报告公司投资评级 - 给予新集能源“买入”评级[3][24] 报告的核心观点 - 新集能源Q3扣非业绩环比增长17%，近三年盈利能力显著提升且稳健性增强，煤电一体化优势持续强化[1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q3扣非业绩环比增长17%，近三年来盈利能力显著提升且稳健性增强 - 公司前三季度归母净利润为18.2亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润17.9亿元，同比-5.8%，Q3归母净利润为6.5亿元，同比+5.9%，环比+12.2%；扣非归母净利润为6.5亿元，同比+6.4%，环比+16.8%，2021年以来公司盈利能力明显提升且业绩稳健性正在增强[6] - 从历史数据来看，由于煤炭业务长协比例高和价格中枢提升，电力业务装机规模逐步增长，公司煤电一体化优势、地处安徽地区近消费市场的区位优势显现[6] [6] 二、煤炭业务：长协销售为主，成本控制较好，中长期关注杨村矿核准进展 - 2023年煤炭和电力业务分别实现净利润17.4亿元和6.7亿元，占比分别为72%和28%[11] - 截至2024年6月末，公司共有5对生产矿井，合计产能2350万吨/年，杨村矿（500万吨/年）建设核准仍在进行中，公司地处淮南矿区，煤炭资源储量丰富，煤矿剩余可采年限普遍至少在40年以上[11] - 公司近三年原煤产量在2000 - 2300万吨之间波动，商品煤产出率提升至90%左右，24年前三季度，原煤产量1558万吨，同比-6.2%；商品煤产量1388万吨，同比-6.7%[12] - 公司煤炭销售以长协为主，近三年售价平稳，今年前三季度，在市场煤和长协煤价格中枢均有下降背景下，公司吨煤收入同比增长3.1%，主要受益于今年开采煤层煤炭热值提升[12] - 近几年公司吨煤成本在330 - 350元/吨之间波动，今年前三季度公司吨煤成本341元/吨，同比增长2.1%，较2023年平均成本仍略有下降[12] [11][12][13] 三、电力业务：目前在运行参控股火电装机达4.6GW，我们预计未来2年装机规模有望倍增 - 截至2024年中报，公司控股煤电装机规模798万千瓦，包括在运利辛电厂一期（2*1000MW），在建利辛电厂二期(2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂（24MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）[14] - 公司前三季度实现发电量86亿千瓦时，同比+16.1%；售电量81亿千瓦时，同比+16.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%，发售电量同比增速较高主要受益于安徽省内电力需求快速增长，利辛电厂二期机组投产后，公司控股在运行发电机组增长至3.34GW[14] - 未来2年，预计上饶电厂、滁州电厂和六安电厂有望逐步建成投产，公司煤电一体化优势有望更加突出[14] [14] 四、行业展望：煤+电产业链盈利能力维持稳健 - 过去十二年，煤炭和火电利润往往呈现负相关关系，尤其煤价波动加大阶段，利润波动明显，但22年以来由于国内煤炭长协比例提升，煤炭和火电利润波动有所减弱，部分公司布局煤炭+电力一体化业务，盈利稳定性进一步增强[16] - 22年煤炭开采和电力热力生产和供应业利润总额分别为10202亿元和3154亿元，23年电力业务盈利进一步增长至5488亿元，而煤炭利润回落至7429亿元，主要受国际能源矛盾缓解、煤价下行、煤炭长协比例提升、火电增速较快、煤电上浮20%的价格政策影响[16] - 虽然煤炭和电力行业利润分别受成本和价格影响有一定波动，但煤炭电力产业链合计利润总体稳中上行，从ROE角度看，煤炭和电力合计ROE过去二十年均处于8 - 13%的水平，盈利稳健性较强[16] [16] 五、盈利预测和投资建议 （一）核心盈利预测假设 - 受煤矿事故及安徽省内安监力度加大影响，公司前三季度煤炭产量小幅下滑，4季度及明年有望逐步恢复正常，除杨村煤矿外，公司未来2年产量增长主要来自既有生产煤矿产能利用率提升，预计2024 - 2026年公司原煤产量同比分别下降3.5%、增长3.0%和3.0%[20] - 公司煤炭销售以长协为主，预计2025 - 2026年煤价有望维持平稳，公司成本管控能力较强，预计2024年吨煤成本小幅下降，2025 - 2026年变化不大[20] - 公司电力业务在建装机规模较大，2024 - 2025年发售电量增长主要来自利辛电厂二期，2026年发售电量增长主要来自其他电厂建成投产，上网电价2024年小幅下降后，2025 - 2026年维持平稳[20] [20] （二）可比公司估值分析 - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.87、0.95和1.00元/股，结合可比公司估值，给予公司25年11倍PE，对应A股合理价值10.50元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级，选取中国神华、陕西能源、苏能股份作为可比公司[24] [24]

编号：2024-投关-012 证券代码：601918 证券简称：新集能源 中煤新集能源股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 新集能源维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增 [1] - 2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.41% [1] - 2024年前三季度原煤产量1558万吨，同比减少3.09%；商品煤销量1379万吨，同比减少6.17% [1] - 2024年前三季度发电量40亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，环比上涨85.94% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为12,717、14,334、20,373百万元，归母净利润分别为2,379、2,512、2,944百万元 [1] - 2024-2026年每股收益分别为0.92、0.97、1.14元 [1] - 2024-2026年净资产收益率分别为15%、15%、16% [1] - 2024-2026年市盈率分别为9.3X、8.8X、7.5X [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告推荐新集能源基于三方面因素：一是公司地处安徽省中部，紧邻长江三角洲地区，区位优势明显；二是公司在建电厂机组容量达5960MW，发电业务成长空间广阔；三是公司充分发挥自身资源优势，加快推进煤电一体化进程[4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间，报告给出了新集能源的营业收入、归母净利润、ROE、EPS等多项财务指标的数值及增长率，如2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为12,003、12,845、12,999、13,890、16,575，增长率yoy（%）分别为 -3.9、7.0、1.2、6.9、19.3；归母净利润（百万元）分别为2,077、2,109、2,209、2,436、2,633，增长率yoy（%）分别为 -22.0、1.6、4.7、10.3、8.1等[1] 煤炭业务 - 2024年1 - 9月公司商品煤产量为1388.38万吨（同比 -6.74%），销售量为1378.6万吨（同比 -9.50%），吨煤售价为562.03元/吨（同比 +3.14%），成本为340.88元/吨（同比 +2.18%），毛利为221.15元/吨（同比 +4.80%）；2024年第三季度，商品煤产量为452.36万吨（环比 -3.05%，同比 -10.48%），销售量为468.24万吨（环比 +2.24%，同比 -8.02%），吨煤售价为557.79元/吨（环比 +0.75%，同比 +0.45%），成本为344.54元/吨（环比 +3.91%，同比 +0.83%），毛利为213.25元/吨（环比 -3.97%，同比 -0.16%）；2024年1 - 9月煤炭业务销售收入（未内部抵消）为77.48亿元（同比 -6.66%），销售成本（未内部抵消）为46.99亿元（同比 -7.61%），毛利为30.49亿元（同比 -5.16%）[1][2] 发电业务 - 2024年1 - 9月公司火电发电量为86.04亿千瓦时（同比 +16.14%），火电上网电量为81.16亿千瓦时（同比 +16.18%）；10月9日利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤机组完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营，年发电量约66亿千瓦时；2024年1 - 9月公司售电价为405.8元/兆瓦时（同比 -0.93%），考虑到公司煤电一体化经营优势，电力业务盈利空间较可观[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为129.99亿元、138.90亿元和165.75亿元，归母净利润为22.09亿元、24.36亿元和26.33亿元，EPS（摊薄）为0.85元、0.94元和1.02元，以10月28日收盘价8.35元/股对应PE为9.8x/8.9x/8.2x，维持增持评级[4] 财务报表和主要财务比率 - 给出了2022A - 2026E期间新集能源的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等多项财务数据，如2022A - 2026E的经营活动现金流（百万元）分别为3007、3796、4971、3228、6699；净利润（百万元）分别为2348、2405、2470、2674、2953等，还列出了资产负债表和利润表中的各项数据以及主要财务比率[5][6][7]

公司经营情况 - 2024年1-9月,公司生产商品煤1388.38万吨,销售商品煤1378.60万吨,发电量86.04亿度,上网电量81.16亿度[1] - 公司实现营业收入91.89亿元,利润总额27.37亿元,净利润20.29亿元,每股收益0.70元[1] 分红政策 - 上市以来公司一直注重对投资者的回报,坚持稳健、可持续的分红策略[2] - 2018年度至2023年度,公司现金分红分别为每10股0.10元、0.20元、0.35元、0.70元、1.10元及1.50元,持续提升股东回报水平[2] - 2021年度至2023年度,公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为7.45%、13.80%和18.42%,超过最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十[2] - 未来公司将保持稳定的现金分红政策,以维护股东权益为宗旨,兼顾公司可持续发展[2] 煤炭供给 - 公司新建火电项目供煤来源以公司自产煤炭为主,以北方长协煤炭、进口煤炭为辅,多种方式、渠道保障项目用煤[3] - 公司根据各火电项目运输条件,设计多种运输方式,主要包括铁运、水运或水铁联运,保障新建火电项目用煤[3] - 公司所属基建矿井杨村煤矿处于去产能状态,目前复建工作仍在推进过程中,尚未得到国家有关部门正式批复[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 前三季度公司商品煤产/销量同比下降6.7%/9.5%,其中对外销量同比下降16.5% [5] - 煤炭综合售价同比上涨3.1%,平均销售成本同比上涨2.1%,煤炭业务毛利同比下降5.2% [5] - 预计公司未来煤炭销量将保持稳定,售价和成本有望进一步优化,煤炭业务毛利率有望提升 [9] 发电业务 - 前三季度公司发电量/上网电量同比增长16.1%/16.2%,其中Q3单季环比大增85.9%/86.2% [6] - 上网电价同比下降0.9%,Q3单季下降3.5% [6] - 公司在建煤电及新能源项目稳步推进,电力装机和盈利有望进一步提升 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.4/23.6/31.1亿元,EPS为0.90/0.91/1.2元 [7][8][9] - 根据可比公司给予公司2024年10-12倍PE,对应合理价值区间为9.02-10.82元 [7][10]

报告公司投资评级 报告给予新集能源(601918)股票"买入"评级(维持)。[2] 报告的核心观点 1. 煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。三季度量价齐升但受成本增加拖累,盈利小幅下滑。[3][4] 2. 电力业务：三季度发电量环比大幅提升,业绩增幅亮眼。在量端增长的带动下,电力业务收入实现大幅增长。[4] 3. 电厂建设有序推进,煤电一体化布局进一步完善。公司控股电厂装机容量不断增加,预计未来将进一步保障盈利稳定。[5][6] 4. 盈利预测方面,预计公司2024-2026年营业收入和净利润均保持增长,当前股价对应PE较低,维持"买入"评级。[7][8] 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入预计分别为135.4/147.9/172.0亿元,同比增长5%/9%/16%。[8] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为23.5/25.1/30.3亿元,同比增长12%/7%/21%。[8] 3. 2024-2026年每股收益预计分别为0.91/0.97/1.17元,当前股价对应PE为9.2/8.6/7.1倍。[8] 4. 公司ROE水平预计维持在14%-16%之间。[8]

报告评级和目标价格 - 报告维持对新集能源的增持评级,目标价格为10.92元 [5] - 相比沪深300指数,新集能源未来12个月内的涨幅预计将超过15% [5] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,新集能源实现营收91.89亿元,同比下降5.19%;归母净利润18.24亿元,同比下降5.01% [4] - 2024年第三季度,公司实现收入32.04亿元,同比下降6.63%;归母净利润6.49亿元,同比增长5.86%,环比增长12.16% [4] 煤炭业务 - 2024年第三季度,公司商品煤产量452万吨,同比下降10%,环比下降3%;商品煤销量468万吨,同比下降8%,环比增长2% [4] - 受成本环比提高影响,公司煤炭板块毛利下降2% [4] 电力业务 - 2024年第三季度,公司上网电量40亿千瓦时,同比大增21%,环比大增75% [4] - 电力板块毛利环比提高16%,抵消了煤炭板块毛利下降 [4] - 公司煤电一体化协同优势得到充分发挥,自用煤比例提高至40% [4] 发展规划 - 公司发布了《"十四五"发展规划(中期调整)纲要》,提出2025年发展目标:资产规模550亿元,营收150亿元,利润40亿元 [4] - 到2025年,公司煤炭产能将保持2350万吨/年,煤电装机达798.4万千瓦,新能源装机103万千瓦 [4] 风险提示 - 煤价超预期下跌 - 电力项目发展不及预期 [4]

行业和公司概述 行业概述 [1] - 安徽省电力供给关系目前处于偏紧张的态势,1-9月电力需求增长14%,位居全国前列 - 安徽省电价下降的可能性较小,预计2025年上网电价将保持稳定 公司概述 [2] - 公司构建了煤炭、煤电、新能源三业协同发展的格局 - 2025年底前,公司将建成上瑶电厂、浙州电厂和六安电厂,煤电装机达到198.4万千瓦 - 2025年底前,公司新能源装机规模将达到103万千瓦 公司经营情况 煤炭板块 [2] - 2350万吨原煤产能维持不变,未来10-15年内无新增产能 - 正在积极开发新矿井,预计2025年末或2026年初将有新增产能 电力板块 [2] - 板铁电厂二期已于今年实现商业运营 - 六安电厂正在建设中,预计2026年上半年建成投产 - 上瑶电厂和浙州电厂预计2025年底或2026年初建成投产 新能源板块 [2] - 公司将适量搭配光伏、风电和抽水蓄能项目,形成煤炭-火电-新能源三业协同发展 财务情况 [6][7] - 公司未来3年内总投资约180亿元,主要用于4个电厂的建设 - 公司资本金需求约50亿元,可以通过自有资金和银行贷款满足 - 公司融资成本呈下降趋势,无需大规模直接融资 其他重要信息 2024年度经理层考核指标调整 [7][8] - 新增市值考核和绩效考核指标,占比约10% - 具体指标构成未详,需要进一步沟通了解 十四五发展规划中期调整 [2][3] - 煤炭产能维持2350万吨,未来有望增加 - 煤电装机达到198.4万千瓦,新能源装机103万千瓦 - 实现煤炭-煤电-新能源三业协同发展

行业和公司概述 行业概述 [1] - 安徽省电力供给关系目前处于偏紧张的态势,1-9月电力需求增长14%,位居全国前列 - 安徽省电价下降的可能性较小,预计2025年上网电价将保持稳定 公司概述 [2] - 公司构建了煤炭、煤电、新能源三业协同发展的格局 - 2025年底前,公司将建成上瑶电厂、浙州电厂和六安电厂,煤电装机达到198.4万千瓦 - 2025年底前,公司新能源装机规模将达到103万千瓦 核心观点和论据 成本管控 [1] - 公司正在努力实现"九毛八"的成本管控目标,四季度成本管控预计将较为平稳 电价情况 [3][4] - 三季度公司电价略有下降,主要原因包括: 1. 新投产机组调试期间容量电价获得率有所下降 [4] 2. 为保证电量上网,公司抢占了部分市场化电量,导致电价略有下滑 [4] - 公司预计四季度电价将恢复正常水平 生产经营数据 [3][5] - 三季度原煤产量同比略有下降,但商品煤销量环比有所提升,主要原因包括: 1. 一季度在安徽省要求下的存煤已在三季度销售入账 [3] 2. 二季度拖期的煤炭在三季度进行了销售 [3] - 公司三季度电量同比增加11.9亿度,创历史新高 未来发展规划 [2][6][7] - 公司"十四五"规划中期调整的主要内容包括: 1. 煤炭产能维持在2350万吨,未来有望进一步增加 [2] 2. 煤电装机达到198.4万千瓦,新能源装机达到103万千瓦 [2] 3. 预计2025年实现利润总额超40亿元 [6] - 公司未来三年内将投资约180亿元建设剩余3个电厂,主要通过自有资金和银行贷款解决资金需求 [6][7] - 公司正在根据国资委要求,将市值考核和绩效考核纳入经理层考核体系 [7] 其他重要内容 安徽省煤炭供需情况 [5] - 安徽省四大煤企中,淮南两家主要生产动力煤,淮北两家主要生产无烟煤和焦煤 - 2024年安徽省煤炭产能预计同比2023年有所下降,但电力需求仍在增加 - 目前安徽省未获批新增煤炭产能,供需仅勉强平衡 公司融资计划 [6][7] - 公司主要通过银行贷款和资本市场直接融资满足资金需求,目前融资成本呈下降趋势 - 未来三年内,公司计划通过自有资金和银行贷款解决180亿元电厂建设投资