报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为水电建设龙头企业,有望充分受益于基建和能源电力工程建设 [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润将分别为148、169、196亿元 [1] - 公司上半年新签合同6488.87亿元,同比增长7.5%,其中能源电力新签3842.31亿元,同比增长20.76% [4] - 公司海外能源类订单维持高景气,中标阿联酋阿布扎比1.5GW光伏项目EPC合同金额约53.84亿元 [4] 分业务表现总结 - 工程承包与勘测设计业务收入2595.3亿元,同比增长1.8% [2] - 电力投资与运营业务收入121.8亿元,同比下降0.7%,主要系境外发电量略有下降 [2] - 其他业务收入122.6亿元,同比下降5.6%,主要系上年同期数据包含已处置单位的特许经营权收入与服务收入 [2] 盈利能力分析 - 公司24H1综合毛利率12.27%,同比提升0.26个百分点 [3] - 工程业务毛利率9.76%,同比提升0.45个百分点,主要系工程业务转型升级 [3] - 电力投资运营业务毛利率47.42%,同比提升2.2个百分点,主要系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降影响 [3] - 其他业务毛利率28.01%,同比下降3.34个百分点,主要系特许经营权业务和砂石骨料业务受市场环境影响 [3] - 24H1公司净利率2.95%,同比下降0.15个百分点,主要受资产减值损失拖累 [3] 财务数据和估值 - 公司预计2024-2026年营业收入将分别为6621.42亿元、7335.25亿元、8293.66亿元,年复合增长率约10% [5] - 预计2024-2026年归母净利润将分别为147.58亿元、169.22亿元、195.54亿元,年复合增长率约15% [5] - 公司2024年预测市盈率为5.59倍,市净率为0.48倍,估值水平较低 [5]

中国电建（601669.SH） Q2 财务费用率增长致业绩承压，能源电力业务维持高景气 财务费率增长致 Q2 业绩短期承压。2024H1 公司实现营业总收入 2854 亿，同增 1.3%；实现归母净利润 63.4 亿，同降 6.5%；扣非归母净利润同降 5.6%，业绩 基本符合预期。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收 1403/1451 亿元，同比+5%/-2%； 实现归母净利润 30/33 亿元，同比+0.8%/-12%，Q2 业绩有所下滑，预计主要因 汇兑收益减少致财务费率提升较多。分业务看：工程承包实现营收 2595 亿元，同 增 1.8%；电力投资与运营实现营收 122 亿，同降 0.7%，主要因境外发电业务发 电量略有下降；其他业务实现营收 123 亿，同降 6%。分区域看：2024H1 公司境 内/境外分别实现营收 2427/412 亿元，同比+2%/-2%。 Q2 毛利率显著改善，投资现金流出有所收窄。2024H1 公司综合毛利率 12.4%， 同比提升 0.3pct，主要系电力投资运营盈利改善带动（工程/电力投运/其他业务毛 利率分别同比+0.45/+2.2/-3.3pct，其中新能源运营毛利 ...

公司基本信息 - 公司名称为中国电力建设股份有限公司，简称中国电建[14] - 公司法定代表人为丁焰章[14] - 公司注册地址由北京市海淀区车公庄西路22号变更为北京市海淀区玲珑巷路1号院1号楼[16] - 公司办公地址为北京市海淀区玲珑巷路1号院1号楼（中电建科技创新产业园A座）[16] - 公司股票在上海证券交易所上市，股票简称为中国电建，股票代码为601669[17] 财务报告信息 - 公司2024年半年度报告未经审计[3] - 公司2024年半年度利润分配预案不适用[4] - 公司2024年半年度报告存在前瞻性陈述风险[5] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[5] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[5] - 营业收入同比增长1.29%，主要是公司业务规模增长所致[53] - 营业成本同比增长0.99%，主要是公司业务规模增长所致[53] - 公司新签合同6488.87亿元，同比增长7.50%[50] - 公司实现营业收入2849.21亿元，同比增长1.29%[50] 行业发展情况 - 2024年上半年建筑业总产值138,312亿元，同比增长4.8%[29] - 第二十届三中全会指出要统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，健全绿色低碳发展机制[29] - 水利行业发展空间将迎来持续增长，国家水网建设提档加速[29] - 土壤修复业务将迎来快速发展，部分省市推介重大项目总投资额近1700亿元[29] - 新能源行业发展前景广阔，2024年预计新增风电光伏将突破3亿千瓦[29] - 全国累计发电装机容量约30.7亿千瓦，同比增长14.1%[30] - 太阳能发电装机容量约7.1亿千瓦，同比增长51.6%[30] - 风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%[30] - 1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3441亿元，同比增长2.5%[30] - 电网工程完成投资2540亿元，同比增长23.7%[30] - 2023年全球可再生能源装机容量已升至3870GW，同比增长13.9%[30] 公司业务发展 - 公司中标多个重大新能源和抽水蓄能项目，2024年上半年新签能源电力业务合同金额3842.31亿元，同比增长20.76%[35] - 2024年上半年公司新签水资源与环境业务合同金额899.24亿元，同比下降11.89%[36][37] - 公司积极推动新能源和抽水蓄能业务规模化快速发展，全力支持绿色低碳能源发展[34] - 公司充分发挥规划设计优势和全产业链一体化优势，在水环境治理等领域取得显著成效[34] - 公司全面参与城镇化建设，积极参与基础设施业务市场开拓和项目竞争[38] - 公司加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务[39] - 公司绿色砂石资源储备量96亿吨，进入运营期的项目有10个，设计产能达1.67亿吨/年[40] - 公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，65%以上的大中型水电站建设施工任务[41] - 公司在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，加快构建海上风电、数字建造、新型储能等现代化产业链[42][43] - 公司整合国际经营资源，创新融资模式，进入发达国家高端市场，国际业务规模稳步增长[44] - 公司持续打造"投建营"一体化产业链供应链布局，建设管控体系，提高投资收益率[45] - 公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系[46] - 公司持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题[46] - 公司深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，形成了规模化海水淡化工程建设成套技术[46] 主要业务板块情况 - 工程承包与勘测设计业务是公司的传统和核心业务，2024年上半年实现营业收入2,595.29亿元，同比增长1.79%，占主营业务收入的91.39%[58] - 电力投资与运营业务2024年上半年实现营业收入121.80亿元，同比下降0.70%，占主营业务收入的4.29%[58] - 新能源投资与运营业务2024年上半年实现营业收入54.30亿元，同比增长7.79%，毛利率为56.32%[58] - 2024年上半年公司实现境内业务收入2,427.20亿元，同比增长1.95%，占主营业务收入的85.47%[59] - 2024年上半年公司实现境外业务收入412.50亿元，同比下降2.14%，占主营业务收入的14.53%[59] 资产负债情况 - 应收账款期末余额为1,336.84亿元，同比增长25.77%[61] - 合同资产期末余额为1,552.68亿元，同比增长24.88%[61] - 短期借款期末余额为786.37亿元，同比增长141.07%[61] - 公司境外资产规模为1,522.31亿元，占总资产的12.20%[63] - 公司主要资产受限情况包括货币资金、固定资产、在建工程等[65][66] - 公司持有多个

1. 中国电建：全球清洁能源、水资源与环境建设引领者 - 中国电力建设股份有限公司是以"建设清洁能源，营造绿色环境，服务美好城市"为使命的世界一流企业 [36] - 公司在水利水电及相关领域工程总承包、BOT、BT项目的建设能力领先全球 [37][181] - 公司设计建成了长江三峡水电站、南水北调工程、锦屏水电站等国内经典项目,以及尼泊尔上塔马克西水电站等国际知名工程 [38][39] - 公司在新能源开发领域处于国内国际领先水平,承担了国内60%以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [39] 2. 经营表现：能源电力订单高增拉动整体，归母利润保持高个位数增长 - 公司新签订单金额持续高增,2013-2023年新签合同总额从2,102亿元增长至11,428亿元,CAGR18.5% [50] - 能源电力订单高增拉动整体,2021-2023年能源电力新签订单从2,400亿元增至6,168亿元,CAGR60% [51] - 公司收入、利润保持连续多年的稳健增长,2018-2023年收入从2,953亿元增长至6,094亿元,CAGR15.6%;归母净利润从77.0亿元增长至129.9亿元,CAGR11.0% [246][247] 3. 业务结构：工程主业收入占90%，发电业务毛利占比提升至13% - 工程承包与勘测设计业务是营业收入的重要来源,2013-2023年该业务收入从1,252亿元增长至5,506亿元,CAGR16% [61] - 电力投资与运营业务毛利率在40%-55%之间,2023年毛利为106亿元,占比超过13% [62][63] - 公司正在进行新能源业务的快速发展,2021-2023年光伏新签订单从380亿元增至2,799亿元,CAGR171% [216] 4. 行业分析：基建稳健增长并向头部央企集中，水利水电新能源等领域持续高景气 - 基建投资整体保持高个位数增速,2022-2023年分别同比增长11.5%、8.2% [84] - 基建市场格局向头部央企集中,2013-2023年八大央企新签订单占建筑业新签比例从24%增至53% [108][109] - 水利水网投资持续高增,2023年投资完成额991亿元,同比增长14.8% [140] - 风光新能源装机规模快速扩张,2023年风电装机44,134万千瓦,同比增长21%;太阳能装机60,949万千瓦,同比增长55% [155] 5. 公司业务分析：水利水电新能源建设龙头，电站资产规模快速增长 - 公司在水利水电和新能源领域建设综合实力全球领先,承担了国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务 [175][176][180] - 公司"十四五"时期计划新增装机规模48.5GW,2023年控股装机规模达27GW,归母净利占比达17% [222][225] - 公司布局铜钻矿、砂矿等战略资源,未来随着产能增长有望进一步增厚公司整体利润 [235][236] - 公司境外业务占比约13%,近期以中东光伏、能源电力项目为主 [240][241] 6. 资产分析：业绩稳健、ROE趋势向上，定增及分拆有利于中长期发展 - 公司业绩连续多年稳健增长,盈利能力和净现比优于同业,ROE趋势向上 [244][245] - 公司2022年定增133.96亿元,有利于满足公司业务快速发展资金需求 [276] - 公司正在筹划控股子公司中国电建新能源集团的分拆上市,有利于公司长期发展 [280][281][282]

[报告概述] 中国电建(601669.SH)是我国电力工程龙头企业,具有一体化的水利水电产业链,承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务,65%以上大中型水电站建设任务,在全球中大型水利水电建设中占据逾50%的市场份额。[1][2] [公司优势] 1. 全球电力工程龙头企业,打造水利水电工程全产业链 [1][15][16][17] 2. 营业收入和利润稳步增长,新签订单额维持高增态势 [4][5][6][17] 3. 研发体系不断完善,创新能力持续加强 [38][39][40][41] 4. 坚持全球化发展战略,全球市场份额达50% [42][43] [行业机遇] 1. 国家大力扶持清洁能源建设,公司抢抓"双碳"机遇 [44][45][48][49] 2. 电力供需偏紧,绿电市场空间广阔 [66][67][68][69][72][73][74] 3. 抽水储能成为新增长点,公司在该领域处于龙头地位 [88][89][92][95][96][97] [业务展望] 1. 能源电力业务新签订单快速增长,成为新的业务增长点 [57][58][59][60] 2. 基建新签订单呈下降趋势,但城镇化战略为公司提供持续订单 [61][62][63][64] 3. 电力投资与运营业务有望持续增长,成为第二增长曲线 [76][79][80][81][82] [估值与投资建议] 1. 公司PE估值处于可比公司较高水平 [109][110] 2. 首次覆盖给予"买入"评级 [109]

1. 重视中国电建资产重估价值 1.1. 工程相关业务:能源电力高景气,或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目 [13][15][16] - 2023年公司新签合同额11428.44亿元,同比+13.24%,其中能源电力新签合同6167.74亿元,同比+36.17% [13] - 雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富,下游有近6000万千瓦水电的开发潜力,预计投资将超1万亿元 [15][16] - 公司作为水利水电建设龙头,承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务,或将充分受益 [16] 1.2. 电力投资与运营:新增装机大幅提升,新能源资产质量较优 [19][20][21][22][24] - 截至2023年末,公司控股并网装机容量2718.85万千瓦,同比增长33.4% [20] - 公司新能源装机占比较高,2023年风电、太阳能发电装机分别为841.28万千瓦和772.71万千瓦 [21] - 公司电力投资与运营业务毛利率和单位盈利能力均优于同行,新能源资产质量较优 [22][24] 1.3. 矿业:参股华刚矿业,或将充分受益本轮铜价上行周期 [27][29][30][31] - 公司持有华刚矿业25.28%股权,矿区铜钴资源储量丰富 [29][30] - 2019-2023年华刚矿业为公司贡献投资收益CAGR达41.1% [31] - 2023年以来铜价持续上涨,公司参股华刚矿业或将充分受益 [27] 2. 估值与投资建议 - 分部估值给予公司2024年1464亿目标市值,对应目标价8.5元,较当前还有55%的上涨空间 [33][34] - 维持"买入"评级,建议重视公司资产重估空间 [34] 3. 风险提示 1. 宏观经济下行风险 [37] 2. 电力及基建投资弱于预期 [38] 3. 资产减值风险 [39] 4. 测算具有一定主观性 [39]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,目标价7.5元,对应2024年9倍PE [6] 报告的核心观点 - 公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务,承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场 [5] - 公司是水电和新能源产业的发起者、推动者,创造过全球最高大坝等一系列世界纪录,持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题 [6] - 公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务,深化发展"三地一区"抽水蓄能建设技术,成功建造世界最大"超级充电宝"丰宁抽蓄电站 [6] - 2023年1-5月新签订单4785亿元,增长7%,其中能源电力新签2884亿元,增长28% [6] 业务分类总结 能源电力 - 公司在太阳能发电、抽水蓄能、火力发电、风力发电等领域有较强实力 [6] 水资源与环境 - 公司在水利、水环境治理等领域有较强实力 [6] 基础设施 - 公司在房建、市政、公路等领域有较强实力 [6] 其他业务 - 公司其他业务新签196亿元,增长97% [6] 新签订单情况 - 2023年1-5月新签订单4785亿元,增长7%,其中境内新签4046亿元,增长6%,境外新签739亿元,增长9% [6][3] - 2023年5月单月新签订单721亿元,下降5% [6]

会议主要讨论的核心内容 工程业务订单情况 - 公司工程业务订单整体呈下降趋势,主要有两个原因:一是公司战略调整,对需要公司投资且可能存在回款风险的项目更加谨慎;二是受房地产和建筑行业疲软的影响 [1][2] - 公司未来将主要集中在平积两用三大工程、特大型城市轨道交通、城中村改造等领域 [2] - 公司绿色沙石料业务已完成十四五战略规划,未来不会再大幅增加产能,但受房地产行业影响,销量可能受到一定影响 [2] 数字化业务发展 - 公司数字化业务订单规模接近100亿元,带动其他业务订单超过400亿元,是公司重点发展的业务方向 [3] - 公司在数字化领域处于央企前列,在水利、水资源等领域的数字化应用做得很好 [24] 海外业务恢复 - 受疫情影响,公司海外业务曾出现两年萎缩,但在2022年三季度开始回正,目前已基本恢复到2019年水平 [4] - 海外业务主要集中在水电、矿业等领域,未来将继续保持稳定增长 [4][5] 新能源和水电业务发展 - 新能源和水电业务是公司未来重点发展方向,订单增速保持较高水平,未来两年仍将保持两位数增长 [6][7] - 新能源和水电业务的协同发展对于电力系统的平衡很重要,未来将继续得到国家政策的大力支持 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司工程业务不同板块的毛利率水平如何,是否存在差异 [27] **回答内容** - 水利工程毛利率较低,主要受国家定额政策影响 - 水资源和水环境工程毛利率相对较高 - 新能源工程毛利率较低,但如果是EPC模式会好一些 - 传统水电和抽水蓄能工程毛利率较高,属于公司的核心业务 [27][28] 问题2 **提问内容** 公司未来是否考虑提高现金分红比例 [29][30] **回答内容** - 公司正在研究提高现金分红比例的可能性,但需要结合当年投资支出、现金流回款等因素进行综合考虑 - 公司已多次反馈投资者关注这一问题,正在积极研究 [29][30] 问题3 **提问内容** 公司如何应对资本市场对央企市值管理的关注 [31][32] **回答内容** - 目前尚未收到国资委关于央企市值管理的具体指导,公司只能做一些常规性工作,如大股东增持、股份锁定等 - 具体的市值管理考核指标和方法还需要等待国资委的进一步指导 [31][32]

报告投资评级 - 中国电建投资评级为“买入”[6] 报告核心观点 - 双碳政策持续推进带动增量，新能源与抽水蓄能是未来增长点，且公司砂石骨料业务、矿产资源业务有望带来额外业绩增量，看好未来运营商转型机遇[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价为5.54元（2024年6月18日收盘价），总股本1,722,616万股，流通A股1,307,153万股，每股净资产7.72元，近12月最高/最低价为6.08/4.45元[3] 工程业务 - 新能源方面，双碳发力下新能源或满足增量用电需求，公司在风电、光伏工程领域市占率分别为32%和17.3%，有望维持稳定，2023年新签太阳能发电业务合同金额2,798.97亿元，同比增长44.54%，风电业务合同金额1,148.01亿元，同比减少21.12%[4] - 抽水蓄能方面，“十四五”开工目标2.7亿千瓦（总投资约1.6万亿），公司在国内抽水蓄能规划设计参与比例约85%，承担建设项目参与比例约90%，2023年抽水蓄能业务合同金额780.51亿元，同比增长220.61%，今年1 - 5月，公司能源电力新签2884.31亿元，同比+28.06%[4] - 公司坚持规划引领，积极抢抓集中式新能源、抽水蓄能EPC总承包高质量订单[4] 发电业务 - 公司“十四五”规划控股并网装机规模提升至46GW（按照总体目标）—64.6GW（按照分解任务合计），2023年新增风电、太阳能光伏发电、火电、独立储能装机容量分别为76.24万千瓦、505.95万千瓦、48.5万千瓦、50.3万千瓦，截至2023年底，控股并网装机容量2,718.85万千瓦，其中风电装机841.28万千瓦，同比增长9.97%，太阳能发电装机772.71万千瓦，同比增长189.66%，清洁能源占比达到84.6%[4] 砂石骨料业务 - 2023年末，公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨，设计产能达5.05亿吨/年，投运产能达1.32亿吨/年，2023年度销量约为9,000万吨，营业收入为46.3亿元[5] 矿产资源业务 - 公司持有华刚约25%股权，华刚铜钴矿项目位于刚果（金），矿区面积约11.05平方公里，矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨，2023年华刚矿业投资收益达到17.6亿元，2024年铜价格显著上涨，公司投资收益有望提升[5] 财务预测 - 预计2024、2025年公司实现归属净利润149.9、171.3亿元，对应当前股价PE分别为：6.4、5.6倍[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 新签合同情况 - 2024年1-5月公司新签合同金额4784.7亿元，同比增长6.8% [1][2] - 5月当月新签合同金额720.6亿元，同比下降5.0% [1][2] - 分类型看,1-5月公司能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签合同金额为2884.3/732.7/971.7亿元,同比分别增长28.1%/-1.3%/-29.9% [2] - 5月单月公司能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签金额为419.9/86.9/189.8亿元,同比分别增长7.9%/-43.2%/-10.4% [2] 水利建设投资及公司水利业务 - 我国持续加快水利补短板,2023年全国完成水利建设投资11996亿元,同比增长10.1%,创历史最高 [3] - 2024年我国水利建设投资持续高增,1-5月全国完成4213亿元,同比增长4.2%,全年投资计划9246亿元,同比增长42% [3] - 公司为水利水电龙头企业,国内水电建设市场占有率超过65%,全球大中型水利水电建设市场占有率超过50% [3] - 2023年公司水利业务新签合同金额1007.3亿元,同比增长70.4% [3] 新能源建设及公司新能源业务 - 我国持续加快新型能源体系建设,到2024年底新能源发电装机规模将达到13亿千瓦,占总装机容量40%左右 [3][4] - 国家出台政策提升新能源消纳能力,确保新能源大规模发展 [3] - 我国正加快抽水蓄能项目建设,2024年5月共有25座项目取得重要进展 [4] - 公司"十四五"期间计划新增控股投产风光电装机30GW,投资建设抽水蓄能电站装机约2300万千瓦 [4] - 公司2024年新能源计划投资同比增长70.8%,新能源业务有望加速发展 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润为146.4/164.6/183.3亿元,维持"买入"评级 [5] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标均保持稳健增长 [7][8] - 公司2022-2026年ROE(摊薄)维持在7.5%-9.1%之间,盈利能力持续改善 [8] - 公司2022-2026年PE维持在5-7倍,PB维持在0.5-0.6倍 [8]