商品煤910.36万吨[4][7] - 2024年1-6月发电量46.10亿度、售电量43.53亿度[4][7] - 2024年1-6月实现营业收入59.85亿元、利润总额17.60亿元、净利润12.90亿元、每股收益0.45元[4][7] - 2024年公司计划商品煤产量1,820万吨、发电量115亿度[6][7] 公司发展战略 - 坚持"存量提效、增量转型"和"两个联营+"发展思路[4][6][8] - 深化落实提高上市公司质量行动方案，加强企业安全高效管理[4][6][8] - 加快煤电一体化建设进度，构建"煤炭-煤电-新能源"综合能源供给体系[4][6][8] - 大力实施煤电与新能源联营，拓展壮大新能源产业[6][8] - 致力于通过高质量发展提升公司长期投资价值[4][5][6] 市值管理 - 公司股价从5月30日的高点10.71元下跌至8月5日的7.62元，跌幅为28.9%[4] - 公司表示二级市场股票价格受多种因素影响，投资者应根据公开信息理性分析，注意投资风险[4][5] - 公司将通过高质量发展提升长期投资价值，回馈广大投资者[4][5]

证券代码：601918 证券简称：新集能源 中煤新集能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-投关-009 投资者关系 活动类别 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 新闻发布会 □路演活动 现场调研 电话会议 调研机构名称（排名不分先后）：北京东方睿石投资、北京国际信托、冰 河资产、禀赋资本、铂悦投资、博时基金、渤海汇金、财通资管、冲积资 产、大成基金、大家保险、大家资产、淡水泉（北京）投资、德邦基金、 东方阿尔法基金、东方基金、东吴基金、东兴证券、东证资管、度势投资、 方正证券资管、方正自营、非马投资、沣谊投资、富安达基金、富国基金、 工银瑞信、观富资产、光大保德信基金、广发基金、国海证券、国开证券 自营、国联安基金、国联资管、国融基金、国盛证券、国寿安保基金、国 寿养老、国寿资产、国泰基金、国泰君安资产、国投创益产业基金、国新 投资、国新自营、国信自营、海富通基金、海南容光私募基金、海通资管、 禾永投资、恒越基金、红土创新基金、鸿道投资、鸿盛私募基金、华安合 鑫、华安基金、华宝基金、华融证券、华杉投研、华商基金、华泰柏瑞、 华西基金、华西证券、华夏财富创新投资、华夏基金、华 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营收59.85亿元，同比下降4.40%，实现归母净利润11.76亿元，同比下降10.11% [9] - 公司凭借高比例长协煤及煤电一体化,实现了相对稳健的业绩表现 [9] - 2024年下半年公司有望受益于煤价迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松致产销量恢复、下半年用电高峰上网电量环比增加、利辛电厂二期投产等因素 [9] - 分析师上调2024年盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元,同比增长19.0%/7.8%/18.0% [9] - 公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长,以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性,预计公司的估值也将显著提升 [9] 煤炭业务总结 - 2024年上半年公司原煤产量1037.9万吨,同比下降7.65%;商品煤产量936万吨,同比下降4.82%;商品煤销量910万吨,同比下降10.24% [9] - 2024年上半年公司煤炭平均售价564元/吨,同比上涨4.9%,主因煤质相比2023年同期大幅提升 [9] 电力业务总结 - 2024年上半年公司实现发电量46.1亿千瓦时,同比增长12.41%;上网电量43.53亿千瓦时,同比增长12.66% [9] - 2024年上半年公司平均上网电价0.4115元/千瓦时,同比上涨1.28%,主因公司收到1500万元调峰服务费 [9] 煤电一体化发展 - 公司煤电一体化加速推进,2024年3月、6月和10月陆续开工建设4座电厂,未来有望实现完全煤电一体化 [9] - 公司积极发展绿电煤电联营,计划在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [9] - 公司属于央企,受益央企市值管理政策,具备提高分红比例的动力,未来有望实现高分红 [9]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 07 月 31 日 新集能源（601918.SH） 煤炭业务量跌价升，看好公司电力业务增长 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 12,003 | 12,845 | 12,763 | 13,890 | 16,575 | | 增长率 yoy（%） | -3.9 | 7.0 | -0.6 | 8.8 | 19.3 | | 归母净利润（百万元） | 2,077 | 2,109 | 2,181 | 2,433 | 2,643 | | 增长率 yoy（%） | -22.0 | 1.6 | 3.4 | 11.5 | 8.7 | | ROE（%） | 18.9 | 16.2 | 14.5 | 13.8 | 13.5 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.80 | 0.81 | ...

公司投资评级 - 报告给予新集能源买入-A投资评级 [7] 报告的核心观点 - 新集能源上半年煤炭销量减少及费用增加影响业绩，整体经营符合预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年上半年，新集能源实现营业收入59.85亿元，同比下降4.40%；归母净利润约11.76亿元，同比增长10.11%；扣非归母净利润11.38亿元，同比下降11.57%。第二季度营业收入29.27亿元，同比下降12.99%，环比下降4.27%；归母净利润5.78亿元，同比下降19.03%，环比下降3.25% [2] 煤炭业务表现 - 2024年第二季度，公司原煤产量536.47万吨，同比下降5.94%，环比增长6.99%；商品煤产量466.58万吨，同比下降7.90%，环比下降0.61%；商品煤销量457.97万吨，同比下降14.53%，环比增长1.23%。吨煤价格553.63元/吨，同比上涨1.89%，环比下降3.70%；吨煤成本331.56元/吨，同比下降1.22%，环比下降4.32%；吨煤毛利222.07元/吨，同比上涨6.91%，环比下降2.77% [3] 电力业务表现 - 2024年第二季度，公司发电量21.48亿度，同比下降0.74%，环比下降12.75%；上网电量20.21亿度，同比下降0.98%，环比下降13.34% [3] 业绩影响因素 - 2024年上半年，商品煤销量减少103.87万吨，不含税售价上升24.46元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量增加4.83亿度，不含税售价上升0.0051元/度，综合影响收入增加21,848.68万元。管理费用同比增加31.59%，主要系工资性费用及社保基数调整 [4] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润分别为23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司业绩符合预期，营收、归母净利润及经营性现金流净额略降，主因商品煤销量较上年同期减少[3] 2. 煤炭业务：24H1 商品煤产销量下降但售价提升，综合影响收入减少 3.38 亿元[3] 3. 电力业务：24H1 电力板块量价齐升，综合影响收入增加 2.18 亿元[3] 4. 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显[4] 财务数据分析 1. 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.82\0.92\0.99 元，对应公司 7 月 31 日收盘价 8.63 元，2024-2026 年 PE 分别为 10.5\9.4\8.7[5] 2. 公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤质改善和成本管控,吨煤毛利同比高增 [10] - 2024年上半年商品煤单位毛利225.2元/吨,同比增长7.38% [10] - 煤炭业务毛利规模20.5亿元,毛利率40% [10] - 2024年二季度商品煤单位毛利222.1元/吨,同比增长6.91%,依然处于高位 [10] 电力业务 - 发电量和上网电量同比增长,电价也有所上涨 [11] - 板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠,2024年1-5月容量电价平均获得率为99.79%,高于全省平均水平 [11] 电力项目远期增量可观,煤电协同有望深化 - 公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW,权益装机为3874MW,电力业务成长可期 [12] - 新项目投运后,煤电协同程度有望进一步提升,2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100% [12] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.3、25.0、29.2亿元 [13] - 按2024年7月30日收盘价计算,对应PE为9.4、8.8、7.5倍 [13] - 维持"买入"评级 [13]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级。根据可比公司 2024 年平均 12x PE 估值，上调目标价至 10.92 元（+1.06 元）。[5] 业绩表现 - 2024 年上半年实现营收 59.85 亿元（-4.4%）、归母净利 11.76 亿元（-10.11%），符合市场预期。其中 Q2 实现营业收入 29.27 亿元（-12.99％）、归母净利 5.78 亿元（-19.03％）。[3] - 维持公司 24-26 年 EPS 预测 0.91/0.99/1.07 元。[3] 煤炭业务 - 公司高长协占比（85%）使得公司煤价更为稳定，同时较好的成本端把控使得吨毛利依然维持在较好水平上。预计 Q3 煤炭均价大概率持平 860 元/吨，预计 Q3 吨盈利依然有望同比增长。[3] - 2024 年二季度，公司商品煤产量 466 万吨（-8%）；商品煤销量 458 万吨（-15%）。煤炭实现收入 25.3 亿（-13%）；煤炭销售毛利 10.1 亿（-8.6%）。[3] 电力业务 - 2024 年上半年公司发电量为 46.1 亿千瓦时(+12.41%)，上网电量 43.53 亿千瓦时(+12.66%)，平均上网电价 0.4115(+1.28%)。其中 2024Q2 公司发电量为 22.8 亿千瓦时(-5.9%)；上网电量为 18.9 亿千瓦时(-8.6%)，上网平均电价为 0.4135 元/千瓦时(+0.9%)。[3] - 二季度公司发电及上网电量同比下降，主要是水电 5-6 月大增，压制了火电的部分需求。[3] 煤电一体化发展 - 目前，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期二期（1*660MW,1*630MW）已投产运行，筹备建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）。[3] - 煤炭消耗量约占公司产量 40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。[3] 风险提示 - 煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期。[3]