证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 10 29 年 月 日 恒立液压（601100.SH） 挖机板块即将破晓，非挖板块略承压 公司发布 2024 年三季度报告。公司 2024 年前三季度实现营收 69.36 亿 元，同比+9.32%；归母净利润 17.91 亿元，同比+2.16%；扣非归母净利 润 17.35 亿元，同比+2.64%，其中 Q3 单季度实现营收 21.03 亿元，同 比+11.12%；归母净利润 5.04 亿元，同比+6.07%；扣非归母净利润 4.95 亿元，同比+10.62%。我们认为，丝杠业务处于投入期、高机业务略承压， 会对公司业绩产生暂时性波动影响。 公司盈利能力略承压。公司单 Q3 毛利率 41.03%，同比-1.93pct；净利率 23.99%，同比-1.13pct，盈利能力下降可能是由于丝杠业务前期投入所致， Q3 管理费用率 7.41%，同比+2.28pct；研发费用率 9.54%，同比+0.62pct。 国内工程机械处于周期起点，海外有望恢复增长，公司作为核心零部件龙 头有望深度受益。恒立液压作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖三 一、徐工、柳 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度公司净利润同比增长6.1%,略低于市场预期 [2] - 2024年前三季度公司实现营业收入69.4亿元,同比增长9.3%;归母净利润17.9亿元,同比增长2.2% [2] - 单三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长11.1%;归母净利润5亿元,同比增长6.1% [2] - 挖机板块需求景气度持续修复,非挖板块需求稳定 [2] 盈利能力承压 - 人员扩张导致成本和费用大幅增长,毛利率和净利率有所下降 [3] - 单三季度公司销售毛利率41.0%,同比下降1.9个百分点;销售净利率24.0%,同比下降1.1个百分点 [3] - 期间费用率上升,主要是管理费用率提升 [3] - 公司获得公允价值变动收益3793万元,提振了1.8个百分点的净利率 [3] 未来发展前景 - 墨西哥工厂投产和丝杠项目有望打造公司第二成长曲线 [4] - 墨西哥工厂有助于公司切入北美高端客户供应链 [4] - 丝杠项目已实现C0级产品覆盖,预计2025年产能全面放量 [4] - 电动机械缸已在高机产品中得到市场验证,未来有机会在更多工程机械产品中应用 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到短期盈利能力承压,下调2024-2026年归母净利润预测至24.62/30.33/36.23亿元 [4] - 维持"买入"评级,看好公司长期发展前景 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级,目标价为65.7元 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收69.4亿元,同比增长9.3%;归母净利润17.9亿元,同比增长2.2% [1] - 三季度,公司盈利能力有所下降,毛利率、净利率分别为41.0%、24.0%,分别同比下降2.0pct、1.1pct [1] - 公司积极开拓海外市场,持续推进海外产能布局,墨西哥工厂建设已进入尾声 [1] - 公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用 [1] - 公司预计2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元,同比增长10.9%、15.2%、18.3%;归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元,同比增长1.3%、24.3%、26.0% [1][2] 行业分析 - 受地产基建等需求不足影响,工程机械行业仍处于筑底企稳阶段,但多条重磅政策陆续推出,预计后续将逐步提振工程机械市场需求 [1] - 公司是国内工程机械液压件龙头,有望受益于行业复苏,同时泵阀产品渗透率仍有较大提升空间 [1] - 非挖业务下游行业广泛,受单一行业周期性影响较小,近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分 [1]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司是一家上市公司,主要从事投资银行和行业研究 - 主要业务包括上市公司和行业研究,擅长解读公司财报、行业动态和宏观市场 2. 公司三季度经营情况 [1][2][3][4][5][6] - 公司三季度收入同比增长11%,利润增长6个百分点 - 在整体工业数据较弱的情况下,公司仍保持同比增长 - 毛利率和净利率方面有一些担忧,主要受到一些短期因素影响 - 管理费用增加,主要是新业务人员增加和墨西哥工厂人员补贴等 - 政府补助减少也对利润产生一定影响 3. 主要业务板块情况 [5][6][7] - 挖掘机油缸业务:小挖下滑较多,中大挖保持增长 - 飞镖业务:收入同比增长15%,其中中构机油缸增长45% - 阀门业务:收入和利润均增长20%以上 - 马达业务:前三季度收入增长至5.7亿元 4. 新业务发展情况 [8][9][10][11][12] - 四杠倒轨业务:已有少量收入确认,正在等待设备到位进行大规模量产 - 行经滚筑磁钢:下月将有样品出来 - 墨西哥工厂:明年将全面投产,预计产能30亿元 5. 未来展望 [13][14][15][17][25][26][27][28][29] - 中大挖油缸市场份额有望进一步提升,特别是在海外市场 - 小挖油缸受到一定影响,未来将通过内部调整提升份额 - 农机市场整体偏弱,但马达业务仍保持较好增长 - 未来5年内公司希望实现全球中大挖油缸三分之一的市场份额目标

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收增速回暖 - 受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳 [1] - 大规模设备更新政策加速老旧"国一""国二"设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,挖机内销呈现底部回暖趋势 [1] - 公司营收增速进一步回暖,24Q3实现营收21.03亿,同比+11.12%,增速较24H1进一步提升2.56pct [1] 新业务投入影响短期利润 - 公司在原有油缸、泵阀业务的基础上,进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极 [1] - 受此影响,公司员工规模有所扩大,Q3期间费用率增加明显,24Q3三费率达19.01%,同比+2.67pct,环比+3.37pct [1] 研发投入持续加大 - 恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元,预计年底建成投用,配备大量研发试制设备 [1] - 公司高度重视研发投入,24H1研发投入占营业收入比重6.92%,研发成果不断显现 [1] 财务数据总结 - 2024年1-3季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32% [1] - 2024年1-3季度归母净利润17.91亿元,同比增长2.16% [1] - 2024年1-3季度销售毛利率41.46%,同比提升1.27个百分点 [1] - 2024年1-3季度销售净利率25.87%,同比下降1.81个百分点 [1] - 预计2024-2026年归母利润分别为26.0/30.2/36.9亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 单三季度业绩持续修复向上 - 2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32%;归母净利润17.91亿元,同比增长2.16% [1] - 单三季度实现营收21.03亿元,同比增长11.12%;归母净利润5.04亿元,同比增长6.07% [1] - 经营活动现金流净额7.73亿元,同比增长23%,相比单二季度改善显著 [1] 工程机械行业筑底向上 - 2024年9月挖掘机销量15831台,同比增长10.8%;1-9月挖掘机总销量147381台,同比下降1.0% [1] - 内销3-9月连续7个月同比正增长,外销8-9月连续2个月同比正增长 [1] - 行业国内周期有望筑底向上,预计2024年挖掘机更新需求有望触底 [1] 非挖板块多元化发展持续推进 - 非挖油缸、泵阀均保持高增长,如盾构机用油缸、起重机用油缸等销售收入实现快速增长 [1] - 紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大在高空作业平台、挖机、装载机等行业的国内市场份额 [1] - 径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长 [1] 海外市场拓展持续推进 - 上半年海外营收实现同比增长15.29% [1] - 墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实基础 [1] - 滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.6亿、29.4亿、35.7亿元,同比增长2%、15%、21% [3] - 对应PE分别为29倍、25倍、21倍 [3]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] - 上调目标价至71.1元 [2] 核心观点 - 公司业绩整体符合预期,Q3收入增速仍维持双位数增长 [2] - 工程机械行业仍处于筑底期,公司业绩有望保持稳步增长 [4] - 公司国际化、多元化、电动化的经营战略持续推进 [4] 业绩分析 - 2024年前三季度实现营收69.36亿元,同比增长9.32% [4] - 实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16% [4] - Q3单季度收入和利润分别为21.03亿和5.04亿元,同比增长11.12%和6.07% [4] - 毛利率和净利率分别为41.03%和23.99%,环比二季度略有下滑 [4] - 管理费用率较上年同期有小幅增长,主要系业务布局扩张,员工规模扩大导致 [4] 战略发展 - 紧凑液压销量保持高速增长,国内市场份额进一步扩大,海外市场也实现突破 [4] - 新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售取得进一步放量 [4] - 积极开拓海外市场,2024年H1海外营收同比增长15.29% [4] - 深耕电动化战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域 [4]

29 Oct 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Jiangsu Hengli (601100 CH) 3Q24 earnings below expectations due to margin contraction Hengli's EBIT in 3Q24 dropped 6% YoY to RMB445mn, due to gross margin contraction of 1.9ppt YoY despite an 11% YoY increase in revenue. The margin contraction, which was due to lower utilisation rate based on our understanding, is slightly below our expectation. Reported net profit grew 6% YoY to RMB504mn, helped by increases i ...

江苏恒立液压股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：601100 证券简称：恒立液压 江苏恒立液压股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|------------------|----------------- ...

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖予以"买入"评级 [2] 报告的核心观点 三大增长动能共振，成长提速开启新周期 - 挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品三大逻辑推动公司业绩快速增长 [5][9][19] - 非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力始终保持 10 个点正贡献，内生增长动能强劲 [20][22] - 挖机行业景气复苏、主机厂出海提速，公司有望开启新一轮成长新周期 [21][26][27][28] 引领高端精密传动国产化，成长空间足够大 - 公司从液压件迈向精密传动领域，丝杠板块有望成为新的增长曲线 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][75][76] - 机床高端化、人形机器人等新兴应用带动丝杠需求持续增长，公司有望引领国内高端丝杠国产化 [69][70][71][72] 根据相关目录分别进行总结 复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能 - 公司从液压件起家，逐步拓展至精密传动领域 [12][13] - 公司 2017-2020 年股价涨幅超 14 倍，业绩及估值实现"戴维斯双击" [17][18] 动能一：挖机产业链强阿尔法，受益景气复苏+出海提速 - 公司伴随挖机行业崛起，受益挖机国产化及挖机液压件双重国产化 [23][24][25] - 挖机行业景气复苏、主机厂出海提速，公司挖机板块有望持续增长 [26][27][28][31][32][33][34] 动能二：国产液压件之星，引领工业液压国产化 - 公司为国内液压件龙头，产品体系覆盖高价值环节 [38][39][40][41] - 非挖液压件国产化率不足 20%，公司有望持续受益国产替代 [42][43][44][50][52][53] 动能三：从液压件迈向精密传动，丝杠百亿蓝海再造恒立 - 公司从液压泵阀拓展至丝杠等精密传动领域，有望复制液压成功路径 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][75][76] - 机床高端化、人形机器人等新兴应用带动丝杠需求持续增长 [69][70][71][72]